投资要点
　　供应瓶颈解决，光伏平价新周期开启，储能空间打开。2022年全球能源成本高企，光伏需求旺盛但供应链瓶颈明显，预计全球光伏装机256GW，同增50%。随着硅料供应瓶颈解决光伏成本大幅下降，过去2年储备的地面光伏项目将得到明显释放，而分布式延续高增长，23年预计全球光伏装机将达到375GW以上，同比增长46%以上，其中中国将超150GW，同增67%，其中地面电站预计翻倍，欧洲今年爆发明年预计70-75GW，同增30%以上，美国UFLPA的问题终将缓解重返增长，预计35-40GW，同增50-75%，巴西今年爆发23年也将保持稳健增长，全球GW级别需求国家进一步增加。此外，美国和中国地面电站大储需求爆发，欧洲户储继续翻倍，新兴市场配储也逐步成为新趋势。
　　光伏各环节利润重新分配往下游转移，新技术加速渗透和储能爆发带来Alpha。2023年硅料我们预计有效产出150万吨以上，同增超65%，对应组件有效供给超520GW，超过需求，硅片产能600GW以上，电池片因新技术迭代偏紧，硅料和硅片的超额收益将会在产业链重新再分配。（1）上游超额收益将向下游转移：①组件订单提前签订，期货属性使其利润增厚，一体化及海外、分布式出货比例较大厂商盈利更优；②终端电站采购的组件价格降至1.6-1.8元/W，收益率回归7-10%。（2）新技术可享受一定溢价，其加速渗透带来Alpha：①电池片：TOPCon量产东风已至，2023年底产能将近280GW，明年N型渗透加速提升至30%，电池盈利保持坚挺；②一体化组件：龙头组件TOPCon及BC类产能陆续投放，23年占比30-70%为新技术，享受溢价，拉动平均盈利提升。（3）辅材供应链相对独立，受益需求放量，逆变器有储能加持是最强Alpha。①逆变器：充分受益光伏+储能两大市场高增，高收益率+低渗透率下户用光储翻倍增长，小机持续翻多倍增长，随2023年地面需求起量+IGBT模块供给紧张，大机量利双升，微逆高安全性，渗透率持续提升，国产加速出海替代；②胶膜：2023年因需求起量+N型产品放量，粒子供应紧平衡，其中POE粒子结构性紧缺，胶膜价格与粒子高度联动，2023年量价齐升，盈利弹性较大；③玻璃：需求起量+双玻渗透率提升，且未来扩产审批趋严，盈利水平有望改善提升。④跟踪支架：需求起量+跟踪渗透提升+钢材价格回落，盈利有望恢复。⑤小辅材：接线盒：龙头扩产加速，格局集中度有望持续提升；焊带：SMBB实现降本，协同TOPCon有望齐放量；银浆：N型电池银耗提升，银浆环节短期强受益；金刚线：N型化趋势下，薄片化和细线化迭代，但竞争加剧。
　　投资建议：光伏平价新周期，23年高增长确定，储能配套加速，看好逆变器、组件、新技术方向，以及部分辅材龙头，逆变器（阳光电源、锦浪科技、禾迈股份、科士达、德业股份、固德威、昱能科技），组件（隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技），新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的辅材龙头（福斯特、通威股份、海优新材、福莱特、美畅股份、大全能源，关注聚和材料、通灵股份、宇邦新材、快可电子等）。
　　风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化等。

研究报告全文：证券研究报告行业研究电力设备与新能源2023年风光年度策略报告TableMain新技术加速渗透高景气高成长TableAuthor2023年1月11日证券分析师投资要点陈睿彬供应瓶颈解决光伏平价新周期开启储能空间打开2022年全球能源85239823212chenrobindwzqcomhk成本高企光伏需求旺盛但供应链瓶颈明显预计全球光伏装机256GW同增50随着硅料供应瓶颈解决光伏成本大幅下降过去2年储备的地面光伏项目将得到明显释放而分布式延续高增长23年预计全球光行业走势TablePicQuote伏装机将达到375GW以上同比增长46以上其中中国将超150GW同增67其中地面电站预计翻倍欧洲今年爆发明年预计70-75GW同增30以上美国UFLPA的问题终将缓解重返增长预计35-40GW同增50-75巴西今年爆发23年也将保持稳健增长全球GW级别需求国家进一步增加此外美国和中国地面电站大储需求爆发欧洲户储继续翻倍新兴市场配储也逐步成为新趋势光伏各环节利润重新分配往下游转移新技术加速渗透和储能爆发带来Alpha2023年硅料我们预计有效产出150万吨以上同增超65对应组件有效供给超520GW超过需求硅片产能600GW以上电池片因新技术迭代偏紧硅料和硅片的超额收益将会在产业链重新再分配1上游超额收益将向下游转移组件订单提前签订期货属性使其利润增厚一体化及海外分布式出货比例较大厂商盈利更优终端电站采购的组件价格降至16-18元W收益率回归7-102新技术可享受一定溢价其加速渗透带来Alpha电池片TOPCon量相关研究TableReport产东风已至2023年底产能将近280GW明年N型渗透加速提升至30电池盈利保持坚挺一体化组件龙头组件TOPCon及BC类产能陆续投放23年占比30-70为新技术享受溢价拉动平均盈利提升3辅材供应链相对独立受益需求放量逆变器有储能加持是最强逆变器充分受益光伏储能两大市场高增高收益率低渗Alpha透率下户用光储翻倍