单边：
　　3月豆粕预计延续多空交织，震荡偏弱看待。南美大豆进入收割季，阿根廷大豆减产预期落地，USDA月度供需报告将继续下调阿根廷产量，但预计对盘面的扰动作用有限，因为巴西丰产的事实，使得上半年南美大豆供应仍较为宽松。美豆天气升水将进一步被挤出，后市驱动在于美豆销售情况趋好。另外，3月尚未进入美豆的种植期，但2月末农业展望报告对新作美豆的预期偏宽松看待，后面3月种植报告发布存在炒作空间。
　　国内3月大豆到港预期低于去年同期水平，豆粕持续累库，猪粮比处于低位，生猪利润低迷、菜粕替代效应凸显，对豆粕的需求存在打击，另外“一号文件”再度重提减少豆粕在饲料中的使用量，中长期来看将持续削弱豆粕的需求。预计豆粕3月以震荡偏弱看待，主要风险在于南美大豆产量变数以及USDA3月种植报告的调整方向。2305合约参考运行区间3650-3950。
　　套利：
　　（1）油粕比
　　3月2305合约油粕比处于历史正常区间，操作空间有限，建议观望。
　　（2）豆菜粕差
　　3月2305合约豆菜粕替代效应凸显，价差存在回归预期，可考虑轻仓试空，目标点位400-450。
　　

研究报告全文：豆粕期货月报国元期货研究咨询部2023年2月28日南美大豆定产3月豆粕上行乏力投资咨询业务资格京证监许可201276号策略观点吴菁琛电话010-84555100单边3月豆粕预计延续多空交织震荡偏弱看待南美大豆进入收割季邮箱阿根廷大豆减产预期落地USDA月度供需报告将继续下调阿根廷产量yjzxguoyuanqhcom但预计对盘面的扰动作用有限因为巴西丰产的事实使得上半年南美大豆供应仍较为宽松美豆天气升水将进一步被挤出后市驱动在于美豆销期货从业资格号售情况趋好另外3月尚未进入美豆的种植期但2月末农业展望报告F3051432对新作美豆的预期偏宽松看待后面3月种植报告发布存在炒作空间投资咨询资格号国内3月大豆到港预期低于去年同期水平豆粕持续累库猪粮比处于低位生猪利润低迷菜粕替代效应凸显对豆粕的需求存在打击另Z0013764外一号文件再度重提减少豆粕在饲料中的使用量中长期来看将持续削弱豆粕的需求预计豆粕3月以震荡偏弱看待主要风险在于南美大豆产量变数以及USDA3月种植报告的调整方向2305合约参考运行区间3650-3950套利1油粕比3月2305合约油粕比处于历史正常区间操作空间有限建议观望2豆菜粕差3月2305合约豆菜粕替代效应凸显价差存在回归预期可考虑轻仓试空目标点位400-450豆粕期货月报目录一行情回顾3二全球大豆基本面分析421全球大豆供应阿根廷大豆产量预期一降再降USDA农业展望报告奠定美豆宽松预期422全球大豆需求美豆国内压榨低于预期出口销售强劲7三国内大豆及豆粕基本面分析931国内豆粕供应进口大豆持续消耗一季度豆粕供应宽松932国内豆粕需求需求利空共振生猪养殖利润低迷菜粕替代效应凸显11四行情展望1341单边走势提示1342套利机会提示13216豆粕期货月报一行情回顾2月豆粕主力2305合约于3800-3950之间盘整与美豆走势存在分化2月市场美豆市场交易重点在于南美产量预期与美豆销售之间的博弈2月USDA报告整体符合预期对盘面影响有限阿根廷大豆受到干旱及霜冻等恶劣天气的打击机构一再调低其产量布交所最新预测将其产量调低至3550万吨水平不过巴西各机构基本维持新作产量15亿吨之上的预期对阿根廷的减产有补充作用整体上半年南美大豆预期供应较为充足另外2月23日USDA农业展望报告预期美豆新作种植面积在8750万英亩低于各机构预期但期末库存高达29亿蒲奠定对新作美豆的供应预期偏松国内一季度大豆到港偏低猪粮比一再回落至一级预警区间豆粕需求端表现疲软库存小幅积累整体来看2月豆粕基本面变动较小对价格驱动有限图表12023年2月CBOT大豆豆粕主力合约走势316豆粕期货月报数据来源Wind国元期货二全球大豆基本面分析21全球大豆供应阿根廷大豆产量预期一降再降USDA农业展望报告奠定美豆宽松预期1USDA2月报亮点有限整体符合市场预期USDA2月供需报告小幅调整了全球大豆产量压榨和期末库存数据由于阿根廷和乌克兰的产量减少全球大豆产量调低500万吨至383亿吨全球大豆出口预期几乎没有变化因为阿根廷大豆出口下调被巴拉圭和巴西出口上调所抵消全球大豆期末库存调低150万吨至102亿吨因为南美库存的下调部分被中国上调所抵消该报告调低美豆压榨量调高期末库存预期USDA2月供需报告显示预计202223年度美国大豆压榨量为2230亿蒲式耳低于上月预测的2245亿蒲但是仍然比上年提高11因为12月份美国遭遇恶劣严寒天气导致压榨作业放慢本月维持美国大豆产量以及出口等数据不变因此期末库存相应上调1500万蒲式耳至225亿蒲式耳调高后的库存仍然是七年来的最低水平416豆粕期货月报USDA报告显示巴西大豆产量预期与上月持平阿根廷大豆产量大幅调低USDA2月供需报告预计世界第三号大豆生产国阿根廷的大豆产量将会降至4100万吨低于上月预测的4550万吨也低于上年的4390万吨阿根廷大豆压榨调低至3730万吨低于上月预测的3800万吨和上年的3883万吨阿根廷大豆出口调低至420万吨低于上月预测的570万吨和上年的286万吨此外美国农业部上调100万吨巴西大豆出口量至9200万吨下调100万吨中国大豆压榨量至9400万吨另外布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE称截至2月22日的一周早霜给已经遭遇干旱损害的阿根廷大豆作物带来额外损害据报道圣路易斯康多巴以南和拉潘巴以北布宜诺斯艾利斯以西地区的作物遭受损害最为严重上述地区报告有三分之一的作物受损目前阿根廷483的大豆作物处于单产关键形成期R3-R6由于降雨匮乏加上2月10日到11日期间出现热浪继续对大豆造成损害由于短期内阿根廷中部地区没有出现降雨的可能交易所将阿根廷大豆产量调低到3350万吨比早先预期的3800万吨调低了450万吨这也是今年第三次下调产量预期如果产量预期成为现实将比202122年度的4330万吨减少980万吨或226交易所估计20222023