事件：公司业绩快报公告22年实现营收16.7亿，同比+94.0%，归母净利2.3亿元，同比+4.2%，扣非归母净利润1.6亿元，同比-28.3%。其中Q4实现营收3.97亿元，同比+40.1%，环比-17.9%；实现归母净利-0.09亿元，同比-112.8%。
　　公司营收端增长保持高速，股权激励致盈利端承压。受益于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游领域旺盛需求，公司在汽车、工业等高壁垒行业持续进行芯片产品导入，全年营收保持高速增长。公司22年归母净利润同比增速较低，扣非归母净利润同比降幅较大，主因公司实施股票激励计划，摊销股份支付费用约1.96亿元。若剔除股份支付费用影响，公司22年归母净利润4.3亿元，同比+84.8%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+55.0%。
　　公司减值计提充分，稳健筑底迎边际改善。2022年，行业缺芯态势缓解，各终端应用领域模拟芯片价格与需求量均有所回落，由于下游客户需求变动，公司新增计提存货跌价准备2508万元。同时，受下游商用车市场整体下滑影响，公司参股的襄阳臻芯22年业绩低于预期，且未有改善迹象，因此，公司拟计提长期股权投资2000万元。我们认为，在行业下行周期，公司存货与长期股权投资减值计提充分，充分释放经营风险。从未来经营上看，预计未来上游晶圆代工价格亦将有所回落，有望从成本端对公司盈利产生积极影响；而从长期看，公司聚焦的新能源汽车领域目前仍处于导入发展期，渗透率与单车价值量仍有较大提升空间，公司作为车规级模拟芯片龙头具备高确定性长线发展逻辑。
　　公司平台化布局稳步推进，看好后续新品导入节奏。目前公司的隔离栅极驱动、非隔离高低边驱动、隔离电压电流采样、车载马达电机驱动、车载照明驱动、磁角度传感器及压力传感器等芯片产品未来有望广泛适用于汽车多个领域。完备的产品布局有利于公司复用自身丰富的汽车终端客户资源，形成完善解决方案。同时，公司于2023年2月17日推出集成LIN总线物理层和小功率MOS管阵列的单芯片车用小电机驱动系统级芯片（SoC）——NSUC1610，产品布局逐渐由模拟芯片延伸至SoC芯片。我们看好公司未来的平台化布局与持续的新品导入，公司在汽车领域的先发优势亦有望助力业绩再上台阶。
　　投资建议：根据公司业绩快报，我们对公司盈利预测进行调整，预计2022-2024年实现收入16.7/24.0/33.0亿元，实现归母净利润2.3/3.6/7.2亿元，对应PE分别为133/85/43倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评纳芯微688052SH年月日20230301买入维持纳芯微688052SH22年全年营收所属行业电子当前价格元30334保持高增公司平台化发展稳步推进证券分析师投资要点陈海进资格编号S0120521120001事件公司业绩快报公告22年实现营收167亿同比940归母净利23亿邮箱chenhj3teboncomcn元同比42扣非归母净利润16亿元同比-283其中Q4实现营收397研究助理亿元同比401环比-179实现归母净利-009亿元同比-1128徐巡公司营收端增长保持高速股权激励致盈利端承压受益于汽车电子光伏电邮箱xuxunteboncomcn力储能功率电机驱动等下游领域旺盛需求公司在汽车工业等高壁垒行业持续进行芯片产品导入全年营收保持高速增长公司22年归母净利润同比增速较市场表现低扣非归母净利润同比降幅较大主因公司实施股票激励计划摊销股份支付纳芯微沪深300费用约196亿元若剔除股份支付费用影响公司22年归母净利润43亿元100同比848扣非归母净利润35亿元同比550806040公司减值计提充分稳健筑底迎边际改善2022年行业缺芯态势缓解各终端20应用领域模拟芯片价格与需求量均有所回落由于下游客户需求变动公司新增0-20计提存货跌价准备2508万元同时受下游商用车市场整体下滑影响公司参股-40的襄阳臻芯22年业绩低于预期且未有改善迹象因此公司拟计提长期股权投2022-022022-062022-102023-02资2000万元我们认为在行业下行周期公司存货与长期股权投资减值计提充沪深300对比1M2M3M分充分释放经营风险从未来经营上看预计未来上游晶圆代工价格亦将有所绝对涨幅-1493-449-899回落有望从成本端对公司盈利产生积极影响而从长期看公司聚焦的新能源汽车领域目前仍处于导入发展期渗透率与单车价值量仍有较大提升空间公司相对涨幅-1179-960-1473资料来源德邦研究所聚源数据作为车规级模拟芯片龙头具备高确定性长线发展逻辑公司平台化布局稳步推进看好后续新品导入节奏目前公司的隔离栅极驱动相关研究非隔离高低边驱动隔离电压电流采样车载马达电机驱动车载照明驱动磁1纳芯微688052SH国产隔离角度传感器及压力传感器等芯片产品未来有望广泛适用于汽车多个领域完备的芯片龙头战略布局汽车及泛能源产品布局有利于公司复用自身丰富的汽车终端客户资源形成完善解决方案同20221223时公司于2023年2月17日推出集成LIN总线物理层和小功率MOS管阵列的单芯片车用小电机驱动系统级芯片SoCNSUC1610产品布局逐渐由模拟芯片延伸至SoC芯片我们看好公司未来的平台化布局与持续的新品导入公司在汽车领域的先发优势亦有望助力业绩再上台阶投资建议根据公司业绩快报我们对公司盈利预测进行调整预计2022-2024年实现收入167240330亿元实现归母净利润233