核心观点
　　板块择时：当前预期修复开启静待景气拐点，重视潜在政策催化；
　　全年总量：预计2023年国内乘用车批发销量2507万辆，同比+5%，其中国内零售2169万辆，同比+4.1%；出口349万辆，同比+35.6%；库存-10万辆；其中新能源乘用车零售量约865万辆，同比+40%，新车渗透率约38%，同比+10pct。2022年疫情冲击下消费意愿处于近年来低位。2022年Q3居民更多消费占比由2021Q4的24.7%下降至22.8%，较2018-2019年明显回落；与2020年初疫情带来的冲击相比，2022年消费意愿同比下滑的幅度虽更小但持续时间更长。
　　供需趋势：2022年国内乘用车零售销量2077万辆，同比+1.33%，产量2364万辆，同比+11.0%，上险数2044万辆，同比-1.68%。疫情压制上半年销量，需求腾挪叠加政策刺激，三季度供需两旺，四季度需求边际走弱。
　　景气节奏：2022年1-2月缺芯持续缓解，销量同比提升；3-5月受疫情影响，全产业链供需承压；6-8月受政策刺激叠加需求腾挪，销量同比快速提升；10-12月宏观消费走弱，叠加疫情反复和高基数影响（21年10月起缺芯开始好转），销量增速回落。
　　月度销量：预计销量同比增速将呈N型走势，1-4月单边向上（2022年3-5月疫情冲击下低基数），5-7月扭头向下（6-8月供需后置&政策刺激下高基数），8-11月反转向上（2023年需求复苏），12月回落（2022年末扶持政策退坡前抢装）。
　　个股择时与推荐：当前整车股价底部区间（中期买点），看预期修复及基本面拐点（行情先行及高弹性），推荐比亚迪、长安汽车、长城汽车等强势自主，关注理想汽车、吉利汽车；零部件2023年估值接近中低位，看边际变化逢低配置（成长属性首选），推荐继峰股份、华懋科技、三花智控、拓普集团、文灿股份、爱柯迪、伯特利等。
　　风险提示
　　1、行业景气不及预期。2020年至今汽车消费需求受新冠疫情及宏观经济预期转弱等因素影响较大，叠加产业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击，行业供需两端波动较大。2022年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，下半年行业呈现高景气，2023年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。
　　 2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，公司加速主机厂新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告行业深度从工业品到消费品从产品周期到品牌周期程似骐中信建投汽车分析师chengsiqizgscsccomcn15026660267SAC执证编号S1440520070001SFC中央编号BQR089日期2023年02月23日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明核心观点板块择时当前预期修复开启静待景气拐点重视潜在政策催化全年总量预计2023年国内乘用车批发销量2507万辆同比5其中国内零售2169万辆同比41出口349万辆同比356库存-10万辆其中新能源乘用车零售量约865万辆同比40新车渗透率约38同比10pct月度销量预计销量同比增速将呈N型走势1-4月单边向上2022年3-5月疫情冲击下低基数5-7月扭头向下6-8月供需后置政策刺激下高基数8-11月反转向上2023年需求复苏12月回落2022年末扶持政策退坡前抢装个股择时与推荐当前整车股价底部区间中期买点看预期修复及基本面拐点行情先行及高弹性推荐比亚迪长安汽车长城汽车等强势自主关注理想汽车吉利汽车零部件2023年估值接近中低位看边际变化逢低配置成长属性首选推荐继峰股份华懋科技三花智控拓普集团文灿股份爱柯迪伯特利等2目录一2022年刺激政策需求压制并存需求拐点将至二自主崛起大势所趋从工业品到消费品对软实力要求增加三横向对比洗牌加速四混动平价高端品牌护城河品牌长期竞争力开始凸显3产销复盘疫情冲击政策透支需求压制供需趋势2022年国内乘用车零售销量2077万辆同比133产量2364万辆同比110上险数2044万辆同比-168疫情压制上半年销量需求腾挪叠加政策刺激三季度供需两旺四季度需求边际走弱景气节奏2022年1-2月缺芯持续缓解销量同比提升3-5月受疫情影响全产业链供需承压6-8月受政策刺激叠加需求腾挪销量同比快速提升10-12月宏观消费走弱叠加疫情反复和高基数影响21年10月起缺芯开始好转