投资要点：
　　事件：2022年2月22日公司发布业绩快报。2022年全年公司实现营业收入16.73亿元，同比增长94.02%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长4.21%。对应Q4，公司单季度实现营收3.96亿元，实现归母净利润-0.09亿元。
　　营收保持增长，净利润受到股权激励费用影响。公司营业收入的增长主要受惠于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游应用领域整体需求旺盛，公司抢抓机遇，不断推出应用于汽车、工业等高壁垒行业的芯片产品，各类芯片产品销售收入均保持较快增长。公司2022年度实施限制性股票激励计划，摊销的股份支付费用约为1.97亿元，若剔除股份支付费用的影响，公司2022年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.54亿元，较上年同期相比增长55.04%；实现归属于母公司所有者的净利润4.30亿元，较上年同期相比增长84.79%。
　　围绕三大产品方向，持续推出车规级解决方案。根据公司官网援引电子发烧友报道，纳芯微自2016年起积极布局应用于汽车电子领域的芯片产品，目前在信号感知、系统互联、功率驱动三大产品方向均有符合AEC-Q100可靠性测试标准的产品型号应用在汽车领域。2023年2月8日，纳芯微宣布与大陆集团陆博汽车电子合作，双方就乘用车关键零部件轮速传感器本土化项目签署产品合作协作，我们认为这一合作有望推动汽车芯片国产化，推进纳芯微在乘用车关键零部件传速传感器的研发。根据公司11月投资者活动关系表，公司的隔离栅极驱动、非隔离高低边驱动、隔离电压电流采样、车载马达电机驱动、车载照明驱动、车载供电电源、车载通信接口、车载功率路径保护、电流传感器、磁性角度传感器及压力传感器等芯片产品广泛适用于汽车OBC/DCDC、主电机驱动、整车域控、智能驾舱、整车热管理、车灯照明、燃油车动力总成等系统应用中。公司车规级芯片已在主流整车厂商/汽车一级供应商实现批量装车。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为16.73/22.74/29.55亿元，2022-2024年公司归母净利润分别为2.33/3.76/6.36亿元，对应2022-2024年EPS分别为2.31/3.72/6.29元/股。基于PE、DCF估值法，我们认为公司的合理价值区间为329.31-366.51元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：新品研发进度不及预期；行业竞争加剧；疫情持续恶化。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电子元器件证券研究报告纳芯微688052公司公告点评2023年02月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持全年营收保持快速增长持续推出车规级股票数据产品TableStockInfo02月22日收盘价元30359TableSummary52周股价波动元22400-46480投资要点总股本流通A股百万股10123总市值流通市值百万元306826923相关研究事件2022年2月22日公司发布业绩快报2022年全年公司实现营业收入围绕泛能源与汽车电子打造国产隔离芯片TableReportInfo1673亿元同比增长9402实现归母净利润233亿元同比增长421龙头20220919对应Q4公司单季度实现营收396亿元实现归母净利润-009亿元汽车电子营收占比大幅提升22H1营收净利快速增长20220905营收保持增长净利润受到股权激励费用影响公司营业收入的增长主要受立足隔离与接口芯片汽车电子产品持续放惠于汽车电子光伏电力储能功率电机驱动等下游应用领域整体需求旺量20220509盛公司抢抓机遇不断推出应用于汽车工业等高壁垒行业的芯片产品市场表现各类芯片产品销售收入均保持较快增长公司2022年度实施限制性股票激励TableQuoteInfo计划摊销的股份支付费用约为197亿元若剔除股份支付费用的影响公纳芯微海通综指7490司2022年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3545790亿元较上年同期相比增长5504实现归属于母公司所有者的净利润430亿元较上年同期相比增长847940902390围绕三大产品方向持续推出车规级解决方案根据公司官网援引电子发烧690友报道纳芯微自2016年起积极布局应用于汽车电子领域的芯片产品目前-1010在信号感知系统互联功率驱动三大产品方向均有符合AEC-Q100可靠性202222022520228202211测试标准的产品型号应用在汽车领域2023年2月8日纳芯微宣布与大陆沪深300对比1M2M3M集团陆博汽车电子合作双方就乘用车关键零部件轮速传感器本土化项目签绝对涨幅-161-54-147署产品合作协作我们认为这一合作有望推动汽车芯片国产化推进纳芯微相对涨幅-143-125-236在乘用车关键零部件传速传感器的研发根据公司11月投资者活动关系表资料来源海通证券研究所公司的隔离栅极驱动非隔离高低边驱动隔离电压电流采样车载马达电机驱动车载照明驱动车载供电电源车载通信接口车载功率路径保护TableAuthorInfo电流传感器磁性角度传感器及压力传感器等芯片产品广泛适用于汽车OBCDCDC主电机驱动整车域控智能驾舱整车热管理车灯照明燃油车动力总成等系统应用中公司车规级芯片已在主流整车厂商汽车一级供应商实现批量装车分析师郑宏达盈利预测及投资评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为Tel02123219392167322742955亿元2022-2024年公司归母净利润分别为233376636Emailzhd10834haitongcom亿元对应2022-2024年EPS分别为231372629元股基于PEDCF估值法我们认为公司的合理价值区间为元股给予优于证书S085051605000232931-36651大市评级分析师肖隽翀Tel02123154139风险提示新品研发进度不及预期行业竞争加剧疫情持续恶化Emailxjc12802haitongcom证书S0850521080002分析师薛逸民主要财务数据及预测Tel02123219963TableFinanceInfo202020212022E2023E2024EEmailxym13863haitongcom营业收入百万元242862167322742955证书S0850522080003-YoY16272563940359300净利润百万元51224233376636-YoY6579340342611692全面摊薄EPS元050221231372629毛利率543535515515511净资产收益率160407355484资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究纳芯微68805221PE估值法结合表1我们给予公司PE2023E6570x预计对应合理市值区间为24422亿元-26300亿元对应合理价值区间为24165元股-26023元股表1可比公司盈利预测与估值表EPS元PE倍代码简称20212022E2023E20212022E2023E300661圣邦股份196270335830601485300782卓胜微400234306299510390均值298252320565556438资料来源Wind海通证券研究所除纳芯微外其余公司为wind一致预期PE对应股价为2022年2月22日2DCF估值法我们以绝对估值法DCF估值法作为补充方法