核心观点
　　2023年国内新能源景气度预测：依然高增长。基于国内经济稳增长+汽车相关政策友好假设前提下，我们预测国内乘用车批发销量/交强险零售/出口/新增库存分别为：2495万（同比+8%）/2015万（同比+2%）/380万（同比+50%）/100万。其中：新能源批发销量/交强险零售分别为：968万（同比+50%）/804万（同比+53%），对应渗透率约40%。
　　新能源分技术路线看（交强险口径，下同）：EV车型销量预计为470万（同比+73万），PHEV车型为267万（同比+162万），增程式车型销量为67万（同比+42万）。
　　国内新能源车企格局趋势研判：两超多弱走向两超多强。2023年国内前10家新能源品牌市占率预计达到76%（2022年预计62%），且CR2（特斯拉+比亚迪）份额稳中微降（由38.5%降至37.1%），理想+长城/吉利/长安等车企份额持续提升。
　　 1）渗透率30%-50%消费者诉求：性价比更高+更安全的电车！智能不是必选，但有比没有更好。2）该阶段产业技术创新进展：电动化：延续性技术创新主导且降本增效是关键！智能化：L2加速普及但L3+还在导入期。3）【疫情+逆全球化】对汽车供应链重塑以2022年7月为节点渡过最难危机阶段，保交付依然是重心，但车规级要求更需要均值回归，专业化分工与垂直一体化或将分庭抗礼。4）最终会导致车企竞争要素发生新的量变：【技术研发+供应链】权重降低，【产品定义+营销渠道】权重上升。
　　受特斯拉降价冲击程度：新能源品牌按照价格带/品牌力/新车型不同受冲击大小不同。受冲击较小的品牌多处于较高价格带&有差异化定位&较强品牌力，以理想/极氪/蔚来为代表；受冲击适中的品牌为与特斯拉相比仍有价格优势，所受降价压力多来自于行业性普降带来的消费者观望情绪，以深蓝/埃安为代表；受冲击较大的品牌以小鹏/哪吒/问界/欧拉为代表。燃油车由于能源类型差异导致冲击传导进程较慢，但由于燃油车内部竞争已经较充分，内外夹击下最终影响巨大。用户心智方面原油车用户考虑新能源车占比提升，合资品牌由于自身电动化进程较慢+受比亚迪等新能源品牌全价格带冲击，全年预期普遍较低；宝马/奔驰有相对固定的高收入消费阶层，所受冲击小于油车行业整体。
　　折扣水平：新能源品牌终端普遍跟进折扣，燃油车品牌普遍折扣维持在较高水平。新能源品牌终端折扣水平普遍在10%以内；燃油车中，合资品牌折扣幅度在15%以上，自主品牌平均折扣水平在10%以内，宝马/奔驰折扣力度在7%-9%。
　　终端需求：2月客流普遍恢复但转化率相对偏低。各品牌客流普遍表现较佳，回到2022年11月水平。核心原因包括疫情放开消费信心得到部分修复+以特斯拉为代表的新能源车降价影响广泛吸引客流。客流恢复优于订单，有效转化率相对较低，主要原因为年前消费透支+观望情绪较多。
　　投资建议：2023年超配新能源市占率大幅提升的整车公司！综合基本面+估值分析：
　　板块弹性排序：港股整车>A股整车
　　港股整车配置：超配【理想汽车/吉利汽车/长城汽车】，标配【比亚迪】
　　A股整车配置：超配【长城汽车/长安汽车】，标配【比亚迪】
　　风险提示：轿车/SUV价格战超出预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业研究汽车与零部件特斯拉降价之2月终端跟踪其他品牌快速跟进汽车行业证券分析师黄细里执业编号S0600520010001联系邮箱huangxldwzqcomcn联系电话021-601997902023年2月25日核心观点2023年国内新能源景气度预测依然高增长基于国内经济稳增长汽车相关政策友好假设前提下我们预测国内乘用车批发销量交强险零售出口新增库存分别为2495万同比82015万同比2380万同比50100万其中新能源批发销量交强险零售分别为968万同比50804万同比53对应渗透率约40新能源分技术路线看交强险口径下同EV车型销量预计为470万同比73万PHEV车型为267万同比162万增程式车型销量为67万同比42万国内新能源车企格局趋势研判两超多弱走向两超多强2023年国内前10家新能源品牌市占率预计达到762022年预计62且CR2特斯拉比亚迪份额稳中微降由385降至371理想长城吉利长安等车企份额持续提升1渗透率30-50消费者诉求性价比更高更安全的电车智能不是必选但有比没有更好2该阶段产业技术创新进展电动化延续性技术创新主导且降本增效是关键智能化L2加速普及但L3还在导入期3疫情逆全球化对汽车供应链重塑以2022年7月为节点渡过最难危机阶段保交付依然是重心但车规级要求更需要均值回归专业化分工与垂直一体化或将