A股观点：反弹行情延续，北向加速流入，指数接近密集成交区
　　上周反弹行情延续，北向资金继续加速流入，上周北向资金净流入创下2022年1月以来的新高，市场情绪继续回暖。从基本面来看，宏观增长因子即将进入基钦周期上行区间，信用因子处在上行区间，但近两月指标的扰动增加了走势判断的不确定性。从盘面来看，当前指数已接近前期形成的密集成交区。从风格来看，前期跌幅较深的防御性股票更受青睐。综上短期内或仍以结构性机会为主，我们继续推荐当前估值较低且受益于内需改善的行业。
　　美股观点：反弹中存在结构隐忧，利率倒挂加剧衰退预期
　　去年美国在通胀压力下七次加息，带动美元指数趋势性上行，对风险资产形成压制。去年9月底以来，随着通胀预期的逐渐缓和以及货币政策预期的逐渐转向，美元指数和VIX指数开始回落，风险偏好逐渐修复，全球股指也陆续反弹。但实际上对利率预期变化反映较为灵敏的2年期美债利率在去年年底才见顶，导致此次反弹中，对流动性环境较为敏感的纳指显著跑输其他发达国家指数。代表经济走势的美国十年期国债利率也从去年11月开始下降，导致对经济增速敏感的新兴市场标的跑输发达市场标的。资产队形反常的背后是加深的美债利率倒挂，也是逐渐加剧的衰退预期。
　　港股观点：港股PETTM接近5年布林带均线，耐心等待更好的介入机会
　　自去年11月以来，港股受益于基本面改善和估值修复的共振，反弹幅度领先全球主要股指。从基本面来说，国内增长因子即将进入基钦周期上行区间，利好DDM分子端；海外流动性最紧张的时候或已过去，利好DDM分母端，整体看好其长期配置价值。但从短期来看，W&R指标提示恒生指数短线超买；且恒生指数PE_TTM已超过布林带-1倍标准差下轨，接近滚动5年布林带均线，已从便宜进入合理区间，建议利用回调积累便宜筹码，而非盲目追涨。行业方面，前期跌幅较深的资讯科技业和医疗保健业当前PB_LF处于2019年以来的低位，或仍有修复空间，可持续关注。
　　景气投资进攻信号：持有农牧、食饮、电力、电新、银行
　　行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分。根据2022-12的建模结果，中观视角下，农牧、银行、食品、军工、电力、电新等行业排名靠前；微观视角下，农牧、商贸、食饮、电力、电新、汽车等行业的财务指标得分较高，建筑、电子等行业的资金面指标得分较高。结合两个视角得分，进攻信号选中农牧、食饮、电力、电新、银行。
　　景气投资防御信号：煤炭PB_LF分位数最高，没有行业提示交易拥挤
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-01-13，煤炭、电力、电新等行业的估值水平位居前三，没有行业提示交易拥挤。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工海外风险资产反弹存在结构隐忧华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年1月15日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员张泽A股观点反弹行情延续北向加速流入指数接近密集成交区SACNoS0570520090004zhangzehtsccom上周反弹行情延续北向资金继续加速流入上周北向资金净流入创下SFCNoBRB3228675582493656年月以来的新高市场情绪继续回暖从基本面来看宏观增长因20221研究员刘依苇子即将进入基钦周期上行区间信用因子处在上行区间但近两月指标的SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom扰动增加了走势判断的不确定性从盘面来看当前指数已接近前期形成SFCNoBSU0788675523950493的密集成交区从风格来看前期跌幅较深的防御性股票更受青睐综上联系人徐特PhD短期内或仍以结构性机会为主我们继续推荐当前估值较低且受益于内需SACNoS0570121050032xutehtsccom改善的行业861063211166美股观点反弹中存在结构隐忧利率倒挂加剧衰退预期去年美国在通胀压力下七次加息带动美元指数趋势性上行对风险资产形成压制去年9月底以来随着通胀预期的逐渐缓和以及货币政策预期的逐渐转向美元指数和VIX指数开始回落风险偏好逐渐修复全球股指也陆续反弹但实际上对利率预期变化反映较为灵敏的2年期美债利率在去年年底才见顶导致此次反弹中对流动性环境较为敏感的纳指显著跑输其他发达国家指数代表经济走势的美国十年期国债利率也从去年11月开始下降导致对经济增速敏感的新兴市场标的跑输发达市场标的资产队形反常的背后是加深的美债利率倒挂也是逐渐加剧的衰退预期港股观点港股PETTM接近5年布林带均线耐心等待更好的介入机会自去年11月以来港股受益于基本面改善和估值修复的共振反弹幅度领先全球主要股指从基本面来说国内增长因子即将进入基钦周期上行区间利好DDM分子端海外流动性最紧张的时候或已过去利好DDM分母端整体看好其长期配置价值但从短期来看WR指标提示恒生指数短线超买且恒生指数PETTM已超过布林带-1倍标准差下轨接近滚动5年布林带均线已从便宜进入合理区间建议利用回调积累便宜筹码而非盲目追涨行业方面前期跌幅较深的资讯科技业和医疗保健业当前PBLF处于2019年以来的低位或仍有修复空间可持续关注景气投资进攻信号持有农牧食饮电力电