A股观点：去年9月的筹码回本，短期或维持箱体震荡
　　上周上证指数收跌可能是因为：去年9月的筹码回本，同时上证指数又将面临去年7月密集成交区的挑战，大盘有重新确认支撑牢固的需求；第二，国内宏观因子实际数值与周期相位出现了背离，可能导致市场无法对复苏形成共识，盘面以短线博弈为主。我们判断大盘短期或维持第一支撑位3209点至第一压力位3341点的箱体震荡，除了通过震荡来清洗不坚定筹码之外，也需要等待更多中观数据确认新一轮基钦周期的开启。风格层面，对于还未参与春节后小市值效应的投资者来说不要盲目换仓，继续持有大盘股。行业层面，景气投资或将重新获得市场青睐。
　　港股观点：构筑头肩底或是低吸机会，继续关注资讯科技业估值修复
　　上周港股恒生指数收跌-4.53%。前期报告《A股市场情绪乐观，重点关注TMT》（2023-01-29）已经提示港股正在走头肩底形态，在构筑右肩过程中或有一定幅度回调。而且，PE_TTM已突破滚动4年均值，不能再说便宜，叠加国内经济复苏和美联储加息放缓的趋势需要更多数据验证，止盈盘需要一定时间消化。对于错失上一轮估值修复行情的投资者来说，这是参与下一轮业绩修复行情的低吸机会。作为港股市场主线，资讯科技业随着大盘回调也出现了较大幅度下跌，不过目前其估值水平仍较低，估值修复或仍有空间。
　　海外观点：市场对流动性改善预期过高
　　在超彭博一致预期的美国非农就业数据发布之前，纳斯达克指数连续三天收阳，涨幅高达7.08%。原因是全球经济基钦周期或将于本季度到达基钦周期理论底部，同时美联储加息速度明显放缓，似乎即将出现市场投资者最期待的经济复苏伴随加息压力放缓的情景。然而，周五超预期的美国非农就业数据打破了市场对经济复苏伴随流动性宽松的期待，当日纳斯达克指数下跌-1.59%。美元指数走势同样能够反映这种期待从被建立到被打破的过程。逻辑上说，目前海外利率水平仍处于较高水平，如果经济进入复苏，则利率水平将重拾升势，进而压制复苏空间，上述期待或将落空。
　　景气投资进攻信号：持有银行、农林牧渔、通信、国防军工、食品
　　行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分。根据2023-01的建模结果，中观视角下，银行、军工、农牧、通信、工业金属等行业排名靠前；微观视角下，农牧、汽车、电新、电力、食饮等行业的财务指标得分较高，煤炭、稀有金属、饮料等行业的资金面指标得分较高。两个视角重合度较低，综合后推荐银行、农牧、通信、军工、食品。
　　景气投资防御信号：煤炭PB_LF分位数最高，没有行业拥挤
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-02-03，煤炭、商贸零售、电力及公用事业等行业的高估水平位居前三，没有行业提示交易拥挤（最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上）。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工短期大盘或维持箱体震荡华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年2月05日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点去年9月的筹码回本短期或维持箱体震荡SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom上周上证指数收跌可能是因为去年9月的筹码回本同时上证指数又将SFCNoBSU0788675523950493面临去年月密集成交区的挑战大盘有重新确认支撑牢固的需求第7联系人徐特PhD二国内宏观因子实际数值与周期相位出现了背离可能导致市场无法对SACNoS0570121050032xutehtsccom复苏形成共识盘面以短线博弈为主我们判断大盘短期或维持第一支撑861063211166位3209点至第一压力位3341点的箱体震荡除了通过震荡来清洗不坚定筹码之外也需要等待更多中观数据确认新一轮基钦周期的开启风格层面对于还未参与春节后小市值效应的投资者来说不要盲目换仓继续持有大盘股行业层面景气投资或将重新获得市场青睐港股观点构筑头肩底或是低吸机会继续关注资讯科技业估值修复上周港股恒生指数收跌-453前期报告A股市场情绪乐观重点关注TMT2023-01-29已经提示港股正在走头肩底形态在构筑右肩过程中或有一定幅度回调而且PETTM已突破滚动4年均值不能再说便宜叠加国内经济复苏和美联储加息放缓的趋势需要更多数据验证止盈盘需要一定时间消化对于错失上一轮估值修复行情的投资者来说这是参与下一轮业绩修复行情的低吸机会作为港股市场主线资讯科技业随着大盘回调也出现了较大幅度下跌不过目前其估值水平仍较低估值修复或仍有空间海外观点市场对流动性改善预期过高在超彭博一致预期的美国非农就业数据发布之前纳斯达克指数连续三天收阳涨幅高达708原因是全球经济基钦周期或将于本季度到达基钦周期理论底部同时美联储加息速度明显放缓似乎即将出现市场投资者最期待的经济复苏伴随加息压力放缓的情景然而周五超预期的美国非农