在经济周期的影响下，公司2022年Q4业绩逆势增长18%左右，体现了一贯的稳健经营能力，同时毛利率也迎来持续改善，预计未来随着地产行业景气迎来修复，公司基于强大的零售渠道有利于保障业绩稳健发展，维持公司“买入”评级。
　　▍2022年单四季度业绩同比增长18%。公司公告2022年度业绩快报，实现营业收入69.37亿元，同比增长8.60%（未经审计，下同）；归母净利润13.02亿元，同比增长6.40%；扣非净利润12.65亿元，同比增长6.80%。其中单四季度实现营业收入27.74亿元，同比增长17.49%；归母净利润5.33亿元，同比增长18.25%。在经济周期影响下，公司继续坚持“可持续发展”及“双轮驱动”战略，逆势取得良好的经营业绩。
　　▍四季度收入实现超预期增长，毛利率持续改善。考虑到2022年四季度地产基本面继续下滑，多数地产链公司2022Q4业绩出现一定程度的下滑，但公司四季度业绩逆势增长18%左右，主要由于一方面在优势区域不断下沉市场及拓展防水净水等新业务，另一方面不断拓展空白区域来增加市场覆盖，体现了公司扁平化渠道管理下取得的稳健经营成果，实属不易。我们预计2023年，随着地产需求逐步修复，公司经营弹性有望进一步上修。另外，四季度公司PPR业务的原材料聚丙烯价格同比下滑10%以上，但公司基于强大的零售渠道掌控力，PPR价格保持相对稳定，从而助推盈利水平自三季度以来持续改善，对应公司2022Q4营业利润同比增长22.62%，明显高于收入增速。
　　▍预计现金流2022年全年整体优异。我们预计2022年四季度公司业绩的增长主要是由于零售PPR业务及防水净水业务增长贡献，这部分业务现金流一直保持优异水平，而公司对地产业务以风险防控为优先，市政业务权衡收入及现金流情况，一以贯之追求可持续发展，预计2022年全年公司现金流整体保持优异水平。
　　▍风险因素：精装房占比快速提升；公司新业务发展不及预期；原材料成本大幅波动。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到地产需求将逐步修复的预期，我们维持公司2022~2024年EPS预测0.82/1.01/1.21元，参考公司历史估值25~30x以及考虑公司作为消费白马应享有一定估值溢价，我们给予2023年目标价30元，对应2023年30倍PE估值，维持公司“买入”评级。

研究报告全文：四季度业绩超预期增长利润率持续改善伟星新材002372SZ2022年业绩快报点评202331中信证券研究部核心观点在经济周期的影响下公司2022年Q4业绩逆势增长18左右体现了一贯的稳健经营能力同时毛利率也迎来持续改善预计未来随着地产行业景气迎来修复公司基于强大的零售渠道有利于保障业绩稳健发展维持公司买入评级2022年单四季度业绩同比增长18公司公告2022年度业绩快报实现营业收入6937亿元同比增长860未经审计下同归母净利润1302亿孙明新基础材料和工程服元同比增长640扣非净利润1265亿元同比增长680其中单四季务行业首席分析师度实现营业收入2774亿元同比增长1749归母净利润533亿元同比S1010519090001增长1825在经济周期影响下公司继续坚持可持续发展及双轮驱动战略逆势取得良好的经营业绩四季度收入实现超预期增长毛利率持续改善考虑到2022年四季度地产基本面继续下滑多数地产链公司2022Q4业绩出现一定程度的下滑但公司四季度业绩逆势增长18左右主要由于一方面在优势区域不断下沉市场及拓展防水净水等新业务另一方面不断拓展空白区域来增加市场覆盖体现了公司扁平化渠道管理下取得的稳健经营成果实属不易我们预计2023年随着地产冷威需求逐步修复公司经营弹性有望进一步上修另外四季度公司PPR业务的基础材料和工程服原材料聚丙烯价格同比下滑10以上但公司基于强大的零售渠道掌控力PPR务分析师价格保持相对稳定从而助推盈利水平自三季度以来持续改善对应公司S10105210500052022Q4营业利润同比增长2262明显高于收入增速预计现金流2022年全年整体优异我们预计2022年四季度公司业绩的增长主要是由于零售PPR业务及防水净水业务增长贡献这部分业务现金流一直保持优异水平而公司对地产业务以风险防控为优先市政业务权衡收入及现金流情况一以贯之追求可持续发展预计2022年全年公司现金流整体保持优异水平风险因素精装房占比快速提升公司新业务发展不及预期原材料成本大幅波动盈利预测估值与评级考虑到地产需求将逐步修复的预期我们维持公司20222024年EPS预测082101121元参考公司历史估值2530x以及考虑公司作为消费白马应享有一定估值溢价我们给予2023年目标价30元对应2023年30倍PE估值维持公司买入评级项目年度202020212022E2023E2024E伟星新材002372SZ营业收入百万元510481638763693640799133915683营业收入增长率评级买入维持YoY92591515当前价2487元净利润百万元119262122335130238160620192885目标价3000元净利润增长率YoY21362320总股本1592百万股每股收益EPS基本元075077082101121流通股本1459百万股毛利率4340394040总市值396亿元净资产收益率ROE27592493240626332777近三月日均成交额133百万元每股净资产元27230834038343652周最高最低价2555172元PE332323303246206近1月绝对涨幅619PB9181736557近6月绝对涨幅2191PS7862575043近12月绝对涨幅1657EVEBITDA268257249202169资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023227证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明伟星新材年业绩快报点评002372SZ2022202331利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入51056388693679919157货币资金20242410266432973966营业成本28843846422548045459存货7691073117913211516毛利率43503979390939884038应收账款292353391450513税金及附加4048556271其他流动资产472470530521545销售费用543597645719806流动资产35574306476455886540销售费用率1064935930900880固定资产12311227139814611515管理费用266338368400412长期股权投资522483483483483管理费用率522529530500450无形资产258255255255255财务费用4346566680其他长期资产92165165165165财务费用率-083-072-080-082-087非流动资产21022130230223642418研发费用1561718454217442419527628资产总计56606436706579538958研发费用率306289313303302短期借款00000投资收益7226191010应付账款399385516578623EBITDA14751541158819622337其他流动负债8801071106011941302营业利润13871441151918972278流动负债12801456157617711925营业利润率27172257219023742488长期借款00000营业外收入22322其他长期负债3345454545营业外支出44444非流动性负债3345454545利润总额13841440151818952277负债合计13131501162018161970所得税189211213284342股本15921592159215921592所得税率13661468140015001500资本公积320434434434434少数股东损益35356归属于母公司所43234907541461006946归属于母公司股有者权益合计11931223130216061929东的净利润少数股东权益2428313643净利率股东权益合计2336191518782010210643474935544561376988负债股东权益总56606436706579538958计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润11951228130616111935增长率折旧和摊销135146128137146营业收入945251385915211458营运资金的变化81108-844-128营业利润161839353924872009其他经营现金流-64111-38-77-91净利润212925864623332009经营现金流合计13461594131216751862利润率资本支出-216-233-300-200-200毛利率43503979390939884038投资收益72-26-191010EBITDAMargin28902412228924562552其他投资现金流-259-6111净利率23361915187820102106投资现金流合计-402-265-318-189-189回报率权益变化1370000净资产收益率27592493240626332777负债变化00000总资产收益率21071901184320202153股利支出-787-796-796-920-1084其他其他融资现金流-2-1566680资产负债率23202332229322832199融资现金流合计-651-797-740-854-1004现金及现金等价所得税率13661468140015001500293532254633669股利支付率物净增加额66756507706167486772资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监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