新银行行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分根据2022-12的建模结果中观视角下农牧银行食品军工电力电新等行业排名靠前微观视角下农牧商贸食饮电力电新汽车等行业的财务指标得分较高建筑电子等行业的资金面指标得分较高结合两个视角得分进攻信号选中农牧食饮电力电新银行景气投资防御信号煤炭PBLF分位数最高没有行业提示交易拥挤以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-01-13煤炭电力电新等行业的估值水平位居前三没有行业提示交易拥挤风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究A股观点反弹行情延续北向加速流入指数接近密集成交区上周反弹行情延续上证指数当周上涨127周五跳空高开从资金面来看北向资金继续加速流入上周2023年1月9日-2023年1月13日北向资金净流入440亿元创下2022年1月以来的新高其中非银行金融净流入超75亿元电力设备及新能源和食品饮料净流入均超60亿元市场情绪继续回暖图表1北向资金周度净流入亿元人民币北向资金周度成交净买入亿元人民币5002023113439974003002001000-100-200-300-400-500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日17862969211125112522201715291226231428112523月月月月月月月月7145691月月月月月月月月月月月月月月月月月月122334567788912年年年年年年年1010111112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20222022202220222022202220232022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022资料来源Wind华泰研究图表2北向资金行业净流入202319-2023113北向资金净买入亿元周频左轴北向资金占行业总市值比变化周频右轴8012701060085040063004200210000-1002-2004非电食电有银基家汽传消钢轻机计电商纺综医综石通农建建国煤房交银力品子色行础电车媒费铁工械算力贸织合药合油信林材筑防炭地通行设饮金化者制机及零服金石牧军产运金备料属工服造公售装融化渔工输融及务用新事能业源资料来源Wind华泰研究从基本面来看目前市场对未来经济增长的预期较为乐观但预期兑现的时点仍存在一些不确定性从现有经济数据来看国内宏观经济增长因子即将进入基钦周期上行区间但在近两期出现小幅回落信用因子处在上行区间但近两期也出现小幅回落周期上行期间的指标扰动增加了走势判断的不确定性因此短期内恐难以出现全面趋势性上涨的行情从盘面来看当前Wind全A指数已反弹到接近前期形成的密集成交区若交易量不继续放大股价或在短期内承受一定压力需要震荡一段时间来消化浮筹从风格来看此次反弹期间大盘风格优于中小盘风格价值风格略优于成长风格投资标的选择略偏向防御性强的股票这说明市场情绪虽正在修复但投资者对于高弹性个股的态度仍偏谨慎综上短期内出现全面趋势性上涨的可能性不是很大但市场中仍存在较多结构性机会免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究行业层面基于反弹行情的逻辑我们继续推荐当前估值较低且受益于内需改善的行业但短期来看医药和食品饮料两个行业从年初到上周五出现了量价背离的现象短期内或有一定回调风险图表3国内增长因子即将进入新一轮基钦周期上行区间然而最新两期数据小幅回落40增长因子42个月高斯滤波3020100-10-20-30-40-50200901201001201101201201201301201401201501201601201701201801201901202001202101202201202301200801资料来源Wind华泰研究图表4国内信用因子依然运行在基钦周期上行区间然而最新数值连续两期回落20信用因子42个月高斯滤波151050-5-10-15201601200901201001201101201201201301201401201501201701201801201901202001202101202201202301200801资料来源Wind华泰研究图表5国内货币因子即将运行至基钦周期理论底部其中枢已提前上行45货币因子42个月高斯滤波4035302520151005201301201801202301200901201001201101201201201401201501201601201701201901202001202101202201200801资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表6Wind全A指数点位接近前期密集成交区资料来源Wind华泰研究图表7A股主要股指反弹幅度指数名称反弹开始日期反弹当日最低点位000001SH上证指数1043399001SZ深证成指1159399006SZ创业板指1007399005SZ中小100804000016SH上证502140000300SH沪深3001612000905SH中证500432