投资要点
　　上周行业走势情况
　　上周军工（申万）涨跌幅3.07%，行业排名第5：上周一为注册制首日，大盘蓝筹大涨，军工低开高走翻红；上周二军工大涨，俄罗斯宣布暂停参与《新削减战略武器条约》，普京表示俄罗斯在战场上是不可能被战胜的；上周三卫星产业链大涨，市场预期中星26高通量卫星发射，卫星制造端标的表现较强；上周四，中星26成功发射，卫星产业链局部调整，演绎利好兑现；上周五，军工行业核心赛道强势表现，一改近期受军费增速传言压制，上中下游多环节均放量大涨。
　　行业运行临近拐点
　　从主题到基本面转换需求：近期军工结构性比较强，涨的都不是机构的标的，不管是炒改革的航天板块，还是结合事件刺激，水下防御，弹药股和卫星互联网都有阶段表现，主题快速轮动后，有望转换到核心赛道。
　　外交与军事博弈升温：王毅慕尼黑讲话表示如果美方执意扩大事态我们将奉陪到底，美国近日放话中国倾向于向俄罗斯提供支持，王毅后续如期进行了访俄行程，只要中美关系斗而不破，外围变化影响更多偏向于正面催化影响，军工行业整体的贝塔行情有望被激发。
　　两会即将释放压制因素：军工近期受军费增速传言压制，这个传言不一定准确，另外军费增速和军工企业的业绩增速也不是线性关系。3月初两会开始，我们预计2023年军费预算增速会稳定在7%左右，不管结果是低还是高，军工行业预计将会走一个靴子落地或增速超预期的反弹。
　　改革主线持续：2023是十四五攻坚年叠加二十大开局，今年改革大年值得期待。航空工业近期动作频频，其他军工集团的改革动作值得期待。
　　人事与订单：两会后军兵种和战区某些领导也会进行调整换届，前期某些延迟下达装备大订单也会释放，在目前既订单上进一步增加需求。
　　上周几个重点事项
　　中国实力亮相阿布扎比防务展：中国展团是本次参展规模最大国家展团之一，规模层次、展品数量等均为历史之最，展示装备涵盖陆、海、空、天、电等传统安全领域，以及网络智能、无人反无人等新兴装备领域。
　　俄乌冲突刺激全球武器弹药加速扩产，弹药供应与储备尤为紧迫：俄乌冲突期间，乌克兰眼下弹药消耗速度是北约生产速度的好几倍，北约成员国因支持乌克兰而出现弹药库存严重枯竭。
　　低轨卫星产业链预期再起：在市场寻找新主题氛围下，两因素催化低轨卫星板块上涨，一是中星26发射，二是近期可能会有一个新星座项目会开始招标，当前盈利主要集中制造端上游环节，下游总装在成本之下盈利能力不行，但属于整星设计和总装的稀缺标的，随着技术进步，新的生产和发射组织方式升级，成本有望快速下降逐步提升盈利能力。
　　重点标的
　　我们近期关注标的上相对稳定，可以布局受军费压制的核心赛道：1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、中航沈飞、江航装备；2）垄断配套的高壁垒优势民企：铂力特。
　　风险提示：成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告国防军工国防军工行业点评报告行业运行临近拐点建议战略布局核心赛道2023年02月26日增持维持证券分析师苏立赞执业证书S0600521110001TableSummaryTableTagsulzdwzqcomcn投资要点证券分析师钱佳兴上周行业走势情况执业证书S0600521120002qianjxdwzqcomcn上周军工申万涨跌幅307行业排名第5上周一为注册制首日大盘蓝筹大涨军工低开高走翻红上周二军工大涨俄罗斯宣布暂停研究助理许牧参与新削减战略武器条约普京表示俄罗斯在战场上是不可能被战执业证书S0600121120027胜的上周三卫星产业链大涨市场预期中星26高通量卫星发射卫xumudwzqcomcn星制造端标的表现较强上周四中星26成功发射卫星产业链局部调整演绎利好兑现上周五军工行业核心赛道强势表现一改近期行业走势受军费增速传言压制上中下游多环节均放量大涨国防军工沪深300行业运行临近拐点1-2-5-8从主题到基本面转换需求近期军工结构性比较强涨的都不是机构的-11-14标的不管是炒改革的航天板块还是结合事件刺激水下防御弹药-17-20股和卫星互联网都有阶段表现主题快速轮动后有望转换到核心赛道-23-26-29-32外交与军事博弈升温王毅慕尼黑讲话表示如果美方执意扩大事态我们20222282022628202210262023223将奉陪到底美国近日放话中国倾向于向俄罗斯提供支持王毅后续如期进行了访俄行程只要中美关系斗而不破外围变化影响更多偏向于相关研究正面催化影响军工行业整体的贝塔行情有望被激发外交与军事博弈升温水下防两会即将释放压制因素军工近期受军费增速传言压制这个传言不一御与弹药概念阶段活跃定准确另外军费增速和军工企业的业绩增速也不是线性关系3月初两会开始我们预计2023年军费预算增速会稳定在7左右不管结果2023-02-20是低还是高军工行业预计将会走一个靴子落地或增速超预期的反弹成飞集团借壳中航电测八连改革主线持续2023是十四五攻坚年叠加二十大开局今年改革大年板后续对军工行业影响分析值得期待航空工业近期动作频频其他军工集团的改革动作值得期待2023-02-14人事与订单两会后军兵种和战区某些领导也会进行调整换届前期某些延迟下达装备大订单也会释放在目前既订单上进一步增加需求上周几个重点事项中国实力亮相阿布扎比防务展中国展团是本次参展规模最大国家展团之一规模层次展品数量等均为历史之最展示装备涵盖陆海空天电等传统安全领域以及网络智能无人反无人等新兴