国内模拟芯片自给率较低，国产替代空间广阔
　　模拟芯片下游以汽车与工控为主，由于消费占比相对较小，所以模拟芯片市场受消费市场疲软需求影响较小。随着新能源汽车、光伏、储能等应用的提升，相关领域的模拟芯片市场也将持续扩大。虽然中国是最大的模拟芯片市场，在新能源汽车、光伏、储能等应用的推广力度也大于其它国家，但是当前本土模拟芯片自给率不足20%，具有广阔的提升空间。本土模拟芯片企业也有望受益于国产替代风潮而实现快速成长。
　　三大产品线相互促进，工控车载应用为主，共同推动公司业绩提升
　　纳芯微作为国内领先的模拟芯片设计公司，产品主要包括信号与感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片，目前在售型号1100余种，产品种类丰富。且应用领域以风光储、汽车、传统工业为主，受消费疲软需求影响较小。预计整体业绩也将随新兴应用用量的提升而持续增长。
　　持续研发车规级芯片，填补多项国内空白，打开成长空间
　　公司是国内少数能生产车载隔离芯片的企业，多项核心技术指标达到或超过同业竞品。且在持续扩充车规级产品线，填补国内空白，进一步打开成长空间，其低功耗LDO、三态缓冲器、CAN收发器、智能隔离驱动芯片等产品均已送样。未来，通过研发中心项目的建设，公司将开发更多产品品类，提升产品覆盖领域，满足车规级芯片市场需求的持续扩张。并公司提高车规级产品技术水平，提升在国际市场的市场竞争力。
　　投资建议
　　我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.06/4.10/5.25亿元，对应PE为104.85/78.22/61.02倍，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　上游原材料价格波动风险、渠道及终端客户库存积压风险、行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType纳芯微688052Yu公司研究公司深度国产替代新能源双线助力汽车半导体未来可期投资评级首次覆盖TableRank增持首次主要观点报告日期2023-02-13TableSummary国内模拟芯片自给率较低国产替代空间广阔收盘价元TableBaseData31712模拟芯片下游以汽车与工控为主由于消费占比相对较小所以模拟近12个月最高最低芯片市场受消费市场疲软需求影响较小随着新能源汽车光伏储4549723581元能等应用的提升相关领域的模拟芯片市场也将持续扩大虽然中国总股本亿股101是最大的模拟芯片市场在新能源汽车光伏储能等应用的推广力流通股本亿股023度也大于其它国家但是当前本土模拟芯片自给率不足20具有广流通股比例2274总市值亿元320阔的提升空间本土模拟芯片企业也有望受益于国产替代风潮而实现流通市值亿元7287快速成长三大产品线相互促进工控车载应用为主共同推动公司业绩提升公司价格与沪深TableChart300走势比较纳芯微作为国内领先的模拟芯片设计公司产品主要包括信号与感知8669芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片目前在售型号1100余种52产品种类丰富且应用领域以风光储汽车传统工业为主受消费36疲软需求影响较小预计整体业绩也将随新兴应用用量的提升而持续19增长2持续研发车规级芯片填补多项国内空白打开成长空间-154227221022123纳芯微沪深300公司是国内少数能生产车载隔离芯片的企业多项核心技术指标达到或超过同业竞品且在持续扩充车规级产品线填补国内空白进一步打开成长空间其低功耗LDO三态缓冲器CAN收发器智能隔离驱动芯片等产品均已送样未来通过研发中心项目的建设公司分析师胡杨将开发更多产品品类提升产品覆盖领域满足车规级芯片市场需求执业证书号S0010521090001的持续扩张并公司提高车规级产品技术水平提升在国际市场的市电话15189021156场竞争力邮箱huyanghazqcom投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为306410525亿元对应PE为1048578226102倍给予公司增持评级风险提示上游原材料价格波动风险渠道及终端客户库存积压风险行业竞争加剧TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入862170122792918收入同比2563973340280归属母公司净利润224306410525净利润同比3403366340282毛利率535496496497ROE407486172每股收益元295302405520PE0001048578226102PB000504474440EVEBITDA016696152284128资料来源Choice华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052正文目录1纳芯微国内模拟芯片领导者511深耕模拟集成电路产品类型多元化512FABLESS模式推动公司成长经销体系促进业绩提升713技术创新为公司核