000852SH中证1000357399372SZ大盘成长1491399373SZ大盘价值1873399374SZ中盘成长801399375SZ中盘价值981399376SZ小盘成长306399377SZ小盘价值728资料来源Wind华泰研究图表8医药行业指数走势与成交量对比图表9食品饮料行业指数走势与成交量对比成交量亿股右轴医药行业指数点左轴成交量亿股右轴食品饮料行业指数点位左轴12500703200025124006031500123003100020501220030500151210040300002950012000301011900290002011800285005117001028000116000275000日日日日日日日日日日日日日日日日日日34569345691011121310111213月月月月月月月月月月11111月月月月11111月月月月11111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究图表10各行业量价相关系数及今年以来涨跌幅量价相关系数左轴今年以来涨跌幅右轴101008806604402200002-204-406-608-810-10电房商煤非石汽建电有钢传建轻基交综通综计农银家电纺消机国食医力地贸炭银油车筑力色铁媒材工础通合信合算林行电子织费械防品药及产零行石设金制化运金机牧服者军饮公售金化备属造工输融渔装服工料用融及务事新业能源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究美股观点反弹中存在结构隐忧利率倒挂加剧衰退预期新兴市场走势弱于发达市场道指显著跑赢纳指防御性股票更受青睐去年以来美国在通胀上升的压力下七次加息累计加息425个基点国际资本回流美国带动美元指数趋势性上行对风险资产价格形成压制导致全球股市大幅下跌但从2022年9月底以来随着通胀预期的逐渐缓和以及美国货币政策预期的逐渐转向美元指数开始止涨回落VIX指数也出现明显回落市场风险偏好逐渐修复全球主要股指也开始陆续反弹一般来说在全球股市上涨的行情中纳斯达克指数的涨幅通常是大于道琼斯指数和标普500指数的但在此次为期3个月的反弹行情中纳斯达克指数跑输道琼斯工业指数接近10个百分点类似的收益率结构在历史上较为罕见其本质原因在于纳斯达克指数通常是和流动性较为相关的而对利率预期变化反映较为灵敏的2年期美债收益率在2022年底才见顶并小幅震荡下行反映政策利率的3个月美债收益率则尚未见顶因此纳指在此次行情中涨幅不如其他发达国家指数而新兴市场国家股指中韩国综合指数此次反弹幅度为1177印度SENSEX30此次反弹幅度为727富时马来西亚综指此次反弹幅度为892且在2022年11月底-12月初确认阶段高点后走势萎靡不振整体来看此次反弹期间新兴国家市场反弹力度整体弱于发达国家市场代表经济走势的美国十年期国债利率也从2022年11月开始下降说明投资者预期全球经济增长前景疲弱相比高成长性的新兴市场标的投资者更加偏好波动性较低防御能力较强的发达市场标的整体而言2022年的美联储加息推高了短端利率经济衰退风险的提升又压低了长端收益率造成了美债收益率长短端倒挂的形态也造成此次反弹期间纳指显著跑输道指新兴市场跑输发达市场的收益结构此次反弹期间股市整体走向虽然呈现出进攻态势反弹力度也不弱但从其收益结构中可以看出投资者对未来经济衰退风险的较大忧虑图表11全球重要股指反弹开始日期及反弹幅度指数名称反弹开始日期反弹当日最低点位反弹幅度截至2023113欧洲STOXX50欧元2022年9月29日3285061808法国CAC402022年9月29日5628422479德国DAX期货2022年9月29日11866982820英国富时1002022年10月13日6707621694道琼斯工业指数2022年10月13日28660941968标普5002022年10月13日3491581454纳斯达克指数2022年10月13日1008883982恒生指数2022年10月31日14597314892上证指数2022年10月31日2885091075韩国综合指数2022年9月30日2134771177印度SENSEX302022年9月30日5614723727富时马来西亚综指2022年10月13日137257892资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表12发达国家市场代表股指近期走势起点归一化图表13新兴市场国家代表股指近期走势起点归一化标普500道琼斯工业指数上证指数韩国综合指数富时马来西亚综指纳斯达克指数欧洲STOXX50欧元法国CAC40英国富时100105德国DAX1151001109510510090959085858080日日日日日日日日日日日日5269日日日日日日日日日日日日19163011142825235269月月月月1916301428112523891月月月月月月月月月月月月89912891月月月月月月月月年年年111010111289912年年年年年年年1010111112年年年年年年年年年年年年年年202220222023202220222022202220222022202320222022202220222022202220222022202220222022202220222022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