分庭抗礼4最终会导致车企竞争要素发生新的量变技术研发供应链权重降低产品定义营销渠道权重上升2核心观点受特斯拉降价冲击程度新能源品牌按照价格带品牌力新车型不同受冲击大小不同受冲击较小的品牌多处于较高价格带有差异化定位较强品牌力以理想极氪蔚来为代表受冲击适中的品牌为与特斯拉相比仍有价格优势所受降价压力多来自于行业性普降带来的消费者观望情绪以深蓝埃安为代表受冲击较大的品牌以小鹏哪吒问界欧拉为代表燃油车由于能源类型差异导致冲击传导进程较慢但由于燃油车内部竞争已经较充分内外夹击下最终影响巨大用户心智方面原油车用户考虑新能源车占比提升合资品牌由于自身电动化进程较慢受比亚迪等新能源品牌全价格带冲击全年预期普遍较低宝马奔驰有相对固定的高收入消费阶层所受冲击小于油车行业整体折扣水平新能源品牌终端普遍跟进折扣燃油车品牌普遍折扣维持在较高水平新能源品牌终端折扣水平普遍在10以内燃油车中合资品牌折扣幅度在15以上自主品牌平均折扣水平在10以内宝马奔驰折扣力度在7-9终端需求2月客流普遍恢复但转化率相对偏低各品牌客流普遍表现较佳回到2022年11月水平核心原因包括疫情放开消费信心得到部分修复以特斯拉为代表的新能源车降价影响广泛吸引客流客流恢复优于订单有效转化率相对较低主要原因为年前消费透支观望情绪较多投资建议2023年超配新能源市占率大幅提升的整车公司综合基本面估值分析板块弹性排序港股整车A股整车港股整车配置超配理想汽车吉利汽车长城汽车标配比亚迪A股整车配置超配长城汽车长安汽车标配比亚迪风险提示轿车SUV价格战超出预期新能源汽车行业发展增速低于预期芯片电池等关键零部件供应链不稳定3一汽车景气度预测与跟踪框架景气度预测与跟踪框架2023年最核心2大变量1国家经济复苏政策2特斯拉持续降价汽车与宏观地产关系交叉验证自周月度终端草根跟踪自上汽车总量年季月预测下而月度供应链排产跟踪而下新能源车年季月预测上预跟测月度车企产销快讯跟踪竞争格局跟踪及预测踪交叉验证周月度协会数据跟踪5二2023年汽车景气度预测及高频跟踪2023年及季度国内需求预测表乘用车产批零及出口数据预测单位万辆2022Q42023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2022E2023E1产量-乘联会64548758967974023462495核心假设YOY-31-9421624148122631国内经济稳增长预期2批发-乘联会644499574674749231324952新能源购置税优惠延续YOY-08-8321433162997921新能源批发215174213271310648968YOY654471674448437967493新能源渗透率334349371402414280388核心结论22燃油车批发429325361403439166515271总量小幅增长YOY-174-23745-13423-62-832新能源出口高增长3交强险零售563394466548607197620153继续补库YOY22-1621372779-222031新能源零售184145177201281526804YOY63643561252752782052732传统车零售37924928934732614501211YOY-136-325-37-137-139-162-1654出口837790103110253380YOY4957048263703256855045总体库存变化116332823117100数据来源乘联会交强险东吴证券研究所72023年上半年月度产销推演核心假设1经济逐步复苏23月及以后客流转换率提升环比持续改善核心结论2-5月总量持续同比转正新能源同比高增长表乘用车及新能源2023上半年月度预测单位万辆1月2月3月4月5月6月2023E乘用车产量1351472051831982092495YOY-343-14123886185-1463乘用车批发1451521951811952152495YOY-33345739102262379乘用车交强险1231231481481551802015YOY-43410347535221-1120乘用车出口252527283035380YOY3571123183533550新能源批发394462636777968YOY-63937125592249新能源交强险293849525766804YOY-7541196753753新能源出口74485684YOY42-1726490028-2235数据来源乘联会交强险东吴证券研究所82023年2月前三周稳步恢复符合预期表2023年乘用车及新能源周度交强险数据单