宏观因素扰动，商品延续震荡调整
　　上周商品市场多数下跌，南华商品指数下跌0.70%。宏观因素扰动下贵金属缺乏持续向上动力，美联储维持鹰派，加息周期可能比市场预期更长，预计贵金属短期维持震荡。美元指数反弹，工业金属承压延续震荡调整。黑色板块强预期弱现实仍然持续，市场短期震荡，主要关注旺季需求端修复情况。原油价格在20日布林带通道内部维持宽幅震荡走势，土耳其地震导致港口原油供应短期中断，刺激原油价格反弹回升。农产品板块涨跌分化，生猪价格持续下行，全国平均猪粮比价进入过度下跌一级预警区间。生猪养殖利润下降，饲用需求不高，对玉米价格形成压制。
　　海外加息周期仍存在不确定性，金银高位震荡
　　贵金属板块上周下跌，南华贵金属指数下跌3.36%。市场对于海外通胀预期快速回落的乐观情绪有所减弱，美联储维持鹰派，加息周期可能比市场预期更长。2月9日，美联储理事沃勒表示，高利率政策的持续时间可能会比预期更久，通胀目前仍然处于高位，美联储需要做更多工作控制通胀率。贵金属缺乏持续向上动力，预计短期维持震荡。白银价格相对弱势，由于白银波动率较大，跌幅大于黄金，金银比持续上行。
　　工业金属板块延续震荡调整，土耳其地震影响原油供应
　　工业金属板块上周下跌，南华有色金属指数下跌1.62%。美联储官员发言偏鹰，加息周期可能持续更长时间，有色板块承压。美元指数的反弹对有色金属板块整体有一定的压制，另一方面，国内经济复苏预期较强支撑价格，中短期看，有色板块将维持震荡。原油价格反弹，ICE布油上周上涨8.39%，WTI原油上涨8.92%。土耳其南部的杰伊汉港在两次地震及余震后于当地时间2月6日关闭，以进行安全检查。2月9日，根据英国石油（BP.US）发言人称，杰伊汉港的阿塞拜疆石油出口仍未恢复，具体的恢复时间尚待确定。港口原油供应短期中断，刺激原油价格反弹回升。
　　风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，周期长度可能偏离均值，技术指标仅就过去趋势做出判断，历史规律存在失效风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告金工宏观因素扰动商品延续震荡调整华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年2月12日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员陈烨PhD宏观因素扰动商品延续震荡调整SACNoS0570521110001chenyehtsccom上周商品市场多数下跌南华商品指数下跌070宏观因素扰动下贵金属861063211166缺乏持续向上动力美联储维持鹰派加息周期可能比市场预期更长预计研究员李聪贵金属短期维持震荡美元指数反弹工业金属承压延续震荡调整黑色板SACNoS0570522100001liconghtsccom块强预期弱现实仍然持续市场短期震荡主要关注旺季需求端修复情况861063211166原油价格在20日布林带通道内部维持宽幅震荡走势土耳其地震导致港口研究员刘志成原油供应短期中断刺激原油价格反弹回升农产品板块涨跌分化生猪价SACNoS0570521110002liuzhichenghtsccom格持续下行全国平均猪粮比价进入过度下跌一级预警区间生猪养殖利润861063211166下降饲用需求不高对玉米价格形成压制研究员韩晳SACNoS0570520100006hanxihtsccom海外加息周期仍存在不确定性金银高位震荡861056793937贵金属板块上周下跌南华贵金属指数下跌336市场对于海外通胀预期快速回落的乐观情绪有所减弱美联储维持鹰派加息周期可能比市场预期研究员源洁莹SACNoS0570521080001yuanjieyinghtsccom更长2月9日美联储理事沃勒表示高利率政策的持续时间可能会比预SFCNoBRR3148675582366825期更久通胀目前仍然处于高位美联储需要做更多工作控制通胀率贵金属缺乏持续向上动力预计短期维持震荡白银价格相对弱势由于白银波动率较大跌幅大于黄金金银比持续上行工业金属板块延续震荡调整土耳其地震影响原油供应工业金属板块上周下跌南华有色金属指数下跌162美联储官员发言偏鹰加息周期可能持续更长时间有色板块承压美元指数的反弹对有色金属板块整体有一定的压制另一方面国内经济复苏预期较强支撑价格中短期看有色板块将维持震荡原油价格反弹ICE布油上周上涨839WTI原油上涨892土耳其南部的杰伊汉港在两次地震及余震后于当地时间2月6日关闭以进行安全检查2月9日根据英国石油BPUS发言人称杰伊汉港的阿塞拜疆石油出口仍未恢复具体的恢复时间尚待确定港口原油供应短期中断刺激原油价格反弹回升风险提示本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度周期长度可能偏离均值技术指标仅就过去趋势做出判断历史规律存在失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究宏观因素扰动商品延续震荡调整上周商品市场表现上周商品市场多数下跌南华商品指数下跌070除黑色板块以外均为下跌其中贵金属和有色金属板块跌幅较大分别下跌336和162跌幅较大的品种中LME锌下跌588SHFE白银下跌518苹果下跌446黑色板块整体相对较强南华黑色指数上涨037细分品种中螺纹钢上涨047铁矿石上涨117焦炭下跌073焦煤上涨155具体品种涨跌幅详见附录图表1近期主要