销量增速回落图2022年1-12月乘用车上险销量零售销量批发销量以及产量及同比增速单位辆上险销量乘用车零售销量乘用车批发销量乘用车产量乘用车零售同比增速批发同比增速3000000702500000502000000301500000101000000-10500000-300-502022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源中信建投乘联会交强险中汽协4景气研判宏观预期转弱压制汽车消费需求汽车作为高价值量可选消费品需求弹性受居民收入强弱及预期影响较大汽车销量同比变化情况与当期收入感受指数变化方向完全一致而未来收入信心指数收入预期与当季收入感受指数变化方向较为一致并放大汽车消费弹性2021年以来国内人均可支配收入增速回落2022年前三季度同比增速分别约632260654而2014-2019年季度同比增速一般高于8图2021年开始我国居民人均可支配收入增速下行图乘用车景气度与居民收入感受强相关季销量同比乘用车当期收入感受指数季度人均可支配收入元季度人均可支配收入同比1200016100601480100005512608000501040600082045604000404-202000352-4000-60302014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-095资料来源中国人民银行国家统计局中汽协中信建投景气研判疫情冲击下的消费意愿回落2022年疫情冲击下消费意愿处于近年来低位2022年Q3居民更多消费占比由2021Q4的247下降至228较2018-2019年明显回落与2020年初疫情带来的冲击相比2022年消费意愿同比下滑的幅度虽更小但持续时间更长图中国人民银行季度问卷调查更多消费占比更多储蓄占比与更多投资占比更多消费占比更多储蓄占比更多投资占比60504028627728030247237238228264262238254248247260259264202312512412042082032122112202342352332231851691006资料来源中国人民银行中信建投景气研判压制因素解除消费需求预期向好当前汽车消费需求拐点虽未显现但预期修复及边际改善趋势有望延续2023年上险数虽然受春节补贴退坡等因素影响表现一般但是前期疫情等压制因素基本解除草根调研发现春节后进店量已经超过预期后续观望情绪有望转化为成交量消费预期向好图近1年周度上险量乘用车上牌量辆同比700000200600000150100500000504000000300000-50200000-100100000-1500-2007资料来源交强险中信建投销量预测拐点已至总量稳健电动化持续渗透表2022-2023年国内乘用车分能源类型及价格带零售量预计单位万辆2022同2023同20222023202220232022同2023同2022202320222023纯电EV20212022E2023E新能源车20212022E2023E比增速比增速占比占比渗透率渗透率比增速比增速占比占比渗透率渗透率5万以下5705835832301279991915万以下570583583230946791915-10万42684392798101831625295-10万426843927981013611252910-15万4951051471134022925152110-15万62713472001154921823192815万-20万2947581061584016518192415万-20万45313462181976221725334820-30万569786102383017117212620-30万7401183174604719120314430-40万240423592764092100222930-40万34360382676379796324140万以上8215323086503339121740万以上170289392703647452229纯电合计26764599588972281001002126新能源总计332961948647864010010028382022同2023同20222023202220232022同2023同2022202320222023插混PHEV20212022E2023E燃油车20212022E2023E比增速比增速占比占比渗透率渗透率比增速比增速占比占比渗透率渗透率5万以下0000000005万以下1315757-560040489895-10万0000000005-10万369923402106-37-1016016746910-15万1322945291