中顺洁柔披露2022A业绩快报：
　　公司2022年实现营业收入85.70亿元（-6.34%），实现归母净利润3.52亿元（-39.43%），扣非后归母净利润3.22亿元（-43.24%）。2022Q4公司单季营收24.56亿元（-14.57%），单季实现归母净利润0.77亿元（-20.62%），扣非后归母净利润0.71亿元（-22.83%）。
　　渠道调整及提价阵痛影响收入，看好23年随消费复苏回暖
　　2022年公司收入端受多重因素影响承压：（1）疫情影响下消费疲弱；（2）坚定执行提价策略致使销量短期下滑；（3）积极进行渠道调整，主动退出部分低效率的KA通路市场；（4）产品结构升级优化，推动高端产品份额提升，主动放弃部分低端产品份额。22Q3后随着行业普遍提价，消费者对价格敏感度减弱带动公司销量端逐步回暖，同时春节后伴随消费复苏终端动销有序恢复，看好公司23年收入端受益需求回暖及产品和品牌升级恢复增长动能。
　　分产品看，公司产品持续升级，高端系列产品已成为贡献收入主要力量。分渠道看，GT渠道表现稳健；EC渠道受新零售等渠道冲击增速有所趋缓；新零售渠道则增长表现靓丽，但占比仍相对较低；KA渠道受公司主动渠道调整，退出部分低效率系统全年有所下滑；商销渠道受提价影响22年未能充分发挥效能，预计23年表现回暖。
　　提价效果显现Q4净利率触底回升，看好23年盈利弹性释放
　　受浆价持续高位运行公司盈利能力承压。2022年公司归母净利率同比-2.24pct至4.11%。随着提价、产品组合优化、及渠道调整效果逐步体现，22Q4公司单季归母净利率3.14%，同比-0.22pct，环比22Q3+0.44pct，盈利能力已触底回升。截至23年2月23日，针叶浆/阔叶浆外盘报价分别为942/788美元/吨，较年初已分别+7/-54美元/吨，后续随着Arauco及UPM产能供应市场，浆价或于23Q2左右出现明显下滑，帮助公司打开盈利弹性。
　　管理团队更迭完毕，看好公司份额进一步提升
　　公司于22Q4发布股权激励计划草案，标志着公司管理团队更迭告一段落，内部管理得到理顺。洁柔新管理团队均在公司拥有多年从业经验，对行业理解深刻且对公司文化高度认同，看好公司新管理团队为公司战略及经营管理注入活力。公司持续推动品牌升级及高毛利品类布局，持续发力棉柔巾、湿厕纸、湿巾、卫生巾、厨房用纸等新品类。看好23年公司市场份额在内部管理理顺、品牌持续升级、产品和渠道结构不断优化等因素影响进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　公司为生活用纸龙头，内部管理得到理顺，品牌及产品端持续优化升级，且盈利弹性有望随中期浆价回落及提价和渠道优化释放，持续看好公司长期价值。我们预计2023-2024年公司预计实现营业收入100.41、110.58亿元，同比+17.17%、+10.12%；归母净利润6.63、9.01亿元，同比+88.30%、+35.99%，对应PE分别为25X、18X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料上行、提价落地不及预期、行业格局恶化、渠道开拓不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评个护用品中顺洁柔002511报告日期2023年02月28日22Q4净利率触底回升看好23年盈利弹性中顺洁柔点评报告投资要点投资评级买入维持中顺洁柔披露2022A业绩快报公司2022年实现营业收入8570亿元-634实现归母净利润352亿元-分析师史凡可3943扣非后归母净利润322亿元-43242022Q4公司单季营收2456执业证书号S1230520080008亿元-1457单季实现归母净利润077亿元-2062扣非后归母净利润shifankestockecomcn071亿元-2283分析师马莉渠道调整及提价阵痛影响收入看好23年随消费复苏回暖执业证书号S1230520070002年公司收入端受多重因素影响承压疫情影响下消费疲弱坚定malistockecomcn202212执行提价策略致使销量短期下滑3积极进行渠道调整主动退出部分低效率分析师傅嘉成的KA通路市场4产品结构升级优化推动高端产品份额提升主动放弃部执业证书号S1230521090001分低端产品份额22Q3后随着行业普遍提价消费者对价格敏感度减弱带动公fujiachengstockecomcn司销量端逐步回暖同时春节后伴随消费复苏终端动销有序恢复看好公司23年收入端受益需求回暖及产品和品牌升级恢复增长动能基本数据分产品看公司产品持续升级高端系列产品已成为贡献收入主要力量分渠道收盘价1249看GT渠道表现稳健EC渠道受新零售等渠道冲击增速有所趋缓新零售渠道总市值百万元1641887则增长表现靓丽但占比仍相对较低KA渠道受公司主动渠道调整退出部分总股本百万股131456低效率系统全年有所下滑商销渠道受提价影响22年未能充分发挥效能预计股票走势图23年表现回暖提价效果显现Q4净利率触底回升看好23年盈利弹性释放中顺洁柔深证成指1受浆价持续高位运行公司盈利能力承压2022年公司归母净利率同比-224pct至-7411随着提价产品组合优化及渠道调整效果逐步体现22Q4公司单季归-14母净利率314同比-022pct环比22Q3044pct盈利能力已触底回升截至-21-2823年2月23日针叶浆阔叶浆外盘报价分别为942788美元吨较年初已分别-367-54美元吨后续随着Arauco及UPM产能供应市场浆价或于23Q2左右出220222042205220622072208220