商品指数涨跌幅2022210-2023210本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅南华商品指数236257-070-175164-076466-076796南华工业品指数388755-030-187234-009604-009816南华农产品指数110817-079-107010-128-162-128038南华金属指数649419-059-168198-0351300-035686南华能化指数1897-024-231218004101004528南华贵金属指数68341-336-328-265-378072-378530南华有色金属指数168743-162-189355-025594-025940南华黑色指数306908037-1540280081680008447资料来源Wind华泰研究贵金属海外加息周期仍存在不确定性金银高位震荡贵金属板块上周下跌南华贵金属指数下跌336截至2月10日黄金2304合约报收41076元克周变动-205白银2306合约报收4928元吨周变动-518黄金和白银价格均已下穿51020日均线黄金价格下行至20日布林带下轨SHFE白银下行趋势相对黄金更强跌破布林带下轨带动通道宽度扩大市场对于海外通胀预期快速回落的乐观情绪有所减弱美联储维持鹰派加息周期可能比市场预期更长2月9日美联储理事沃勒表示高利率政策的持续时间可能会比预期更久通胀目前仍然处于高位美联储需要做更多工作控制通胀率贵金属缺乏持续向上动力预计短期维持震荡白银价格相对弱势由于白银波动率较大跌幅大于黄金金银比持续上行近期主要关注美国CPI数据图表2SHFE黄金技术指标走势图表3金银比从1月开始持续上行MACDDIF指标右轴AUSHF布林道上轨布林带中轨金银比布林带下轨5日均线42510日均线10100415905405803950703856037552022-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究工业金属美元指数反弹有色板块承压工业金属板块上周下跌南华有色金属指数下跌162截至2月10日沪铜2303合约报收68420元吨周变动-068沪铝报收18630元吨周变动-244南华有色金属指数下穿510日均线位于20日均线附近震荡美联储官员发言偏鹰加息周期可能持续更长时间有色板块承压美元指数的反弹对有色金属板块整体有一定的压制另一方面国内经济复苏预期较强支撑价格中短期看有色板块将维持震荡图表4南华有色金属指数技术指标走势图表5美元指数近期小幅反弹MACDDIF指标右轴NH0700NHF布林道上轨布林带中轨美元指数布林带下轨5日均线180010日均线501151101700105251001600950901500851400-252022-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究黑色系国内经济复苏预期仍在短期维持高位震荡黑色板块小幅上涨南华黑色指数上涨037截至2月10日铁矿石2305合约报收8635元吨周变动117螺纹钢2305合约报收4074元吨周变动047春节后市场对房地产和疫情防控开放的乐观预期逐渐减弱黑色板块震荡调整随着国内房地产宽松政策落地铁矿石和螺纹钢中长期向好的趋势不变后期主要关注旺季需求端的修复情况图表6铁矿石技术指标走势图表7螺纹钢技术指标走势MACDDIF指标右轴IDCEMACDDIF指标右轴RBSHF布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线100010日均线75445010日均线2009005042001008002539500700037001006002534505005032002002022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究能化土耳其地震影响原油供应油价反弹能化板块上周下跌南华能化指数下跌024截至2月10日ICE布油报收8652美元桶周变动839WTI原油报收7976美元桶周变动892PTA2305合约报收5460元吨周变动-316原油价格在20日布林带通道内部维持宽幅震荡走势土耳其南部的杰伊汉港在两次地震及余震后于当地时间2月6日关闭以进行安全检查2月9日根据英国石油BPUS发言人称杰伊汉港的阿塞拜疆石油出口仍未恢复具体的恢复时间尚待确定港口原油供应短期中断刺激原油价格反弹回升图表8南华能化指数技术指标走势图表9WTI原油技术指标走势MACDDIF指标右轴NH0500NHFMACDDIF指标右轴CLNYM布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线205010日均线5010010日均线420002251950900190001850280180025417501700507062022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究农产品玉米供需宽松价格偏弱生猪延续低位震荡运行农产品板块上周小幅下跌南华农产品指数下跌079细分品种涨跌分化苹果红枣玉米跌幅较大生猪小幅反弹截至2月10日苹果报收8575元吨周变动-446红枣报收10265元吨周变动-407玉米报收2769元吨周变动-240生猪报收14385元吨周变动224根据国家发改委发布1月30日到2月3日当周全国平均猪粮比价为496已进入过度下跌一级预警区间猪肉消费通常在春