有色板块反弹，中长期走势或偏弱
　　上周商品市场普遍上涨，南华商品指数上涨2.19%，除农产品外的细分板块均为上涨。美国2022年12月季调后CPI同比回落至6.4%，通胀进一步降温，美元指数小幅回落，有色板块反弹较强。周期拟合结果显示，当前有色金属板块的同比序列处于42个月周期的底部，同时海外经济衰退预期逐渐增强，有色板块回调压力或将增加。生猪价格从2022年11月以来持续下跌，猪粮比价已进入过度下跌三级预警区间，价格下跌的主要原因是供需错配。受疫情影响，居民冬季猪肉消费偏弱，餐饮业景气度阶段性下行影响生猪下游消费。预计短期生猪价格仍将延续下跌趋势。
　　美国通胀降温，有色板块反弹
　　有色金属板块上周上涨，南华有色金属指数上涨2.94%，其中铜、铝、锌涨幅较大，沪铜、沪锌最新价格均已上穿20日布林带上轨。美国2022年12月季调后CPI同比回落至6.4%，环比变动-0.1%，和彭博一致预期相同。通胀进一步降温，美元指数小幅回落，有色板块反弹较强。周期拟合结果显示，当前有色金属板块的同比序列处于42个月周期的底部，而实际价格走势相对同比序列存在几个月的滞后期。海外经济衰退预期逐渐增强，有色板块回调压力或将增加。
　　供需错配下生猪价格持续下行
　　上周生猪2303合约报收14820元/吨，周变动-6.08%。国家发改委发布1月6日全国22个省市猪粮比价为5.26，已进入过度下跌三级预警区间。生猪价格从2022年11月以来持续下跌，主要原因是供需错配。受疫情影响，居民冬季猪肉消费偏弱。2022年11月社会消费品零售总额中，餐饮分项同比变动-8.4%，餐饮业景气度阶段性下行影响生猪下游消费。预计短期生猪价格仍将延续下跌趋势。
　　风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，周期长度可能偏离均值，技术指标仅就过去趋势做出判断，历史规律存在失效风险
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告金工有色板块反弹中长期走势或偏弱华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年1月15日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员陈烨PhD有色板块反弹中长期走势或偏弱SACNoS0570521110001chenyehtsccom上周商品市场普遍上涨南华商品指数上涨219除农产品外的细分板块861063211166均为上涨美国年月季调后同比回落至通胀进一步降202212CPI64研究员李聪温美元指数小幅回落有色板块反弹较强周期拟合结果显示当前有色SACNoS0570522100001liconghtsccom金属板块的同比序列处于42个月周期的底部同时海外经济衰退预期逐渐861063211166增强有色板块回调压力或将增加生猪价格从2022年11月以来持续下研究员刘志成跌猪粮比价已进入过度下跌三级预警区间价格下跌的主要原因是供需错SACNoS0570521110002liuzhichenghtsccom配受疫情影响居民冬季猪肉消费偏弱餐饮业景气度阶段性下行影响生861063211166猪下游消费预计短期生猪价格仍将延续下跌趋势研究员韩晳SACNoS0570520100006hanxihtsccom美国通胀降温有色板块反弹861056793937有色金属板块上周上涨南华有色金属指数上涨294其中铜铝锌涨幅较大沪铜沪锌最新价格均已上穿20日布林带上轨美国2022年12研究员源洁莹SACNoS0570521080001yuanjieyinghtsccom月季调后CPI同比回落至64环比变动-01和彭博一致预期相同SFCNoBRR3148675582366825通胀进一步降温美元指数小幅回落有色板块反弹较强周期拟合结果显示当前有色金属板块的同比序列处于42个月周期的底部而实际价格走势相对同比序列存在几个月的滞后期海外经济衰退预期逐渐增强有色板块回调压力或将增加供需错配下生猪价格持续下行上周生猪2303合约报收14820元吨周变动-608国家发改委发布1月6日全国22个省市猪粮比价为526已进入过度下跌三级预警区间生猪价格从2022年11月以来持续下跌主要原因是供需错配受疫情影响居民冬季猪肉消费偏弱2022年11月社会消费品零售总额中餐饮分项同比变动-84餐饮业景气度阶段性下行影响生猪下游消费预计短期生猪价格仍将延续下跌趋势风险提示本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度周期长度可能偏离均值技术指标仅就过去趋势做出判断历史规律存在失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究有色板块反弹中长期走势或偏弱上周商品市场表现上周商品市场普遍上涨南华商品指数上涨219除农产品外的细分板块均为上涨其中黑色和能化板块涨幅较大分别上涨331和300农产品板块下跌078具体涨幅较大的品种中沪铜上涨528WTI原油上涨860焦炭上涨605农产品板块的细分品种跌幅相对较大其中生猪下跌608棕榈油下跌502菜油下跌483具体品种涨跌幅详见附录图表1近期主要商品指数涨跌幅2022113-2023113本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅南华商品指数237969219-004280-004654-0041495南华工业品指数39102272860492740495660491633南华农产品指数1110693-078-106098-106017-106773南华金属指数653063527502031302016340201571南华能化指数191661300108256108-1041