年阿根廷大豆种植面积为1620万公顷比上年的1630万公顷减少10万公顷因为天气干旱导致农户无法完成播种计划2USDA2023年农业展望论坛影响偏中性重点关注3月种植报告指引2月23日晚USDA农业展望论坛预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩路透预期值为8860万英亩彭博预期值为8860万英亩2022年最终种植面积为8750万英亩2022年展望论坛为8800万英亩预计2023年美国大豆期末库存为29亿蒲路透预期值为319亿蒲彭博预期值为297亿蒲2022年最终期末库存为225亿蒲2022年展望论坛为305亿蒲预计2023年美国大豆单产为52蒲式耳英亩而去年为495蒲式耳英亩2月农业展望论坛一般在中下旬开始时间集中在2月20日-25日从2016-2022年近七年统计来看有5年3月意向报告数据低于2月农业展望论坛数且有5年报告发布当日美豆盘面下跌但从周度数据来看市场对该报告的影响消化较快近7年在2月展望论坛报告发布当周均呈上涨趋势展望论坛数据为年度种植的初步指引后续存在调整空间对近期盘面以短期扰动为主目前全球大豆交易的重点仍在于南美大豆的天气和收割情况阿根廷大豆新作产量存在进一步下调的预期当前市场预期低位在3400-3800万吨水平但巴西大豆仍维持153亿吨以上的丰产预期对阿根廷存在补充作用整体来看2023年度上半年全球大豆供应仍以趋松看待516豆粕期货月报图表2USDA报告整理全球大豆美豆供需平衡表数据来源USDA国元期货616豆粕期货月报22全球大豆需求美豆国内压榨低于预期出口销售强劲1美豆1月国内压榨低于预期较12月有所反弹美国油籽加工商协会NOPA1月报告显示1月豆油库存为1829亿磅市场预期为1906亿磅去年12月份数据为1791亿磅2022年1月数据为2026亿磅1月大豆压榨量为179007亿蒲式耳市场预期为181656亿蒲式耳去年12月份数据为177505亿蒲式耳2022年1月数据为182216亿蒲式耳2美豆出口销售对华装运好于去年同期需求端存在提振截至2023年2月16日的一周美国对中国大陆地区装出大豆10094万吨上一周对中国装运大豆9887万吨当周美国大豆出口检验量为15781万吨对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的6396截止到2月16日的过去四周美国对华大豆检验装船量累计为45763万吨迄今为止202223年度始于9月1日美国大豆出口检验总量累计达到413873万吨同比提高36上周同比提高16两周前同比提高06其中对中国出口检验量累计达到265522万吨占比6416截至2月9日当周美国202223年度累计出口大豆391666万吨较去年同期增加3567万吨增幅为092USDA在2月份的供需报告中预计202223美豆年度出口5416万吨目前完成进度为72323巴西2月出口预期有所下降3月将确定生柴强制掺混率巴西全国谷物出口商协会Anec表示预计巴西2月大豆出口量为830万吨而上一周预测为939万吨预计巴西2月玉米出口量为199万吨上一周预测为211万吨预计巴西2月豆粕出口量为154万吨上周预测为186万吨预计巴西2月小麦出口量为6704万吨上周预测为4896万吨巴西矿业能源部上周五表示巴西国家能源政策委员会CNPE定于3月举行的会议上确定生物柴油强制掺混率并将在4月份生效目前10的生物柴油掺混比例将持续到整个3月份这令那些期待从3月份调高掺混比例的行业人士感到失望代表邦吉和嘉吉等压榨巨头的巴西植物油行业协会ABIOVE在计算今年油籽压榨数据时预计掺混率将会提高到15早日确定生物柴油掺混率对于巴西生物柴油行业的规划非常重要因为该比例影响到大豆加工量716豆粕期货月报图表3美豆压榨情况200000美豆压榨量单位千蒲式耳180000160000140000120000100000日日日日日日日日日日日日日31282931303130313130313031月月月月月月月月月月月月月122345678910122023年2015年2016年2017年112018年2019年2020年2021年2022年数据来源USDA国元期货图表4美豆检验及出口情况6000000美豆当周出口单位吨400000020000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日12316567891019281524162616271828182920301020311021122212231424月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567月月月月月月1112233445566778889910111210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年6000000美豆当周出口单位吨400000020000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日12316567891019281524162616271828182920301020311021122212231424月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567月月月月月月1112233445566778889910111210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源USDA国元期货816豆粕期货月报图表5巴西大豆出口情况2000巴西大豆出口单位万吨150010005000日日日日日日日日日日日日日31282931303130313130313031月月月月月月月月月月月月月122345678911122023年2015年2016年2017年102018年2019年2020年2021年2022年数据来源USDA国元期货