就业数据打破了市场对经济复苏伴随流动性宽松的期待当日纳斯达克指数下跌-159美元指数走势同样能够反映这种期待从被建立到被打破的过程逻辑上说目前海外利率水平仍处于较高水平如果经济进入复苏则利率水平将重拾升势进而压制复苏空间上述期待或将落空景气投资进攻信号持有银行农林牧渔通信国防军工食品行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分根据2023-01的建模结果中观视角下银行军工农牧通信工业金属等行业排名靠前微观视角下农牧汽车电新电力食饮等行业的财务指标得分较高煤炭稀有金属饮料等行业的资金面指标得分较高两个视角重合度较低综合后推荐银行农牧通信军工食品景气投资防御信号煤炭PBLF分位数最高没有行业拥挤以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-02-03煤炭商贸零售电力及公用事业等行业的高估水平位居前三没有行业提示交易拥挤最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究去年9月的筹码回本短期或维持箱体震荡上周上证指数收跌-004但市场情绪并不悲观北向资金继续加仓34179亿元风险一致性指标从节前的033进一步上升至048大多数中信行业收涨上证指数最终收跌的原因可能是多方面的上周的点位对于去年9月快速下跌阶段的浮亏筹码来说基本上都已回本止盈离场意愿较强同时上证指数在攻破去年9月的密集成交区之后又将面临去年7月密集成交区的挑战其中第一压力位在2022-07-11跳空低开留下的缺口3341点第二压力位在密集成交区最高点3425点相较于去年9月的密集成交区去年7月密集成交区的成交量更大筹码浮亏水平更严重浮亏筹码回本离场意愿更强烈因此攻破难度更大在挑战压力位之前大盘有重新确认支撑牢固的需求这一点从上周五盘中补缺后重新拉升最终收得长下影线能够窥知一二目前这个点位下方还有两个重要的支撑位第一支撑位在年线3209点第二支撑位在2023-01-16留下的缺口3197点从国内宏观因子来看国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间不过数值上依然呈现下行国内信用因子仍在基钦周期上行区间不过数值同样呈现下行实际数值与周期相位的背离可能导致市场无法对经济复苏形成共识进而导致盘面上短线博弈的成分较大上周成交量有所放大在一定程度上可以反映上述猜测图表1短期来看A股或处于上有压力下有支撑的箱体震荡状态资料来源Wind华泰研究综上所述我们判断大盘短期或维持第一支撑位3209点至第一压力位3341点的箱体震荡在出现新一轮上涨行情之前一方面需要通过震荡来清洗不坚定的筹码另一方面也需要等待更多的中观数据确认新一轮基钦周期的开启风格层面以小盘成长价值风格为主的中证1000收涨279以大盘价值风格为主的沪深300收跌-095前者显著跑赢关于春节后10个交易日的小市值效应我们在前期报告A股市场情绪乐观重点关注TMT2023-01-29中已经进行了统计验证不过根据前期报告市值风格或切换继续关注内需2022-12-25中提出的宏观模型在7个宏观信号中当前PMI大于荣枯线PMI环比上行M1-PPI大于零M1-PPI缩小1年期国债到期收益率上行国债期限利差缩小等6个信号均指示沪深300或占优考虑到春节后小市值效应或将于一周左右结束对于上周没有参与中证1000行情的投资者来说不要盲目换仓继续持有大盘股免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究行业层面因为过去三个月处于财报真空期叠加经济前景不明朗景气投资出现一定程度失效随着财报逐渐披露经济复苏逐渐明朗景气投资或将重新获得市场青睐感兴趣的读者可以前往本文最后一部分了解景气投资模型的最新结论图表2高beta行业涨幅较大风险一致性指标显著为正中信一级行业2023020720230120Beta周度涨幅Beta周度涨幅汽车121579121024计算机115488116771国防军工094413094504传媒110409111129机械112338112340有色金属125268124556基础化工112259112302电子118253118636通信101245101403农林牧渔072240072063轻工制造095210096-064钢铁098184097380商贸零售090183089134纺织服装081173080119建筑081142081297石油石化075109075405电力及公用事业078074078172电力设备及新能源127017127331建材104-001104116食品饮料094-068094-082房地产082-092082084医药097-098097249交通运输088-111087154煤炭077-131077249家电092-201092146非银行金融087-241086359银行048-259048055消费者服务112-418113148风险一致性指标048033资料来源Wind华泰研究图表3国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