位万辆6000行业总量万辆新能源渗透率400050003000400030002000200010001000000000202302202302202302周数Week1Week2Week3周度同比周度环比具体日期130-2526-212213-219行业总量万辆259271293-128行业新能源总量万辆70851003318新能源渗透率269031533420123特斯拉中国08607005918-15比亚迪汽车2433143707318蔚来汽车019030032764理想汽车022041042104小鹏汽车新能源万辆01001401585问界00400800915极氪00600501498162零跑汽车001003003-7319哪吒汽车040012010-28-11数据来源交强险东吴证券研究所9终端草根跟踪客流逐步恢复2023年2月客流普遍恢复但转化率相对偏低2023年1月受春节假期影响门店所处地区是否为劳务流出地区对客流同环比变化影响较大2023年2月各品牌客流普遍表现较佳回到2022年11月水平核心原因包括疫情放开消费信心得到部分修复以特斯拉为代表的新能源车降价影响广泛吸引客流客流恢复优于订单有效转化率相对较低主要原因为2023年前存在部分消费透支观望情绪较多图草根调研终端客流订单情况汇总分类草根调研地区品牌2023年1月客流环比2023年1月订单环比2023年2月客流环比2023年2月订单环比华北品牌A1820环比提升8新能源龙头品牌华东品牌B-35-675067西南品牌C201720头部造车新势力华东品牌D-33-39环比提升46华南品牌E33-30-47西南品牌F67二线造车新势力西南品牌G-64-18-12华东品牌H环比提升环比提升华东品牌I-50-65-33-67华南品牌J-50-45环比提升11自主品牌新能源子品牌华东品牌K下滑-66环比提升15华中品牌L-15-28环比提升6华南品牌M环比提升同比-20-30西南品牌N-50-73100合资油车品牌华北品牌O75-50-71华中品牌P-50-60-50环比提升50华中品牌Q-10-10环比下滑下滑豪华油车品牌华北品牌R无明显变化华中品牌S249自主油车品牌西北品牌T-55-17-40西南品牌U同比-30同比-30数据来源草根调研东吴证券研究所10二2023年汽车景气度预测及高频跟踪特斯拉终端已开启新一轮降价模式2023年1月降价Model3Y车型起售价格均突破历史前低降幅略超预期Model3起售价由前价2659万元降至2299万元降幅36万元ModelY后轮驱动长续航高性能版本分别由前价288935793979万元降至259930993599万元降幅分别为294838万元降价后Model3Y售价均突破2021年Q3前低水平Model3Y起售价分别2359276万元供应链国产化持续推进成为降本核心助力根据特斯拉披露首批特斯拉Model3车型国产化率为302019年底2020年中达到702021年底达到902022年底达到95图特斯拉Model3标准续航版本历史价格变化万元图特斯拉ModelY不同版本历史价格变化万元数据来源公司官网东吴证券研究所12对特斯拉影响短期订单显著增长边际递减综合来看本轮降价效果与22年10月降价相比边际递减短期原因年前补贴透支主因改款预期影响消费部分区域短期维权活动等影响核心原因1M3MY的产品力短期没有本质提升2以价换量核心吸引低价区间消费群体特斯拉三四线渠道布局相对不足城市对比一二线城市等发达地区效果相比三线等中等消费城市更差主要系降价后消费下沉因素影响低消费中等消费群体对降价更为敏感图特斯拉一二线城市销量占比1009080706050403020100数据来源交强险东吴证券研究所13特斯拉降价对新能源品牌影响总结对新能源品牌而言影响机制推演各品牌所处价格带是判断受特斯拉降价影响大小的第一要素价格等于略低于特斯拉的品牌逻辑上承压更大价格远低于特斯拉的品牌受行业普降影响用户预期心态会使得决策周期拉长降价压力会传导至这一类品牌品牌力是第二要素虽然品牌力和价格带存在相关性但真正建立得到用户普遍认同的品牌标签需要长时间全方位的在产品服务等方面的努力品牌力相对较弱未形成鲜明品牌标签的品牌逻辑上承压更大新车型是第三要素如果短期有新车型上市爆款程度越高能够越对冲特斯拉的影响新能源品牌草根调研结论受冲击较小的品牌多处于较高价格带具有差异化定位一定的品牌力以理想极氪蔚来为代表受冲击适中的品牌为与特斯拉相比仍有价格优势所受降价压力多来自于行业性普降带来的消费者观望情绪以深蓝埃安为代表受冲击较大的品牌以小鹏哪吒问界欧拉为代表14特斯拉对新能源品牌影响梯队分析特