究美债收益率倒挂加剧衰退阴云仍在聚集当前美国经济衰退的迹象已经越来越明显美国服务业PMI自2022年7月至今一直位于荣枯线以下且最近四个月逐步降低美国近两月制造业PMI近一月非制造业PMI均在荣枯线以下虽然上月美国通胀回落加息压力似乎有所缓解但货币政策对资本市场的传导是存在时滞且影响持久的10年期美债收益率和2年期美债收益率的倒挂幅度越来越深预示着经济衰退的风险正在逐步逼近美股的投资风险或逐渐增加图表14美国PMI跌至荣枯线以下美国ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI美国服务业PMI807060504030202020年1月2020年6月2020年11月2021年4月2021年9月2022年2月2022年7月2022年12月资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表15经济领先指标10Y-2Y10Y-3M美债期限利差倒挂加剧10Y-2Y期限利差10Y-3M期限利差6543210-1-21982年1月1988年1月1994年1月2000年1月2006年1月2012年1月2018年1月资料来源Wind华泰研究VIX指数突破布林带下轨均值回复特性预示美股短期或存风险VIX指数是衡量短期市场情绪的有效指标2022年10月12日以来VIX指数持续下行目前已经达到2022年2月以来的最低点代表当前市场恐慌程度较低情绪较为正面但若对历史走势进行复盘就可以发现VIX指数存在显著的均值回复特征虽然VIX指数的波动区间上限较高但下限在一段时间内是相对稳定的我们据此构建了布林带策略来对该指数的走向进行预测发现当指数突破滚动20日布林带的-2倍标准差下轨未来5个交易日内VIX指数上行的概率为7381若指数突破下轨并在下轨之下持续运行超过2个交易日时未来5个交易日内VIX指数上行的概率高达815与VIX指数走势相反的美股或也将面临短期风险截止1月13日VIX指数已经在下轨之下运行了2个交易日短期内VIX指数或有较大反弹概率图表16VIX指数突破布林带下轨VIX指数VIX指数布林带下轨VIX指数布林带上轨标普500右轴100600090500080704000605030004020003020100010002020年1月2020年6月2020年11月2021年4月2021年9月2022年2月2022年7月2022年12月注竖线为VIX指数低于布林带-2倍标准差下轨的时点资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究港股观点估值接近5年布林带均线利用回调积累便宜筹码上周港股恒生指数继续上涨全周涨幅为326相比此前涨势略缓自去年11月以来港股受益于基本面改善和估值修复的共振反弹幅度领先全球主要股指从基本面来说港股定价的分子端国内经济增长即将进入基钦周期上行区间从估值来说港股定价的分母端海外流动性最紧张的时候或已过去从盘面来看当前恒生指数已突破年线压力位也突破了前期密集成交区上涨动能较为强劲看好其长期配置价值但从短期技术面来看WR指标提示恒生指数短线超买从估值来说恒生指数PETTM已超过布林带-1倍标准差下轨接近滚动5年布林带均线已从便宜进入合理区间这种情况下建议利用回调积累便宜筹码而非盲目追涨行业方面前期跌幅较深的资讯科技业和医疗保健业当前PBLF处于2019年以来的低位上季度港股通净买入金额也排名前列或仍有估值修复空间图表17港股恒生指数点位已突破年线和前期密集成交区资料来源Wind华泰研究图表18恒生指数日线WR20提示超买图表19恒生指数周线WR20提示超买资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表20港股恒生指数PETTM接近滚动5年均值恒生指数PETTM滚动5年均值2倍标准差-2倍标准差1倍标准差-1倍标准差2520151050月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月6262622626262626262610101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201520132013201420142015201620162017201720182018201920192020202020212021202220222014201520162017201820192020202120222013资料来源Wind华泰研究图表21恒生行业指数估值情况截至20230113恒生行业指数Wind代码2022年涨跌上周涨跌PBLFPBLF滚动4年分位数医疗保健业HSCIHHI-22347783143750原材料业HSCIMTHI-15217301266650能源业HSCIENHI17296040667440非必需性消费HSCICDHI-24595102896880电讯业HSCITCHI6874110765200资讯科技业HSCIITHI-25123922832220金融业HSCIFNHI-5523240572230工业HSCIINHI-3788295095910综合企业HSCICOHI-0372580344360必需性消费HSCICSHI-13842443395340公用事业HSCIUTHI-3031-015100760