A股观点：对海外流动性的敏感度下降，或继续维持箱体震荡
　　上证指数走势连续两周先扬后抑，风险一致性指标下降至-0.22，显示市场情绪中性偏谨慎。公募基金权益仓位逆市提升，外资可能是主要推手。北向资金净流出41.24亿元，成为新年以来净流出额最高的一周。这和海外流动性不确定性加大有一定关系：2年期美国国债收益率再创新高，上周离岸人民币贬值逾1%。不过，A股对海外流动性的敏感度在下降。去年，有4个月也出现过离岸人民币贬值逾1%的情况，对应上证指数月线均收跌，而本月上证指数仍有0.35%的涨幅。而且，国内增长和信用均处于基钦周期上行区间，对A股的基本面形成一定支撑。我们依然维持箱体震荡的判断。
　　港股观点：恒生指数短期继续调整，中期需担忧海外流动性压力
　　上周港股恒生指数收跌-3.43%，连续四周调整。短期来看，日K线即将触及年线，在年线附近或将获得一定支撑；W&R指标接近100%、KDJ指标三条线均小于20，均提示超卖；或有超跌反弹。但中期仍需耐心等待头肩底完成。首先，港股正在构筑头肩底形态的右肩，到目前为止，右肩的幅度和时间尚未到位。更重要的是，海外流动性不确定性加大，海外流动性因子依然处于收紧区间，对港股的压力会比A股更大。热门行业中海外投资者参与度更高，对流动性收紧预期更敏感，更容易出现资金踩踏。短期建议关注能源业、电讯业等前期反弹幅度较小的行业进行防守。
　　海外观点：美股业绩高位拐头，股权风险溢价重返负值区间
　　美国持续高通胀，叠加金融市场表现不佳，导致投资者持有美元的机会成本快速上升，美元的交易中介和财富存储功能均受到一定损害。如果此时美联储选择宽松的货币政策，则美元持有成本将进一步上升。要想降低美元持有成本，要么通过衰退使得通胀回落，要么维持相对紧的货币政策。两种情景下美股分子端或分母端都将受损。从业绩来说，标普500的ROETTM高位拐头，刚进入三周期下行状态；从估值来说，标普500股权风险溢价指标重返负值区间，相对无风险资产没有优势。随着美股分子端和分母端的不确定性加大，美股破位的风险加剧。
　　景气投资进攻信号：持有银行、农林牧渔、通信、国防军工、食品
　　行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分。根据2023-01的建模结果，中观视角下，银行、军工、农牧、通信、工业金属等行业排名靠前；微观视角下，农牧、汽车、电新、电力、食饮等行业的财务指标得分较高，煤炭、稀有金属、饮料等行业的资金面指标得分较高。两个视角的结果重合度较低，综合后推荐银行、农牧、通信、军工、食品。
　　景气投资防御信号：煤炭PB_LF分位数最高，没有行业提示交易拥挤
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-02-24，煤炭、商贸零售和电力及公用事业等行业的高估水平位居前三，没有行业提示交易拥挤（最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上）。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工美股业绩和估值均在相对高位华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年2月26日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点对海外流动性的敏感度下降或继续维持箱体震荡SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom上证指数走势连续两周先扬后抑风险一致性指标下降至-022显示市场SFCNoBSU0788675523950493情绪中性偏谨慎公募基金权益仓位逆市提升外资可能是主要推手北向联系人徐特PhD资金净流出4124亿元成为新年以来净流出额最高的一周这和海外流动SACNoS0570121050032xutehtsccom性不确定性加大有一定关系2年期美国国债收益率再创新高上周离岸人861063211166民币贬值逾1不过A股对海外流动性的敏感度在下降去年有4个月也出现过离岸人民币贬值逾1的情况对应上证指数月线均收跌而本月上证指数仍有035的涨幅而且国内增长和信用均处于基钦周期上行区间对A股的基本面形成一定支撑我们依然维持箱体震荡的判断港股观点恒生指数短期继续调整中期需担忧海外流动性压力上周港股恒生指数收跌-343连续四周调整短期来看日K线即将触及年线在年线附近或将获得一定支撑WR指标接近100KDJ指标三条线均小于20均提示超卖或有超跌反弹但中期仍需耐心等待头肩底完成首先港股正在构筑头肩底形态的右肩到目前为止右肩的幅度和时间尚未到位更重要的是海外流动性不确定性加大海外流动性因子依然处于收紧区间对港股的压力会比A股更大热门行业中海外投资者参与度更高对流动性收紧预期更敏感更容易出现资金踩踏短期建议关注能源业电讯业等前期反弹幅度较小的行业进行防守海外观点美股业绩高位拐头股权风险溢价重返负值区间美国持续高通胀叠加金融市场表现不佳导致投资者持有美元的机会成本快速上升美元的交易中介和财富存储功能均受到一定损害如果此时美联储选择宽松的货币政策则美元持有成本将进一步上升要想降低美元持有成本要么通过衰退使得通胀回落要么维持相对紧的货币政策两种情景下美股分子端或分母端都将受损从业绩来说标普500的ROETTM高位拐头刚进入三周期下行状态从估值来说标普500股权风险溢价指标重返负值区间相对无风险资产没有优势随着美股分子端和分母端的不确定性加大美股破位的风险加剧景气投资进攻信号持有银行农林牧渔通信国防军工食品行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分根据2023-01的建模结果中观视角下银行军工农牧通信工业金属等行业排名靠前微观视角下农牧汽车电新电力食饮等行业的财务指标得分较高煤炭稀有金属饮料等行业的资金面指标得分较高两个视角的结果重合度较低综合后推荐银行农牧通信军工食品景气投资防御信号煤炭PBLF分位数最高没有行业提示交易拥挤以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-02-24煤炭商贸