A股观点：春节后10个交易日存在显著的小市值效应，重点关注TMT
　　A股市场情绪乐观。北向资金自沪深港通开通以来累计净流入突破1.8万亿元大关；春节期间，富时中国A50期货上涨2.93%；风险一致性指标显著大于0；国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间，国内流动性环境或已处于宽信用、紧货币状态，对A股而言均是利好。风格层面，我们维持上半年大市值风格或占优的观点，不过历史统计显示春节后10个交易日存在显著的小市值效应。行业层面，春节前一周北向资金主要加仓电子、计算机等TMT行业。电子和计算机属于去年深跌行业，目前估值仍较低，且分别受益于内需恢复和政策支持，建议投资者重点关注。
　　港股观点：构筑头肩底仍有低吸机会，继续关注资讯科技业估值修复
　　过去两周，港股恒生指数上涨4.37%。境内公募基金在2022Q4大幅加仓港股，且与2022H1的最高水平相比还有一定加仓空间，但我们不建议投资者盲目追涨。从技术面来说，当前恒生指数出现了一定程度的量价背离，或继续构筑头肩底形态中的“右肩”，对于投资者来说是低吸机会。从基本面来说，国内增长进入基钦周期上行区间、美联储加息放缓或已被充分定价，后市或将继续博弈经济复苏的强度和加息放缓的速度，行情一蹴而就的可能性不大。从估值来说，恒生指数PE_TTM已突破滚动4年均值，整体估值不再便宜。行业层面继续关注资讯科技业估值修复。
　　海外观点：海外股票受益于经济复苏预期大幅上行，但基础并不稳固
　　发达市场股票持续反弹的主因是全球经济即将运行至基钦周期底部，欧洲综合PMI站上荣枯线，叠加美联储加息压力放缓，海外市场开始交易经济复苏预期。但全球经济复苏的基础并不稳固。目前海外利率水平和商品价格都处于相对较高的水平，如果经济进入复苏，则利率水平和商品价格可能会在目前较高的水平上重拾上升趋势，给实体经济和金融市场产生持续的压力，进而压制复苏空间。因此，本轮经济复苏期可能会比理论的基钦周期上行期短，相应地，海外股票的反弹空间或有限。
　　景气投资进攻信号：持有农牧、食饮、电力、电新、银行、通信
　　行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分。根据2022-12的建模结果，中观视角下，农牧、银行、食品、军工、电力、电新等行业排名靠前；微观视角下，农牧、商贸、食饮、电力、电新、汽车等行业的财务指标得分较高，建筑、电子等行业的资金面指标得分较高。结合两个视角得分，进攻信号选中农牧、食饮、电力、电新、银行、通信。
　　景气投资防御信号：消费者服务PB_LF分位数最高，没有行业拥挤
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-01-20，消费者服务、酒类、电新等行业的估值水平位居前三，没有行业提示交易拥挤（最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上）。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工A股市场情绪乐观重点关注TMT华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年1月29日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点春节后10个交易日存在显著的小市值效应重点关注TMTSACNoS0570521090002liuyiweihtsccomA股市场情绪乐观北向资金自沪深港通开通以来累计净流入突破18万SFCNoBSU0788675523950493亿元大关春节期间富时中国期货上涨风险一致性指标显A50293联系人徐特PhD著大于0国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间国内流动性SACNoS0570121050032xutehtsccom环境或已处于宽信用紧货币状态对A股而言均是利好风格层面我861063211166们维持上半年大市值风格或占优的观点不过历史统计显示春节后10个交易日存在显著的小市值效应行业层面春节前一周北向资金主要加仓电子计算机等TMT行业电子和计算机属于去年深跌行业目前估值仍较低且分别受益于内需恢复和政策支持建议投资者重点关注港股观点构筑头肩底仍有低吸机会继续关注资讯科技业估值修复过去两周港股恒生指数上涨437境内公募基金在2022Q4大幅加仓港股且与2022H1的最高水平相比还有一定加仓空间但我们不建议投资者盲目追涨从技术面来说当前恒生指数出现了一定程度的量价背离或继续构筑头肩底形态中的右肩对于投资者来说是低吸机会从基本面来说国内增长进入基钦周期上行区间美联储加息放缓或已被充分定价后市或将继续博弈经济复苏的强度和加息放缓的速度行情一蹴而就的可能性不大从估值来说恒生指数PETTM已突破滚动4年均值整体估值不再便宜行业层面继续关注资讯科技业估值修复海外观点海外股票受益于经济复苏预期大