投资要点
　　工控：整体需求边际趋缓，关注先进制造板块、“双碳”政策下节能改造需求等结构性机。工控行业自2021Q3起经历近一年半下行周期后，2022Q4行业需求止跌企稳，后续我们判断有望于明年Q2迎来向上复苏拐点。行业数据方面，Q3延续下滑，但Q4主要工控公司月底订单同比持续向好，环比企稳甚至略有回升：1）22Q3 OEM市场、项目型市场整体同比增速为-6.0%/+7.8%。锂电&光伏等新能源、化工&石化等传统能源资本开支仍较为旺盛，作为汇川、禾川、雷赛等月度订单提升的主驱力；同时部分传统行业如机床、空压机等采购需求回暖。展望2023年，我们认为行业有望同比+5-10%，其中新能源延续高增、传统行业触底复苏，当前处于相对底部位置，看好工控板块周期上行机遇；内资工控龙头及二线龙头凭借产品性价比、服务能力，持续替代外资，同时在高景气新能源布局广、占业务比重不断提升，有望继续受益。同时，关注特斯拉人型机器人带来的中长期机会。推荐：汇川技术，宏发股份，三花智控，雷赛智能，禾川科技，关注：信捷电气、麦格米特、中控技术。
　　电网：双碳大背景下新型电力系统有望迎来结构性机会，特高压、配网智能化、储能等方向有望受益。总量方面“十四五”期间国网投资总额我们预计稳中有增，2022年因疫情影响项目执行，投资额不及年初预期；2023年有望顺利执行遗留项目，叠加大基地建设提速、新能源消纳问题更为凸显，电网投资额有望超6000亿元，同比增长10%-20%。投资结构方面，我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设（主要是特高压直流）、配网（配网节能变压器&配网智能化）、抽水蓄能、调度系统等方向。我们看好上述细分赛道外，建议关注“电力设备+储能”的优质公司，储能赛道高景气，有望打开相关公司第二增长曲线，明年随电芯降价、有望贡献利润弹性。重点推荐：国电南瑞、南网科技、金盘科技、思源电气、四方股份，关注：许继电气、炬华科技、苏文电能、云路股份、安科瑞等。
　　风险提示：电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，政策推进不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业研究电力设备与新能源工控电力设备行业2023年度投资策略TableMain工控拐点将至电网总量稳增结构变化TableAuthor2023年1月11日证券分析师投资要点陈睿彬工控整体需求边际趋缓关注先进制造板块双碳政策下节能改85239823212chenrobindwzqcomhk造需求等结构性机工控行业自2021Q3起经历近一年半下行周期后2022Q4行业需求止跌企稳后续我们判断有望于明年Q2迎来向上复苏拐点行业数据方面Q3延续下滑但Q4主要工控公司月底订单同比行业走势TablePicQuote持续向好环比企稳甚至略有回升122Q3OEM市场项目型市场整体同比增速为-6078锂电光伏等新能源化工石化等传统能源资本开支仍较为旺盛作为汇川禾川雷赛等月度订单提升的主驱力同时部分传统行业如机床空压机等采购需求回暖展望2023年我们认为行业有望同比5-10其中新能源延续高增传统行业触底复苏当前处于相对底部位置看好工控板块周期上行机遇内资工控龙头及二线龙头凭借产品性价比服务能力持续替代外资同时在高景气新能源布局广占业务比重不断提升有望继续受益同时关注特斯拉人型机器人带来的中长期机会推荐汇川技术宏发股份三花智控雷赛智能禾川科技关注信捷电气麦格米特中控技术电网双碳大背景下新型电力系统有望迎来结构性机会特高压配网智能化储能等方向有望受益总量方面十四五期间国网投资总额我们预计稳中有增2022年因疫情影响项目执行投资额不及年初预期相关研究TableReport2023年有望顺利执行遗留项目叠加大基地建设提速新能源消纳问题更为凸显电网投资额有望超6000亿元同比增长10-20投资结构方面我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设主要是特高压直流配网配网节能变压器配网智能化抽水蓄能调度系统等方向我们看好上述细分赛道外建议关注电力设备储能的优质公司储能赛道高景气有望打开相关公司第二增长曲线明年随电芯降价有望贡献利润弹性重点推荐国电南瑞南网科技金盘科技思源电气四方股份关注许继电气炬华科技苏文电能云路股份安科瑞等特此致谢东