行情走势：本周（02.20-02.24）大盘整体上涨，相比上周上涨0.66%。农林牧渔II（申万）指数收于3422，相比上周上涨2.66%，跑赢沪深300指数2个百分点。饲料（+3.29%）涨幅最大，渔业（+0.93%）涨幅最小。从估值来看，畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE/PB均高于平均值（一年），种植业和水产养殖PB高于平均值（一年），PE低于平均值（一年）。
　　生猪：二育进场，本周猪价小幅反弹。2月26日涌益咨询全国生猪均价为15.67元/kg。春节后需求转淡，叠加大猪出栏压力（涌益数据显示本周生猪出栏均重为120.23kg），猪价持续低位运行，当前行业自繁自养利润已连续8周为负，但近期二育群体截留供应、提振短期猪价。在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡，发改委适时开展年内第一批收储工作，或对猪价下行形成支撑。中长期看，我们认为猪价快速下跌或开启新一轮产能去化，涌益数据显示1月能繁母猪存栏环比-0.4%、连续3月为负，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业将获得更好的盈利表现。
　　经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。
　　白鸡：鸡苗价格快速上行，23年行业景气度向上。养殖端盈利预期向好、市场补栏需求旺盛，本周商品代鸡苗价格快速上涨，2月26日烟台地区大场报价达到5.9元/羽，环比上周上涨37%，同比上涨约520%，其中益生股份2月27日报价已突破至6.2元/羽。毛鸡需求受消费复苏叠加屠宰复工拉动，本周毛鸡价格为5.15元/斤，环比上周上涨约8%，同比上涨约41%，单羽养殖利润业已超过3元。当前父母代鸡苗报价维持高位，随着上游祖代产能缺口传导至父母代，父母代鸡苗实际成交价格有望逐步上行。
　　短期看，疫后经济修复有望提振餐饮场景需求，下游养殖盈利预期背景下鸡苗企业订单需求远大于计划生产量，鸡苗价格有望维持高位；中长期看，前期价格下跌导致的“不敢养、不愿养”将扩大供给缺口，在22年下半年祖代产能短缺并未传导到商品代情况下，商品代鸡苗及鸡肉价格表现已较为强势，随着上游祖代产能缺口的传递，叠加需求层面消费的边际复苏，预计商品代鸡苗以及鸡肉价格也将冲击历史新高。
　　海外禽流感疫情超历史最高纪录，国内种源缺口或将持续。2月17日美国主要供种州密西西比州报告一例WOAHPOULTRY禽流感疫情，供种恢复时间预计将继续延后。目前美国4个主要供种州中仅剩阿拉巴马州，而疫情爆发停止已满6个月的俄克拉荷马州尚未被恢复通关，预计美国供种压力或将持续。截至23年2月23日，美国在本轮禽流感疫情中已发生317例商业养殖场、453例家庭养殖场HPAI、扑杀禽类数量达到58.49M，疫情影响州达到47个，相较上一轮禽流感疫情在更短的时间内产生了更大的影响范围与扑杀数量。同时疫情在南美洲继续扩大传播，厄瓜多尔、哥伦比亚和玻利维亚等国也出现病例，或影响全球鸡肉供应，进一步加大种源紧缺程度。海外禽流感影响超历史最高纪录，且仍在持续发展中，即将到来的候鸟春季迁徙季将再次扩大疫情传播，我们预计从海外低引种状况或持续更长时间，种源缺口有望进一步放大。
　　鸡周期已经来临，这一轮是有望创出历史新高的。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润大概率将刷新历史纪录。短期看商品代苗价提振板块情绪，随后下游毛鸡、鸡肉的需求与价格情况将继续拉动上游父母代价格向上，带来叠加行情，整体板块都迎来极佳的配置机会，建议关注最早受益也是最受益的种苗环节，代表企业益生股份；禾丰股份是白羽鸡行业中长期相对最被低估的一家企业，多年的积累与成长有望在这一轮周期得到重新定价，市值成长空间巨大，强烈推荐禾丰股份和禾丰转债。
　　动保：重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。下游养殖端盈利复苏带动动保行业景气度提升，我们判断23年是动保行业利润修复之年。投资层面，历史上动保板块2条核心交易逻辑“后周期逻辑”和“大单品逻辑”均已有所表现，23年随着“揭榜挂帅”等重点项目进入中期考核节点，我们有望看到包括亚单位疫苗、活载体疫苗等多技术路线的非瘟疫苗研发加速推进，带来潜在的α机会。若后续非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的中牧股份、普莱柯、生物股份、科前生物。
　　种植链：“一号文件”聚焦粮食安全，关注转基因商业化落地