心管理层推动持续研发914国产替代与新能源双线驱动业务表现屡创新高1215募投项目重视汽车领域布局多款车规级产品142模拟行业稳定增长三大业务前景明朗1421信号与感知芯片多领域布局带来广阔的市场空间1422隔离与接口芯片新能源车与工业控制催化市场需求1823驱动与采样芯片多场景核心芯片国产替代加速2224持续拓宽产品线提供更多成长动能253盈利预测与估值2631盈利预测2732公司估值28风险提示28财务报表与盈利预测29敬请参阅末页重要声明及评级说明230证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052图表目录图表1公司自成立便持续扩充产品线5图表2公司部分产品布局情况6图表3公司代表产品7图表4公司生产链8图表5公司直销经销占比8图表6公司股权结构截至22Q39图表7公司核心技术人员介绍10图表8公司研发费用情况单位亿元10图表9公司知识产权数目截至2022H110图表10公司在研项目截至22H111图表11公司营业收入情况单位亿元13图表12公司归母净利润情况单位亿元13图表13公司毛利率相对稳定净利率自20年起维持在20上下13图表142022年6月股权激励介绍14图表15公司募集资金投资项目14图表16信号调理ASIC芯片是MEMS传感器在重要的组件之一15图表17使用信号调理ASIC芯片可校准信号15图表18MEMS传感器市场规模预测单位亿美元16图表192020与2026E的MEMS传感器应用占比16图表20纳芯微压力传感器国内市占率16图表21压力传感器在汽车动力总成中的应用16图表22公司典型的传感器信号调理专用电路17图表23公司典型的传感器信号调理ASIC芯片与国际竞品的技术指标对比17图表24三种隔离技术对比18图表25数字隔离芯片下游应用19图表26隔离芯片在工业自动化中的应用19图表27三相逆变器中的隔离要求19图表282017-2023E全球光伏逆变器出货量GW20图表29伺服电机与变频器市场规模单位亿元20图表30隔离芯片在汽车中的应用20图表31全球新能源汽车产量单位万辆20图表32公司典型的数字隔离芯片与国际竞品的技术指标对比21图表33公司典型的隔离芯片与竞争对手的主要情况对比22图表34隔离驱动与非隔离驱动的对比23图表35隔离芯片在直流-交流转换器中的应用示例23图表362018与2023年全球驱动芯片细分市场出货占比23图表372014-2023E全球驱动芯片出货量单位亿颗24图表38通信汽车工控是主要的ADC应用市场24图表39ADC在BMS中的应用24图表40公司典型的驱动芯片与国际竞品的技术指标对比25敬请参阅末页重要声明及评级说明330证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052图表41公司产品在汽车主驱中的应用26图表42公司产品在工业伺服变频器中的应用26图表432022年-2024年公司业绩拆分及盈利预测27图表44可比公司估值截至2023年2月13日28敬请参阅末页重要声明及评级说明430证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微6880521纳芯微国内模拟芯片领导者11深耕模拟集成电路产品类型多元化九年积淀布局三大业务领域纳芯微成立于2013年从传感器信号调理ASIC芯片出发针对于不同的应用场景向前后端分别进行深度挖掘推出了集成式传感器芯片隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片等多种产品形成了横跨信号感知系统互联与功率驱动三大领域的产品布局下游应用覆盖信息通讯工业控制汽车电子与消费电子等多个不同应用场景凭借着稳定的供应链与先进的技术优势公司已取得众多行业龙头标杆客户的认可已对光伏储能行业主要头部企业实现加速供货同时车规级芯片已在多家终端厂商实现批量装车图表1公司自成立便持续扩充产品线资料来源公司公告华安证券研究所光伏车载多场景覆盖客户资源优质稳定公司现已能提供1100余款可供销售的产品型号藉由自身广阔的产品覆盖公司已与包括中兴通讯汇川技术霍尼韦尔智芯微南瑞继保英威腾阳光电源韦尔股份等多家行业龙头客户开展了广泛的合作并对光伏储能行业主要头部企业实现加速供货在近年来发展迅速的车规级芯片上公司的产品已被比亚迪东风汽车五菱汽车长城汽车上汽大通一汽集团宁德时代云内动力等多家终端厂商购入并实现批量装车敬请参阅末页重要声明及评级说明530证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052图表2公司部分产品布局情况资料来源公司招股说明书华安证券研究所五大产品类别齐头并进多型号产品推陈出新纳芯微的主要产品包含传感器信号调理ASIC芯片集成式传感器芯片数字隔离芯片驱动与采样芯片与接口芯片五大类别其中传感器信号调理ASIC芯片的细分种类最为多样针对压力硅麦克风加速度电流与红外线共五个细分种类的传感器推出了传感器信号调理ASIC芯片是纳芯微最为核心的产品业务除此之外纳芯微还从ASIC芯片出发向上下游大力延伸产品类型成功覆盖了集成式传感器芯片数字隔离芯片驱动与采