零售和电力及公用事业等行业的高估水平位居前三没有行业提示交易拥挤最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究A股对海外流动性的敏感度下降或继续维持箱体震荡上周上证指数收涨134不过走势上先扬后抑风险一致性指标进一步下降至-022显示市场情绪中性偏谨慎根据前期报告基金个股仓位测算与偏股混指数增强2023-02-02测算的公募基金权益仓位过去两周中逆市提升015pct和031pct外资可能是先扬后抑的主要推手后三个交易日北向资金持续流出全周北向资金共计净流出4124亿元成为新年以来净流出额最高的一周这和海外流动性不确定性加大有一定关系美国核心PCE数据大超彭博一致预期反映海外流动性预期的2年期美国国债收益率上周继续上行18bp再创新高离岸人民币相对美元贬值逾1但是我们也看到A股对海外流动性的敏感度在下降去年4月8月9月和10月也出现过离岸人民币贬值逾1的情况对应上证指数月收益率分别为-631-157-555和-433而本月上证指数依然有035的涨幅虽然海外流动性不确定性加大会对A股情绪产生一定负面影响但因为国内增长和信用均处于基钦周期上行区间对A股的基本面形成一定支撑我们依然维持前期报告短期大盘或维持箱体震荡2023-02-05中箱体震荡的判断板块层面前期报告中期消费和周期板块或更有机会2023-02-12和公募基金权益仓位逆市提升2023-02-19根据宏观-板块映射关系和公募基金仓位测算看好消费和周期板块过去两周消费和周期超额净值指数分别取得了041和129的收益其他三大板块超额净值指数均录得负收益成长消费周期板块仓位分别提升036pct006pct006pct其他两大板块仓位略有下降结构性行情总体呈进攻队形图表1风险一致性指标进一步下降至-022市场情绪中性偏谨慎中信一级行业2023022420230217Beta周度涨幅Beta周度涨幅煤炭077571075-061钢铁097475097014家电095364093-074轻工制造095363095008国防军工093298095-173通信100289100-146农林牧渔068262069-291纺织服装079239079053建筑079238078-163建材106203104019机械112196112-185有色金属125189125-255计算机114181114-235石油石化074168072078非银行金融089148087-217汽车119147120-205银行049120047-218商贸零售090108090-156电力设备及新能源126102127-390房地产082086081-325电力及公用事业076068076-219电子119055120-335交通运输089039088-190基础化工112025112-148消费者服务118-078116-101传媒108-087108-043医药095-089097-029食品饮料097-172097158风险一致性指标-022-016资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表2反映海外流动性预期的2Y美债收益率再创新高图表3本月离岸人民币贬值并未造成上证指数月线收跌50484644424038362023-01-132022-10-072022-10-142022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-062023-01-202023-01-272023-02-032023-02-102023-02-172023-02-242022-09-30资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4国内增长因子已运行至基钦周期上行区间图表5国内信用因子仍运行在基钦周期上行区间40增长因子42个月高斯滤波20信用因子42个月高斯滤波301520101005-100-20-5-30-40-10-50-152009-012018-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012019-012020-012021-012022-012023-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6过去两周板块超额净值指数涨跌幅和公募基金测算仓位变化板块名称超额净值指数涨跌幅公募基金测算仓位变化消费041006成长-109036周期129006金融-056-001稳定-051-001资料来源Wind华泰研究图表7公募基金权益仓位最新测算值为7974图表8公募基金消费板块仓位最新测算值为2877总计季度披露值20226周度测算值消费季度披露值20226周度测算值86368434823280307828762674242019-03-312016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172022-09-092016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172016-03-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表9公募基金成长板块仓位最新测算值为2669图表10公募基金周期板块仓位最新测算值为1549成长季度披露值20226周度测算值周期季度披露值20226周度测算值32223020281826162414221220101882019-03-312016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172022-09-092016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172016-03-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11公募基金金融板块仓位最新测算值为501图表12公募基金稳定板块仓位最新测算值为377金融季度披露值20226周度测算值稳