斯拉本次降价影响边际变化角度而言问界小鹏比亚迪边际变化更大后续演化而言核心变量在于特斯拉本身是否会持续降价比亚迪的价格策略进而演化至吉利长城长安新能源车定价策略跟进进而再扩散至豪华油车低价油车2022年10月降价影响大小车型2023年1月降价影响大小车型边际变化问界M5EVM7M5EVM7小鹏汽车G9P7G9P7P5比亚迪汉汉海豹零跑汽车C01C11哪吒汽车哪吒S长安深蓝SL03705广汽埃安AIONV蔚来ES6EC6ET5ES6EC6极氪汽车001001理想汽车L8L8数据来源东吴证券研究所绘制15新能源品牌降价跟随情况统计官方口径品牌相关车型价格变动幅度方案公布时间特斯拉Model3ModelY下调20k-48k202316问界AITOM5EVM7下调5k-30k2023113零跑汽车C01付定5k可最高抵30k2023116小鹏汽车G3iP5P7下调20-36k2023117AIONY系列AIONSPlus不含70乐享版限时交付激励5k台埃安202321AION系列不含AIONS炫魅限时3年0息金融补贴全系免费选装6k外饰WE版和ME版高性能空气悬架套极氪汽车2023款极氪001202321装优惠112kYOU版购买特定保险补贴4万极分台飞凡R7全系下调226k202322兜底国补长库龄展车最高优惠18k-24k享3年免息金2022款ES8ES6EC6融方案全款购车优惠3k-5k购买ET7ES7ET5享2年免息金融蔚来2022款ES8ET7ES7ES6EC6ET5202323方案全部车型限时享5年超低费率金融方案哪吒汽车哪吒S耀世版激光雷达版除外下定5k抵20k202323数据来源各公司官网东吴证券研究所16新能源品牌降价跟随情况统计草根调研新能源品牌目前折扣较克制未出现恶性竞争展望后续普遍认为折扣水平将小幅加大折扣力度较小的品牌多处于较高价格带多以金融政策赠送积分礼品等方式让价以理想L8L9极氪蔚来多数车型为代表折扣力度适中的品牌包括埃安深蓝折扣力度仍在1w以内这些品牌与特斯拉相比仍有价格优势所受降价压力多来自于行业性降价带来的消费者观望情绪部分折扣力度较大的车型处于换代期我们认为此类折扣非恶性竞争折扣水平仍在产批换代期正常节奏内以蔚来866理想ONE小鹏P7为代表展望后续基本根据库存情况新车上市节奏调整价格图新能源品牌终端平均折扣幅度汇总分类草根调研地区品牌终端降价幅度相较官降前的官方指导价华北品牌A000新能源龙头品牌华东品牌B257西南品牌C152头部造车新势力华东品牌D000华南品牌E355西南品牌F281二线造车新势力西南品牌G000华东品牌H774华东品牌I290华南品牌J109自主品牌新能源子品牌华东品牌K000华中品牌L1229数据来源草根调研东吴证券研究所17特斯拉降价对传统油车影响总结对燃油车品牌而言影响机制推演整体思路与新能源类似由于能源类型的差异导致特斯拉降价传导进程会相对慢些但由于燃油车内部竞争已经较为充分内外夹击下最终影响会巨大首先对价格带进行区分由于30万元以下的新能源车价格普降对30万元以下的油车造成普遍性的影响加速新能源车渗透率提高进程20-30万元由于直面特斯拉竞争此价格带的油车品牌压力相对较大10-20万元主要受比亚迪埃安等品牌的降价压力品牌力层面传统油车豪华品牌宝马奔驰有相对固定的消费阶层所承受压力要小于其他价格带的油车品牌燃油车草根调研结论1月初调研燃油车未受显著冲击2月燃油车受新能源车整体降价影响初现新能源车整体降价影响初现用户心智方面原油车用户考虑新能源车占比提升合资品牌由于自身电动化进程较慢受比亚迪等新能源品牌全价格带冲击全年预期普遍较低宝马奔驰由于品牌力较高有相对固定的高收入消费阶层对全年的预期谨慎乐观数据来源草根调研东吴证券研究所18传统车品牌降价跟随情况统计实际终端草根燃油车品牌普遍折扣维持在较高水平经销商库存压力较大丰田大众日产通用等合资品牌折扣幅度在15以上除日产2月进行部分折扣回收外其余品牌短期内均未有折扣回收迹象核心原因为新能源车降价燃油车内部竞争压力较大吉利长城长安平均折扣水平在10以内宝马奔驰折扣力度在7-9其中宝马在特斯拉降价后油车新能源车均跟进约1的折扣但相对其余合资油车品牌压力较小宝马奔驰用户忠诚度相对较高有相对固定的消费阶层后续展望普遍预期折扣不会回收图部分油车品牌终端降价幅度汇总分类草根调研地区品牌终端降价幅度相较官降前的官方指导价华南品牌M2485西南品牌N1827合资油车品牌华北品牌O1672华中品牌P2500华中品牌Q698豪华油车品牌华北品牌R943华中品牌S444自主油车品牌西北品牌T196西南品牌U886数据来源草根调研东吴证券研究所19风险提示