238018419427510-15万600251654689-139-935336797015万-20万15958811172709036941152515万-20万273725032158-85-1417117655020-30万1723967141318024926101820-30万266824192033-94-1616516675430-40万103181235753011385951230-40万122712121097-12-98384675740万以上8813616355208559101240万以上997941895-57-564697770插混合计65315952758144731001007312燃油车总计174614641303-16-111001007060乘用车总计20792083216802411001001001008资料来源中汽协中信建投资本市场表现盈利驱动到估值驱动2020-2022年呈现周期特征弱化迈向结构性成长趋势行情驱动力疫情及缺芯等外部剧烈冲击后的盈利复苏弹性以及自主品牌市占率提升电动智能化等新趋势下的估值抬升行情表现该阶段汽车板块行情呈现更强的向上弹性主要因为2017-2019连续三年汽车市场景气低迷导致上涨前估值处于历史低位叠加疫情及缺芯等行业系统性风险冲击新能源汽车细分行业高景气及高成长性预期抬升了行业整体估值中枢图2010年至今汽车板块及万得全A动态市盈率PE-TTM走势504540353025201510201001201004201007201010201101201104201107201110201201201204201207201210201301201304201307201310201401201404201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301汽车万得全A资料来源Wind中信建投9目录一2022年刺激政策需求压制并存需求拐点将至二自主崛起大势所趋从工业品到消费品对软实力要求增加三横向对比洗牌加速四混动平价高端品牌护城河品牌长期竞争力开始凸显1021年起自主品牌前所未有的市占率反映出厂商的分化自主基于市场需求把控和电动化能力快速提份额经历2016-2020年与合资品牌在量补齐产品与价体系切换降本减配充分竞争后自主品牌自2021年起市占率再次快速提升21年自主份额提升63pct达到前所未有的斜率背后体现出厂商对行业变化的应对分化以及战略差异图自主品牌市占率变化情况501004174034284537443190自主SUV性价比37040836540803243093333103293528230770合资补SUV合资供应体系切30换降本减配60266274255023640121822136320198401741515515430139142144134136新势力基于核心能10102122力提升快速提份额20510006017000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全部自主强势自主新势力右轴资料来源11MarkLines中信建投备注强势自主吉利长安长城比亚迪上汽自主广汽自主新势力特斯拉蔚来小鹏理想需求侧变化整车从工业品变为消费品产品重心变迁当前21年及后强势自主呈现持续成长性单纯基于轴距差异的多车型策略逐步失效对应的历史形成的整车投研方法论产品周期亦将逐步失效应更加聚焦整车厂底层核心能力的研究中期维度对于提升份额而言按权重是市场需求把控能力研究用户的能力电动化能力插混纯电制造端能力供应体系把控能力渠道营销力智能化建设能力图表整车的产品力可以拆解为六个维度来进行观测当前时点市场需求把控能力重要性快速提升插混纯电无差异12资料来源中信建投消费属性重构品牌卖点制造属性减弱科技属性瓶颈汽车属性逐渐从制造过渡到消费兼科技电动智能品牌力越来越由消费卖点决定制造属性过去重要但目前及往后影响权重逐步下降科技属性电动化智能化赋予汽车科技属性但当下科技属性处于瓶颈期电动化-主机厂采取跟随策略成熟的供应体系使得主机厂间差异不大智能化-受限于技术与法规或长期停留在L3消费属性当下是最重要的卖点把控消费者需求直击消费者购车意愿痛点图消费属性成为汽车当前最重要的发展方向图主机厂消费科技属性对比资料来源中信建投资料来源中信建投13产品用户定义从硬刻度到软刻度边际模糊化主机厂在产品定义时随着市场需求把控能力的延伸陆续开始从以前的物理维度向其他维度拓展软实力使得竞争更上一个台阶软刻度无法定量化一方面更细分把握住了消费者另一方面是有别于10T发动机等物理维度产品边界模糊化图表汽车产品用户划分维度轴距财富认知价格上层中层价值观维性别维度