定季度披露值20226周度测算值1410128106846422022-09-092016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172019-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-12-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172016-03-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究恒生指数短期继续调整中期需担忧海外流动性压力与A股相比港股市场海外投资者参与度更高对海外流动性收紧更为敏感上周港股恒生指数收跌-343连续四周调整短期来看日K线即将触及年线在年线附近或将获得一定支撑而且WR指标接近理论最大值100KDJ指标三条线均小于20均提示强烈超卖或有超跌反弹但中期仍需耐心等待头肩底完成首先前期报告A股市场情绪乐观重点关注TMT2023-01-29已经提示港股正在构筑头肩底形态的右肩到目前为止右肩的幅度和时间尚未到位更重要的是正如A股观点部分所论述海外流动性不确定性加大海外流动性因子依然处于收紧区间对港股的压力会比A股更大行业层面前期反弹幅度最大的资讯科技业医疗保健非必需性消费等热门行业上周跌幅较大在海外流动性收紧预期的扰动下热门行业更容易出现资金踩踏短期建议关注能源业电讯业等前期反弹幅度较小的行业进行防守图表13恒生指数在构建头肩底形态右肩的过程中WR和KDJ指标出现短线超卖信号资料来源Wind华泰研究图表14海外流动性因子依然处于收紧区间海外流动性状态1代表宽松-1代表收紧右轴10010750500250000025050075100-12012-122020-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-122021-062021-122022-062022-122008-06资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究图表15港交所行业指数行情统计截至20230224港交所行业指数Wind代码自底部以来最大反弹幅度上周涨跌南向资金周度加仓亿元PBLFPBLF滚动4年分位数能源业HSCIENHI26560607260697890电讯业HSCITCHI286904028460805870原材料业HSCIMTHI5812-0738701256360金融业HSCIFNHI4686-073-17120541750工业HSCIINHI4232-081264091770地产建筑业HSCIPCHI5493-1086150511470综合企业HSCICOHI3392-145-0270333930公用事业HSCIUTHI3271-162-330098710必需性消费HSCICSHI4061-1950643152620医疗保健业HSCIHHI6119-2754592692023非必需性消费HSCICDHI6021-370-15342695871资讯科技业HSCIITHI8127-741-22572431150资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究美股业绩高位拐头股权风险溢价重返负值区间2000年初的1美元若本息持续投入美国货币市场按照联邦基金利率获得收益我们将其定义为持有商品的回报若换成一篮子商品按照美国CPI获得收益我们将其定义为持有货币的回报在金融危机以前持有商品的回报近似等于持有货币的回报但金融危机之后美联储维持宽松的货币政策持有商品的回报与持有货币的回报持续拉开显示出投资者持有美元的机会成本上升美元的交易中介和财富存储功能均受到一定损害当前美国CPI依然处于历史高位周五披露的核心PCE数据大超彭博一致预期而美国经济可能在Q2到达基钦周期底部届时通胀下行的速度预计将趋缓可能无法回落至本轮QE前的水平而且根据前期报告中期消费和周期板块或更有机会2023-02-12的论述因为美国奉行逆全球化政策美国的通胀转嫁能力变弱进而使得宽松的货币政策引起高通胀的可能性变大因此如果这时候美联储选择宽松的货币政策则美元持有成本将进一步上升要想降低美元的持有成本就需要缩小持有商品的回报和持有货币的回报之间的差距要么让持有商品的回报下降即通过经济衰退使得通胀回落这种情景下美股的分子端将受损要么让持有货币的回报上升即维持相对紧的货币政策这种情景下美股的分母端将受损我们进一步分析当前美股分子端业绩和分母端估值的状况从分子端来说标普500的ROETTM高位拐头正处于三周期下行状态量能较大的朱拉格周期和库兹涅茨周期才刚刚进入下行区间ROETTM同比差分的相位同样不理想量能最大的基钦周期尚未见底朱拉格周期仍在下行库兹涅茨周期刚见顶从分母端来说标普500股权风险溢价指标PETTM的倒数-联邦基金利率重返负值区间作为风险资产理应获得正的风险溢价负的风险溢价通常表明该风险资产已不具备吸引力本世纪初该指标曾位于负值区间金融危机前夕该指标接近0随后美股均经历了熊市新年以来受益于分子端和分母端预期改善美股持续反弹近期因为美股分子端和分母端的不确定性加大美股反弹受阻我们判断若先前的预期被证伪则美股不仅可能跌去先前的反弹幅度而且面临着破位风险图表16持有商品的回报和持有货币的回报持续拉大美元信誉压力加大20持有商品的回报持有货币的回报1816141210082000-122015-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-121999-12资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表17CRB商品指数同比的三周期滤波美国经济有可能在Q2到达基钦周期底部CRB商品指数同比42个月高斯滤波100个月高斯滤波200个月高斯滤波806040200-20-40-60-802006-122015-122001-122002-122003-122004-122005-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122000-12资料来