081340南华贵金属指数704508119-081061-0811224-081922南华有色金属指数1666798294-147-034-1471076-1471378南华黑色指数315117533127541227517922751445资料来源Wind华泰研究美国通胀降温有色板块反弹有色金属板块上周上涨南华有色金属指数上涨294其中铜铝锌涨幅较大截至1月13日沪铜2303合约报收68630元吨周变动528沪铝2302合约报收18515元吨周变动373沪锌2302合约报收24155元吨周变动398沪铜沪锌最新价格均已上穿20日布林带上轨图表2沪铜技术指标走势图表3沪铝技术指标走势MACDDIF指标右轴CUSHFMACDDIF指标右轴ALSHF布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线10日均线70000250019500400675002000300190006500015002006250010001850010060000500180000575000-1001750055000-500-20052500-100017000-3002022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4沪锌技术指标走势图表5沪镍技术指标走势MACDDIF指标右轴ZNSHFMACDDIF指标右轴NISHF布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线10日均线10日均线27000100025000015000260005002250001000025000240000200000500023000-50017500002200021000-100015000050002022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究美国劳工部上周发布2022年12月CPI数据季调后CPI同比回落至64前值71环比变动-01彭博一致预期为-01和市场预期相同通胀进一步降温美元指数小幅回落有色板块反弹较强美国12月CPI的下行主要是来自原油价格同比下行CPI交通运输分项和原油同比序列的相关性较强走势基本上是同步的原油同比序列下行引起CPI交通运输分项同比下降从而拉低总体CPI同比图表6美国CPI和分项同比序列图表7CPI交通运输分项和布伦特原油同比CPI食品与饮料美国CPI交通运输当月同比1225医疗保健住宅25布伦特原油同比序列右轴20交通运输右轴202010151515810101065055040-5002-10-505-150-10-2010-2-152007200620082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220132014201520162017201820192020202120222005资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究根据南华金属指数的周期拟合结果指数同比序列目前处于42个月周期的底部但考虑到实际价格走势和同比序列相比通常会有几个月的滞后期有色板块或将转为下行趋势海外经济衰退预期逐渐增强美国10年期国债收益率持续倒挂对全球工业需求端产生影响有色板块或存在一定回调压力美元指数上周小幅下行外盘金属表现较强LME铜上涨732LME铝上涨1224LME锌上涨925美元近期偏弱运行可以适当关注部分品种内外反套的机会图表8南华金属指数42个月周期拟合结果图表9有色板块部分品种内外比价南华金属指数同比序列回归拟合曲线铜内盘外盘铝内盘外盘锌内盘外盘美元汇率中间价右轴16107612974720897004868800667046476208660200920072008201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024200620162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究供需错配下生猪价格持续下行上周农产品板块涨跌分化花生和苹果涨幅较大截至1月13日花生2304合约报收10396元吨周变动455苹果2305合约报收8786元吨周变动419棕榈油和生猪偏弱棕榈油2305合约报收7750元吨周变动-502生猪2303合约报收14820元吨周变动-608图表10南华农产品指数技术指标走势图表11生猪技术指标走势MACDDIF指标右轴NH0300NHFMACDDIF指标右轴LHDCE布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线10日均线10日均线1175252500015001000115022500500112520000055001100175001000150010751500020001050-151250025002022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究国家发改委发布1月6日全国22个省市猪粮比价为526根据完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案规定当前猪粮比价低于6已进入过度下跌三级预警区间生猪价格从2022年11月以来持续下跌主要原因是供需错配受疫情影响居民冬季猪肉消费偏弱2022年11月社会消费品零售总额中餐饮分项同比变动-84餐饮业景气度阶段性下行影响生猪下游消费预计短期生猪价格仍将延续下跌趋势图表12猪粮比价进入过度下跌三级预警区间图表13社会消费品零售总额餐饮分项22个省市猪粮比价社会消费品零售总额餐饮收入当月同比2015181016514012-510-