样芯片与接口芯片四大类别在集成式传感器芯片方面纳芯微开发了温度压力与磁三类传感器芯片可广泛应用与汽车工业IoT等领域在数字隔离芯片方面纳芯微针对不同客户的需求在标准的数字隔离芯片之外还开发了集成电源的数字隔离芯片在接口芯片方面纳芯微的主要产品是隔离接口芯片但同样也开发了非隔离接口芯片来满足客户的差异化需求在驱动与采样芯片方面纳芯微分别推出了具备多种优秀特性驱动芯片与采样芯片在新能源汽车工业自动化智能电网光伏通信基站等场景有着广泛的应用敬请参阅末页重要声明及评级说明630证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052图表3公司代表产品类别细分种类代表型号代表型号图示主要特点压力传感器信号调理压力传感器的输出信号放大采集NSC926X系列以及非线性校准适用于汽车电ASIC芯片子工业自动化等场景硅麦克风信号调理ASIC麦克风信号放大和数模转换降低NSC62XX系列噪声和失真适用于消费电子和白芯片色家电中声音处理环节传感器信加速度传感器信号调理三轴加速度传感器信号处理和采NSC251X系列样广泛应用于TWS耳机手机等号调理芯片消费电子类产品中ASICASIC芯片提供磁阻型电流传感器激励信号并电流传感器信号调理NSA531X系列将输出信号放大校准温度补偿ASIC芯片和转换主要应用于电机驱动控制器光伏逆变器新能源充电桩中红外传感器信号调理热释电被动红外移动探测传感器的NSA318X系列输出电信号放大采样与转换主ASIC芯片要用于智能家居智能安防等场景精度高工作电压范围宽线性度好超低功耗替代传统NTC热敏集成式温度传感器芯片NST1001电阻适用于低功耗物联网节点的温度监控均为集成信号调理功能的集成化产集成式传品适用于汽车摩托车发动机进气集成式压力传感器芯片NSPAS1压力传感器总成新能源真空助力感器芯片系统吸尘器进气压力检测洗衣机等家电的液位测量等用于汽车工业商业和通信系统NSM201X系列中的交流或直流电流检测与油门踏磁传感器芯片NSM301X系列板角度传感器阀门旋转角度测量等应用低功耗高电磁抗扰度低辐射标准数字隔离芯片NSi81XX系列广泛适用于新能源汽车光伏工数字隔离业自动化智能电网通信等场景芯片可以帮助简化系统设计并提高可靠集成电源的数字隔离芯片NSiP884X性适用于工业自动化智能电网光伏通信基站等场景高电磁抗扰度低辐射适用于工NSi810X系列业自动化电源管理系统等场景高电磁抗扰度低辐射适用于工隔离接口芯片NSi8308X系列业自动化智能电网光伏通信基站等场景接口芯片高电磁抗扰度低辐射适用于新NSi1050能源汽车工业自动化智能电网光伏通信基站等场景宽供电电压范围支持业界通用电平标准及封装可简化总线以减少非隔离接口芯片NCA9XXX系列通信错误适用于工业自动化智能电网服务器通信基站等场景基于数字隔离技术的高可靠性栅极驱动芯片支持多种封装形式适驱动芯片NSi66XX系列用于新能源汽车工业自动化智驱动与采能电网光伏通信基站等场景基于数字隔离技术的隔离运放ADC样芯片芯片具有高精度低非线性度采样芯片NSi13XX系列低失调电压温漂等特性适用于新能源汽车工业自动化智能电网光伏通信基站等场景资料来源公司招股说明书华安证券研究所12Fabless模式推动公司成长经销体系促进业绩提升Fabless生产模式与晶圆厂合作关系稳定确保产能供给在晶圆制造方面公司已与中芯国际DongbuHiTek台积电X-Fab等全球知名晶圆代工厂商建立了长期稳定的合作关系在芯片封装及测试方面公司与日月光长电科技等封敬请参阅末页重要声明及评级说明730证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052装测试厂商深度合作多年已形成了稳定的封装测试工艺并购入了专用测试设备交由部分测试厂商进行芯片测试绑定专属产能在代工厂的供应占比方面纳芯微高度重视供应链安全大力支持半导体制造国产替代进程以中芯国际为代表的本土晶圆厂的供应占比自2018年起逐年上升目前已成为纳芯微的主要供应厂商之一图表4公司生产链资料来源招股说明书华安证券研究所经销占比逐渐扩大直销模式仍然重要公司成立初期以直销模式为主自2019年开始经销收入占比有所提高该变化的主要原因有两个一方面部分客户存在指定公司通过经销商向其销售的情形另一方面随着产品品类的丰富应用领域的拓展以及销售规模的增长为了更好地服务和管理下游客户公司将部分零散的订单交由经销商实现统一销售经销商也能帮助公司拓展市场资源提高公司品牌宣传力度及市场占有率进一步打开下游市场但需要注意的是直销渠道对于营收的贡献仍然是不可忽视的同时采取直销的销售模式有利于及时把握最终用户的需求从而准确把握研发方向提高对客户的服务能力对公司的长远运营同样有着一定的帮助图表5公司直销经销占比直销经销1008060402002018201920202021H1资料来源招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明830证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微68805213技术创新为公司核心管理层推动持续研发股权结构稳定管理层技术背景深厚截至2022年第三季度公司三位创始人王升杨盛云和王一峰分别持有公司10951020与383的股份三人形成一致行动关系为公司的控股股东及实际控制人分别负责公司的整体规划技术研发与公司运营此外借由实际控制人持股平台公司前五大股东中的四席实质上构成了一致行动关系确保了公司管理结构的长期稳定性三位创始人均为硕士学历拥有国内外一流半导体公司的工作经验在公司的业务领域具有丰富的知识与技能为培育公司内部创新思潮做了大量的促进工作带领公司建立了完善的技术研发体系助力公司持续成长图表6公司股权结构截至22Q3资料来源公司公告华安证券研究所核心技术团队经验丰富平均从业年龄超过10年公司的核心技术团队由芯片行业资深专家构成平均从业年龄为122年均具有一线海外芯片巨头ADI或Marvell的工作背景团队成员基于ADI的先进的模拟集成电路设计制造测试体系和团队自身丰富的研发管理经验推出了稳定性强的技术创新与产品开发体系是公司在市场中持续维持强大竞争力的重要保障敬请参阅末页重要声明及评级说明930证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052图表7公司核心技术人员介绍成员职位介绍曾任亚德诺半导体技术上海有限公司高级设计工程师无锡纳讯盛云研发负责人微电子有限公司研发总监曾任安那络器件中国有限公司IC设计工程师亚德诺半导体技术马绍宇IC设计中心总监上海有限公司高级设计工程师杭州芯耘光电科技有限公司市场总监曾任美满电子科技上海有限公司模拟设计工程师上海旦宇传感陈奇辉监事会主席技术专家器科技有限公司模拟设计工程师曾任亚德诺半导体技术上海有限公司IC设计工程师应美盛半导赵佳信号调理产品线总监体科技上海有限公司高级IC设计工程师叶健隔离与接口产品线总监曾任亚德诺半导体技术上海有限公司应用工程师资料来源公司招股说明书华安证券研究所重视研发投入屡创新高拥有多项自主知识产权公司拥有较强的自主研发实力和创新能力自创立以来始终重视研发投入使得核心技术创新能力进一步得以强化公司持续加大研发投入研发费用于201822Q3从010亿元增长至250亿元公司的研发支出占营收的比例也同样始终处于较高比例为市场竞争力的持续提供了有力保障图表8公司研发费用情况单位亿元图表9公司知识产权数目截至2022H1申请数获得数300研发费用亿元YoY300知识产权总数160118250250发明专利7425200200150150实用新型专利3941100100软件著作权1213050500000其他353920182019202020212022Q3资料来源公司报告华安证券研究所资料来源公司报告华安证券研究所在研项目品种多元且数目可观公司多领域研发创新齐头并进截至22H1公司共有37项在研项目其中5项已处于量产阶段32项还在持续开发中在研项目的覆盖领域多样化除了少部分项目为已有的技术升级以外多数项目均具有较为广泛的应用前景可以提升公司的产品线覆盖范围完善公司的产品生态为公司的保持市场竞争力提供有力支撑敬请参阅末页重要声明及评级说明1030证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052图表10公司在研项目截至22H1累计投入金额占预进展或阶项目名称拟达到目标技术水平具体应用前景计总投资规模比例段性成果高可靠性隔离栅极开发符合工业和汽车标准的隔国内领先CMTI主要应用于工业控制电源80持续开发驱动器离栅极驱动芯片指标国际领先光伏新能源汽车开发符合工业级和汽车级的马主要应用于工业控制新能源马达驱动芯片研发10持续开发国内领先达驱动芯片汽车车身电子等领域高集成度专用研发符合AEC-Q100标准的车主要应用于新能源车热管理系15持续开发国内领先ASSP规级电机控制器统和车身管理系统霍尔磁传感器芯片研发符合AEC-Q100标准的车主要应用于新能源车电流检15持续开发国内领先研发规级线性磁传感器芯片测车电机转动角度位置等光热电及TMR信量产高精度低噪声集成算法主要应用于可穿戴消费医疗80持续开发国内领先号调理芯片的研发的传感器调理芯片领域数字隔离及接口芯开发符合工业级和汽车级的数主要应用于汽车电子领域工91持续开发国际领先片开发字隔离芯片和隔离接口芯片业领域量产高精度24bits-ADC和基主要应用于汽车电子领域工高精度信号链AFE20持续开发国内领先准芯片业领域汽车级接口芯片研开发满足AEC-Q100标准的高30持续开发国内领先主要应用于汽车电子领域发可靠性LINCAN等接口芯片研发符合AEC-Q100标准的车LED驱动芯片研发15持续开发国际领先主要应用于汽车电子领域规级线性LED驱动汽车级压力传感器量产高精度压力传感器调理芯主要应用于汽车电子领域工80持续开发国内领先调理芯片研发片业领域高精度低功耗温度80持续开发高精度低功耗温度传感器芯片国内领先工业自动化可穿戴传感器芯片研发智能隔离驱动芯片开发满足AEC-Q100标准的高国内领先CMTI主要应用于工业控制电源70持续开发研发可靠性智能隔离栅极驱动芯片指标国际领先电力电表及新能源汽车领域集成式温湿度传感研发集成式温湿度传感器芯70持续开发国内领先暖通白电汽车领域器芯片片湿度精度可达-3研发符合AEC-Q100标准的