间尽管最新数值有所回落40增长因子42个月高斯滤波3020100-10-20-30-40-50201601200901201001201101201201201301201401201501201701201801201901202001202101202201202301200801资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表4国内信用因子依然运行在基钦周期上行区间尽管最新数值有所回落20信用因子42个月高斯滤波151050-5-10-15200901201001201101201201201301201401201501201601201701201801201901202001202101202201202301200801资料来源Wind华泰研究图表5春节前一周各行业北向资金加仓比例040200-02-04-06电计电有非机石国钢通纺商建基煤消医交传轻农房建电汽家银食子算力色银械油防铁信织贸筑础炭费药通媒工林地材力车电行品机设金行石军服零化者运制牧产及饮备属金化工装售工服输造渔公料及融务用新事能业源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究港股构筑头肩底或是低吸机会继续关注资讯科技业估值修复上周恒生指数收跌-453前期报告A股市场情绪乐观重点关注TMT2023-01-29已经提示港股正在走头肩底形态在构筑右肩过程中会有一定幅度回调而且PETTM已突破滚动4年均值不能再说便宜叠加国内经济复苏和美联储加息放缓的趋势需要更多数据验证止盈盘需要一定时间消化对于错失上一轮估值修复行情的投资者来说这是参与下一轮业绩修复行情的低吸机会作为港股市场主线资讯科技业随着大盘回调也出现了较大幅度下跌不过目前其估值水平仍较低估值修复或仍有空间图表6恒生指数在构建头肩底形态右肩的过程中会有一定幅度回调资料来源Wind华泰研究图表7港股恒生指数PETTM已突破滚动4年均值估值不再便宜资料来源Wind华泰研究图表8港交所行业指数行情统计截至20230203港交所行业指数Wind代码2022年涨跌上周涨跌南向资金周度加仓亿元PBLFPBLF滚动4年分位数资讯科技业HSCIITHI-2512-574-26672852252金融业HSCIFNHI-552-520-83870561902地产建筑业HSCIPCHI-2117-475-16210531862能源业HSCIENHI1729-37112150697818原材料业HSCIMTHI-1521-3182781346787非必需性消费HSCICDHI-2459-313-30932937068医疗保健业HSCIHHI-2234-31225543063456综合企业HSCICOHI-037-260-0390345315必需性消费HSCICSHI-1384-247-3933284470公用事业HSCIUTHI-3031-193-195101841工业HSCIINHI-3788-161-1040981101电讯业HSCITCHI6871048950805676资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究海外市场对流动性改善预期过高上周美股盘面出现了重要转折在超彭博一致预期的美国非农就业数据发布之前纳斯达克指数连续三天收阳涨幅高达708原因是全球经济基钦周期或将于本季度到达基钦周期理论底部同时美联储本次加息仅25BP加息速度明显放缓似乎即将出现市场投资者最期待的经济复苏伴随加息压力放缓的情景然而周五超预期的美国非农就业数据打破了市场对经济复苏伴随流动性宽松的期待当日纳斯达克指数下跌-159美元指数走势同样能够反映这种期待从被建立到被打破的过程根据前期报告海外增长-流动性框架与大类资产配置2023-01-17建立的海外增长-流动性框架经济复苏伴随流动性宽松的情景下美元在各类大类资产中表现相对较差因此美元指数前期持续下行某种程度上是对市场期待的反映随着非农就业数据大超预期美元指数收大阳线逻辑上也不难推演市场对经济复苏伴随流动性宽松的期待或落空目前海外利率水平仍处于较高水平如果经济进入复苏则利率水平将重拾升势给实体经济和金融市场产生持续的压力在经济复苏和流动性宽松两个选项中我们认为前者落空的可能性更大过去几个月中华泰金工团队海外交易主线或将转向2022-11-13等报告反复论证和强调全球经济复苏的基础并不稳固衰退或不可避免图表9近期纳斯达克指数与美元指数走势对比资料来源Wind华泰研究图表10经济同步指标CRB商品指数同比即将运行至基钦周期理论底部06CRB商品指数42个月高斯滤波100个月高斯滤波200个月高斯滤波040200020406081997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-011996-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究行业景气投资模型上周收益率152跑赢等权042pct月频进攻信号持有银行农林牧渔通信国防军工食品行业景气投资模型的进攻端我们每月末结合中观视角和微观视角给出行业轮动建议中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分后文展示了上月的建模结果图表11中观景气度跟踪截至2023-01银行军工农牧通信工业金属等排名靠前100806040200银国农通工电传计食医建电饮酒房汽石轻稀非商钢纺煤机基家交电建消行防林信业力媒算品药筑力料类地车油工有银贸铁织炭械础电通子材费军牧金及机设产石制金行零服化运者工渔属公备化造属金售装工输服用及融务事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究图表12微观景气度-财务指标得分农牧汽车电新电力食饮等排名靠前行业列表2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月农林牧渔1113131313汽车17775电力设备及新能源15333电力及公用事业53-551食品饮料-5-1-111商贸零售1511-1家电1111-1通信1311-1机械-9-3-3-3-3消费者服务-13-7-7-5-3银行-5-3-3-1-3综合金融0-4-4-4-4有色金属-3-3-3-3-5建筑-1-5-9-9-5医药-13-5-7-7-5计算机-9-9-5-9-5钢铁-13-7-7-7-7轻工制造-7-5-5-5-7房地产-15-13-11-11-7交通运输-5-7-11-5-7基础化工-5-9-9-9-9国防军工-5-11-11-11-9纺织服装-13-9-9-9-9非银行金融-3-9-9-9-9石油石化-5-9-11-11-11煤炭1-9-9-9-11建材-11-13-13-13-13电子-13-13-13-13-13传媒-7-13-15-15-15注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表13微观景气度-资金面指标得分煤炭稀有金属饮料等行业排名靠前行业列表2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月煤炭231-24稀有金属41-104饮料320-44工业金属-2-2-4-43传媒11-2-33建筑-4-10-12食品-52-5-32非银行金融-2-74-22石油石化111-31电力及公用事业53-3-51建材-2-4-2-31电力设备及新能源210-51商贸零售-2-1-7-31消费者服务-5-3-1-31纺织服装01-3-21银行-5-3-1-51基础化工20-1-20机械-3-1-1-20汽车-10-2-50农林牧渔01-3-30交通运输0-10-60轻工制造-21-5-5-1国防军工-4-1-4-2-1酒类-5-1-6-6-1房地产-6-3-8-6-1电子-20-1-1-1通信-5-31-3-1钢铁-3-2-1-6-2家电-5-5-1-4-3注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究日频防御信号煤炭PBLF分位数最高没有行业提示交易拥挤由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表14PBLF滚动分位数跟踪截至2023-02-03煤炭行业估值最贵100806040200煤商电汽电工国基石机酒稀消纺钢医计食饮交建电传轻非农通家房银建炭贸力车力业防础油械类有费织铁药算品料通筑子媒工银林信电地行材零及设金军化石金者服机运制行牧产售公备属工工化属服装输造金渔用及务融事新业能源注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05得分区间为-86资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究图表15拥挤度得分跟踪没有行业提示交易拥挤行业2023-01-302023-01-312023-02-012023-02-022023-02-03非银行金融10010消费者服务11111轻工制造00000酒类00000石油石化00000煤炭00000工业金属00000稀有金属00000电力及公用事业00000钢铁00000基础化工00000建筑00000建材00000机械00000电力设备及新能源00000国防军工00000汽车00000商贸零售00000家电00000纺织服装00000医药00000饮料00000食品00000农林牧渔00000房地产00000交通运输00000电子00000通信00000计算机00000传媒00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04五日内有两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明刘依苇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证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