种类度基层价值观性格趋势性别MPV安逸进取引领驾驭刺激男硬汉男性中性女汉子女性内敛表达自我SUV物理维场景定义其他维CROSS度亲子度轿车生理维商务度人的不同人生阶段轴距通勤A0A-AABBCD价格14单身情侣奶爸养老资料来源中信建投需求端汽车行业消费属性增强宏观背景汽车消费属性强化背景一宏观层面我国逐步由第二消费时代过渡到第三消费时代对比中日的经济城镇化率和人口等指标我国正逐渐从第二向第三消费时代过渡对比日本第三消费社会特点这一阶段的消费趋势会体现出差异化多元化悦己的特点图人均GDP和城镇化率指标图出生率和65岁以上人口比例指标资料来源世界银行中信建投资料来源世界银行中信建投15需求端汽车行业消费属性增强中观-消费端变化汽车消费属性强化背景二中观层面Z世代逐渐成为购车主力9500后即Z世代GenerationZ成为购车主流人群消费趋势更加多元化个性化中国的新型消费群体展现出了明显的个性化倾向51的中国Z世代消费者偏爱个性化产品对品牌的选择方面53的中国Z世代消费者偏爱能提供定制服务的品牌新的消费需求使汽车不再仅是一种交通工具也成为彰显个性满足多元需求的消费品图关注新车的年龄段分布图中国Z世代消费者更看重个性化定制化产品服务资料来源360搜索指数中信建投资料来源麦肯锡中信建投16需求地产不再压制购买力弹性提升竞品模糊化大宗消费品汽车和房产互为挤出投资性需求消失后消费者购买力弹性提升竞品概念模糊中国居民储蓄率最高实际购买力在提升2020-2022年4月10w以内车型占比从336下降到29621w以上占比从219提升到255有别于以往固定价格带看车的情况终端出现了竞品模糊化消费者跨价位段对标的迹象图表年轻人的汽车消费需求分析图表中国居民储蓄率远高于世界平均水平中国世界美国605040302010020002002200420062008201020122014201620182020资料来源wind中信建投图表实际购买力在提升2020年2021年2022年1-4月10w以内33663181296311-20w44444381448521-30w10001175130631-50w9391046124550w以上251217资料来源上险数中信建投17资料来源百度中信建投电车体验感差异缩小以价格划分竞品的方式或失效从我们草根调研来看试乘试驾ET7的消费者中会有部分同时对比极氪001电车在动力性上差异的弱化让蔚来ET7和极氪001存在跨价格带的竞争关系二者同属中大型轿车蔚来ET7售价458-516万元极氪001售价299-386万元按照传统竞品方式15w的价差基本上不会构成竞品关系但电车时代由于动力性的差异缩小消费者感知模糊化出现了互为竞品的情况图蔚来ET7与极氪001参数对比图蔚来ET7与极氪001的网友评论蔚来ET7100kWh极氪001超长续航YOU版指导价516万元386万元定位中大型纯电轿车CLTC纯电续航675km650km电机峰值功率480kW前180后300400kW前200后200尺寸510119871509497019991548轴距30603005后排座椅加热通风按摩仅加热智能化11摄像头12超声波5毫米波1激光雷达15摄像头12超声波1毫米波自动驾驶算力英伟达Orin算力1016TOPSMobileyeEyeQ5H算力48TOPS其他配置支持V2X支持256色氛围灯23个扬声器后排座椅可按比例放倒12个扬声器资料来源汽车之家中信建投资料来源哔哩哔哩中信建投18自主品牌打造配置卖点发力消费属性近两年自主品牌充分把握消费属性增量赛道集中在外观交互体验等场景如车灯外饰件车机座椅等每当蔚来极氪零跑理想等新品发布都会看到各种配置的堆砌图近年来主要新增卖点HUD车机后装前装智能科技大屏化多联屏声学系统座椅提升听觉体验差异化最重要的产品玻璃天窗天幕量价齐升车灯技术升级增强消费属性外饰件卤素氙气LED激光隐藏门把手电动尾门电吸门等空气悬架轮胎高端配置的下探披着周期外衣的消费品资料来源第一电动中信建投19卖点不断增加最终进入大而全的同质化竞争由于车企在研发时还是采用对标逻辑2018年至今每年新推出的卖点呈现不断累加的状态燃油车时代卖点更多集中在发动机动力性空间而在新能源时代已经进入了科技化配置堆料阶段背后的逻辑由产品经理思路和组织架构决定大部分车企还是对标所以蔚小理领先合资落后最终状态将是进入同质化竞争现在车企中理想已经明确采用了这种战略图表近年主机厂主推宣传的配置或功能隐藏式车门电吸门把手门电侧门音响智能化HUD抬头显示空滤香氛10个芯片轮胎续航里程座椅19寸以电动尾翼电动化舒适性玻璃上电池安全性车机高压快充车灯全景天大屏电动化空气悬挂幕2018201920202021202220232024资料来源中信建投20