源Wind华泰研究图表18标普500ROETTM的三周期滤波结果图表19标普500ROETTM同比差分的三周期滤波结果标普500ROETTM基钦周期标普500ROETTM同比差分基钦周期25朱拉格周期库茨涅兹周期朱拉格周期库茨涅兹周期122081541005-40-82001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122000-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表20标普500股权风险溢价指标再次回到负值区间1086420-2-4-61999-12-312009-12-312015-12-312001-12-312002-12-312003-12-312004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312000-12-31资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究行业景气投资模型上周收益率183跑赢等权035pct月频进攻信号持有银行农林牧渔通信国防军工食品行业景气投资模型的进攻端我们每月末结合中观视角和微观视角给出行业轮动建议中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分后文展示了上月的建模结果图表21中观景气度跟踪截至2023-01银行军工农牧通信工业金属等排名靠前100806040200银国农通工电传计食医建电饮酒房汽石轻稀非商钢纺煤机基家交电建消行防林信业力媒算品药筑力料类地车油工有银贸铁织炭械础电通子材费军牧金及机设产石制金行零服化运者工渔属公备化造属金售装工输服用及融务事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究图表22微观景气度-财务指标得分农牧汽车电新电力食饮等排名靠前行业列表2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月农林牧渔1113131313汽车17775电力设备及新能源15333电力及公用事业53-551食品饮料-5-1-111商贸零售1511-1家电1111-1通信1311-1机械-9-3-3-3-3消费者服务-13-7-7-5-3银行-5-3-3-1-3综合金融0-4-4-4-4有色金属-3-3-3-3-5建筑-1-5-9-9-5医药-13-5-7-7-5计算机-9-9-5-9-5钢铁-13-7-7-7-7轻工制造-7-5-5-5-7房地产-15-13-11-11-7交通运输-5-7-11-5-7基础化工-5-9-9-9-9国防军工-5-11-11-11-9纺织服装-13-9-9-9-9非银行金融-3-9-9-9-9石油石化-5-9-11-11-11煤炭1-9-9-9-11建材-11-13-13-13-13电子-13-13-13-13-13传媒-7-13-15-15-15注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表23微观景气度-资金面指标得分煤炭稀有金属饮料等行业排名靠前行业列表2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月煤炭231-24稀有金属41-104饮料320-44工业金属-2-2-4-43传媒11-2-33建筑-4-10-12食品-52-5-32非银行金融-2-74-22石油石化111-31电力及公用事业53-3-51建材-2-4-2-31电力设备及新能源210-51商贸零售-2-1-7-31消费者服务-5-3-1-31纺织服装01-3-21银行-5-3-1-51基础化工20-1-20机械-3-1-1-20汽车-10-2-50农林牧渔01-3-30交通运输0-10-60轻工制造-21-5-5-1国防军工-4-1-4-2-1酒类-5-1-6-6-1房地产-6-3-8-6-1电子-20-1-1-1通信-5-31-3-1钢铁-3-2-1-6-2家电-5-5-1-4-3注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究日频防御信号煤炭PBLF分位数最高没有行业提示交易拥挤由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果高股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表24PBLF滚动分位数跟踪截至2023-02-24煤炭行业估值最贵100806040200煤商电石汽工国纺电钢机酒基消稀建食轻计医饮交传电非通家农建房银炭贸力油车业防织力铁械类础费有筑品工算药料通媒子银信电林材地行零及石金军服设化者金制机运行牧产售公化属工装备工服属造输金渔用及务融事新业能源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究图表25拥挤度得分跟踪没有行业提示交易拥挤行业2023-02-202023-02-212023-02-222023-02-232023-02-24轻工制造00102传媒10000石油石化00000煤炭00000工业金属00000稀有金属00000电力及公用事业00000钢铁00000基础化工00000建筑00000建材00000机械00000电力设备及新能源00000国防军工00000汽车00000商贸零售00000消费者服务00000家电00000纺织服装00000医药00000食品00000饮料00000酒类00000农林牧渔00000银行00000非银行金融00000房地产00000交通运输00000电子00000通信00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04五日内有两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明刘依苇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14