922102211221223012302现明显下滑帮助公司打开盈利弹性管理团队更迭完毕看好公司份额进一步提升相关报告公司于22Q4发布股权激励计划草案标志着公司管理团队更迭告一段落内部1股权激励绑定新管理团队管理得到理顺洁柔新管理团队均在公司拥有多年从业经验对行业理解深刻且生活纸龙头注入新活力中顺对公司文化高度认同看好公司新管理团队为公司战略及经营管理注入活力公洁柔点评报告20221222司持续推动品牌升级及高毛利品类布局持续发力棉柔巾湿厕纸湿巾卫生2Q2收入增速提速业绩弹巾厨房用纸等新品类看好23年公司市场份额在内部管理理顺品牌持续升性值得期待中顺洁柔点评报告20220901级产品和渠道结构不断优化等因素影响进一步提升3浙商轻工中顺洁柔Q1盈利预测与估值盈利表现靓丽产品结构持续优公司为生活用纸龙头内部管理得到理顺品牌及产品端持续优化升级且盈利化21042820210429弹性有望随中期浆价回落及提价和渠道优化释放持续看好公司长期价值我们预计2023-2024年公司预计实现营业收入1004111058亿元同比17171012归母净利润663901亿元同比88303599对应PE分别为25X18X维持买入评级风险提示原材料上行提价落地不及预期行业格局恶化渠道开拓不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中顺洁柔002511公司点评财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入915085701004111058-1695-63417171012归母净利润581352663901--3585-394288303599每股收益元044027050069PE2887466524771822资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中顺洁柔002511公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产3752397251625940营业收入915085701004111058现金875117014862679营业成本5863590966337047交易性金融资产0000营业税金及附加66607178应收账项118087815421125营业费用1987174220372282其它应收款12121814管理费用341271321373预付账款37343942研发费用212215244270存货1468169818961899财务费用7000其他181181181181资产减值损失28678非流动资产3771387039213944公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0222长期投资0000其他经营收益24253032固定资产3129321732683308营业利润6764017571032无形资产168175179183营业外收支8900在建工程13513412394利润总额6674097571032其他338344351359所得税865795131资产总计7523784390839884净利润581352663901流动负债2460251630942993少数股东损益0000短期借款0119112203归属母公司净利润581352663901应付款项1164102114481165EBITDA106680712221536预收账款0311823EPS最新摊薄044027050069其他1296134515161602非流动负债157157157157主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他157157157157成长能力负债合计2616267332503150营业收入17-61710少数股东权益3333营业利润-39-418936归属母公司股东权4904516758306731归属母公司净利润-36-398836益负债和股东权益7523784390839884获利能力毛利率36313436现金流量表净利率6478百万元20212022E2023E2024EROE1271113经营活动现金流13207688381629ROIC1271113净利润581352663901偿债能力折旧摊销373410459497资产负债率35343632财务费用7000净负债比率53525647投资损失0222流动比率153158167198营运资金变动37612289224速动比率084082098128其它18489营运能力投资活动现金流647503516527总资产周转率122112119117资本支出625488500511应收账款周转率821834831830长期投资0181818应付账款周转率737719719722其他22222每股指标元筹资活动现金流91930791每股收益044027050069短期借款143119791每股经营现金100058064124长期借款0000每股净资产373393443512其他7768900估值比率现金净增加额2522953161193PE2887466524771822PB342325288249EVEBITDA197716431059771资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中顺洁柔002511公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分