贵金属：
　　2月，COMEX黄金收出大阴线，开盘1944.0美元/盎司，收于1815.0美元/盎司，最低达到1810.8美元/盎司，跌幅6.72%；COMEX白银收出大阴线，开盘23.840美元/盎司，收盘20.580美元/盎司，跌幅13.68%，整体表现弱于黄金。由于存在人民币贬值影响，内盘贵金属走势整体强于外盘。2月美联储议息会议如期加息25个基点，但随后公布的非农、PMI数据显示经济回暖，通胀数据显示通胀回落放缓，叠加美联储官员偏鹰表态，市场对货币政策的预期转向，贵金属承压下行。美国1月非农数据大超市场预期，表明劳动力市场仍然强劲，增加市场对通胀的担忧；美国1月经济数据表现超预期，非制造业PMI超预期改善。1月CPI环比升0.5%，通胀回落速度放缓。美联储官员发表偏鹰表态，认为美联储有进一步加息的必要，利率终点或高于5%。据CME美联储观察数据，市场预期美联储3月加息25个基点的概率为75.3%，5月加息25个基点概率为70.7%，6月加息25个基点的概率为56.6%，主流预计利率峰值维持在5.25%-5.5%。
　　今年美联储需要在抗通胀和稳增长上进行权衡，后续的货币政策会更加谨慎。从中短期看，通胀回落减慢和经济回暖推动市场对加息路径的上移预期，短期内可能继续演绎预期回归现实路径，直至不再预期年内降息。在紧缩预期升温的过程中，贵金属短期内或仍将继续承压。从长期看，经济衰退预期、美联储加息放缓和央行购金的趋势未变，驱动贵金属上涨。操作建议：观望为主，等待逢低做多机会。
　　风险点：
　　1.美国经济数据；2.美国货币政策变化；3通胀预期；4.地缘政治因素。
　　

研究报告全文：商品研究贵金属月报2023-02-28新世纪期货研究贵金属组3月贵金属市场展望紧缩预期升温黄金或继续承压电话0571-85165192邮编310000观点摘要地址杭州市下城区万寿亭13号网址httpwwwzjncfcomcn贵金属2月COMEX黄金收出大阴线开盘19440美元盎司收于18150美元盎司最低达到18108美元盎司跌幅672COMEX白银收出大阴线开盘23840美元盎司收盘20580美元盎司跌幅1368整体表现弱于黄金由于存在人民币贬值影响内盘贵金属走势整体强于外盘2月美联储议息会议如期加息25个基点但随后公布的非农PMI数据显示经济回暖通胀数据显示通胀回落放缓叠加美联储官员偏鹰表态市场对货币政策的预期转向贵金属承压下行美国1月非农数据大超市场预期表明劳动力市场仍然强劲增加市场对通胀的担忧美国1月经济数据表现超预期非制造业PMI超预期改善1月CPI环比升05通胀回落速度放缓美联储官员发表偏鹰表态认为美联储有进一步加息的必要利率终点或高于5据CME美联储观察数据市场预期美联储3月加息25个基点的概率为7535月加息25个基点概率为7076月加息25个基点的概率为566主流预计利率峰值维持在525-55今年美联储需要在抗通胀和稳增长上进行权衡后续的货币政策会更加谨慎从中短期看通胀回落减慢和经济回暖推动市场对加息路径的上移预期短期内可能继续演绎预期回归现实路径直至不再预期年内降息在紧缩预期升温的过程中贵金属短期内或仍将继续承压从长期看经济衰退预期美联储加息放缓和央行购金的趋势未变驱动贵金属上涨操作建议观望为主等待逢低做多机会风险点1美国经济数据2美国货币政策变化3通胀预期4地缘政治因素新世纪期货贵金属月报一行情回顾2月COMEX黄金收出大阴线开盘19440美元盎司收于18150美元盎司最低达到18108美元盎司跌幅672COMEX白银收出大阴线开盘23840美元盎司收盘20580美元盎司跌幅1368整体表现弱于黄金由于存在人民币贬值影响内盘贵金属走势整体强于外盘2月美联储议息会议如期加息25个基点但随后公布的非农PMI数据显示经济回暖通胀数据显示通胀回落放缓叠加美联储官员偏鹰表态市场对货币政策的预期转向贵金属承压下行美国1月非农数据大超市场预期表明劳动力市场仍然强劲增加市场对通胀的担忧美国1月经济数据表现超预期非制造业PMI超预期改善1月CPI环比升05通胀回落速度放缓美联储官员发表偏鹰表态认为美联储有进一步加息的必要利率终点或高于5据CME美联储观察数据市场预期美联储3月加息25个基点的概率为7535月加息25个基点概率为7076月加息25个基点的概率为566主流预计利率峰值维持在525-55图1上期所黄金白银期货收盘价单位元克图2COMEX黄金白银期货收盘价单位美元盎司期货收盘价活跃合约黄金期货收盘价活跃合约白银期货收盘价活跃合约COMEX黄金期货收盘价活跃合约COMEX银5000070000022000030004800065000021000028004600060000020000026004400055000019000024004200050000018000022004000045000017000020003800040000016000018003600035000015000016003400030000014000014003200025000013000012003000020000012000010002020-05-022020-07-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-09-022021-11-022022-03-022022-07-022022-09-022023-01-022020-09-022021-07-022022-01-022022-05-022022-11-022020-03-02数据来源WIND新世纪期货数据来源WIND新世纪期货图3人民币汇率中间价图4伦敦现货黄金白银价格单位美元盎司中间价美元兑人民币伦敦现货黄金以美元计价伦敦现货白银以美元计价74022000030002800720210000260070020000024006801900002200660180000200018006401700001600620160000140015000060012005801