幅上行但基础并不稳固发达市场股票持续反弹的主因是全球经济即将运行至基钦周期底部欧洲综合PMI站上荣枯线叠加美联储加息压力放缓海外市场开始交易经济复苏预期但全球经济复苏的基础并不稳固目前海外利率水平和商品价格都处于相对较高的水平如果经济进入复苏则利率水平和商品价格可能会在目前较高的水平上重拾上升趋势给实体经济和金融市场产生持续的压力进而压制复苏空间因此本轮经济复苏期可能会比理论的基钦周期上行期短相应地海外股票的反弹空间或有限景气投资进攻信号持有农牧食饮电力电新银行通信行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分根据2022-12的建模结果中观视角下农牧银行食品军工电力电新等行业排名靠前微观视角下农牧商贸食饮电力电新汽车等行业的财务指标得分较高建筑电子等行业的资金面指标得分较高结合两个视角得分进攻信号选中农牧食饮电力电新银行通信景气投资防御信号消费者服务PBLF分位数最高没有行业拥挤以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-01-20消费者服务酒类电新等行业的估值水平位居前三没有行业提示交易拥挤最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究春节后10个交易日存在显著的小市值效应重点关注TMTA股市场情绪乐观春节前一周北向资金大幅加仓48516亿元自沪深港通开通以来累计净流入突破18万亿元大关春节期间富时中国A50期货上涨293下周大盘大概率会高开作为市场主线的电新有色TMT等行业涨幅较大使得风险一致性指标显著大于0从宏观因子来看国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间国内流动性环境或已处于宽信用紧货币状态对A股而言均是利好因此我们建议投资者珍惜手中筹码并积极关注市场的结构性机会在风格层面前期报告市场情绪回暖商贸零售提示拥挤2023-01-08给出了今年上半年以大盘价值风格为主的沪深300或优于以小盘成长价值风格为主的中证1000的结论不过春节后10个交易日存在显著的小市值效应对于管理规模较小调仓相对容易的投资者来说可以适当参与对于管理规模较大调仓相对不便的投资者来说可继续持有大盘股我们统计了2005年至2018年春节后第一周第二周第三周沪深300和中证1000的涨跌幅并采用配对样本t检验Wilcoxon符号秩检验Kruskal-Wallis检验分析两者的差异结果显示春节后第一周三种检验方法均在1显著性水平下支持春节后小市值效应的存在春节后第二周t检验和Wilcoxon符号秩检验继续支持小市值效应而到了春节后第三周小市值效应在三种方法下均不再显著在行业层面春节前一周北向资金主要加仓电子计算机电新有色等行业不难发现这些行业与上文提及的市场主线行业和春节前一周涨幅较大的行业一致从侧面反映春节前行情主要是由北向资金主导其中电子计算机等TMT行业属于去年深跌行业目前估值仍较低且分别受益于内需恢复和政策支持建议投资者重点关注图表1北向资金累计净流入突破18万亿元图表2春节期间富时中国A50期货上涨293资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表3高beta行业涨幅较大风险一致性指标显著为正中信一级行业2023012020230113Beta周度涨幅Beta周度涨幅电力设备及新能源127331128091有色金属124556124150汽车121024122117电子118636119234计算机116771115080消费者服务113148113083机械112340113064基础化工112302113055传媒111129111007建材104116104276通信101403101046钢铁097380096021医药097249097465轻工制造096-064096119国防军工094504096-065食品饮料094-082094387家电092146091544商贸零售089134089092交通运输087154087103非银行金融086359085443房地产082084081-017建筑081297080-039纺织服装080119080180电力及公用事业078172079-047煤炭077249078263石油石化075405074173农林牧渔072063073316银行048055047117风险一致性指标033-011资料来源Wind华泰研究图表4国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间尽管最新数值有所回落40增长因子42个月高斯滤波3020100-10-20-30-40-50201601200901201001201101201201201301201401201501201701201801201901202001202101202201202301200801资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