1086-154-202-2502022-072022-0820072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222022-022022-032022-042022-052022-062022-092022-102022-112006资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究期限结构能化板块基差率下行价格升水扩大商品期货的期限结构反映了商品市场的供求关系当基差大于零时现货价格高于合约价格期货呈现贴水结构说明该品种可能处于供小于求的状态合约未来价格可能上升反之当基差小于零时合约价格高于现货价格期货呈现升水结构合约未来价格可能下降我们使用年化基差率现货价格-期货主力合约价格现货价格主力合约距离到期日天数365来表示当前期货的升贴水程度该值越大表明现货价格越高当前期货的贴水结构越明显现货供小于求该品种未来可能价格上涨存在做多机会反之该值越小表明当前期货的升水结构越明显现货供大于求该品种未来可能价格下跌存在做空机会具体计算年化基差率使用的数据分为三部分第一部分为期货品种对应的现货价格第二部分为期货的主力合约价格第三部分为期货主力合约距离最后交割日的自然日天数其中现货价格对应数据来源见附录将期货按照年化基差率从小到大排列并分别取升水最多和贴水最多的十个期货品种列示如下升水最多的前10品种主要是能化板块其中升水最多的是能化的苯乙烯硅铁和沥青年化基差率分别为-4788-3940和-1823贴水最多的前10品种主要是农产品板块其中贴水最多的是能化的LPG20号胶和农产品的豆二年化基差率分别为1889911632和7577图表14升水贴水最多的十个品种2023113升水最多的十个品种年化基差率贴水最多的十个品种年化基差率DCE苯乙烯-4788DCE粳米3603CZCE硅铁-3940CZCE菜油4086SHFE沥青-1823SHFE不锈钢4109SHFE橡胶-1413DCE豆粕4415CZCE强麦-1211SHFE镍4474CZCE纯碱-1052DCE鸡蛋4810DCE乙二醇-928CZCE普麦4901CZCE锰硅-927DCE豆二7577SHFE锡-821INE20号胶11632DCE聚丙烯-724DCELPG18899资料来源Wind华泰研究风险提示本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度周期长度可能偏离均值技术指标仅就过去趋势做出判断历史规律存在失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究附录近期主要商品资产涨跌幅图表15近期贵金属品种涨跌幅2022113-2023113本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅伦敦金现19193982895305995301519530532伦敦银现242531951342291342864134511SHFE黄金415221391102891105651101075SHFE白银5225134-257-179-2571779-257915资料来源Wind华泰研究图表16近期工业金属品种涨跌幅2022113-2023113本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅LME铜92407321034919103420931034-726LME锌33209251188033118812871188-675LME铝259012248445528441012844-1244沪铝18515373-099-120-099087-099-1338沪锌24155398164-233164-157164-264沪铜686305283583873581009358-393沪镍208370-087-1019-705-10191647-10192853沪铅15255-234-421-215-421-016-421-072沪锡22188074647113864712820471-2803资料来源Wind华泰研究图表17近期黑色系品种涨跌幅2022113-2023113本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅螺纹钢41731611665991661221166-993铁矿石88130420989720926582092135热轧卷板42020861424221421290142-1133硅铁8544376068-079068026068-553锰硅7694223013084013624013-1005不锈钢16895114045-343045314045-428焦煤1888357126-258126-1084126-1807焦炭2840605637-342637324637-856资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表18近期能源化工品种涨跌幅2022113-2023113本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅ICE布油8543869-065627-065-978-065157原油8007860-055641-055-1027-055-200LPG4609860875-058875-895875-350低硫燃料油3968472-402426-402-1575-402248PTA5580477072789072250072616甲醇2653080000437000-253000169纯碱2956486788111378818957882011沥青3814095-132979-132-417-1321324