400001000数据来源WIND新世纪期货数据来源WIND新世纪期货2新世纪期货贵金属月报图5内外盘黄金白银比伦敦现货黄金以美元计价伦敦现货白银以美元计价22000030002800210000260020000024001900002200180000200018001700001600160000140015000012001400001000数据来源WIND新世纪期货二影响因素分析21美联储货币政策美联储召开2月FOMC会议如期加息25个基点但鲍威尔的言论整体偏鹰表示今年会持续加息且年内不会降息但同时承认通胀压力已经缓和23日公布的会议纪要显示几乎所有与会者都认为加息25个基点是合适的但也有少数人支持加息50个基点美联储官员承认通胀已一定程度上缓和但仍远高于2的目标表示判断未来加息程度时要考虑到加息影响的滞后性等一些列因素据CME美联储观察数据市场预期美联储3月加息25个基点的概率为7535月加息25个基点概率为7076月加息25个基点的概率为566主流预计利率峰值维持在525-55通胀方面美国1月CPI同比涨64超过预期的62低于前值的65回落速度减慢环比涨05与预期的05一致低于前值的01美国1月核心CPI同比涨56超过预期的55低于前值的57分项来看能源和核心商品的反弹使得CPI环比由跌转升这主要是与油价上涨和除汽车外的商品涨价有关另外官方对CPI的权重做了调整住所权重小幅上升食品能源和二手车权重小幅下降增加了市场对通胀的预期从零售销售市场和房地产销售市场的数据来看近期居民消费出现回暖新房销售的不断回升这或许进一步支撑通胀市场担忧未来通胀的回落速度就业方面美国1月季调后非农就业人口增517万人大幅超预期值186万人1月失业率为34低于预期的36和前值的35创近52年来新低表明劳动力就业市场仍然强劲其中服务业行业主导大趋势休闲酒店业和商业服务业分别增长了128万人和82万人另外劳动参与率上升至624劳动力供给有所改善本次就业数据的强劲增加了市场对加息更多利率高位维持时间更长的预期3新世纪期货贵金属月报图6美国CPI与核心CPI单位图7美国PCE与核心PCE单位美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国核心PCE当月同比美国PCE当月同比6007001209006008005001007005004000806004005003000603004002000403002001002001000201000000000000002018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源WIND新世纪期货数据来源WIND新世纪期货图8美国新增非农就业人数单位千人图9美国劳动参与率单位美国新增非农就业人数总计季调美国失业率季调10000001600140050000012000001000-500000800-1000000600-1500000400-2000000200000-25000002018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源WIND新世纪期货数据来源WIND新世纪期货22美元指数美元指数与金价负相关性较明显在经济回暖和通胀顽固之下美元指数震荡上行黄金承压下行在经济增长方面美国1月ISM制造业PMI为478出现连续8个月下滑连续三个月处于荣枯线以下1月ISM非制造业PMI为552重回荣枯线以上经济数据的回暖支撑美元指数持续反弹在通胀表现方面美联储最关注的核心PCE物价指数1月同比增长47超过前值的46和预期的43环比增长06超过预期的04和前值的04通胀数据的超预期持续加强紧缩预期为美元指数提供支撑23美债收益率美国10年期国债收益率在紧缩预期持续增强和经济预期转暖之下有所上行据CME美联储观察数据市场预期美联储3月加息25个基点的概率为7535月加息25个基点概率为7076月加息25个基点的概率为566主流预计利率峰值维持在525-55接下来的关键因素4新世纪期货贵金属月报在于那些能够改变市场预期和美联储决策的变量如2月的非农和通胀数据预计后续实际利率仍有望进一步上行仍需关注通胀预期对利率的影响图10COMEX黄金价格与美元指数图11COMEX黄金与美国10年期国债收益率期货收盘价活跃合约COMEX黄金美元指数期货收盘价活跃合约COMEX黄金美国国债收益率10年2200001200022000045021000011500210000400200000200000350110001900001900003001050018000018000025017000010000170000200160000160000150950015000015000010090001400001400000501300008500130000000数据来源WIND新世纪期货数据来源WIND新世纪期货图12COMEX黄金价格与VIX指数图13美国通胀预期美国国债收益率年美国通胀指数国债年期货收盘价活跃合约黄金美国标准普尔500波动率指数VIX期货收盘价活跃合约COMEX黄金10-TIPS10COMEX2200009000220000350800020000020000030070001800001800002506000160000500016000020040001400001400001503000120000120000100200010000010001000000508000000080000000数据来源WIND新世纪期货数据来源WIND新世纪期货图14美国经济景气度变化趋势图15全球主要经济体经济景气度美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI欧元区制造业PMI日本制造业PMI法国制造业PMI德国制造业PMI英国制造业PMI700070007000700065006500650065006000600060