三国内大豆及豆粕基本面分析31国内豆粕供应进口大豆持续消耗一季度豆粕供应宽松1国内12月大豆进口大幅反弹但一季度大豆到港低于去年同期据海关数据显示中国12月大豆进口1056万吨环比增加321万吨增幅44同比增加169万吨增幅192022年1至12月大豆进口9109万吨同比减少544万吨减幅56此外据Mysteel农产品团队对2023年3月及4月的进口大豆数量初步统计其中3月进口大豆到港量预计650万吨4月进口大豆到港量预计960万吨2023年2月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估108船共计约702万吨本月船重按65万吨计2油厂压榨与去年同期基本持平豆粕供应更为宽松据Mysteel农产品数据显示预计2023年1-2月国内111家油厂大豆压榨量1194万吨较去年同期下降3万吨虽然今年大豆压榨量较去年变化不大但相比去年1-2月份豆粕偏紧的局面相比目前豆粕市场供给仍旧较为充足此外预计3月份油厂压榨量660万吨左右将大幅高于去年同期的569万吨今年3月豆粕供应整体较去年宽松因此现货市场的采购方对于3月份的豆粕采购节奏显得较为谨慎此外4月份国内进口大豆将出现明显增加届时豆粕供给更有保障进一步压制了市场上看多的情绪3进口大豆继续消耗豆粕库存小幅反弹据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示2023年第7周全国主要油厂大豆库存下降豆粕库存上升其中大豆库存为37744万吨较上周减少4461万吨减幅1057同比去年增加7574万吨增幅2510样本点调整后大豆库存为38344万吨较上周减少4471减幅1044近期大豆到港较少油厂开机率下滑库存过去两周累计减少10773万吨豆粕库存为6175万916豆粕期货月报吨较上周增加126万吨增幅208同比去年增加2322万吨增幅6026样本点调整后豆粕库存为6345万吨较上周增加156万吨增幅252近期下游提货需求一般豆粕库存继续增加此前养殖亏损导致饲料消费需求疲软加之油厂开机下调后期豆粕供应压力有所减弱图表6国内进口大豆月度走势12000000中国大豆进口合计单位吨10000000800000060000004000000200000001月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月31日2019年2020年2021年2022年15000000中国主要大豆进口来源单位吨1000000050000000-5000000202052022720201202032020720209202112021320215202172021920221202232022520229202011202111202211大豆进口数量阿根廷中国月大豆进口数量巴西中国月大豆进口数量美国中国月图表7国内主要油厂开机及压榨情况250国内主要油厂压榨量200150100500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日91191133556221019291911221213241424152616261627203010201122月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月411123345566778899101210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年1016豆粕期货月报图表8国内主要油厂油脂油料库存情况1000全国主要油厂大豆库存单位万吨8006004002000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11368123312211324172719291121112213231324142430111020102022月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月21346789月月月月月月月112233445566778899121012101111122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年200全国主要油厂豆粕库存单位万吨150100500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11368123312211324172719291121112213231324142430111020102022月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2月月1346789月月月月月112233445566778899121012101111122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年数据来源我的农产品网国元期货32国内豆粕需求需求利空共振生猪养殖利润低迷菜粕替代效应凸显据Mysteel农产品数据显示预计2023年1-2月国内豆粕表观消费量923万吨同比去年下降37万吨降幅39一季度下游养殖利润较差不利于饲料原料需求其中生猪养殖整体处于亏损中截止2月24日Mysteel农产品数据显示自繁自养周均亏损12725元头55个月前外购仔猪在当前猪价下亏损-23963元头此外蛋鸡养殖利润仅在盈亏平衡性附近波动如此一来下游养殖环节的不景气令豆粕消费相对低迷另外由于下游养殖企业的经营压力较大对于高价饲料原料有一定的抵触心理接受程度明显更差并且今年以来蛋白原料市场供给相对充足导致饲料养殖企业尽可能寻求高性价比的其它蛋白原料来替代豆粕以菜粕价格为例Mysteel农产品数据显示截止2月23日广西市场豆菜粕现货价差为1120元吨当前仍处于历史高位的豆菜粕现货价差显得豆粕性价比处于历史低位而菜粕性价比明显并且今年至今菜籽厂的开机