车主要应用于汽车电子领域工通用电源芯片研发80持续开发国际领先规级线性稳压器业领域研发车规级集成封装绝压压力汽车级MEMS集成耐腐蚀方面国内领30持续开发传感器芯片和车规级差压集成汽车级应用压力传感器芯片先封装压力传感器芯片集成式MEMS压力研发标准7373SOP8主要应用于摩托车和微小家电91量产阶段国内领先传感器芯片7070SOP6压力传感器芯片领域高性能隔离模拟信开发汽车级隔离模拟信号采样主要应用于汽车电子领域工91量产阶段国际领先号采样芯片芯片业领域高信噪比硅麦克风80持续开发开发高信噪比70dB麦克风芯片国际领先手机智能家居信号调理芯片高性价比的隔离采开发工业级隔离模拟信号采样主要应用于汽车电子领域工50持续开发国际领先样芯片的研发芯片业控制电源电力电表面向医疗保健及家研发标准DIP封装形式的高可主要应用于医疗保健和家电领电的MEMS压力传80持续开发靠性MEMS表压压力传感器芯国内领先域感器芯片研发片相关产品能够广泛应用在车载通用功率路径保护10持续开发娱乐智能座舱整车控制国内领先主要应用于汽车电子领域芯片研发器车身域控制器等电子系统隔离485及IC接形成全系列IC接口产品族和研主要用于通讯服务器系统91持续开发国内领先口芯片研发发高可靠性工业隔离485产品工业接口医疗设备等领域工业和通讯类接口开发符合工业级高可靠性的接主要应用于通信设备工业控60持续开发国内领先芯片研发口芯片制等领域高性能硅麦克风信差分输出与单端输出有不同目主要应用于手机高端TWS无80持续开发国内领先号调理芯片标线耳机智能家居非隔离驱动芯片研研发符合AEC-Q100标准的车国内领先耐负压主要应用于工业控制电源50持续开发发规级高性能驱动芯片能力国际领先电力电表新能源汽车领域4mmX5mm封装主要应用于工业控制电源全集成隔离电源芯91量产阶段研发高性价比的隔离电源产品国内领先电力电表领域片研发满足工业级标准的高性能CMOS温度传感器可穿戴工业PC服务器能80持续开发测温传感器目前主大类分为国内领先芯片研发源行业模拟和数字两大类芯片高压固态继电器芯主要应用于汽车电子领域工30持续开发开发高可靠性固态继电器芯片国内领先片开发业领域敬请参阅末页重要声明及评级说明1130证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052累计投入金额占预进展或阶项目名称拟达到目标技术水平具体应用前景计总投资规模比例段性成果开发符合汽车功能安全汽车功能安全隔离ISO26262ASIL-D认证及AEC-国内领先CMTI20持续开发主要应用于新能源车电控驱动芯片Q100标准的车规级智能隔离栅指标国际领先极驱动芯片车规级MEMS压力研发满足汽车进气系统尾气主要应用于内燃机汽车动力系传感器敏感元件研60持续开发系统燃油系统的微差压差国内领先统及新能源汽车电池包热失控发压MEMS压力敏感元件管理数字隔离芯片技术在原有产品的基础上提升隔离主要应用于汽车电子领域工50持续开发国际领先和工艺改进耐压等性能业领域通过小尺寸小量程低噪声MEMS晶圆设计和MEMS芯片高可靠性MEMS压传感器信号调理ASIC芯片低80持续开发国内领先主要应用于汽车和家电领域力传感器芯片研发应力集成封装技术实现差压传感器的4100kPa量程和绝压传感器的100400kPa量程数字隔离芯片封主要针对第一代数字隔离进行主要应用于通讯电源工业控80持续开发国际领先装工艺改进技术优化制新能源汽车电力电表数字芯片传统1bitPDM架构SNR6824MHzPSRR60AOP120Bias和MEMS麦克风核心主要应用于笔电电视TWS91量产阶段Gain可调国内领先芯片研发无线耳机手机物联网模拟芯片等效输入噪声-108dBVAOP125Bias和Gain可调内部集成高性能跨导放大器汽车尾气传感器信主要应用于燃油车尾气检测系90持续开发将氮氧传感元件的输出电流信国内领先号调理芯片统号转化放大成精密的电压信号热释电红外接近传配合头部客户定制智能热释电主要应用于智能照明太阳能91量产阶段国内领先感器调理芯片研发传感器调理芯片实现量产灯安防智能家居等领域高性能加速度传感配合特定客户定制集成算法的80持续开发国内领先主要应用于消费电子器专用芯片加速度计调理芯片资料来源公司公告华安证券研究所14国产替代与新能源双线驱动业务表现屡创新高2018-22Q3公司业务迅速增长通过公司持续不断的研发支持公司产品线的覆盖范围逐渐扩大公司客户数目持续增加促进营业收入的增长自2019年起国产替代成为国家关注重要议题公司充分利用国家政策支持实现了营收的迅速增长同时公司产品的下游领域例如光伏新能源车等方向发展迅速促进了公司的业务规模扩张20182021年公司营收从040亿元增长至862亿元归母净利润从002亿元增长至224亿元其中2019年亏损的原因主要系当年度确认247621万元股份支付费用导致22年前三季度公司累计实现营收1276亿元归母净利润242亿元同比分别增长12035和5690敬请参阅末页重要声明及评级说明1230证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052图表11公司营业收入情况单位亿元图表12公司归母净利润情况单位亿元营业