事件：上市险企披露2023年1月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：中国平安（2%至1398亿元）、中国太保（-1%至760亿元）、新华保险（-2%至352亿元）、中国人寿（-2%至2021亿元）、中国人保（-3%至1122亿元）和中国太平（-4%至373亿元）。
　　寿险：疫情扰动压制保费，春节假期影响展业。2023年1月，寿险当月原保费同比增速排序如下：平安寿险及健康险（+4%）、新华保险（-2%）、中国人寿（-2%）、太保寿险（-6%）和人保寿险及健康（-7%）。疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限，寿险保费同比下滑。随着疫情放开影响不断深化，代理人逐步复工复产，预计2月各大险企开门红节奏将提速，春节基数效应消除，保费有望环比改善。平安寿险持续3年首月负增，首度实现首月保费同比正增。人保寿险单月期交首年保费同比增速连续两月为负（1M23：-18.9%），单月总保费降幅为15.8%，主要受趸交业务基数效应影响，趸交单月保费同比降幅为30.8%。受长期保障型业务持续低迷的压制，上市险企价值增长或仍旧承压，我们预计1Q23上市险企NBV同比增速排序为：太保（+5%）>国寿（+2%）>平安（-5%）>新华（-6%）。其中，中国太保2022年以来转型成效初显，NBV有望实现3Q22以来连续3个季度同比正增长。
　　开门红：本月上旬感染高峰余温尚存，开门红需求仍未彻底释放。第一波感染高峰告一段落，上市险企开门红进入关键阶段。新华继续推出新产品，荣尊世家终身寿险、华实人生优享版终身年金为客户提供更多选择。太保延续价值转型聚焦，长相伴（盛世版）终身寿险有效保额每年3.5%递增。复盘2023开门红，我们总结两点特征：1）开门红开启节点提前：头部险企开门红启动时间提前，预热超前；2）产品方面坚持老打法：主推快速返还型理财型产品，给予较高收益率并设定限额以吸引客户。如今第一波感染高峰已过，各大险企积极备战二阶段开门红，需求有望进一步释放。寿险短期承压不改负债端复苏大势，我们预计2023年上市险企有望实现新单和价值同比正增长，走出近三年负债端阴霾。
　　财险：保费增速放缓主要系感染高峰余温尚存及春节错位拖累新车保费，非车保费同比增速转正。2023年1月，财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险（11%）、人保财险（1%）、平安财险（-2%）。1M23人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为0.2%和2.1%，非车业务占比同比提升0.4个百分点至54.8%。1月中国财险车险保费同比增速回落至0.2%，主要系春节错位压制新车保费，去年同期高基数下1月新车销量单月同比增速-35%，新车单月销量受春节因素影响大幅下降，居民购车意愿降低。1月中国财险非车险单月同比增速2.1%，主要系第一波疫情感染高峰渐尽，信保业务和意健险单月保费同比增速回稳，信保业务及意健险单月保费同比分别为11.6%和1%，农险保费表现持续向好，单月同比增速连续五月为正（1M23：14.5%）。我们预计龙头中国财险2022年全年净利润同比增速约为25%（前三季度为29.8%），承保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础。
　　投资建议：2022年11月以来，本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。负债端拐点有望于2Q23显现，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序：中国太保、中国人寿和中国平安。
　　风险提示：1）疫情变化难以判断；2）开门红高预期存疑。

研究报告全文：证券研究报告行业点评保险保险行业点评报告TableMain上市险企1月保费数据点评春节错位拖累TableAuth2o0r23年2月28日新车保费疫情放开压制开门红需求释放分析师增持维持陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk投资要点事件上市险企披露2023年1月保费数据累计原保费同比增速及对行Ta业b走le势PicQuote应收入排序如下中国平安2至1398亿元中国太保-1至760亿元新华保险-2至352亿元中国人寿-2至2021亿元中国人保-3至1122亿元和中国太平-4至373亿元寿险疫情扰动压制保费春节假期影响展业2023年1月寿险当月原保费同比增速排序如下平安寿险及健康险4新华保险-2中国人寿-2太保寿险-6和人保寿险及健康-7疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限寿险保费同比下滑随着疫情放开影响不断深化代理人逐步复工复产预计2月各大险企开门红节奏将提速春节基数效应消除保费有望环比改善平安寿险持续3年首月负增首度实现首月保费同比正增人保寿险单月期交首年保费同比增速连续两月为负1M23-189单月总保费降幅为158主要相Ta关b研le究Report受趸交业务基数效应影响趸交单月保费同比降幅为308受长期保障型业务持续低迷的压制上市险企价值增长或仍旧承压我们预计缘何近期保险股表现低迷上市险企同比增速排序为太保国寿平1Q23NBV52从宏观预期到业绩兑现拐安-5新华-6其中中国太保2022年以来转型成效初显NBV有望实现3Q22以来连续3个季度同比正增长点验证进行时开门红本月上旬感染高峰余温尚存开门红需求仍未彻底释放第一2023-02-06波感染高峰告一段落上市险企开门红进入关键阶段新华继续推出新上市险企12月保费数据点评产品荣尊世家终身寿险华实人生优享版终身年金为客户提供更多选车险增速逆市回稳寿险全力备择太保延续价值转型聚焦长相伴盛世版终身寿险有效保额每年战开门红35递增复盘2023开门红我们总结两点特征1开门红开启节点提前头部险企开门红启动时间提前预热超前2产品方面坚持老2023-01-18打法主推快速返还型理财型产品给予较高收益率并设定限额以吸引客户如今第一波感染高峰已过各大险企积极备战二阶段开门红需求有望进一步释放寿险短期承压不改负债端复苏大势我们预计2023年上市险企有望实