公司概览
　　公司是中国按GTV计（结算运费总额）最大的数字货运平台之一，其打造的数字化货运平台为物流企业等托运方及货车司机提供了城际及城市内道路货运数字服务和解决方案。公司通过其数字货运平台提供两种类型的服务：1）货运服务-为货物托运方选择包括司机和货车在内的运力资源；2）货运平台服务–托运方通过公司的平台自行选择运力资源。截止至2022年9月30日，公司已为超过11,600名托运方及270万名货车司机提供了服务，且在公司平台上完成了总计超过3,620万份托运订单，平台总GTV达273亿元人民币。另一方面，按用户量计，公司同时经营着全国最大的货车司机社区和物流业社区-卡友地带。公司通过社群深度绑定用户，并推出包含货车销售和市场服务在内的物流生命周期综合解决方案“卡加”，使生态链闭环。
　　2019-2021年，公司录得收入人民币35.6亿元、46.6亿元和63.0亿元，CAGR为33.0%；9ME2022公司录得收入人民币47.1亿元，同比增长0.7%，GTV为273亿元，同比下降3.5%；同期毛利率分别为5.9%、6.5%、6.3%及5.5%（9ME2022）；净利润为-0.03亿元、0.26亿元、0.51亿元及0.04亿元（9ME2022）。公司主要客户为大宗货物及物流托运方。
　　行业状况及前景
　　根据灼识咨询数据，以运费计，2021年，中国为全球最大的运货市场，整体市场规模达人民币9万亿元。按照运输方式，货运行业可被进一步划分为公路、铁路、水路、民航及管道货运。2021年，就运货量而言，道路货运占中国货运总市场的约78%。2017-2021年，中国道路货运市场生态圈（包含托运方、运送方、司机及货车售后）以5.6%的CAGR从人民币8.4万亿元增长至10.5万亿元，并将于2026年增长至13.9万亿元的规模,预测期内CAGR为5.8%。
　　随着互联网行业的飞速发展、政府对整车运输市场数字化转型的大力支持，以及GPS/IoT等技术的兴起，中国整车运输市场的业务模式也逐渐向互联网平台化转变。互联网运输平台能有效提高行业透明度，提升对外部货车的精细化管理、保障货车司机权益及加强税务监管。2021年，以线上GTV计，中国数字货运平台市场规模为人民币4,300亿元，在整车运输市场中渗透率为10.7%，预计市场规模将会于2026年提升至7,590亿元，渗透率将达16.8%。
　　按照2021年线上GTV计算，公司市占率为8.8%，位列第二，市场份额与第一名公司相差仅约1%。整体行业竞争较为分散且激烈，前5大货运平台合计市占率仅为36%，未来头部公司将有机会随行业整合而提高市占率。
　　优势与机遇
　　行业前景广阔，且符合国家物流产业链提速/透明化目标；团队经验丰富，技术能力强大；客户黏性高、覆盖面广，且不依赖单一客户；拥有全国最大的货车司机社群，公司产业生态链完整且发展可持续。
　　弱项与风险
　　市场竞争激烈且公司盈利能力较弱，高度依赖地方政府财政补助；低毛利率影响公司市场开拓且无法抵御头部公司降价竞争；疫情对物流的负面影响；公司数据安全风险；政策变化风险。
　　投资建议
　　本次IPO发行价为2.9-3.5港元，发行后总市值约为15.3-18.5亿港元(不含超额配售)，合肥高新投和兴泰控股为公司基石，合计认购约5成待发售股份。募资主要用途为运营资金、增强研发技术能力、业务拓展及生态系统维护。由于受到COVID影响，公司TTM 9ME22录得净亏损，按照PS估值，此轮IPO定价TTMPS约为0.56-0.68倍。考虑到公司盈利能力较弱且近期港股波动较大，我们给予IPO专用评级“4.8”。
　　