率保持较高水平令饲料养殖企业在原料选择替代上也有了现实的可操作性1116豆粕期货月报图表9国内月度饲料总产量变化饲料产量单位吨3000250020001500100050002020-122022-072020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-08猪饲料蛋禽饲料肉禽饲料水产饲料反刍动物饲料宠物饲料其它饲料图表10国内主要油厂豆油豆粕成交情况50豆粕成交量单位万吨403020100日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日98833892321221324142418281929132312221323121122192918281828月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12346789月月月月月月8112233445566778991011121010111112122020年2021年2022年2023年图表11全国生猪养殖利润率4000全国生猪养殖利润率3000200010000-1000-20002018820192201942019620198202022020420206202082021220214202162021820222202242022620228202012201810201812201910201912202010202110202112202210202212养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪1216豆粕期货月报图表12生猪价格与猪粮比单位元吨50猪肉价格及猪粮比250040200030150020100010500000020172201752017720183201862018820191201942019620199202022020420207202092021220215202172022320226202282023120171220181120191120201220211020211220221120171022个省市平均价生猪22个省市猪粮比价数据来源我的农产品网Wind国元期货四行情展望41单边走势提示3月豆粕预计延续多空交织震荡偏弱看待南美大豆进入收割季阿根廷大豆减产预期落地USDA月度供需报告将继续下调阿根廷产量但预计对盘面的扰动作用有限因为巴西丰产的事实使得上半年南美大豆供应仍较为宽松美豆天气升水将进一步被挤出后市驱动在于美豆销售情况趋好另外3月尚未进入美豆的种植期但2月末农业展望报告对新作美豆的预期偏宽松看待后面3月种植报告发布存在炒作空间国内3月大豆到港预期低于去年同期水平豆粕持续累库猪粮比处于低位生猪利润低迷菜粕替代效应凸显对豆粕的需求存在打击另外一号文件再度重提减少豆粕在饲料中的使用量中长期来看将持续削弱豆粕的需求预计豆粕3月以震荡偏弱看待主要风险在于南美大豆产量变数以及USDA3月种植报告的调整方向2305合约参考运行区间3650-395042套利机会提示1油粕比3月2305合约油粕比处于历史正常区间操作空间有限建议观望2豆菜粕差3月2305合约豆菜粕替代效应凸显价差存在回归预期可考虑轻仓试空目标点位400-4501316豆粕期货月报图表13油粕比套利3505合约油粕比30252015日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日55212121191121122221122211211222111121311020301929162615251525月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345679月月月月月月26111123344556777888991210111112122015年2016年2017年2018年102019年2020年2021年2022年2023年图表14豆菜粕差套利100005合约豆菜粕差8006004002000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日55212121191121122221122211211222111121311020301929162615251525月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345679月月月月月月2611112334455677788899121010111112122015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2023年数据来源Wind国元期货1416豆粕期货月报重要声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策1516豆粕期货月报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008电话0592-5312922号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢电话0411-848078402201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔通辽营业部6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦12电话029-88604088层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实际广州分公司楼层13层04室地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A电话021-50872756单元电话020-898166811616