Q4收入略低于预期，减值及股权激励摊薄利润
　　纳芯微预告22年实现收入为16.7亿元（yoy+94.0%）,归母净利润为2.3亿元（yoy+4.2%）。公司4Q22实现收入4.0亿元（yoy+40.8%, qoq-17.9%），归母净利润-0.09亿元，低于我们预期（4.8亿元/0.5亿元）。主因1）传统工业需求承压，叠加竞争激烈导致降价和毛利率下滑；2）4Q22计提减值3088.2万元，股权激励费用9596.5万元摊薄利润。我们下调2022-2024年归母净利润预测至2.3/2.8/5.0亿元（前值：2.9/3.5/5.8亿元），剔除股权激励后23年EPS为5.79元，基于行业均值23年PE60.0溢价21.5%，给予72.9倍PE，维持买入及目标价422.1元。
　　Q4回顾：工业疲软导致营收端环比下滑，减值与股权激励下利润端承压
　　 4Q22公司实现收入4.0亿元，环比下降17.9%，主要系传统工业需求承压，以及行业竞争加剧，产品价格有所下滑。受跌价及产品组合变化影响，Q4公司毛利率预计环比下滑（Q3毛利率为51.9%），归母净利润-0.09亿元，同环比下滑主要系1）2022年新增计提存货跌价准备2,507.6万元，襄阳臻芯拟计提减值准备2,000万元，其中归属于4Q22的减值约为3088.2万元；2）全年股权激励费用为1.97亿元，四季度股权激励费用为9596.5万元。Q3库存水位为4.6亿元，我们看到下游仍在持续消化库存，同时公司为新品备货，预计Q4库存持续上升，1Q23库存水平上升相对放缓。
　　长期看好公司汽车+泛新能源市场持续发力
　　Q1-Q3，公司汽车收入占比约19.6%，工业收入占比约60.0%，我们预计22全年汽车领域营收占比为超20%，工业领域营收占比约为60%，其中光伏、储能领域合计占比约20%，Q4汽车、光伏占比有望提升。展望Q1，TI看到除汽车外需求或将持续疲软，我们认为伴随降价与库存去化，模拟厂商压力依旧较大。展望2023，我们预计公司除隔离产品外，LED驱动，LDO，高低边开关，磁传感及非隔离接口等产品有望放量，支撑23年公司营收有望持续高增。长期我们看好公司泛新能源和汽车电子提高性能优势、持续降本增效，扩展产品矩阵增强竞争力。
　　维持买入及目标价422.1元
　　考虑到行业竞争加剧以及下行周期影响尚未结束，我们下调2022-2024年归母净利润预测至2.3/2.8/5.0亿元（前值：2.9/3.5/5.8亿元），剔除股权激励后23年EPS为5.79元，基于行业均值23年PE60.0溢价21.5%，给予72.9倍PE，维持买入及目标价422.1元。
　　风险提示：全球半导体进入下行周期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告纳芯微688052CH减值及股权激励导致4Q利润承压华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年3月01日中国内地半导体目标价人民币42210研究员黄乐平PhDQ4收入略低于预期减值及股权激励摊薄利润SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000纳芯微预告22年实现收入为167亿元yoy940归母净利润为23亿元yoy42公司4Q22实现收入40亿元yoy408qoq-179研究员丁宁归母净利润-009亿元低于我们预期48亿元05亿元主因1传统SACNoS0570522120003dingning021681htsccom工业需求承压叠加竞争激烈导致降价和毛利率下滑24Q22计提减值86212897222830882万元股权激励费用95965万元摊薄利润我们下调2022-2024基本数据年归母净利润预测至232850亿元前值293558亿元剔除股权激励后23年EPS为579元基于行业均值23年PE600溢价215目标价人民币42210给予729倍PE维持买入及目标价4221元收盘价人民币截至3月1日29496市值人民币百万29810Q4回顾工业疲软导致营收端环比下滑减值与股权激励下利润端承压6个月平均日成交额人民币百万2159052周价格范围人民币23581-454974Q22公司实现收入40亿元环比下降179主要系传统工业需求承压BVPS人民币6326以及行业竞争加剧产品价格有所下滑受跌价及产品组合变化影响Q4公司毛利率预计环比下滑Q3毛利率为519归母净利润-009亿元股价走势图同环比下滑主要系12022年新增计提存货跌价准备25076万元襄阳臻纳芯微芯拟计提减值准备2000万元其中归属于4Q22的减值约为30882万元人民币相对沪深3002全年股权激励费用为197亿元四季度股权激励费用为95965万元45513Q3库存水位为46亿元我们看到下游仍在持续消化库存同时公司为新4007品备货预计Q4库存持续上升1Q23库存水平上升相对放缓34512905长期看好公司汽车泛新能源市场持续发力23511Q1-Q3公司汽车收入占比约196工业收入占比约600我们预计Apr-22Aug-22Nov-22Feb-2322全年汽车领域营收占比为超20工业领域营收占比约为60其中光伏储能领域合计占比约20Q4汽车光伏占比有望提升展望Q1资料来源WindTI看到除汽车外需求或将持续疲软我们认为伴随降价与库存去化模拟厂商压力依旧较大展望2023我们预计公司除隔离产品外LED驱动LDO高低边开关磁传感及非隔离接口等产品有望放量支撑23年公司营收有望持续高增长期我们看好公司泛新能源和汽车电子提高性能优势持续降本增效扩展产品矩阵增强竞争力维持买入及目标价4221元考虑到行业竞争加剧以及下行周期影响尚未结束我们下调2022-2024年归母净利润预测至232850亿元前值293558亿元剔除股权激励后23年EPS为579元基于行业均值23年PE600溢价215给予729倍PE维持买入及目标价4221元风险提示全球半导体进入下行周期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万2419986209167323082988-1627325626940537962947归属母公司净利润人民币百万508222374232772836449735-657903402940421867534EPS人民币最新摊薄050221230281492ROE23625162652421698PE倍586621332412807105105994PB倍94005423452433404EVEBITDA倍458491059212672132775606资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1纳芯微688052CH图表1盈利预测表百万人民币1Q222Q223Q224Q22E20212022E2023E2024E2022E2023E2023E2022E2023E2023EAAA华泰A华泰华泰华泰前值前值前值调整调整调整营业收入339454483397862167323082988175925723378-49-103-115YoY14621240102340225639403802951041462313营业成本1662252322134018361177155486512681667毛利1742292501834618371131143489413041711-64-133-162