研究报告全文：振华新材688707老牌三元劲旅单晶与钠电铸就公司竞争力2023-01-11投资亮点首次覆盖振华新材688707给予跑赢行业评级目标价5500元基于PE估值法对应202324年176x142x市盈率公司是老牌三元厂商单晶技术领先理由如下公司是老牌的三元材料厂商单晶三烧工艺特点鲜明海外市场普遍选择多晶路线的情况下公司多年深耕单晶材料技术路线2009年便在全行业较早推出一次大单晶颗粒材料体系截至1H22期间公司单晶份额约为19位列行业第三此外公司三烧工艺独树一帜既适配于对烧结要求较高的单晶材料也大幅提升工艺的兼容性和材料的稳定性整体公司技术特点十分鲜明公司深耕头部客户未来三年产能有望持续高速扩张打开业绩弹性公司实控人为中国电子公司整体扩产相对审慎因此更聚焦头部客户1-3Q22宁德时代销售收入占比约77孚能为第二大客户此前公司与孚能签订合作协议拟在未来3年向公司采购111万吨三元材料同时公司产能也进入高速扩张期我们预计公司202325年底名义产能分别约为82182万吨钠电开辟第二增长曲线公司布局位列行业领先公司钠电业务行业领先今年推出第二代层状氧化物产品1-3Q22公司已累计送样068吨实现535吨销售随着钠电商业化持续推进我们预计钠电有望带来增长动能我们与市场的最大不同一方面市场多认为单晶是电池金属价格波动下的过渡技术路线但我们认为从提升电池能量密度的经验公式出发高镍化单晶化同为关键的工艺方向另一方面钠电整体仍处商业化早期我们认为2023年有望成为钠电发展元年公司钠电布局领先具备先发优势中长期来看公司的工程化能力和客户优势有望助力公司钠电竞争力持续升级潜在催化剂钠电业务进度超预期高镍超高镍销售占比进一步提升盈利预测与估值我们预计公司2224年EPS分别为285312386元CAGR为16当前股价对应202324年约152x123xPE我们认为整体产业链估值已调整到位基于龙头车企排产倒算我们预计1Q23国内新能源车销量仍维持同增20-30的高增速随着疫情影响边际弱化整体锂电板块情绪逐步企稳迎来估值修复的行情考虑到公司本身高镍回收共同巩固单吨盈利空间且钠电打开第二成长极我们给予公司202324年176x142xPE对应55元目标价对比当前股价仍有16上涨空间首次覆盖给予跑赢行业评级风险竞争加剧导致毛利率下行产能投产进度不及预期钠电进展不及预期单一大客户依赖经营活动现金流不及预期