收入YoY归母净利润YoY1430038001225025600102400200200815150061100-200405-4002500-60000-0520182019202020212022Q3-80020182019202020212022Q3资料来源Choice华安证券研究所资料来源Choice华安证券研究所毛利率相对稳定净利率20年以来维持在20上下2018-2021年公司毛利率分别为567358355432和535均保持在50以上净利率方面2019年由于当年度确认的247621万元股份支付费用所以产生了负的净利率但已于20年转正22年前三季度公司净利率为1894图表13公司毛利率相对稳定净利率自20年起维持在20上下销售毛利率销售净利率80604020020182019202020212022Q3-20资料来源Choice华安证券研究所股权激励促进人才活力公司已建立长效的员工股权激励机制目前已拥有纳芯壹号纳芯贰号纳芯叁号三个员工持股平台并且于上市前已实施三次股权激励计划2022年上半年公司再次实施股权激励首批共计授予180名员工约27707万股限制性股票本次股权激励的激励目标跨越幅度显著2022-2025四年的营收分别不得低于13182328亿元方可实行股权激励激励目标的逐年大幅增加体现了公司管理层对未来几年公司营收高速增长的强烈信心公司通过股权激励计划有效地将公司利益与员工个人利益结合绑定充分调动员工积极性确保了公司营收持续稳定增加有利于公司长远发展敬请参阅末页重要声明及评级说明1330证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052图表142022年6月股权激励介绍业绩考核目标授予股数授予对象2022E2023E2024E2025E营收亿元13182328董事和核心技术人2770728万股员各一名其余同比51382822178人为员工资料来源公司报告华安证券研究所15募投项目重视汽车领域布局多款车规级产品现有三大产品方向持续迭代研发中心建设助推车规级芯片开发公司上市公开募集金额75亿元计划投资的项目包括信号链芯片开发及系统应用项目占总投资的585研发中心建设项目占总投资的119和补充流动资金占总投资的296其中信号链芯片开发及系统应用项目旨在进行模拟及混合信号领域的技术升级和产品开发围绕现有信号感知芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片三大产品方向凭借公司已有的技术积累和客户资源研发推出新一代高性能高品质的模拟芯片产品研发中心建设项目将重点针对车规级嵌入式电机控制芯片车规级环境传感芯片和带功能安全的隔离驱动芯片等产品进行研发图表15公司募集资金投资项目项目名称项目总投资万元建设期项目目标信号链芯片开发及围绕现有三大产品方向进行技术升级和产品开发推出新一439000036个月系统应用项目代高性能高品质的模拟芯片产品完善公司研发体系建设重点加大车规级模拟芯片研发包研发中心建设项目89000036个月括车规级嵌入式电机控制芯片车规级环境传感器芯片和带功能安全的隔离驱动芯片等产品补充流动资金项目2220000-补充主营业务发展所需的流动资金合计7500000-资料来源招股说明书华安证券研究所2模拟行业稳定增长三大业务前景明朗21信号与感知芯片多领域布局带来广阔的市场空间信号调理ASIC芯片是MEMS传感器中最重要的组件之一一个完整的传感器由前端的敏感元件和后端的信号调理ASIC芯片构成由于敏感元件存在非线性或受温度影响较大等特点需要信号调理ASIC芯片对敏感元件输出的电信号进行调理ASIC芯片在传感器的成本中占有较大份额以博世六轴MEMS惯性传感器BMC050为例专用芯片在其成本占比近50敬请参阅末页重要声明及评级说明1430证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052图表16信号调理ASIC芯片是MEMS传感器在重要的组件之一博世MEMS惯性传感器BMC050成本构成地磁计MEMS芯片ASIC芯片封装测试资料来源招股说明书第三代半导体联合创新孵化中心华安证券研究所传感器信号调理ASIC芯片可以有效放大信号并实现模数转换传感器信号调理ASIC芯片是指基于CMOS工艺制程的用于对传感器敏感元件的输出信号进行采样和处理的高集成度专用化芯片传感器敏感元件是可以测量某种类型的物理量如压力声音温度湿度磁场光强等并把这些物理量转化为电信号的一种器件但由于传感器敏感元件的输出一般是相当微弱的模拟信号不能直接用于一般的电子设备或系统因此需要信号调理ASIC芯片对该输出信号进行放大和模数转换另外传感器敏感元件的输出信号往往存在非线性和温度系数过大等问题也需要传感器信号调理ASIC芯片对这些非理想因素进行校准处理去除环境因素导致的输出偏差图表17使用信号调理ASIC芯片可校准信号资料来源招股说明书华安证券研究所MEMS传感器市场持续增长消费车载与工控强势领跑根据著名半导体咨询机构YoleDveloppement发布的2021年MEMS行业报告MEMS传感器的市场规模将在2022至2026年间继续维持稳定的增长到2026年MEMS的市场