公司发布2022年业绩快报，2022年实现收入69.4亿元，同比+8.6%，归母净利润13.0亿元，同比+6.4%，扣非净利润12.7亿元，同比+6.8%。2022年Q4实现收入27.7亿元，同比+17.5%，归母净利润5.3亿元，同比+18.2%，扣非净利润5.3亿元，同比+19.8%，业绩超预期。
　　Q4收入逆势增长，零售表现亮眼，23年零售有望延续恢复。公司Q1-Q4收入分别同比增长12.2%、0.4%、1.3%、17.5%，在地产需求下行和疫情影响下，公司坚持“零售、工程双轮驱动”的发展战略，持续保持正增长，显示公司增长韧性十足。Q4在疫情影响较大情况下加速增长，分业务来看，预计零售增长超过20%（展开销售活动提升市场份额），市政和建筑工程估计持平或略降；分产品来看，预计防水和净水收入继续高速增长，渠道完善下公司C端同心圆配套率持续提升。
　　原材料价格同比下跌，Q4毛利率继续同比改善。据wind，2022年Q4PP-R/PVC/HDPE原材料价格分别同比持平/-38%/-9%，公司2022年Q3毛利率同比转正迎来拐点，我们预计Q4毛利率有望继续同比改善，截至2023年2月24日，PPR/PVC/PE价格分别同比-3%/-25%/-10%，预计2023年原材料价格下跌仍将继续贡献盈利弹性。
　　盈利预测与投资建议。公司治理结构好、经营管理能力强，通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装零售领域建立起管道高端品牌，护城河宽；积极拓展防水净水等品类，有望复制家装管道领域的成功，提升客单价、带来中长期成长空间。我们预计2023-2024年归母净利润分别为16.1/19.9亿元，按最新收盘市值对应PE分别为24.6/19.9倍，需求下行阶段，公司报表依旧表现出色，我们维持公司合理价值26.53元/股的判断，对应23年PE约26x，维持“买入”评级。
　　风险提示。地产需求大幅下行，原材料价格上涨，新业务开拓低预期

研究报告全文：TablePage公告点评装修建材证券研究报告伟星新材TableTitle002372SZ公司评级TableInvest买入当前价格2487元Q4逆势增长业绩超预期合理价值2653元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-28核心观点公司发布2022年业绩快报2022年实现收入694亿元同比86相对市场TablePicQuote表现归母净利润130亿元同比64扣非净利润127亿元同比682022年Q4实现收入277亿元同比175归母净利润53亿元14同比182扣非净利润53亿元同比198业绩超预期6-1Q4收入逆势增长零售表现亮眼23年零售有望延续恢复公司Q1022204220622082210221222-Q4收入分别同比增长1220413175在地产需求下-9行和疫情影响下公司坚持零售工程双轮驱动的发展战略持续-16保持正增长显示公司增长韧性十足Q4在疫情影响较大情况下加速-23增长分业务来看预计零售增长超过20展开销售活动提升市场伟星新材沪深300份额市政和建筑工程估计持平或略降分产品来看预计防水和净水收入继续高速增长渠道完善下公司C端同心圆配套率持续提升分析师TableAuthor邹戈原材料价格同比下跌Q4毛利率继续同比改善据wind2022年Q4SAC执证号S0260512020001PP-RPVCHDPE原材料价格分别同比持平-38-9公司2022年021-38003689Q3毛利率同比转正迎来拐点我们预计Q4毛利率有望继续同比改善zougegfcomcn截至2023年2月24日PPRPVCPE价格分别同比-3-25-10分析师谢璐预计2023年原材料价格下跌仍将继续贡献盈利弹性SAC执证号S0260514080004盈利预测与投资建议公司治理结构好经营管理能力强通过商业模SFCCENoBMB592式创新和强大的渠道管理能力在家装零售领域建立起管道高端品牌021-38003688护城河宽积极拓展防水净水等品类有望复制家装管道领域的成功xielugfcomcn提升客单价带来中长期成长空间我们预计2023-2024年归母净利分析师张乾润分别为161199亿元按最新收盘市值对应PE分别为246199SAC执证号S0260522080003倍需求下行阶段公司报表依旧表现出色我们维持公司合理价值021-380036872653元股的判断对应23年PE约26x维持买入评级gzzhangqiangfcomcn风险提示地产需求大幅下行原材料价格上涨新业务开拓低预期请注意邹戈张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究TableDocReport营业收入百万元51056388693779909467伟星新材002372SZ收2022-10-28增长率9425186152185入增长韧性十足毛利率迎EBITDA百万元14001566162819642404来拐点归母净利润百万元11931223130116091988伟星新材002372SZ收2022-08-18增长率2132664237235入增长韧性十足期待毛利EPS元股075077082101125市盈率x24963165304324601992率转好伟星新材002372SZ成2022-07-31ROE276249250286320EVEBITDAx19832319227518721513长性与稳健性兼备的塑料管数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心材龙头识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TableContactsTablePageText伟星新材公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产35574306465051635956经营活动现金流13461594138116321979货币资金20242410260028353235净利润11951228131316242005应收及预付357432470542642折旧摊销135147142151161存货7691073116013321586营运资金变动88192-111-154-199其他流动资产408391420454493其它-7227371112非流动资产21022130214121412132投资活动现金流-402-265-206-180-179长期股权投资522483483483483资本支出-197-230-152-151-150固定资产12311227123112291219投资变动-2630-30-30-30在建工程5695106116124其他58-35-2411无形资产258255251246239筹资活动现金流-651-797-985-1217-1401其他长期资产3671706968银行借款0016-160资产总计56606436679073048088股权融资1370000流动负债12801456149815881767其他-788-797-1001-1201-1401短期借款001600现金净增加额292527190235400应付及预收399385364362381期初现金余额15831876241026002835其他流动负债8801071111812261385期末现金余额18762403260028353235非流动负债3345454545长期借款00000应付债券00000其他非流动负债3345454545负债合计13131501154216321811股本15921592159215921592资本公积320434434434434主要财务比率留存收益25452972327336834270至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益43234907520956186206成长能力少数股东权益2428395371营业收入增长9425186152185负债和股东权益56606436679073048088营业利润增长1623986237235归母净利润增长2132664237235获利能力利润表单位百万元毛利率435398402409412至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率234192189203212营业收入51056388693779909467ROE276249250286320营业成本28843846415147205567ROIC251245236267299营业税金及附加4048596880偿债能力销售费用543597694775871资产负债率232233227223224管理费用266338354392450净负债比率302304294288289研发费用156185194224256流动比率278296310325337财务费用-43-46-55-63-76速动比率213217227235241资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益12000总资产周转率090099102109117投资净收益72-26-2500应收账款周转率17461807179517851785营业利润13871441156519362390存货周转率664595598600597营业外收支-2-2222每股指标元利润总额13841440156619382393每股收益075077082101125所得税189211254314388每股经营现金流11111净利润11951228131316242005每股净资产272308327353390少数股东损益35111418估值比率归属母公司净利润11931223130116091988PE24963165304324601992EBITDA14001566162819642404PB689789760705638EPS元075077082101125EVEBITDA19832319227518721513识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText伟星新材公告点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾高级分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText伟星新材公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或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