事件：公司发布2022年业绩快报，2022年全年实现收入69.37亿元，同增8.60%；实现归母净利润13.02亿元，同增6.40%；实现扣非归母净利润12.65亿元，同增6.80%。单季度看，公司2022Q4实现收入27.74亿元，同增17.49%；实现归母净利润5.33亿元，同增18.25%。
　　 Q4业绩表现亮眼，原材料价格下行释放弹性。收入端，公司Q4单季度收入同比增长17.49%，主要系公司持续拓展销售渠道，零售端管材业务稳健发展，同心圆业务打造增量业绩。利润端，公司Q4单季度归母净利润同比高增18.25%，主要系原材料价格下降提升毛利率，原材料PVC价格高位回落，2022Q4 PVC市场均价约6166元/吨，较2021Q4高点下降40.88%、较2022Q3环比下降7.05%。PPR均价则相对维持稳定。目前，PVC原材料价格回落至较低位，叠加同心圆业务依托原有渠道逐步铺开，规模效应显现后费用率优化，有利于短期公司业绩释放。
　　家装需求率先复苏，公司估值及业绩有望持续修复。当前二手房成交率先复苏，2月上半月贝壳50城二手房日均成交量较1月上半月增长超70%。同时据国家统计局，1月70城新房价格指数环比止跌，同比下降-2.3%。政策端来看，“三支箭”政策不断细化，2月20日证监会宣布启动不动产私募投资基金试点，优化资产负债表促进房地产市场盘活存量。综合而言，二手率先回暖、新房存复苏趋势，消费需求陆续恢复，家装需求有望带动管材零售企业估值和业绩率先修复。
　　投资建议：公司通过渠道铺设及星管家服务提升户数，同心圆防水、净水业务依托原有渠道进行推广营销，由此带来的配套率增长将抬升户均销售额，有望持续贡献业绩增量。我们预测公司2023-2024年归母净利润为16.12/19.14亿元，2023-2024年同比增速23.83%/18.76%，2年对应EPS分别为1.01/1.20元/股，最新收盘价对应2023-2024年PE分别25.4/21.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品类拓宽不及预期；疫情反复影响销售；渠道拓宽不及预期等

研究报告全文：伟星新材装修建材公司点评00237220230228Q4业绩表现亮眼原材料价格下行释放弹性证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年业绩快报2022年全年实现收入6937亿元同增基本数据2023-02-28860实现归母净利润1302亿元同增640实现扣非归母净利润1265收盘价元2568流通股本亿股1459亿元同增680单季度看公司2022Q4实现收入2774亿元同增1749每股净资产元298实现归母净利润533亿元同增1825总股本亿股1592最近12月市场表现Q4业绩表现亮眼原材料价格下行释放弹性收入端公司Q4单季度收入同比增长1749主要系公司持续拓展销售渠道零售端管材业务稳健伟星新材沪深300发展同心圆业务打造增量业绩利润端公司Q4单季度归母净利润同比高上证指数装修建材14增1825主要系原材料价格下降提升毛利率原材料PVC价格高位回落52022Q4PVC市场均价约6166元吨较2021Q4高点下降4088较2022Q3-4环比下降705PPR均价则相对维持稳定目前PVC原材料价格回落至较-13低位叠加同心圆业务依托原有渠道逐步铺开规模效应显现后费用率优化-22有利于短期公司业绩释放-31家装需求率先复苏公司估值及业绩有望持续修复当前二手房成交率先复苏2月上半月贝壳50城二手房日均成交量较1月上半月增长超70分析师毕春晖同时据国家统计局1月70城新房价格指数环比止跌同比下降-23政策SAC证书编号S0160522070001bichctseccom端来看三支箭政策不断细化2月20日证监会宣布启动不动产私募投资基金试点优化资产负债表促进房地产市场盘活存量综合而言二手率先回暖新房存复苏趋势消费需求陆续恢复家装需求有望带动管材零售企业估相关报告值和业绩率先修复1同心一体零售破圈2022-11-19投资建议公司通过渠道铺设及星管家服务提升户数同心圆防水净水业务依托原有渠道进行推广营销由此带来的配套率增长将抬升户均销售额有望持续贡献业绩增量我们预测公司2023-2024年归母净利润为16121914亿元2023-2024年同比增速238318762年对应EPS分别为101120元股最新收盘价对应2023-2024年PE分别254214倍维持增持评级风险提示新品类拓宽不及预期疫情反复影响销售渠道拓宽不及预期等盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元51056388693782369525收入增长率945251386118731564归母净利润百万元11931223130216121914净利润增长率212925863923831876EPS元股076077082101120PE24613158314125372136ROE27592493247728053034PB689789778712648数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入510481638763693729823639952483成长性减营业成本288441384599418592491994565570营业收入增长率9425186187156营业税费40294813485657656667营业利润增长率1623968238188销售费用5431659744686387989391438净利润增长率2132664238188管理费用2664033787360744208847624EBITDA增长率10511959225179研发费用1561718454201182347426670EBIT增长率9912268239187财务费用-4260-4591-4772-5807-6694NOPLAT增长率15210964239187资产减值损失000000000000000投资资本增长率1131377295100加公允价值变动收益091180000000000净资产增长率113135719599投资和汇兑收益7248-2560-1387-1647-1905利润率营业利润138689144137153967190644226401毛利率435398397403406加营业外净收支-242-159-070-070-070营业利润率272226222231238利润总额138447143978153897190574226331净利润率234192189197202减所得税1890821137230852858633950EBITDA营业收入274245239247251净利润119262122335130158161178191420EBIT营业收入248222218228234资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金202370241004293997339633392324固定资产周转天数8870655650交易性金融资产1129116380263803138036380流动营业资本周转天数1825151514应收帐款2923435341342464549546761流动资产周转天数254246256252243应收票据000000000000000应收帐款周转天数2018181818预付帐款644778378372984011311存货周转天数9386908280存货76883107305101992122139129225总资产周转天数370341348323308其他流动资产15989144801148084805480投资资本周转天数311282279257245可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE276249248281303长期股权投资5219148262432624026237262ROA211190187207225投资性房地产507595595595595ROIC251245243275297固定资产123060122683124129126486130537费用率在建工程56239484114841348415484销售费用率10694999796无形资产2578525532248322413223432管理费用率5253525150其他非流动资产000000000000000财务费用率-08-07-07-07-07资产总额565964643620697288780357848972三费营业收入150139144141139短期债务000000000000000偿债能力应付帐款3992538525428685279852461资产负债率232233242258251应付票据000000000000000负债权益比302304319348334其他流动负债4579657895781257815578流动比率278296298290307长期借款000000000000000速动比率200207223219237其他非流动负债000000000000000利息保障倍数313355255848226547负债总额131285150090168472201553212787分红指标少数股东权益23712781343542455207DPS元050060060070085股本159211159211159211159211159211分红比率留存收益254504297234331866381044437464股息收益率2725232733股东权益434680493530528816578804636186业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元076077082101120净利润119262122335130158161178191420BVPS元272308330361396加折旧和摊销1347614672142541534416649PEX246316314254214资产减值准备620558557693712PBX6979787165公允价值变动损失-091-180000000000PFCF财务费用-052144048073098PS5861595043投资收益-72482560138716471905EVEBITDA198232229185154少数股东损益277507654810962CAGR营运资金的变动879219171243961121449PEG12123491111经营活动产生现金流量134625159359171386179762213074ROICWACC投资活动产生现金流量-40206-26480-23319-22553-25784REP融资活动产生现金流量-65121-79680-95075-111573-134598资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3