672亿元对应PE分别为1338543倍维持买入评级风险提示研发不及预期风险行业竞争加剧风险下游需求不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评纳芯微688052SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股10106202020212022E2023E2024E流通A股百万股2281营业收入百万元24286216732400330052周内股价区间元23581-45497-YOY16272563940435375净利润百万元51224233361716总市值百万元3065675-YOY6579340342547986总资产百万元667689全面摊薄EPS元068295231357709每股净资产元6326毛利率543535512480488资料来源公司公告净资产收益率160407365396资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评纳芯微688052SH财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入862167324003300每股收益295231357709营业成本40181712481690每股净资产544644567237353毛利率535512480488每股经营现金流100-367399617营业税金及附加4569每股股利080079079079营业税金率04030303价值评估倍营业费用367996106PE0001315085004280营业费用率42484032PB000471451413管理费用60142190182PS266718331277929管理费用率70857955EVEBITDA016951467273448研发费用107376480545股息率030303研发费用率124225200165盈利能力指标EBIT251262379773毛利率535512480488财务费用33-22-23净利润率260139150217财务费用率0402-09-07净资产收益率407365396资产减值损失-3-20-20-20资产回报率266345090投资收益0000投资回报率334354992营业利润248259401796盈利增长营业外收支-0-0-0-0营业收入增长率2563940435375利润总额248259401796EBIT增长率4206434451040EBITDA282305431831净利润增长率340342547986所得税25264080偿债能力指标有效所得税率99100100100资产负债率339496169少数股东损益0000流动比率20201157138归属母公司所有者净利润224233361716速动比率08182143125现金比率03564441资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金78175618192132应收帐款周转天数451400300230应收账款及应收票据111197211226存货周转天数2036230015001200存货224495493536总资产周转率10020304其它流动资产107384940504354固定资产周转率48546993流动资产合计520629665747247长期股权投资0343640固定资产179308346356在建工程3599155203现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产22333639净利润224233361716非流动资产合计321564668737少数股东损益0000资产总计841686172427984非现金支出37426571短期借款94949494非经营收益1444应付票据及应付账款7490137185营运资金变动-161-651-27-168预收账款0000经营活动现金流101-371403623其它流动负债98131187246资产-187-212-152-122流动负债合计266314417525投资0-3475-102-103长期借款0655其他14-1-1其它长期负债19181818投资活动现金流-186-3683-255-226非流动负债合计19242323债权募资535-10负债总计285337440548股权募资0581100实收资本76101101101其他-14-84-84-84普通股股东权益550651467957431融资活动现金流395732-85-84少数股东权益6666现金净流量-46167863313负债和所有者权益合计841685872417985备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年2月28日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评纳芯微688052SH信息披露分析师与研究助理简介陈海进电子行业首席分析师6年以上电子行业研究经验曾任职于民生证券方正证券中欧基金等南开大学国际经济研究所硕士电子行业全领域覆盖徐巡电子行业研究助理上海交通大学经济学硕士2年以上电子行业研究经验曾任职于凯盛研究院覆盖IC设计半导体设备与制造等领域分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明