地产建筑业HSCIPCHI-2117-1190531830资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究行业景气投资模型上周收益率111跑输等权001pct月频进攻信号持有农牧食饮电力电新银行行业景气投资模型的进攻端我们每月末结合中观视角和微观视角给出行业轮动建议中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分后文展示了上月的建模结果图表22中观景气度跟踪截至2022-12农牧银行食品军工电力电新排名靠前100806040200农银食国电电建通医饮酒计工商稀非煤轻房汽家纺机基钢交石消电建林行品防力力筑信药料类算业贸有银炭工地车电织械础铁通油费子材牧军及设机金零金行制产服化运石者渔工公备属售属金造装工输化服用及融务事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究图表23微观景气度-财务指标得分农牧商贸食饮电力电新汽车排名靠前行业列表2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月农林牧渔1313131313商贸零售351179食品饮料33779电力及公用事业55317电力设备及新能源55977汽车11777机械-3-3555通信53555轻工制造11333消费者服务-7-7113家电33333银行-1-1333有色金属31111医药-5-5311交通运输-3-3-3-31基础化工31-1-1-1纺织服装-5-5-1-1-1石油石化31-1-3-3煤炭77-3-3-3钢铁-5-511-3建筑-11-3-3-3国防军工11-3-3-3非银行金融33-3-3-3房地产-5-7-5-3-3计算机-3-3-1-1-3综合金融40-4-4-4建材-3-3-5-5-5电子-5-5-5-5-5传媒-1-1-7-7-7注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究图表24微观景气度-资金面指标得分建筑电子等行业排名靠前行业列表2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月建筑-3-4-10-1电子-3-40-1-1煤炭0031-2基础化工010-1-2机械-4-5-1-1-2国防军工-5-4-1-4-2纺织服装-201-3-2非银行金融-7-2-74-2石油石化2111-3有色金属-2-1-20-3建材-2-2-4-2-3商贸零售-6-4-1-7-3消费者服务-1-5-3-1-3农林牧渔001-3-3通信-4-5-31-3传媒011-2-3家电-5-5-5-1-4医药-4-8-4-3-4计算机-4-5-4-4-4电力及公用事业153-3-5轻工制造-4-21-5-5电力设备及新能源3010-5汽车0-30-2-5银行1-5-3-1-5综合金融-4-1-1-5-5钢铁-7-3-2-1-6房地产-6-6-3-8-6交通运输-20-10-6食品饮料-1-51-5-7注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究日频防御信号煤炭PBLF分位数最高没有行业提示交易拥挤由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表25PBLF滚动分位数跟踪截至2023-01-13煤炭行业PBLF分位数最高100806040200煤电电汽酒消商稀机工基国石纺医食钢交非饮通传轻电计家农银建房建炭力力车类费贸有械业础防油织药品铁通银料信媒工子算电林行筑地材及设者零金金化军石服运行制机牧产公备服售属属工工化装输金造渔用及务融事新业能源注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05得分区间为-86资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究图表26拥挤度得分跟踪目前没有行业提示交易拥挤行业2023-01-092023-01-102023-01-112023-01-122023-01-13商贸零售11111消费者服务11111轻工制造00001酒类00001非银行金融00001石油石化00000煤炭00000工业金属00000稀有金属00000电力及公用事业00000钢铁00000基础化工00000建筑00000建材00000机械00000电力设备及新能源00000国防军工00000汽车00000家电00000纺织服装00000医药00000饮料00000食品00000农林牧渔00000银行00000房地产00000交通运输00000电子00000通信00000计算机00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04五日内有两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究免责声明分析师声明本人林晓明张泽刘依苇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明张泽刘依苇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16