006000550055005500550050005000450045005000500040004000450045003500350030003000400040002018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源WIND新世纪期货数据来源WIND新世纪期货5新世纪期货贵金属月报24ETF持仓黄金ETF是黄金市场上主要的做多力量ETF的动向也是黄金投资重要的量化指标通常为大型资金作长期配置因此可追踪长期趋势目前全球共有5只黄金ETF产品而其中SPDRGoldTrust为全球最大黄金ETF其投资需求正是过去几年金价持续升势的主要影响因素之一图中可以看出图1617截止2月28日SPDR黄金ETF持仓为91530吨当月流出175吨仍不足千吨SLV白银ETF为1488656吨当月流入3383吨本月整体有小幅下降趋势体现市场情绪变化图16SPDR黄金ETF持仓单位吨图17SLV白银ETF持仓单位吨白银持仓量吨伦敦现货白银以美元计价SPDR黄金ETF持有量吨伦敦现货黄金以美元计价SLVETF14000022000022000003500130000200000200000030001200001800000180000250011000016000001600001000001400000200014000090000120000015001200008000010000007000010000080000010002018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-数据来源WIND新世纪期货数据来源WIND新世纪期货25CFTC持仓从CFTC黄金非商业持仓水平来看截至1月31日当周COMEX黄金投机净多头头寸为160281张较上个月增加23401张本月连续五周均有所增加为近五个月新高COMEX白银投机净多头头寸为27316张较上个月减少3711张6新世纪期货贵金属月报图18COMEX黄金CFTC非商业持仓数量图19COMEX白银CFTC非商业持仓数量COMEX黄金期货非商业净多持仓持仓数量COMEX黄金非商业多头持仓持仓数量COMEX白银期货非商业净多持仓持仓数量COMEX银非商业多头持仓持仓数量12000012000000450000COMEX黄金非商业空头持仓持仓数量45000000COMEX银非商业空头持仓持仓数量40000040000000100000100000003500003500000080000800000030000030000000250000250000006000060000002000002000000040000400000015000015000000100000100000002000020000005000050000000000000050000-500000020000-20000002018-07-312018-07-312018-09-302018-09-302018-11-302018-11-302019-01-312019-01-312019-03-312019-03-312019-05-312019-05-312019-07-312019-07-312019-09-302019-09-302019-11-302019-11-302020-01-312020-01-312020-03-312020-03-312020-05-312020-05-312020-07-312020-07-312020-09-302020-09-302020-11-302020-11-302021-01-312021-01-312021-03-312021-03-312021-05-312021-05-312021-07-312021-07-312021-09-302021-09-302021-11-302021-11-302022-01-312022-01-312022-03-312022-03-312022-05-312022-05-312022-07-312022-07-312022-09-302022-09-302022-11-302022-11-302023-01-31数据来源WIND新世纪期货数据来源WIND新世纪期货三小结与交易策略今年美联储需要在抗通胀和稳增长上进行权衡后续的货币政策会更加谨慎从中短期看通胀回落减慢和经济回暖推动市场对加息路径的上移预期短期内可能继续演绎预期回归现实路径直至不再预期年内降息在紧缩预期升温的过程中贵金属短期内或仍将继续承压从长期看经济衰退预期美联储加息放缓和央行购金的趋势未变驱动贵金属上涨操作建议观望为主等待逢低做多机会7新世纪期货贵金属月报免责声明1本报告中的信息均来源于可信的公开资料或实地调研资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价交易者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关请交易者务必独立进行交易决策我公司不对交易结果做任何保证不对因本报告的内容而引致的损失承担任何责任2市场具有不确定性过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同甚至相反的意见报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告3在法律范围内公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易或可能为其他公司交易提供服务4本报告版权仅为浙江新世纪期货有限公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担浙江新世纪期货有限公司地址杭州市下城区万寿亭13号邮编310003电话400-700-2828网址httpwwwzjncfcomcn8