聚丙烯7897263092137092188092-522塑料8268295134205134470134-555乙二醇4368638425714425716425-1598短纤7278466064475064008064-090橡胶13000081240012240144240-1290纸浆6472-297-378-1132-378-415-378378苯乙烯8719372312645312537312265尿素2625214318-183318829318404PVC6469128329311329716329-2390玻璃1680-0711207421201126120-1349资料来源Wind华泰研究图表19近期农产品品种涨跌幅2022113-2023113本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅玉米2877-031188217188123188581苹果8786419115039311508441150409鸡蛋4418110213339213-271213671生猪14820-608-821-1648-821-3819-821810粳米3348-053-056-042-056-071-056-039玉米淀粉3021-108279374279578279-182红枣10365112172-513172-1080172-1940棉花14405031102408102576102-3255棉纱21970-061134644134701134-2394豆粕3916313-051-1037-051-397-0512075豆一5339313309-408309-845309-666豆二5054002-245-049-245-1178-2451450豆油8534-245-411-694-411-948-411-640棕榈油7750-502-705131-705200-705-1372花生10396455411029411-6664113223菜粕3238312047578047257047991菜油9899-483-782-1141-782-1204-782-1677资料来源Wind华泰研究附录期货对应的现货数据指标图表20黑色系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所不锈钢价格3042B卷板20mm太钢无锡上期所热轧卷板价格热轧板卷Q235B475mm上海上期所螺纹钢价格螺纹钢HRB40020mm上海大商所焦炭到厂价含税二级冶金焦A13507S唐山大商所焦煤出厂价炼焦煤柳林郑商所动力煤市场价动力煤Q5500山西产秦皇岛郑商所硅铁市场价硅铁FeSi75-B青海西宁大商所铁矿石车板价青岛港澳大利亚PB粉矿615资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表21贵金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪金上海金交所黄金收盘价AuTD上期所沪银上海金交所白银现货收盘价AgTD资料来源Wind华泰研究图表22工业金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪铅长江有色平均价铅1上期所沪铜长江有色市场平均价铜1上期所沪铝长江有色市场平均价铝A00上期所沪锌长江有色市场平均价锌0上期所沪锡平均价锡1上期所沪镍平均价镍1资料来源Wind华泰研究图表23农产品期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称大商所棕榈油现货价棕榈油24度广东大商所玉米现货价玉米大连大商所玉米淀粉出厂报价玉米淀粉长春大商所生猪价格生猪外三元河南开封大商所粳米出厂价粳米普通黑龙江佳木斯大商所豆一现货价大豆国产三等大连大商所豆二进口大豆港口分销价青岛港大商所豆油现货价四级豆油张家港大商所豆粕现货价豆粕张家港大商所鸡蛋平均价鸡蛋山东青岛郑商所强麦现货价平均价小麦郑商所早籼稻收购价早稻九江郑商所晚籼稻出库价中晚稻九江郑商所普麦现货价平均价小麦郑商所棉纱中国纱线价格指数CYIndexC32S郑商所白糖现货合同价柳糖郑商所红枣批发价灰枣一级阿拉尔郑商所花生现货价油料花生米河南安阳郑商所苹果批发价富士苹果江苏无锡朝阳市场郑商所菜油现货价菜油江苏郑商所菜粕出厂价普通菜籽粕福建漳州郑商所郑棉现货价棉花新疆资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究图表24化工系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称郑商所锰硅出厂均价硅锰FeMn68Si18广西上期所橡胶市场价天然橡胶云南国营全乳胶SCRWF上海上期所沥青市场价主流价沥青重交沥青山东地区上期所纸浆现货价针叶浆银星山东上期能源20号胶市场价含税天然橡胶泰三烟片RSS3上海大商所LPG出厂价液化气青岛石化大商所PVC市场价中间价聚氯乙烯PVC电石法华东地区大商所乙二醇市场价中间价乙二醇MEG华东地区大商所塑料出厂价线型低密度聚乙烯LLDPEDFDA-7042吉林石化大商所聚丙烯完税自提价中间价聚丙烯PP拉丝级熔指2-4浙江大商所苯乙烯市场价苯乙烯一级品全国郑商所PTA市场价中间价精对苯二甲酸PTA华东地区郑商所甲醇市场价中间价甲醇华东地区郑商所纯碱市场价平均价重质纯碱华东地区郑商所短纤市场价现货基准价涤纶短纤14D38mm直纺华东郑商所尿素出厂价尿素小颗粒山东瑞星资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依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