装备领域俄乌冲突刺激全球武器弹药加速扩产弹药供应与储备尤为紧迫俄乌冲突期间乌克兰眼下弹药消耗速度是北约生产速度的好几倍北约成员国因支持乌克兰而出现弹药库存严重枯竭低轨卫星产业链预期再起在市场寻找新主题氛围下两因素催化低轨卫星板块上涨一是中星26发射二是近期可能会有一个新星座项目会开始招标当前盈利主要集中制造端上游环节下游总装在成本之下盈利能力不行但属于整星设计和总装的稀缺标的随着技术进步新的生产和发射组织方式升级成本有望快速下降逐步提升盈利能力重点标的我们近期关注标的上相对稳定可以布局受军费压制的核心赛道1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞中航沈飞江航装备2垄断配套的高壁垒优势民企铂力特风险提示成飞借壳审批风险业绩不及预期风险改革不及预期风险15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内容目录1上周行业走势情况32行业运行临近拐点33上周几个重点事项44重点标的45风险提示425东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告1上周行业走势情况上周军工申万分类全周涨跌幅为307行业涨幅排名位居第5位在前一周20230213-20230217调整态势下上周一作为注册制首日大盘蓝筹大涨军工行业低开高走翻红上周二军工大涨消息面俄罗斯宣布暂停参与新削减战略武器条约普京发表国情咨文表达俄罗斯在战场上是不可能被战胜的上周三军工行业细分赛道卫星产业链大涨市场预期中星26高通量卫星发射卫星制造环节多个标的表现较强上周四当晚中星26成功发射盘中卫星产业链局部调整中国卫通臻镭科技均下跌演绎了利好兑现上周五军工行业核心赛道强势表现一改近期受军费增速传言压制上中下游多环节均放量大涨图1上周军工申万涨跌幅为307行业涨幅排名位居第5位6002023220-2023224军工申万涨跌幅为307行业涨幅排名位居第5位400周涨跌幅200000数据来源wind东吴证券研究所2行业运行临近拐点从主题到基本面转换需求近期军工结构性比较强涨的都不是机构的标的不管是炒改革的航天板块还是结合事件刺激水下防御和弹药股都有阶段的表现但是持续性不好上周三周四卫星产业链在刺激事件落地后也走出局部回调不同主题快速轮动后有望转换到核心赛道外交与军事博弈升温前一周我们看到王毅在慕尼黑会议上讲话如果美方执意扩大事态我们也将奉陪到底也算是亮出底牌包括美国近日放话中国倾向于向俄罗斯提供支持王毅在慕尼黑之后如期进行了访俄行程后续不排除中俄继续有更高层互动这些都是后续行业在局势端的变化只要中美关系斗而不破外围变化的影响更多偏向于正面催化影响军工行业整体的贝塔行情有望被激发两会即将释放压制因素军工近期一直受军费增速传言的压制我们前期也有汇报解读一是这个传言不一定准确二是军费增速和军工企业的业绩增速也不是线性关系马上3月初两会开始真实的军费增速数字也会出来我们预计2023年军费预算增速会稳定在7左右不管结果是低还是高军工行业预计会走一个靴子落地或增速超预35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告期的反弹人事与订单两会开始军兵种和战区某些领导也会进行人事调整换届前期某些延迟下达的装备大订单也会释放在目前既有滚动订单之上进一步增加需求弹性3上周几个重点事项中国实力亮相阿布扎比防务展中国展团是本次参展规模最大的国家展团之一规模层次展品数量等均为历史之最集中展示了近500款装备涵盖陆海空天电等传统安全领域以及网络智能无人反无人等新兴装备领域其中LY-80B防空系统山猫2000全域机动合成营等数十款产品首次在海外亮相展出此外多型无人机多功能无人艇无人地面平台综合反无人机系统等无人和反无人装备FD-2000防空系统鹘鹰战斗机VT-4主战坦克AR3型多管火箭以及电子战指控系统等多款硬核装备悉数在列常规主战与新域新质两类装备交相辉映俄乌冲突刺激全球武器弹药加速扩产弹药供应与储备尤为紧迫2月21日塞尔维亚总统武契奇表示各国都在提高军费抢购武器装备为接下来的战争做准备当下弹药十分抢手俄乌冲突期间俄罗斯每天消耗35万发子弹乌克兰大约消耗16万发对多管发射系统火箭等产品的需求增长了70乌克兰眼下弹药消耗速度是北约生产速度的好几倍北约成员国因支持乌克兰而出现弹药库存严重枯竭美国和德国工厂皆计划提高弹药产量美国官员承认这是70年以来炮弹生产最紧张的一次德国表示现阶段弹药短缺才是根本问题且远比防空系统和坦克的问题严重得多低轨卫星产业链预期再起在市场寻找新的主题氛围下有两个因素催化了周二周三的低轨卫星板块上涨一是高通量的中星26的发射二是近期可能会有一个新的星座的项目会开始招标当前盈利主要集中在上游的元器件和零组件环节下游总装企业虽然在目前成本管控水平之下盈利能力不行但具备整星设计和总装能力的企业是稀缺的随着技术进步新的生产和发射组织方式升级成本有望快速下降逐步提升盈利能力4重点标的近期关注的标的相对稳定可以布局受军费压制的核心赛道1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞中航沈飞江航装备2垄断配套的高壁垒优势民企铂力特5风险提示成飞借壳审批风险业绩不及预期风险改革不及预期风险45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn