研究报告全文：证券研究报告行业研究汽车与零部件看好长城吉利长安新能源转型证券分析师黄细里执业证书编号S0600520010001联系邮箱huangxldwzqcomcn联系电话021-601997932023年2月25日核心观点2023年国内新能源景气度预测依然高增长基于国内经济稳增长汽车相关政策友好假设前提下我们预测国内乘用车批发销量交强险零售出口新增库存分别为2495万同比82015万同比2380万同比50100万其中新能源批发销量交强险零售分别为968万同比50804万同比53对应渗透率约40新能源分技术路线看交强险口径下同EV车型销量预计为470万同比73万PHEV车型为267万同比162万增程式车型销量为67万同比42万国内新能源车企格局趋势研判两超多弱走向两超多强2023年国内前10家新能源品牌市占率预计达到762022年预计62且CR2特斯拉比亚迪份额稳中微降由385降至371理想长城吉利长安等车企份额持续提升1渗透率30-50消费者诉求性价比更高更安全的电车智能不是必选但有比没有更好2该阶段产业技术创新进展电动化延续性技术创新主导且降本增效是关键智能化L2加速普及但L3还在导入期3疫情逆全球化对汽车供应链重塑以2022年7月为节点渡过最难危机阶段保交付依然是重心但车规级要求更需要均值回归专业化分工与垂直一体化或将分庭抗礼4最终会导致车企竞争要素发生新的量变技术研发供应链权重降低产品定义营销渠道权重上升2核心观点投资建议2023年超配新能源市占率大幅提升的整车公司综合基本面估值分析板块弹性排序港股整车A股整车港股整车配置超配理想吉利长城标配比亚迪A股整车配置超配长城长安标配比亚迪理想汽车短期做到了特斯拉-比亚迪的差异化竞争车企量-价-利齐升继比亚迪之后2023年能够转型新能源成功的车企应具备条件技术-供应链-产品定义-渠道四大要素重新走入正循环实现PHEVEV共振向上新能源渗透率突破至40吉利汽车H重点看极氪吉利银河两大品牌同时发力长城汽车HA重点看回归一个长城战略调整再发力哈弗品牌新序列尤其重要长安汽车A重点看深蓝OX等新能源品牌发力风险提示轿车SUV价格战超出预期终端需求恢复不及预期等3一车企的研究框架短看PHEVEV长看EV智能化短期成功的象征1PHEVEV形成合力2价格带延伸至20万长期成功的象征1EV智能化形成合力2价格带延伸至30万用户利益赚钱生产属性5-10年甚至10年省钱消费属性5年内EV或氢能PHEV含EV智能化增程社会利益能源安全温室效应交通拥堵数据来源东吴证券研究所绘制5短看四要素综合能力长看技术创新的突破力短期PHEVEV能否成功取决于车企的四大竞争要素综合实力比较长期EV智能化能否成功取决于智能化技术创新的突破力领先性提升社会效率产品定义营销与爆款技术研发销售能力供应链组织创造新的组织与管理方式数据来源东吴证券研究所绘制6PHEVEV成功的关键是决战2023年谁将能够在2025年前继特斯拉-比亚迪在中国市场获取第三四五六等品牌位置典型特征跟随品牌需在PHEVEV形成合力方能在中国市场获取足够规模效应2023年是关键错失2023年或需至少再等待2年以上时间窗口技术创新电动化技术为主智能化技术为辅第二品牌比亚迪第一品牌特斯拉第三四五六等品牌第一品牌特斯Model3和汉EVDMI拉再次发力ModelY宋plusDMIModelQ秦plusDMI时间2020年2021年2022年2023年2024年2025年数据来源东吴证券研究所绘制72023年核心看理想长城吉利长安理想汽车是与特斯拉比亚迪真正差异化竞争1采用单一品牌且聚焦于家庭市场2聚焦于中高端市场尤其是30-50万元2短靠增程技术长靠EV技术长城吉利长安自主品牌中转型速度第一梯队的三家公司共同特征1从两边下注到加速转型电动化2全面对标比亚迪采用多品牌战略华为小米更多发力还在于2024年及以后2010-2015年2016年-2019年2020-2022年2023-2025年2026年特斯拉押注EV智能化EV成果初现EV智能化成果全球爆发EV智能化成果全球扩散比亚迪押注PHEVEVPHEVEV成果初现PHEVEV国内爆发PHEVEV成果扩散全球蔚来押注EV智能化EV成果国内初现EV成果稳中提升理想押注增程EV智能化增程成果国内初现增程EV或国内爆发小鹏押注智能化EVEV成果国内初现EV成果稳中提升长城押注燃油车自主研发同时下注燃油电动加速转型PHEVEVPHEVEV合力上升智能化成果爆发吉利押注燃油车整合沃尔沃同时下注燃油电动加速转型PHEVEVPHEVEV合力上升的差异性长安押注燃油从合资到自主同时下注燃油电动加速转型PHEVEVPHEVEV合力上升广汽依赖燃油合资技术同时下注燃油电动加速摆脱合资依赖加速自主电动化上汽依赖燃油合资技术同时下注燃油电动加速摆脱合资依赖加速自主电动化AITO押注智能化电动化电动化成果初现小米押注智能化电动化EV成果初现数据来源东吴证券研究所绘制8二2023-2024年混动EV高景气度2023-2024年是PEHV增程爆发增长最佳时间窗口基于汽车政策技术创新节奏供给新车推出计划我们预测2022年是混动PHEV增程的元年2023-2024年将是混动爆发增长最佳时间窗口影响时间窗口长度核心变量是EV智能化融合技术是否在20万以下时间产生现象级车型表新能源三种技术路线2023-2025年销量预测交强险口径自上而下预测202120222023E2024E2025E狭义乘用车不含进口20201976201521002100YOY69-2172042001EV237397470603801YOY1574675185282329占比1172012332873822EREV增程112567106144YOY205713521662589354占比05133351693PHEV54105267419424YOY1458939155256813占比27531331992024新能源PHEVEREVBEV30152680411281370YOY156667461527440272144占比149266399537652数据来源交强险东吴证券研究所10渗透率提升原因从一二线继续扩散三四五线区域维度来看新能源车渗透率提升的主要地区在东北华北区域三四五线下沉市场非限购地区45图分区域新能源车渗透率情况40华南3135302520西北241510东北155东北西北地区新能源车渗透率仍处于较低水平0202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210东北华北华东华南华中西北西南图分线城市新能源车渗透率情况图限购非限购城市新能源车渗透率情况50504545404040634086353529163030252510252020255315216815101055三四五线下沉市场为新能源渗透率向上核心突破市场非限购地区将成为新能源车消费主力00202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210一线二线三线四线五线非限购地区限购地区数据来源交强险东吴证券研究所112023国内新能源增量拆分分技术路线测算分技术路线来看PHEV为增量主要贡献者供给比亚迪吉利汽车长城汽车长安汽车等需求用车成本低里程焦虑弱共同推动下2023年PHEV车型仍是新能源市场扩容的重要推手我们预计2023年交强险口径PHEV车型销量为267万辆同比1552纯电车型销量为470万辆同比185增程车型销量为67万辆同比1662图交强险口径新能源车分技术路线销量预测万辆数据来源交强险东吴证券研究所122023国内新能源增量拆分分价格带测算表交强险口径新能源车分技术路线分价格带销量预测汇总万辆交强险口径202020212022E2023E2024E2025E新能源汽车销量114291523804112813701EV销量单位万辆902343924706038010-5万1755736464645-10万174457648613810-15万203780939018615-20万1129636410010720-30万19495711515417530-40万4135245779540万以上3792632372PHEV销量单位万辆174410326741942410-15万3113213721018615-20万312367311111920-30万8152745648030-40万1126192440万以上356614173增程式销量单位万辆512286710614410-15万00300015-20万0027111220-30万12617396430-40万4101431324040万以上004122529数据来源交强险东吴证券研究所1310-20万元PHEV最核心增量来源EV容量提升有限该价格带用户群体基本需求为首购满足多场景用车需求燃油经济性纯电产品产品力相对有限增购市场已经初步饱和验证点2023年车企在该价格带规划全新纯电新车型数量少除比亚迪海豚月销破万外无其余爆款车型该价格带PHEV容量提升空间较大1比亚迪DMI示范效应显著在售规划车型丰富2长安汽车-长城汽车-吉利汽车三家混动技术方案供应量准备渠道变革陆续到位2023年预计将上市10余款PHEV车型新车放量当打之年增程式容量提升很小技术方案本身优势不明显图10-20万元新能源车销量及渗透率情况交强险口径202020212022E2023E2024E2025E10-15万元市场市场规模万辆697741701704749742占比350350350350350350新能源销量万辆2348114230300371YOY-324104814061012303238渗透率3336411630324050占比204163219286266271分技术路线销量万辆EV2037809390186PHEV31132137210186增程000030000015-20万元市场市场规模万辆299339321322342339占比150160160160160160新能源销量万辆1442101144223237YOY-1512053141242854667渗透率46123315448650700占比120144193179197173分技术路线销量万辆EV11296364100107PHEV3123673111119增程000018701112数据来源交强险东吴证券研究所1420-30万元竞争较为激烈20-30万元价格带新能源车三大特征技术路线丰富特斯拉核心价格带供给端拥挤1EV增程PHEV三种技术路线在该价格带均有生命力2特斯拉主销车型Model3ModelY降价后核心所在价格带标杆车企主耕市场32023年在该价格带布局的新车型非常多约12款2023年20-30万元价格带新能源车销量预计将达177万辆交强险口径同比增速达972主要原因为1我们预计特斯拉会降价至2021年7月前期低点明星车型贡献销量增量2自主品牌新车型众多共同推动市场扩大竞争格局预判供给丰富竞争激烈预计后50分位品牌份额下滑市场让渡给部分新进入者图20-30万元新能源车销量及渗透率情况20212022E2023E2024E2025E市场规模万辆423401402428424占比200200200200200新能源销量万辆6690177257318YOY1381355972455238渗透率156223439600750占比227171220228232分技术路线销量万辆EV4957115154175PHEV1527456480增程216173964数据来源交强险东吴证券研究所1530万元以上竞争格局较宽松30万元以上新能源车市场容量判断EV增程产品推动销量增长核心抢占抢占BBA份额内部格局相对宽松主要原因为特斯拉价格带下移传统豪华车新能源竞争力弱可替代空间足核心受益车企包括蔚来华为理想以及极氪2023年预计推出新车型约12款图30万元以上新能源车销量及渗透率情况交强险口径202020212022E2023E2024E2025E30-40万元市场市场规模万辆199212200201214212占比含进口100100100100100100新能源销量万辆82236688212841590YOY479918871858206575238渗透率63146337405600750占比7281129101114116分技术路线销量万辆EV41352457795PHEV11261924增程4101431324040万元以上市场市场规模万辆139127120121128127占比含进口706060606060新能源销量万辆51220447183YOY24120751186117渗透率5895168365550650占比544566分技术路线销量万辆EV379263237PHEV35661417增程004122529数据来源交强险东吴证券研究所16三2023-2024年国内新能源车企格局研判2023-2024年核心变化是什么汽车行业发展受多方面因素的影响而且在不同时点影响因素往往区别非常大1渗透率30-50消费者诉求性价比更高更安全的电车智能不是必选但有比没有更好2产业技术创新进展电动化延续性技术创新主导降本增效是关键智能化L2加速普及L3还在导入期3疫情逆全球化对汽车供应链重塑从0-1阶段认知重塑进入1-N阶段落地执行4车企竞争要素核心变化技术研发供应链权重降低产品定义营销渠道权重上升数据来源东吴证券研究所绘制18应该理性分析主流车企竞争要素的变化基于我们整车框架百年汽车历史复盘经验多次表明任何一个车企的在某个阶段打法均有能力边界线性外推思维方式不可用往往3年为一个周期展开轮回表核心新能源车企的资源禀赋要素比较分析颜色越深代表在当前时点这项能力越强特斯拉比亚迪AITO理想蔚来小鹏埃安吉利长安长城1技术研发混合动力EV电动智能化2供应链整合安全核心技术速度自控非垂直一体化为主专业化分工为主特斯拉产业链反哺中间路线成本核心专业质量化分工3产品定义品牌影响力内部孵化新品牌精准定位能力核心覆盖价格带20万全覆盖20万20万30万15万10万全覆盖全覆盖全覆盖4渠道能力渠道建设速度渠道变革速度5现金储备能力62023年新年车型数量数据来源东吴证券研究所绘制19技术研发要素比较技术迭代进入阶段性瓶颈期整车企业相关技术要素分为整车生产平台混动包括增程化技术智能化三大维度进行展开分析技术经过2020年以来快速迭代发展后电动化技术逐步成熟智能化技术仍在酝酿期图核心新能源车企的资源禀赋要素比较分析-技术篇混动增程技术比亚迪领先吉利长城长安理想迅速跟进传统主流车企均具备对应解决方案智能座舱智能驾驶核心技术要素整合AITO凭借鸿蒙领先本质为变革浪潮席卷主流车企均迅速智能驾驶软硬件长期发展趋硬件驱动软件方案趋同跟进差距逐步缩小势一致新势力车企差距缩车企差距较小小传统主流车企跟进整车生产平台吉利比亚迪领先其余车企迅速跟进均有技术面世数据来源东吴证券研究所绘制20