OPEX销售费用719202836749010877113145销售费用率2142427042443936444443管理费用1934463660136173215142208274管理费用率5574959270817572818181研发费用3867146227107478658657431643676研发费用率111148302573124286285220245250200财务费用30-8-93-14-13-13-101417财务费用率0800-17-2204-08-05-04-060605资产减值损失-25-54-7142-29272330282257338营业利润9412564-49248234293524323390649-275-250-193YoY1495945-112-16553565-58250790298210663营业外收入000000-0100-01-01-01支出000税前收益9412564-49248234292524322390649YoY1495945-112-16553579-58250790298210663所得税91417-39251926323965归母净利润8411147-9224233284497290351584-197-192-148YoY1482973-268-1133340340219753297210663稀释每股收益111121037-039295230281492287347577股权激励费用196300151剔除股权激励费用后归母净利润329584649比率分析毛利率512504519462535500490480521516514研发费用率111148302573124286285220200180160ROE1423207-0151665427011999121净利率24924497-23260139123166258276279资料来源Wind华泰研究预测图表2分业务预测表人民币百万元20182019202020212022E2023E2024EAAAA华泰华泰华泰隔离与接口芯片1321073726328401038同比3878423272480700330235占比20349441431378364347毛利率547678570544500490480驱动与采样芯片126470410211328同比2794891674530占比04306424444毛利率561535504948信号感知芯片3659130223331440616同比6271187720485330400占比905643536259198191206毛利率560532520517500490480资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2纳芯微688052CH图表3可比公司估值表市值PEPBPS代码公司名称股价百万元2023E2024E2023E2023E2024E2023E300661CH圣邦股份157095610752543217613215986688536CH思瑞浦25483306298014903533227160688798CH艾为电子107011776498565149456047688711CH宏微科技79991107563145412511014597603290CH斯达半导2950150385504369260180196119平均值600479129100157102688052CH纳芯微2949629810128110514543172117注数据截止日期为202331取自Wind一致预期资料来源彭博Wind华泰研究预测图表4纳芯微营收及增速图表5纳芯微利润及增速百万元百万元营业收入yoy右轴归属母公司股东的净利润yoy右轴10003004508009004002506008003507003004002006002502005001502000400150100300100-2002005050-40010000050-60020152016201720182019202020211Q222Q223Q224Q2220152016201720182019202020211Q222Q223Q224Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6纳芯微毛利率及净利率图表7纳芯微各项费用率销售费用率管理费用率7035销售净利率销售毛利率研发费用率财务费用率603050254020301520101050100205201720182019202020211Q222Q223Q22201720182019202020211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3纳芯微688052CH图表8纳芯微现金流图表9纳芯微研发投入百万元百万元研发投入研发费用率右轴6000经营活动产生的现金流量净额160355000投资活动产生的现金流量净额140304000筹资活动产生的现金流量净额120300025200010020100080150601000104020005300020400000201720182019202020211Q222Q223Q2220182019202020211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10纳芯微应收账款及周转天数图表11纳芯微存货及周转天数百万元百万元应收账款应收账款周转天数右轴存货存货周转天数右轴2504050018035450160200400140303501201502530010020250801001520060150105010040550200000201720182019202020211Q222Q223Q22201720182019202020211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表12纳芯微PE-Bands图表13纳芯微PB-Bands人民币纳芯微55x80x人民币纳芯微45x214x105x130x160x384x553x723x600500045037503002500150125000AprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebAprMayJunJul22AugSepOctNovDecJanFeb222222222222222222232322222222222222222323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4纳芯微688052CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产3025051954649766737167营业收入2419986209167323082988现金123957774570957655870营业成本11053400878363811771554应收账款419710645181552157729863营业税金及附加06538374210241326其他应收账款2232606776161058营业费用163936307361900110757预付账款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