表5国内信用因子依然运行在基钦周期上行区间尽管最新数值有所回落20信用因子42个月高斯滤波151050-5-10-15200901201001201101201201201301201401201501201601201701201801201901202001202101202201202301200801资料来源Wind华泰研究图表6国内货币因子即将运行至基钦周期理论底部其中枢已提前上行45货币因子42个月高斯滤波4035302520151005201301201801200901201001201101201201201401201501201601201701201901202001202101202201202301200801资料来源Wind华泰研究图表7春节后小市值效应显著性检验结果统计区间t检验p值WX检验p值KW检验p值沪深300收益率-中证1000收益率春节后第一周000000000001-076春节后第二周000800100164-032春节后第三周013500430467-021资料来源Wind华泰研究图表8春节前一周各行业北向资金加仓比例040200-02-04-06电计电有非机石国钢通纺商建基煤消医交传轻农房建电汽家银食子算力色银械油防铁信织贸筑础炭费药通媒工林地材力车电行品机设金行石军服零化者运制牧产及饮备属金化工装售工服输造渔公料及融务用新事能业源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究港股构筑头肩底仍有低吸机会继续关注资讯科技业估值修复过去两周港股恒生指数上涨43721738662270085创自2022-10-31反弹以来新高在全球股市中表现亮眼境内公募基金也在2022Q4大幅加仓港股无论是全体公募基金还是只考虑普通股票型偏股混合型灵活配置型基金其港股配置比例均已超2020Q4水平虽然与2022H1的最高水平相比还有一定加仓空间但我们不建议投资者盲目追涨而是利用回调积累便宜筹码理由如下1从技术面来说当前恒生指数已反弹至头肩底形态的颈线且出现了一定程度的量价背离我们判断接下来港股或继续构筑头肩底形态中的右肩对于投资者来说是低吸机会2从基本面来说国内增长进入基钦周期上行区间美联储加息放缓或已成明牌近55的反弹幅度或已对定价分子端和分母端的利好进行充分定价后市或将继续博弈经济复苏的强度和加息放缓的速度行情一蹴而就的可能性不大3从估值来说恒生指数PETTM已突破滚动4年均值整体估值不再便宜不过在行业层面资讯科技业目前的估值水平仍较低资讯科技业属于去年深跌行业也是南向资金过去一个季度的主要加仓方向其估值修复或仍有空间图表9境内公募资金的港配置比例超过2020Q4水平所有公募基金港股投资市值占基金规模比例股票偏股灵活配置基金港股投资市值占基金规模比例1035000恒生指数季末收盘价右轴93000087250006200005415000310000250001002021Q42022Q22018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q32022Q42018Q1资料来源Wind华泰研究图表10港股恒生指数出现一定程度的量价背离或继续构筑头肩底形态中的右肩资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究图表11港股恒生指数PETTM已突破滚动4年均值估值不再便宜资料来源Wind华泰研究图表12港交所行业指数行情统计截至20230127港交所行业指数Wind代码2022年涨跌本月涨跌南向资金季度加仓比例PBLFPBLF滚动4年分位数资讯科技业HSCIITHI-251222203123022362原材料业HSCIMTHI-15212087-0021376987非必需性消费HSCICDHI-245915970633077518医疗保健业HSCIHHI-223415341913184017工业HSCIINHI-37881368-0871001161能源业HSCIENHI17291361-1750718298金融业HSCIFNHI-5521149-2160592893电讯业HSCITCHI6871052-0810795516地产建筑业HSCIPCHI-211710330300552452综合企业HSCICOHI-037906-0020356016公用事业HSCIUTHI-3031771-031102971必需性消费HSCICSHI-1384577-0013355180资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究海外股票受益于经济复苏预期大幅上行但基础并不稳固上周纳斯达克指数收涨432欧洲斯托克50收涨141发达市场股票持续反弹的主要原因在于全球经济即将运行至基钦周期理论底部欧洲综合PMI最新值录得502站上荣枯线叠加美联储加息压力放缓海外市场开始交易经济复苏预期但是全球经济复苏的基础并不稳固因为目前海外利率水平和商