吴证券研究所对本风险提示电网投资不及预期宏观经济景气度下滑政策推进不及预期等报告专业研究和分析的支持尤其感谢曾朵红和谢哲栋的指导15东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业Table深度Yemei报告1工控兼具周期性与成长性工控行业本身的成长性人口红利减弱机器换人需求提升内资企业的成长性工控市场仍由外资主导销售额占比近6成但两者的差距不断缩小2020-2022年进口替代在加速年均份额提升3pct甚至更高1产业升级光伏锂电等新兴行业领域崛起内资针对客户制造痛点快速响应其定制化需求提供PLC伺服等完整解决方案并凭借产品性价比替代外资2疫情芯片短缺给下游客户试用内资产品的机会2022年有货即是竞争力2008年金融危机前我国工控市场复合增速15金融危机后工控市场下降到6至今已开启4轮周期行业规模从2006年的800亿元增长至2021年的2000亿元历史上的四轮周期平均3-4年通常上行1-2年下行1-2年影响工控周期的因素主要有两方面其一外部宏观经济环境其二下游资本开支需求本轮周期由先进制造业及出口共同拉动2019Q4-2021Q2为上行期目前已下行近1年多有望于2022Q4企稳2023Q2开始向上启动22Q3订单承压22Q4边际改善外资公司Q4销售订单下滑趋势不改而内资受先进制造行业需求提振订单增速提升我们预计汇川订单增速保持前列禾川雷赛在新能源行业客户订单继续放量信捷下游传统为主也略有复苏图1工控市场中国本土品牌销售额市占率快速提升图22020-2022Q1内资头部企业份额快速提升数据来源睿工业东吴证券香港数据来源睿工业东吴证券香港2电网投资总量稳增结构上重点建设灵活性资源十四五电网投资额整体稳中略增关注结构性方向预计十四五期间国网年均投资额高位稳定在4700-5000亿元左右其中2022年国网计划投资额达5012亿全口径同比6上半年投资额超预期但下半年因疫情影响项目执行进度特高压核准审批不达预期导致全年投资额不达预期展望2023年疫情管控放松叠加消纳问题日益严重倒逼特高压建设提速电网实际投资有望超6000亿元25东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业Table深度Yemei报告结构上随新能源大比例接入负荷结构变化等问题电网增量投资方向将聚焦于网架建设特高压直流为主配网智能化针对分布式电源及新型负荷接入数字化调度系统业务管理系统等灵活性资源各类独立储能火电灵活性改造及灵活性资源协调控制虚拟电厂需求侧响应等方向图3国网历史投资情况图4结构上细分投资机会数据来源国家电网东吴证券香港数据来源国家电网东吴证券香港3投资建议工控整体需求边际趋缓关注先进制造板块双碳政策下节能改造需求等结构性机工控行业自2021Q3起经历近一年半下行周期后2022Q4行业需求止跌企稳后续我们判断有望于明年Q2迎来向上复苏拐点展望2023年我们认为行业有望同比5-10其中新能源延续高增传统行业触底复苏当前处于相对底部位置看好工控板块周期上行机遇内资工控龙头及二线龙头凭借产品性价比服务能力持续替代外资同时在高景气新能源布局广占业务比重不断提升有望继续受益重点推荐汇川技术宏发股份三花智控雷赛智能禾川科技关注信捷电气麦格米特中控技术电网双碳大背景下新型电力系统有望迎来结构性机会特高压配网智能化储能等方向有望受益总量方面十四五期间国网投资总额我们预计稳中有增2022年因疫情影响项目执行投资额不及年初预期2023年有望顺利执行遗留项目叠加大基地建设提速新能源消纳问题更为凸显电网投资额有望超6000亿元同比增长10-20投资结构方面我们认为电网投资将聚焦在特高压配网抽水蓄能调度系统等方向我们看好上述细分赛道外建议关注电力设备储能的优质公司储能赛道高景气有望打开相关公司第二增长曲线明年随电芯降价有望贡献利润弹性重点推荐国电南瑞南网科技金盘科技思源电气四方股份关注许继电气炬华科技苏文电能云路股份安科瑞等风险提示电网投资不及预期宏观经济景气度下滑政策推进不及预期等35东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观45东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk55东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分