事件：近日，公司公布2022年年度业绩预增公告。
　　投资要点：
　　公司全年业绩基本符合预期。公司公布业绩预增公告：公司预计2022年度归母净利润为12.2-13.0亿元，同比增长195.70-215.09%；扣非后净利润为12.0-12.8亿元，同比增长197.77-217.62%。经测算：公司第四季度归母净利润为2.14-2.94亿元，同比增长40.68-93.29%。公第四季度业绩略低预期，2022年全年业绩总体基本符合预期，业绩增长受益于量价齐升。目前，公司主营锂电池正极材料的研发、生产和销售，产品包括中镍、中高镍、高镍、超高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶NCM，同时积极推进钠电正极材料。
　　我国新能源汽车高速增长，带动动力电池及材料需求增长。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年1-11月为605.86万辆，同比增长103.56%，占比24.94%，且月度销量和占比总体持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长100.71%，其中三元材料装机占比38.30%，动力电池已成为锂电池最主要增长点，对应材料需求也将大幅增长。同时，伴随上游锂资源价格上涨，2022年正极细分材料价格总体呈现上涨(详见表1)态势。近期锂辉石价格见顶回落，氢氧化锂及三元材料价格相继短期见顶，结合2023年新能源汽车销售增速将回落，短期氢氧化锂、三元正极材料价格仍将承压，总体预计2023年三元正极材料均价也将承压。
　　公司锂电正极材料业绩总体持续高增长，关注高镍及钠电正极材料出货。公司锂电正极材料业绩总体持续增长，由2014年的2.27亿元大幅增至2021年的54.78亿元，其中2021年同比大幅增长428.54%，主要系新能源汽车动力电池高增长，带动公司产品销量增长，特别是高镍三元材料收入占比大幅提升，高镍8系NCM三元材料营收占比由2020年的5.37%大幅提升至2021年的38.08%，2022年上半年占比为35.45%。截止2022年6月底，公司锂电池正极材料年产能为5万吨，同时可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产，预计2022年底具备7.6万吨产能。值得一提的是，公司新产品研发及产业化效果显著：除高镍、中高镍低钴产品开始大批量出货外，公司超高镍9系三元材料、钠离子电池正极材料市场推广应用进展顺利，并已实现十吨级销售，其中钠电正极是公司第二代产品，选择层状氧化物路线，压实密度在3.0-3.4之间，客户反馈较好，预计最先用于两轮车和中低续航里程的电动车。
　　公司盈利能力提升，预计全年总体将提升。2022年前三季度，公司销售毛利率15.21%，同比提升0.54个百分点，主要系产品结构优化；第三季度毛利率为10.97%，环比第二季度回落7.39个百分点。2021年公司主营业务锂电正极材料毛利率为14.56%。伴随义龙二期2万吨/年锂离子正极材料项目运行投产，公司规模效应将进一步显现，同时公司原材料成本控制有效，且高附加值产品有序放量，预计全年公司盈利总体将提升。
　　关于非公开发行股票进展。2022年11月20日，公司公布向特定对象发行A股股票募集说明书预案：本次发现对象不超过35名，拟发行不超过1.33亿股，募集资金总额不超过60亿元，主要投向正极材料生产线建设项目(义龙三期)和补充流动资金。义龙三期项目建设期为3年，项目建成后：将新增年产10万吨正极材料生产线，主要用于生产高镍三元正极材料，并兼容中镍、中高镍三元正极材料、钠离子电池正极材料的生产。
　　给予公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的EPS分别为2.85元与3.41元，按1月11日44.68元收盘价计算，对应的PE分别为15.67倍与13.10倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。
　　

研究报告全文：其他化学制品分析师牟国洪登记编码S0730513030002全年业绩基本符合预期关注高镍和钠电正极moughccnewcom021-50586980振华新材688707公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-01-11发布日期2023年01月12日收盘价元4468事件近日公司公布2022年年度业绩预增公告一年内最高最低元79964370投资要点沪深300指数401003市净率倍518公司全年业绩基本符合预期公司公布业绩预增公告公司预计流通市值亿元126292022年度归母净利润为122-130亿元同比增长扣非后净利润为亿元同比增长基础数据2022-09-3019570-21509120-128每股净资产元86319777-21762经测算公司第四季度归母净利润为214-294每股经营现金流元055亿元同比增长4068-9329公第四季度业绩略低预期2022毛利率1521年全年业绩总体基本符合预期业绩增长受益于量价齐升目前净资产收益率摊薄2632公司主营锂电池正极材料的研发生产和销售产品包括中镍中资产负债率6096高镍高镍超高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶NCM同时总股本流通股万股44293482826481积极推进钠电正极材料B股H股万股000000我国新能源汽车高速增长带动动力电池及材料需求增长2021个股相对沪深300指数表现年我国新能源汽车合计销售35072万辆同比增长16517占振华新材沪深300比13362022年1-11月为60586万辆同比增长1035668占比2494且月度销量和占比总体持续新高伴随新能源汽车5441销售增长2021年我国动力电池装机15502GWh同比增长27143632022年1-11月我国新能源汽车动力电池合计装机13025885GWh同比增长10071其中三元材料装机占比3830-14动力电池已成为锂电池最主要增长点对应材料需求也将大幅增-28202201202205202209202301长同时伴随上游锂资源价格上涨2022年正极细分材料价格资料来源中原证券总体呈现上涨详见表1态势近期锂辉石价格见顶回落氢氧化相关报告锂及三元材料价格相继短期见顶结合2023年新能源汽车销售增振华新材688707季报点评业绩符合预速将回落短期氢氧化锂三元正极材料价格仍将承压总体预计期钠电正极稳步推进2022-11-032023年三元正极材料均价也将承压公司锂电正极材料业绩总体持续高增长关注高镍及钠电正极材料联系人马嶔琦出货公司锂电正极材料业绩总体持续增长由2014年的227亿电话021-50586973元大幅增至2021年的5478亿元其中2021年同比大幅增长地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼42854主要系新能源汽车动力电池高增长带动公司产品销量邮编200122增长特别是高镍三元材料收入占比大幅提升高镍8系NCM三元材料营收占比由2020年的537大幅提升至2021年的38082022年上半年占比为3545截止2022年6月底公司锂电池正极材料年产能为5万吨同时可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产预计2022年底具备76万吨产能值得一提的是公司新产品研发及产业化效果显著除高镍中高镍低钴产品开始大批量出货外公司超高镍9系三元材料钠离子电池正极材料市场推广应用进展顺利并已实现十吨级销售其中钠电正极是公司第二11984本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共6页其他化学制品代产品选择层状氧化物路线压实密度在30-34之间客户反馈较好预计最先用于两轮车和中低续航里程的电动车公司盈利能力提升预计全年总体将提升2022年前三季度公司销售毛利率1521同比提升054个百分点主要系产品结构优化第三季度毛利率为1097环比第二季度回落739个百分点2021年公司主营业务锂电正极材料毛利率为1456伴随义龙二期2万吨年锂离子正极材料项目运行投产公司规模效应将进一步显现同时公司原材料成本控制有效且高附加值产品有序放量预计全年公司盈利总体将提升关于非公开发行股票进展2022年11月20日公司公布向特定对象发行A股股票募集说明书预案本次发现对象不超过35名拟发行不超过133亿股募集资金总额不超过60亿元主要投向正极材料生产线建设项目义龙三期和补充流动资金义龙三期项目建设期为3年项目建成后将新增年产10万吨正极材料生产线主要用于生产高镍三元正极材料并兼容中镍中高镍三元正极材料钠离子电池正极材料的生产给予公司增持投资评级预测公司2022-2023年摊薄后的EPS分别为285元与341元按1月11日4468元收盘价计算对应的PE分别为1567倍与1310倍目前估值相对行业水平合理结合行业发展前景及公司行业地位维持公司增持投资评级风险提示行业竞争加剧我国新能源汽车销售不及预期上游原材料价格大幅波动市场拓展不及预期TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元10375515145551876722514增长比率-5732432071639228941997净利润百万元-170413126315111671增长比率-60216343342060619661057每股收益元-038093285341377市盈率倍4797156713101185资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共6页其他化学制品图1公司单季度营收及增速图2公司单季度净利润及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3公司锂电材料营收增速及占比图4我国新能源汽车销售及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券中汽协工信部图5氢氧化锂价格曲线图6三元材料价格曲线资料来源中原证券百川资讯资料来源中原证券百川资讯本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共6页其他化学制品表1行业主要正极材料价格概况2021年均价2022年均价较2021年均价2023111增速三元523万元吨1773338390813250资料来源中原证券百川资讯注均价根据百川资讯高频报价计算得出非实际成交均价图7公司单季度盈利能力图8公司主营产品盈利能力资