规模将达到182亿美元整体年均复合增长率达到72其中消费电子车载电子与工业控制三大领域将继续保持MEMS传感器市场份额的前三名三者合计贡献敬请参阅末页重要声明及评级说明1530证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052约90的市场规模图表18MEMS传感器市场规模预测单位亿美元图表192020与2026E的MEMS传感器应用占比20202026安防与航空通信120医药100工控8060内202040外2026E20车载0消费资料来源Yole华安证券研究所资料来源Yole华安证券研究所压力传感器在汽车中应用广泛公司相关产品有望受益于国产替代压力传感器其广泛使用于发动机管理系统舒适系统传动系统和安全系统等其中MEMS压力传感器因尺寸小灵敏度高成本低等特点在5500kPa量程范围内的中低压力量程应用中占据主要地位以发动机管理系统为例会使用到的MEMS压力传感器包括进气压力传感器TMAP涡轮增压压力传感器EGRTMAP尾气压差传感器DPFGPF油箱蒸发泄露压力传感器EVAP碳罐脱附压力传感器尾气回收系统压力传感器目前纳芯微已在压力传感器方面深耕多年针对不同场景下的需求推出了多款产品国内市场占有率达到了3219是国内领先的压力传感器供应商未来随着国产替代进程不断推进公司在压力传感器领域市场占有率高的优势会进一步显现公司的相关产品有望借此机会实现迅速的增长图表20纳芯微压力传感器国内市占率图表21压力传感器在汽车动力总成中的应用纳芯微其他资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源MEMS华安证券研究所公司信号调理ASIC芯片集成自主设计的多个电路模块性能和成本都实现了大幅优化公司的传感器信号调理ASIC芯片区别于传统的分立器件方案将自主设计的各个电路模块集成至一颗芯片中能够实现传感器信号的采样放大模数转换传感器校准温度补偿及输出信号调整等多项功能性能和成本都得到了大敬请参阅末页重要声明及评级说明1630证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052幅优化图表22公司典型的传感器信号调理专用电路资料来源招股说明书华安证券研究所相比竞品公司产品优势在于更强劲的性能与更高的可靠性与竞争对手生产的对标型号相比公司的传感器信号调理ASIC芯片拥有更高的ADC与DAC位数同时还拥有更强大的过反压保护性能与校准性能响应时间与工作环境的表现也处于同类领先水平针对国内市场公司不但提供NSA9260信号调理芯片还能提供全套校准标定系统帮助客户实现产品的快速量产增加了产品附加值提高了客户粘性图表23公司典型的传感器信号调理ASIC芯片与国际竞品的技术指标对比项目公司NSA9260国际竞品一国际竞品二指标含义产品适用场景车规级对等级车规级车规级工业级产品可靠性要求更高模数转换单元量化位数ADC位数双路24位单路16位单路12位位数及通道数越多性能更优模数转换单元量化位数DAC位数16位12位12位位数越多性能更优对施加的过压和反压适应过反压保护-24V28V-1418V-03V6V能力电压范围越宽性能越好同时兼容一阶温度校准和同时兼容二阶温度校准和同时兼容一阶温度校准和二阶非线性校准或者二可校准的参数和阶数越校准能力三阶非线性校准非线性校准阶温度校准二阶非线性多性能越好校准二选一对信号的响应速度数值响应时间1ms1ms2ms越小越好支持的测温方式测温方温度测量方式内部Diode桥式测温内部桥压内部Diode式越多功能越灵活工作温度-40150-40150-50150范围越宽越好工作时所消耗电流数值功耗17mA8mA1mA越低越好资料来源招股说明书华安证券研究所多领域龙头厂商达成合作多角度产品覆盖进展顺利公司在已有的信号调理敬请参阅末页重要声明及评级说明1730证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052ASIC芯片型号上不断拓展产品型号逐渐多元产品覆盖面日益增长在白电领域公司的集成式压力传感器与温度传感器产品已分别被用于拓邦股份的吸尘器和九阳股份的电饭煲产品上在以手机和可穿戴设备为代表的消费电子领域公司的硅麦克风信号调理ASIC芯片已进入韦尔股份等头部厂商的供应商体系用于智能音箱与TWS无线耳机在车载领域公司的传感器信号调理ASIC芯片产品已实现对东风汽车上汽大通云内动力等头部厂商的批量供货22隔离与接口芯片新能源车与工业控制催化市场需求隔离器件是实现输入输出两端电气隔离的安规器件电气隔离能够保证强电电路和弱电电路之间信号传输的安全性同时电气隔离去除两个电路之间的接地环路可以阻断共模浪涌等干扰信号的传播让电子系统具有更高的安全性和可靠性根据技术路线的区别隔离器件可分为光耦和数字隔离芯片两种按实现的技术原理数字隔离又可分为磁耦合和电容耦合磁耦合使用聚酰亚胺制造绝缘层通过内部集成的变压器来改变磁场最终实现运用磁场信号进行信号隔离传输龙头厂商是ADI电容耦合则是使用二氧化硅制造隔离层通过内部集成的电容器传输电场信号以实现信号隔离传输的目的龙头厂商是SiliconLabs相对于电容耦合而言磁耦合的发展历