现新单和价值同比正增长走出近三年负债端阴霾特此致谢东吴证券研究所对本财险保费增速放缓主要系感染高峰余温尚存及春节错位拖累新车保报告专业研究和分析的支持尤费非车保费同比增速转正2023年1月财险当月原保费同比增速排其感谢胡翔葛玉翔和朱洁羽的序如下太保财险11人保财险1平安财险-21M23人指导保财险车险和非车保费累计同比增速分别为02和21非车业务占比同比提升04个百分点至5481月中国财险车险保费同比增速回落至02主要系春节错位压制新车保费去年同期高基数下1月新车销量单月同比增速-35新车单月销量受春节因素影响大幅下降居民购车意愿降低1月中国财险非车险单月同比增速21主要系第一波疫情感染高峰渐尽信保业务和意健险单月保费同比增速回稳信保业务及意健险单月保费同比分别为116和1农险保费表现持续向好单月同比增速连续五月为正1M23145我们预计龙头中国财险2022年全年净利润同比增速约为25前三季度为298承保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础投资建议2022年11月以来本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏长端利率是本轮寿险反弹的胜负手外资搭台内资唱戏年初股市开门红推升外溢负债端拐点有望于2Q23显现我国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面没有变人身险市场长期空间依旧广阔个股推荐顺序中国太保中国人寿和中国平安风险提示1疫情变化难以判断2开门红高预期存疑风险提示竞争加剧电网消纳问题限制光伏政策超预期变化16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行Ta业bl点e评Ye报me告i表1上市险企2023年1月原保费收入汇总单位亿元公司名称累计原保费累计同比当月原保费当月同比寿险业务中国人寿20210-220210-2太保寿险5269-65269-6平安寿险及健康险107684107684中国平安-人寿102944102944中国平安-养老199-27199-27中国平安-健康2751427514新华保险3518-23518-2太平寿险3359-73359-7太平人寿3236-73236-7太平养老123-5123-5人保寿险及健康5098-75098-7人民人寿3925-163925-16人保健康117339117339阳光人寿17881788财险业务人保财险6117161171太保财险233111233111平安财险3208-23208-2太平财险3682636826众安在线20422042阳光财险403403上市集团中国人寿20210-220210-2中国平安139762139762中国太保7600-17600-1新华保险3518-23518-2中国人保11215-311215-3中国太平3727-43727-4阳光保险21902190数据来源公司公告东吴证券香港26东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行Ta业bl点e评Ye报me告i表2上市险企估值表以2023年2月21日股价计代码EVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPEV2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安50017634801486879452中国平安066062058053601628SH中国人寿36154256456649505332中国人寿085079073068601601SH中国太保28645180552560496512中国太保055052047044601336SH新华保险31638296846391759937新华保险038037034032代码EPS收盘价2021A2022E2023E2024EPE2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安5001556635824917中国平安900787607545601628SH中国人寿3615180117180204中国人寿2007310320101775601601SH中国太保2864279247318363中国太保10271157899789601336SH新华保险3163479264405444新华保险6601197782713代码BVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPB2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安50014444471451885744中国平安113106096087601628SH中国人寿36151693175819092062中国人寿214206189175601601SH中国太保28642357251927573009中国太保122114104095601336SH新华保险31633477340837584106新华保险091093084077代码BVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPB2021A2022E2023E2024E2328HK中国财险73091299910961202中国财险070064058053数据来源Wind公司公告东吴证券香港注除中国财险外以上公司皆为A股上市险企其中A股上市险企股价单位统一为人民币港股H股险企股价单位统一为港元估值数据则按照1港元0876元人民币汇率计算数据更新至2023年1月21日上述公司盈利预测均来自东吴证券香港均为已覆盖标的36东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通46东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下56东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk66东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分