品价格都处于相对较高的水平如果经济进入复苏则利率水平和商品价格可能会在目前较高的水平上重拾上升趋势给实体经济和金融市场产生持续的压力进而压制复苏空间使经济陷入高利率低增长困局因此我们判断本轮经济复苏期可能会比理论的基钦周期上行期短相应地海外股票的反弹空间或有限而且从短期来看VIX指数已经创近一年新低投资者风险偏好进一步提升的空间或有限中期来看为了走出高利率低增长困局衰退或不可避免通过衰退将经济周期重置于低增长低利率的正常状态图表13经济同步指标CRB商品指数同比即将运行至基钦周期理论底部06CRB商品指数42个月高斯滤波100个月高斯滤波200个月高斯滤波040200020406082006-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-011996-01资料来源Wind华泰研究图表14典型期限的美债收益率走势2年期仍在高位3个月尚未拐头510年期美国国债收益率2年期美国国债收益率3个月美国国债收益率432102021-08-162022-08-152021-02-012021-03-012021-03-292021-04-262021-05-242021-06-212021-07-192021-09-132021-10-112021-11-082021-12-062022-01-032022-01-312022-02-282022-03-282022-04-252022-05-232022-06-202022-07-182022-09-122022-10-102022-11-072022-12-052023-01-022021-01-04资料来源Wind华泰研究在欧洲综合PMI发布2023-01-24之前海外权益资产的反弹队形呈防御结构能够对上述困局进行佐证自前期报告海外压力暂缓关注结构性机会2022-10-12提示美联储加息压力放缓以来美元指数持续下跌VIX指数持续下行海外权益资产得到不同程度的反弹不过在美元贬值的环境中资金流出发达市场进入新兴市场理论上有利于新兴市场股票然而印度马来西亚等新兴市场股票并未显著跑赢欧美发达市场VIX指数下行表明市场参与者风险偏好提升理论上有利于波动较大的进攻型资产然而波动较大的纳斯达克指数并未显著跑赢波动较小的道琼斯指数欧洲斯托克50这些反常现象表明此前的反弹呈现防御结构与上一轮呈现进攻结构的上涨截然不同免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表15过去三年美元指数走势图表16过去三年VIX指数走势资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究这两轮权益资产上涨的相同点在于美元指数下跌VIX指数下行不同点在于美债利率水平的高低由于美联储在COVID-19全球大流行期间无节制宽松导致上一轮上涨期间美债利率一直处于低位成为纳斯达克指数等进攻型资产泡沫的直接推手与之对应的是当美联储货币政策转向之后这些进攻型资产的回撤也是最大的然而正是从这一轮周期开始经济复苏带动利率上行经济衰退带动利率下行的经济周期规律被打破了导致本轮权益资产反弹面对的是高利率低增长困局正因为市场暂未看到走出困局的曙光导致本轮权益资产反弹呈现防御结构一方面反映货币政策预期的2年期国债收益率仍在高位反映政策利率的3个月美债利率仍未拐头下行继续对进攻型资产的分母端形成压制另一方面反映经济增长预期的10年期美债收益率与3个月美债收益率2年期美债收益率形成深度倒挂暗示着市场对经济衰退的隐忧因为新兴市场国家的经济增长弹性相较发达国家更大经济衰退预期对新兴市场股票的分子端形成了更强的压制图表172020-01-01至2023-01-23欧洲综合PMI发布前海外典型权益资产表现总结海外权益资产本轮低点至20230123涨幅上一轮最大回撤上一轮上涨幅度纳斯达克指数1519-37771444810088831162171162122310088836631421621223道琼斯指数1855-224410288286609433978083695265286609418213653695265欧洲斯托克502857-26409173324957417801441523324957230284441523印度SENSEX301589-181914278509212259010366224543509212225638906224543富时马来西亚综指909-19074042137257149731169596137257120780169596资料来源Wind华泰研究图表18经济领先指标10Y-2Y10Y-3M美债期限利差深度倒挂510Y-2Y期限利差10Y-3M期限利差OECD综合领先指数美国右轴104410231002981960-194-2922006-012013-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012005-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