史更久产品也更加成熟被广泛应用于多种工业场景但由于其内置的变压器本身是一个辐射源因此磁耦合方案会存在EMI干扰性问题相比之下电容耦合由于二氧化硅相对于聚酰亚胺的绝缘性能更好和不存在EMI干扰性问题两大优势比磁耦合具有更强大的隔离能力为了满足车规级芯片对隔离性能的严苛要求车规级芯片往往使用电容耦合方案除了性能方面的优势之外电容耦合的制造成本使用寿命体积与运行功耗等方面都存在不同程度的优势属于性价比较优的选择因此在市场上有逐步替代磁耦合的趋势图表24三种隔离技术对比指标光耦合磁耦合电容耦合示意图传输信号光信号磁场信号电场信号材料聚酰亚胺聚酰亚胺二氧化硅耐压等级一般高高数据传输能力速度慢速度快速度快集成度差高高温度范围受限宽宽体积大一般小功耗高高低成本低高一般电磁兼容能力好差好使用寿命短一般长使用领域消费电子等工业控制电力电源等工业控制汽车电子等资料来源招股说明书世强华经产业研究院华安证券研究所下游应用领域多元化工业控制与汽车电子占比最大一般来说涉及到高电敬请参阅末页重要声明及评级说明1830证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052压和低电压之间信号传输的设备大都需要进行电气隔离并通过安规认证因此隔离器件被广泛应用于工业控制新能源汽车信息通讯电力电表等各个领域目前数字隔离芯片运用最为成熟的行业共有六个分别是工业控制汽车电子通信电力能源航空安防和医疗健康其中工业控制与汽车电子的占比最大两者的应用合计约占数字隔离芯片市场的一半图表25数字隔离芯片下游应用资料来源华经产业研究院华安证券研究所工业控制领域内应用场景多元隔离芯片需求数量巨大隔离芯片在工业自动化多种设备上都有需求随着工业自动化的推进人机交互的需求会随着机器设备的增长而增多考虑到工业用电为220V至380V交流电为了保障生产人员的人身安全必须对高低压之间的信号传输进行隔离以保护操作人员免受电击该类隔离需求涉及人机交互的各个节点具体来说工业自动化系统有多个PLCDCS节点每个PLCDCS节点控制一至多个变送器机械手变频器伺服等设备出于安规需要上述设备对数字隔离类芯片均有需求此外由于工业40对数控机床的精密控制提出了更高的要求除了保护生产人员外数字隔离芯片还被用于保护模块和隔离噪声信号因此工业控制终端对于隔离芯片的需求量尤为庞大图表26隔离芯片在工业自动化中的应用图表27三相逆变器中的隔离要求资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源ADI官网华安证券研究所工业控制市场规模持续稳定增长随着工业自动化建设的推进国内变频器伺服电机系统等工业电气设备的市场规模也稳步增长带动了对于隔离芯片的需求敬请参阅末页重要声明及评级说明1930证券研究报告TableCompanyRptType纳芯微688052此外为了确保工业所需的能源安全工业周边的电气配套设施对于隔离芯片需求量也较为可观随着工业40进程的逐步推进光伏逆变器等工业控制周边配套设施的出货量也会随之增加20172021年全球光伏逆变器出货数目连续稳定上升上升国内方面变频器与伺服电机的市场规模也是逐年提高强劲而稳定的需求增长推动工业控制隔离芯片市场规模逐步上升图表282017-2023E全球光伏逆变器出货量GW图表29伺服电机与变频器市场规模单位亿元出货量YoY中国变频器市场规模中国伺服电机市场规模700300506002504050020030400150203001002005010100000201720182019202020212022E2023E201720182019202020212022E资料来源中商情报网华安证券研究所资料来源观研天下前瞻产业研究院华安证券研究所新能源汽车市场规模增长迅速单车隔离芯片价值量约200300元与汽油车相比新能源汽车的电气化程度更高出于安规和设备保护的需求数字隔离类芯片也更多地应用于新能源汽车高瓦数功率电子设备中包括车载充电器OBC电池管理系统BMSDCDC转换器电机控制驱动逆变器CANLIN总线通讯等汽电子系统成为新型电子传动系统和电池系统的关键组件因此新能源汽车新增了多种数字隔离类芯片产品的需求根据伊维智库的报告2022年全球新能源汽车销量为10824万辆同比增长了1144其中中国市场占比突破六成根据伊维智库的预测2025年全球新能源汽车销量将超过2500万辆经纳芯微测算每台新能源汽车使用数字隔离类芯片的数量约为35颗价值约200-300元据此推算2025年全球新能源汽车所对应的数字隔离芯片市场规模将达到50-75亿元图表30隔离芯片在汽车中的应用图表31全球新能源汽车产量单位万辆3000250020001500100050002020202120222023E2024E2025E资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源伊维智库华安证券研究所数字隔离芯片性能强劲多项技术指标业内领先纳芯微作为国内较早规模量产电容耦合路线的数字隔离芯片的公司依托自主开发的AdaptiveOOK信号调制技术推出的隔离芯片产品品质优秀多项关键技术指标达到或优于国际竞品敬请参阅末页重要声明及评级说明2030证券研究报告