增长小机持续翻多倍增长随2023年地面需求起量IGBT模块供给紧张大机量利双升微逆高安全性渗透率持续提升国产加速出海替代胶膜2023年因需求起量N型产品放量粒子供应紧平衡其中POE粒子结构性紧缺胶膜价格与粒子高度联动2023年量价齐升盈利弹性较大玻璃需求起量双玻渗透率特此致谢东吴证券研究所对本提升且未来扩产审批趋严盈利水平有望改善提升跟踪支架需报告专业研究和分析的支持尤求起量跟踪渗透提升钢材价格回落盈利有望恢复小辅材接线其感谢曾朵红的指导盒龙头扩产加速格局集中度有望持续提升焊带SMBB实现降本协同TOPCon有望齐放量银浆N型电池银耗提升银浆环节短期强受益金刚线N型化趋势下薄片化和细线化迭代但竞争加剧投资建议光伏平价新周期23年高增长确定储能配套加速看好逆变器组件新技术方向以及部分辅材龙头逆变器阳光电源锦浪科技禾迈股份科士达德业股份固德威昱能科技组件隆基绿能天合光能晶科能源晶澳科技新技术龙头晶科能源钧达股份爱旭股份和格局稳定的辅材龙头福斯特通威股份海优新材福莱特美畅股份大全能源关注聚和材料通灵股份宇邦新材快可电子等风险提示竞争加剧电网消纳问题限制光伏政策超预期变化等15东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业Table深度Yemei报告海风空间广阔具备长期成长性海风具备资源丰富发电小时数高发电稳定靠近负荷中心利于消纳等优势在双碳目标和能源低碳转型背景下23-25年海风将迎来高成长CAGR超5022年已招标12GW不含国电投10GW竞配含中电建1GW框架23年预计招标18-20GW根据各省海风装机规划十四五预计新增投产64GW其中22-25年分别新增装机5GW10GW15GW20GW年均复合增速59能源转型叠加能源危机海外海上风电规划持续加码预计在2025年迎来快速增长25年新增154GW同比增长15022-25年CAGR约45我们预计22-25年全球海风装机将从10GW增长至354GWCAGR约52陆风大型化降本迎来平价新周期需求旺盛陆上风机从2-3MW迭代至5-6MW价格快速下降高收益率驱动下22年招标放量陆上累计招标85GW含中电建15GW框架23年陆风装机迎来高增长吊装预计65GW同增约30并网75GW同增约88随着大型化降本带来陆上风电场收益率高企一二期大基地风电项目将加速推进叠加老旧机组改造风电制氢带来增量空间陆上风电需求有望保持稳定增长海缆龙头强者恒强高端产品带动盈利提升深远海趋势下海缆单位价值量提升具备阿尔法我们预计22-25年CAGR约59超高压产品溢价明显带动盈利提升龙头具有先发优势强者恒强竞争格局相对稳定头部企业在手订单饱满二线企业有望受益订单外溢海桩双海需求旺盛量利齐升在即22年国内需求底部23年迎来高增长同比增长113码头资源壁垒高筑格局优于塔筒23年供需偏紧龙头有望量利齐升海外22-25年需求从82万吨增长至308万吨CAGR约56本地供给有限出口空间较大铸件大兆瓦供需偏紧龙头扩产受益22-25年全球风电铸件需求CAGR约13其中海上需求CAGR约45行业新增产能有限龙头逆市扩产受益23年海上大铸件铸造主轴需求放量原材料降价兑现龙头迎量利齐升轴承海外涨价加速国产替代龙头新品纷纷下线海外轴承龙头成本上升平均涨价5-10国内龙头新品纷纷下线主轴轴承国产替代将加速大兆瓦之后独立变桨逐渐成为主流齿轮箱轴承供需偏紧滑动轴承替代有望加速叶片大型化加速更迭大叶片供需紧张大型化加速更迭大叶片卡脖子环节或涨价叠加原材料降价盈利有望显著改善整机制造端盈利分化出口优化格局陆风价格趋稳叠加行业持续降本预计23年年中迎来盈利拐点海风竞争格局优于陆上盈利具备相对优势国内外价差拉大出口有望加速空间打开迎盈利和估值双升投资建议光伏光伏平价新周期23年高增长确定储能配套加速看好逆变器组件新技术方向以及部分辅材龙头逆变器阳光电源锦浪科技禾迈股份科士达德业股份固德威昱能科技组件隆基绿能天合光能晶科能源晶澳科技新技术龙头晶科能源钧达股份爱旭股份和格局稳定的辅材龙头福斯特通威股份海优新材福莱特美畅股份大全能源关注聚和材料通灵股份宇邦新材快可电子等风电海缆推荐东方电缆超高压带动盈利提升优质订25东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业Table深度Yemei报告单持续增长关注起帆电缆上海和广西属地优势高压从0-1亨通光电中天科技宝胜股份汉缆股份海桩推荐海力风电最纯海风标的产能释放迎接需求爆发大金重工双海战略高歌猛进出口先发优势天顺风能国内外海风齐发力拟发行GDR加速产能扩张泰胜风能估值低海风放量陆塔出口盈利优势关注天能重工铸件推荐日月股份逆势扩产放量在即盈利逐季修复自主加工和出口进一步提升盈利能力金雷股份整机推荐明阳智能三一重能金风科技轴承推荐恒润股份新强联叶片关注中材科技时代新材双一科技风险提示竞争加剧电网消纳问题限制光伏政策超预期变化等新增装机不及预期原材料涨价市场竞争加剧疫情影响等35东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观45东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk55东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分