来反映公司的长期价值表2纳芯微自由现金流DCF估值单位百万元2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E营业收入167262227355295456354548425457510548612658704557810240931776yoy9402359329952000200020002000150015001500EBIT2289040113694607222899121124340153213170643196029224936yoy-89675257316398372325442322113814881475息前税后利润1945634096590416139484253105689130231145046166625191195折旧与摊销531993521449918657176422077723929270902087622997-运营资金的增加27909201922334921521242512910134921370323698442531-资本性投资12071327612324922694229012294822848228992289822882自由现金流量FCFF-15205-95062694235837547437441696391112205127619148779yoy--3748-383443301527635942953164113741658FCFF-15205-95062694235837547437441696391112205127619148779PV-14569-87282370430212442225760371495797468691197088预测期自由现金流现4677值亿元永续自由现金流现值34446亿元企业价值亿元44798股票价值亿元44764每股价值元442932022隐含PE倍5940资料来源Wind海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究纳芯微6880523表3每股价值对永续增长率与WACC的敏感度分析元股WACC41424344454647124528943749423124096739705385203740413465914495443428420034066939419382441447992462454462243109416974037539135永续增长率1549502476334590244293427944139440083165113449130472784556243967424814109317529055074948762469274522543644421711854833525055036748398465784489243325资料来源海通证券研究所测算根据DCF估值法中性情景下我们取WACC为43-45永续增长率为14-16我们测算企业合理市值区间在42140亿元-47781亿元对应每股合理价值区间在41697元股-47278元股综上两种估值方法的均值我们认为公司合理市值区间为33281亿元-37041亿元对应合理价值区间为32931元股-36651元股请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究纳芯微6880524财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入862167322742955每股收益221231372629营业成本40181111021444每股净资产9162652568967525毛利率535515515511每股经营现金流1677-025242512营业税金及附加47812每股股利000000000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用36675765PE137131315981664828营业费用率42402522PB331465440403管理费用60134136148PS2669183413501038管理费用率70806050EVEBITDA016887550752954EBIT251229401695股息率00000000财务费用3100盈利能力指标财务费用率04010000毛利率535515515511资产减值损失-3000净利润率260139165215投资收益0332330净资产收益率407355484营业利润248274442748资产回报率266345178营业外收支0000投资回报率334294977利润总额248274442748盈利增长EBITDA282282495840营业收入增长率2563940359300所得税254166112EBIT增长率4206-90752732有效所得税率99150150150净利润增长率340342611692少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润224233376636资产负债率339506171流动比率195200115531316速动比率081181413621123资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率029173412811043货币资金78567556075910经营效率指标应收账款及应收票据111215293381应收账款周转天数4507450745074507存货224452615806存货周转天数20357203572035720357其它流动资产107208280364总资产周转率103024031036流动资产合计520655167947460固定资产周转率482723511582长期股权投资0000固定资产179231445508在建工程35415163无形资产22304153现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计321395638737净利润224233376636资产总计841694674328197少数股东损益0000短期借款94000非现金支出375394145应付票据及应付账款74150204267非经营收益1-32-23-29预收账款0000营运资金变动-161-279-202-233其它流动负债98177234300经营活动现金流101-25245518流动负债合计266327438567资产-187-127-336-244长期借款0000投资0000其它长期负债19191919其他1332330非流动负债合计19191919投资活动现金流-186-94-313-214负债总计285346456585债权募资53-9400实收资本76101101101股权募资0581100归属于母公司所有者权益550659469707605其他-14-100少数股东权益6666融资活动现金流39571600负债和所有者权益合计841694674328197现金净流量-465598-69303备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究纳芯微6880525信息披露分析师声明郑宏达TableAnalyst电子s计算机行业肖隽翀电子行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports利亚德歌尔股份顺络电子中颖电子木林森佳都科技闻泰科技创业慧康视源股份芯海科技航天宏图立昂微宇瞳光学敏芯股份传音控股骏成科技云从科技-UW广联达用友网络鼎龙股份蓝思科技商汤-W思维列控金溢科技长川科技晶晨股份芯朋微芯原股份-U拉卡拉三利谱投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明