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind表2公司非公开发行募集资金投向概况序号项目名称项目投资总额万元拟募集资金投资万元1正极材料生产线建设项目义龙三期6245354500002补充流动资金150000150000合计774535600000资料来源中原证券公司公告本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共6页其他化学制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2342489419184600128753营业收入10375515145551876722514现金2971471109511482354营业成本9764710124251623519544应收票据及应收账款4761099727380410516营业税金及附加1217456072其他应收款006-19营业费用1018486677预付账款6554489413633管理费用6870182242290存货10571520745466411280研发费用65149393512615其他流动资产446749286829743961财务费用507887-485非流动资产19152058274530823563资产减值损失-813-10-8-8长期投资2735496073其他收益810989固定资产16631767261629853518公允价值变动收益00000无形资产104101152176213投资净收益-39323234其他非流动资产120155-73-139-241资产处置收益00000资产总计4256695221929908432316营业利润-204462140616871866流动负债1815342217236287224426营业外收入12141212短期借款496521680773899营业外支出20111应付票据及应付账款121215531507155621924利润总额-205464141916981877其他流动负债1071348148515441603所得税-3551156187206非流动负债1162603603603603净利润-170413126315111671长期借款1131580580580580少数股东损益00000其他非流动负债3124242424归属母公司净利润-170413126315111671负债合计2976402517839347525029EBITDA-62654163718562138少数股东权益00000EPS元-051112285341377股本332443443443443资本公积10032127212721272127主要财务比率留存收益-56357151930384717会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益12802927408956087287成长能力负债和股东权益4256695221929908432316营业收入-5732432071639228941997营业利润-70957326462042019981063归属母公司净利润-60216343342060619661057获利能力毛利率5871459146313491319现金流量表百万元净利率-1636748868805742会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE-13251409308826942293经营活动现金流-191964104851767ROIC-421971211418921783净利润-170413126315111671偿债能力折旧摊销89123167197213资产负债率69935789813538267745财务费用6679273338净负债比率232611374943623619734347投资损失3-9-32-32-34流动比率129143111209118营运资金变动-208-560-1012-1221-117速动比率058094065168068其他经营现金流2950-3-3-3营运能力投资活动现金流-180-297-808-492-649总资产周转率027098101121109资本支出-157-298-826-513-670应收账款周转率233769357488412长期投资-220-14-11-13应付账款周转率276566371448406其他投资现金流00323234每股指标元筹资活动现金流2801553226088每股收益最新摊薄-038093285341377短期借款2942516092126每股经营现金流最新摊薄-043022093109399长期借款527-551000每股净资产最新摊薄28966192312661645普通股增加0111000估值比率资本公积增加01124000PE4797156713101185其他筹资现金流-541844-138-33-38PB1547676484353272现金净增加额-911351-376531206EVEBITDA-2245348312701123924资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共6页其他化学制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共6页