节后进入淡季基本面短期仍然偏弱预计生猪维持低位震荡国内一季度玉米市场整体表现为供需宽松格局生猪养殖利润下降饲用需求不高对玉米价格形成压制图表10南华农产品指数技术指标走势图表11生猪养殖利润持续下降MACDDIF指标右轴NH0300NHF布林道上轨布林带中轨全国大中城市猪粮比价254000布林带下轨5日均线养殖利润自繁自养生猪元头右轴117510日均线202030001150101520001125010100011001050107520010002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究期限结构能化板块价格升水小幅上升商品期货的期限结构反映了商品市场的供求关系当基差大于零时现货价格高于合约价格期货呈现贴水结构说明该品种可能处于供小于求的状态合约未来价格可能上升反之当基差小于零时合约价格高于现货价格期货呈现升水结构合约未来价格可能下降我们使用年化基差率现货价格-期货主力合约价格现货价格主力合约距离到期日天数365来表示当前期货的升贴水程度该值越大表明现货价格越高当前期货的贴水结构越明显现货供小于求该品种未来可能价格上涨存在做多机会反之该值越小表明当前期货的升水结构越明显现货供大于求该品种未来可能价格下跌存在做空机会具体计算年化基差率使用的数据分为三部分第一部分为期货品种对应的现货价格第二部分为期货的主力合约价格第三部分为期货主力合约距离最后交割日的自然日天数其中现货价格对应数据来源见附录将期货按照年化基差率从小到大排列并分别取升水最多和贴水最多的十个期货品种列示如下升水最多的前10个品种主要是农产品和能化板块其中升水最多的是农产品的强麦豆一和能化板块的橡胶年化基差率分别为-27-2372和-1223贴水最多的前10个品种主要是农产品板块其中贴水最多的是能化的LPG20号胶和农产品的豆二年化基差率分别为2279011135和11220图表12升水贴水最多的十个品种2023210升水最多的十个品种年化基差率贴水最多的十个品种年化基差率CZCE强麦-2700CZCE玻璃3434DCE豆一-2372CZCE菜油3513SHFE橡胶-1223DCE玉米淀粉3928DCE乙二醇-669SHFE不锈钢4041CZCE白糖-425CZCE尿素4143DCE棕榈油-373DCE豆粕5736SHFE铅-282CZCE普麦8606DCE聚丙烯-274INE20号胶11135CZCEPTA-267DCE豆二11220SHFE铝-258DCELPG22790资料来源Wind华泰研究风险提示本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度周期长度可能偏离均值技术指标仅就过去趋势做出判断历史规律存在失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究附录近期主要商品资产涨跌幅图表13近期贵金属品种涨跌幅2022210-2023210本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅伦敦金现186514001-326-061232624232210伦敦银现21969-166-734-683-820143-820-524SHFE黄金41076-205-208-071001179001884SHFE白银4928-518-496-492-811018-811190资料来源Wind华泰研究图表14近期工业金属品种涨跌幅2022210-2023210本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅LME铜8854-080-458-093573715573-1304LME锌3026-588-1105-445197509197-1786LME铝2448-460-755-037249538249-2440沪铝18630-244-156259-037022-037-2001沪锌23240-359-436-209-221-119-221-984沪铜68420-068-118275326250326-631沪镍218560-144-179609-579887-5792569沪铅15395079122-087-333-090-333108沪锡217460-496-7046872632861263-3573资料来源Wind华泰研究图表15近期黑色系品种涨跌幅2022210-2023210本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅螺纹钢4074047-167-121-0761515-076-1778铁矿石8635117-0292860062783006511热轧卷板4141140-031-060-0051417-005-1831硅铁7930-253-476-635-655-448-655-1434锰硅7392-051-199-314-380315-380-1130不锈钢16620-171-424-221-119024-119-960焦煤1840155041-016-131-945-131-2142焦炭2737-073-317039251646251-1122资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表16近期能源化工品种涨跌幅2022210-2023210本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅ICE布油8652839116867062-731062-539原油7976892092676-093-748-093-1142LPG4789-242-5627671300-7491300-543低硫燃料油42083140451361179-1094179000PTA5460-316-491282-144392-144-404甲醇2598-288-563-099-207510-207-718纯碱2899-317-2954175801513580-723沥青3789-158-322277-197268-197461聚丙烯7834-162-387255012378012-893塑料8142-165-300198-021628-021-1017乙二醇4152-166-457-098-091973-091-2115短纤7080-328-522196-210106-210-841橡胶12545-110-511-290-118016-118-1509纸浆6682-262-279520-065094-065324苯乙烯8435-101-303294-024838-024-605尿素2417-309-458-454-499-098-499-1012PVC6246032-192-193-027868-027-3312玻璃1539-253-429-695-7291144-729-3476资料来源Wind华泰研究图表17近期农产品品种涨跌幅2022210-2023210本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅玉米2769-240-257-365-195-369-195-068苹果8575-446-128160882606882-450鸡蛋4363-261-173-023086223086173生猪14385224-117-659-1090-3200-1090-167粳米3391024138153071-026071128玉米淀粉2887-021-055-453-177-396-177-800红枣10265-407-548-087074-884074-2537棉花14480-376-4110241541028154-3323棉纱21515-335-537-315-076741-076-2581豆粕3853-098-136188-211-1033-211102豆一5584067112618782-178782-1187豆二4819-161-435-257-699-993-699-304豆油8604-002-285120-333-712-333-1283棕榈油7840064-051069-597-600-597-2129花生10688220094545703-1277033198菜粕3181-133-127137-130-118-130-764菜油9741-136-209-358-929-1729-929-1891资料来源Wind华泰研究附录期货对应的现货数据指标图表18黑色系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所不锈钢价格3042B卷板20mm太钢无锡上期所热轧卷板价格热轧板卷Q235B475mm上海上期所螺纹钢价格螺纹钢HRB40020mm上海大商所焦炭到厂价含税二级冶金焦A13507S唐山大商所焦煤出厂价炼焦煤柳林郑商所动力煤市场价动力煤Q5500山西产秦皇岛郑商所硅铁市场价硅铁FeSi75-B青海西宁大商所铁矿石车板价青岛港澳大利亚PB粉矿615资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表19贵金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪金上海金交所黄金收盘价AuTD上期所沪银上海金交所白银现货收盘价AgTD资料来源Wind华泰研究图表20工业金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪铅长江有色平均价铅1上期所沪铜长江有色市场平均价铜1上期所沪铝长江有色市场平均价铝A00上期所沪锌长江有色市场平均价锌0上期所沪锡平均价锡1上期所沪镍平均价镍1资料来源Wind华泰研究图表21农产品期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称大商所棕榈油现货价棕榈油24度广东大商所玉米现货价玉米大连大商所玉米淀粉出厂报价玉米淀粉长春大商所生猪价格生猪外三元河南开封大商所粳米出厂价粳米普通黑龙江佳木斯大商所豆一现货价大豆国产三等大连大商所豆二进口大豆港口分销价青岛港大商所豆油现货价四级豆油张家港大商所豆粕现货价豆粕张家港大商所鸡蛋平均价鸡蛋山东青岛郑商所强麦现货价平均价小麦郑商所早籼稻收购价早稻九江郑商所晚籼稻出库价中晚稻九江郑商所普麦现货价平均价小麦郑商所棉纱中国纱线价格指数CYIndexC32S郑商所白糖现货合同价柳糖郑商所红枣批发价灰枣一级阿拉尔郑商所花生现货价油料花生米河南安阳郑商所苹果批发价富士苹果江苏无锡朝阳市场郑商所菜油现货价菜油江苏郑商所菜粕出厂价普通菜籽粕福建漳州郑商所郑棉现货价棉花新疆资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融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