究行业景气投资模型上周收益率157跑输等权079pct月频进攻信号持有农牧食饮电力电新银行通信行业景气投资模型的进攻端我们每月末结合中观视角和微观视角给出行业轮动建议中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分后文展示了上月的建模结果图表19中观景气度跟踪截至2022-12农牧银行食品军工电力电新排名靠前100806040200农银食国电电建通医饮酒计工商稀非煤轻房汽家纺机基钢交石消电建林行品防力力筑信药料类算业贸有银炭工地车电织械础铁通油费子材牧军及设机金零金行制产服化运石者渔工公备属售属金造装工输化服用及融务事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究图表20微观景气度-财务指标得分农牧商贸食饮电力电新汽车排名靠前行业列表2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月农林牧渔1313131313商贸零售351179食品饮料33779电力及公用事业55317电力设备及新能源55977汽车11777机械-3-3555通信53555轻工制造11333消费者服务-7-7113家电33333银行-1-1333有色金属31111医药-5-5311交通运输-3-3-3-31基础化工31-1-1-1纺织服装-5-5-1-1-1石油石化31-1-3-3煤炭77-3-3-3钢铁-5-511-3建筑-11-3-3-3国防军工11-3-3-3非银行金融33-3-3-3房地产-5-7-5-3-3计算机-3-3-1-1-3综合金融40-4-4-4建材-3-3-5-5-5电子-5-5-5-5-5传媒-1-1-7-7-7注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表21微观景气度-资金面指标得分建筑电子等行业排名靠前行业列表2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月建筑-3-4-10-1电子-3-40-1-1煤炭0031-2基础化工010-1-2机械-4-5-1-1-2国防军工-5-4-1-4-2纺织服装-201-3-2非银行金融-7-2-74-2石油石化2111-3有色金属-2-1-20-3建材-2-2-4-2-3商贸零售-6-4-1-7-3消费者服务-1-5-3-1-3农林牧渔001-3-3通信-4-5-31-3传媒011-2-3家电-5-5-5-1-4医药-4-8-4-3-4计算机-4-5-4-4-4电力及公用事业153-3-5轻工制造-4-21-5-5电力设备及新能源3010-5汽车0-30-2-5银行1-5-3-1-5综合金融-4-1-1-5-5钢铁-7-3-2-1-6房地产-6-6-3-8-6交通运输-20-10-6食品饮料-1-51-5-7注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究日频防御信号消费者服务PBLF分位数最高没有行业提示交易拥挤由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表22PBLF滚动分位数跟踪截至2023-01-20煤炭行业估值最贵100806040200消酒电食汽煤国基机稀家农电交医电计钢轻工商石纺饮传建非通房银建费类力品车炭防础械有电林子通药力算铁工业贸油织料媒筑银信地行材者设军化金牧运及机制金零石服行产服备工工属渔输公造属售化装金务及用融新事能业源注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05得分区间为-86资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究图表23拥挤度得分跟踪没有行业提示交易拥挤行业2023-01-162023-01-172023-01-182023-01-192023-01-20非银行金融32222消费者服务11111轻工制造11000酒类11000石油石化00000煤炭00000工业金属00000稀有金属00000电力及公用事业00000钢铁00000基础化工00000建筑00000建材00000机械00000电力设备及新能源00000国防军工00000汽车00000商贸零售00000家电00000纺织服装00000医药00000饮料00000食品00000农林牧渔00000房地产00000交通运输00000电子00000通信00000计算机00000传媒00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04五日内有两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明刘依苇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14