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年2月28日IPO点评维天运通2482HK证券研究报告SaaS维天运通2482HK-IPO点评股份名称维天运通公司概览股份代码2482HK公司是中国按GTV计结算运费总额最大的数字货运平台之一其打造的数字化货IPO专用评级48运平台为物流企业等托运方及货车司机提供了城际及城市内道路货运数字服务和解--评级基于以下标准最高10分决方案公司通过其数字货运平台提供两种类型的服务1货运服务-为货物托运1公司营运3042行业前景306方选择包括司机和货车在内的运力资源2货运平台服务托运方通过公司的平台3招股估值206自行选择运力资源截止至2022年9月30日公司已为超过11600名托运方及270万名4市场情绪203货车司机提供了服务且在公司平台上完成了总计超过3620万份托运订单平台总GTV达273亿元人民币另一方面按用户量计公司同时经营着全国最大的货车司机社区和物流业社区-卡友地带公司通过社群深度绑定用户并推出包含货车销售主要发售统计数字和市场服务在内的物流生命周期综合解决方案卡加使生态链闭环上市日期3920232019-2021年公司录得收入人民币356亿元466亿元和630亿元CAGR为330发行价范围港元29-359ME2022公司录得收入人民币471亿元同比增长07GTV为273亿元同比下降发行股数绿鞋前百万股435335同期毛利率分别为596563及559ME2022净利润为-003亿元--香港公开发售占比43210--最高回拨后股数占比388990026亿元051亿元及004亿元9ME2022公司主要客户为大宗货物及物流托运--发行中旧股数目占比00方总发行金额绿鞋前亿港元125-151总集资金额绿鞋前亿港元125-151行业状况及前景净集资金额绿鞋前亿港元063-089根据灼识咨询数据以运费计2021年中国为全球最大的运货市场整体市场规模发行后股本百万股达人民币9万亿元按照运输方式货运行业可被进一步划分为公路铁路水路--绿鞋前139388--绿鞋后140036民航及管道货运2021年就运货量而言道路货运占中国货运总市场的约782017-发行后市值亿港元2021年中国道路货运市场生态圈包含托运方运送方司机及货车售后以56--绿鞋前4042-4879的CAGR从人民币84万亿元增长至105万亿元并将于2026年增长至139万亿元的规--绿鞋后4061-4901模预测期内CAGR为58备考每股有形资产净值港元053-054备考市净率倍547-648随着互联网行业的飞速发展政府对整车运输市场数字化转型的大力支持以及GPSIoT等技术的兴起中国整车运输市场的业务模式也逐渐向互联网平台化转变保荐人海通国际互联网运输平台能有效提高行业透明度提升对外部货车的精细化管理保障货车司账簿管理人海通国际中信证券机权益及加强税务监管2021年以线上GTV计中国数字货运平台市场规模为人民币4300亿元在整车运输市场中渗透率为107预计市场规模将会于2026年提升至会计师安永7590亿元渗透率将达168资料来源公司招股书按照2021年线上GTV计算公司市占率为88位列第二市场份额与第一名公司相差仅约1整体行业竞争较为分散且激烈前5大货运平台合计市占率仅为36未来头部公司将有机会随行业整合而提高市占率优势与机遇王哲昊CFA行业前景广阔且符合国家物流产业链提速透明化目标团队经验丰富技术能力TMT行业分析师强大客户黏性高覆盖面广且不依赖单一客户拥有全国最大的货车司机社群Wangzh1essencecomcn公司产业生态链完整且发展可持续弱项与风险市场竞争激烈且公司盈利能力较弱高度依赖地方政府财政补助低毛利率影响公司市场开拓且无法抵御头部公司降价竞争疫情对物流的负面影响公司数据安全风险政策变化风险投资建议本次IPO发行价为29-35港元发行后总市值约为153-185亿港元不含超额配售合肥高新投和兴泰控股为公司基石合计认购约5成待发售股份募资主要用途为运营资金增强研发技术能力业务拓展及生态系统维护由于受到COVID影响公司TTM9ME22录得净亏损按照PS估值此轮IPO定价TTMPS约为056-068倍考虑到公司盈利能力较弱且近期港股波动较大我们给予IPO专用评级48本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页IPO点评维天运通客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页