A股观点：短期或维持箱体震荡，中期消费和周期或更有机会
　　上周上证指数收跌-0.08%，日线MACD指标快慢线纠缠，风险一致性指标回落至-0.08，市场情绪偏中性，短期或维持箱体震荡。我们将行业指数划分为周期、消费、成长、金融、稳定等五大板块，计算板块月度超额净值指数的同比序列，与国内宏观因子指数开展bootstrap线性回归，得到宏观板块映射关系。当前，国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间，信用因子仍运行在基钦周期上行区间，通胀因子或已到达基钦周期理论底部，货币因子中枢或继续上行，或有利于消费和周期板块；结合两者同比序列的最新数值排名靠前，中期来看消费和周期板块或更有机会。
　　港股观点：建议耐心等待头肩底完成，关注公用事业和资讯科技业
　　上周港股恒生指数收跌-2.17%。恒生指数正在走头肩底形态；自突破年线以来，还没有回踩年线确认支撑；底部积累的便宜筹码最大浮盈水平接近50%，止盈盘也需要一定时间消化。因此，在构筑右肩过程中有一定幅度回调是正常现象。从基本面来说，国内增长因子最新数值和周期相位出现背离，美联储加息放缓的趋势仍面临不确定性，需要更多的中观数据来验证。从估值来说，PE_TTM位于滚动4年均值附近，如果能够再便宜一些将更具吸引力。建议耐心等待头肩底完成。公用事业具有一定防御属性来应对港股大盘回调，资讯科技业或在下一轮业绩修复行情中弹性更大。
　　海外观点：海外增长因子对资本市场的影响或逐步显现
　　金融危机以来多数时期，美股美债保持一定程度的同涨同跌，表明流动性驱动是首要定价因子。过去只要遇到经济衰退美联储就“放水”，对应海外增长-流动性轮盘，美国可以跳过低增长、流动性收紧的象限，维持着三象限的轮动模式——几乎没有“股债双杀”的“苦果”，帮助投资者建立了对流动性因子的信仰。但是，这种轮动模式的根基——通胀转嫁能力自美国奉行“逆全球化”政策以来变弱了，海外增长-流动性将重新恢复四象限轮动模式，投资者或开始重视增长对资本市场的影响。根据海外宏观因子建模结果，海外经济出现衰退的可能性较大，建议投资者低配美股。
　　景气投资进攻信号：持有银行、农林牧渔、通信、国防军工、食品
　　行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分。根据2023-01的建模结果，中观视角下，银行、军工、农牧、通信、工业金属等行业排名靠前；微观视角下，农牧、汽车、电新、电力、食饮等行业的财务指标得分较高，煤炭、稀有金属、饮料等行业的资金面指标得分较高。两个视角重合度较低，综合后推荐银行、农牧、通信、军工、食品。
　　景气投资防御信号：电力PB_LF分位数最高，没有行业拥挤
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-02-10，电力及公用事业、商贸零售和煤炭等行业的高估水平位居前三，没有行业提示交易拥挤（最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上）。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工中期消费和周期板块或更有机会华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年2月12日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点短期或维持箱体震荡中期消费和周期或更有机会SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom上周上证指数收跌-008日线MACD指标快慢线纠缠风险一致性指标SFCNoBSU0788675523950493回落至市场情绪偏中性短期或维持箱体震荡我们将行业指数划-008联系人徐特PhD分为周期消费成长金融稳定等五大板块计算板块月度超额净值指SACNoS0570121050032xutehtsccom数的同比序列与国内宏观因子指数开展bootstrap线性回归得到宏观-861063211166板块映射关系当前国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间信用因子仍运行在基钦周期上行区间通胀因子或已到达基钦周期理论底部货币因子中枢或继续上行或有利于消费和周期板块结合两者同比序列的最新数值排名靠前中期来看消费和周期板块或更有机会港股观点建议耐心等待头肩底完成关注公用事业和资讯科技业上周港股恒生指数收跌-217恒生指数正在走头肩底形态自突破年线以来还没有回踩年线确认支撑底部积累的便宜筹码最大浮盈水平接近50止盈盘也需要一定时间消化因此在构筑右肩过程中有一定幅度回调是正常现象从基本面来说国内增长因子最新数值和周期相位出现背离美联储加息放缓的趋势仍面临不确定性需要更多的中观数据来验证从估值来说PETTM位于滚动4年均值附近如果能够再便宜一些将更具吸引力建议耐心等待头肩底完成公用事业具有一定防御属性来应对港股大盘回调资讯科技业或在下一轮业绩修复行情中弹性更大海外观点海外增长因子对资本市场的影响或逐步显现金融危机以来多数时期美股美债保持一定程度的同涨同跌表明流动性驱动是首要定价因子过去只要遇到经济衰退美联储就放水对应海外增长-流动性轮盘美国可以跳过低增长流动性收紧的象限维持着三象限的轮动模式几乎没有股债双杀的苦果帮助投资者建立了对流动性因子的信仰但是这种轮动模式的根基通胀转嫁能力自美国奉行逆全球化政策以来变弱了海外增长-流动性将重新恢复四象限轮动模式投资者或开始重视增长对资本市场的影响根据海外宏观因子建模结果海外经济出现衰退的可能性较大建议投资者低配美股景气投资进攻信号持有银行农林牧渔通信国防军工食品行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分根据2023-01的建模结果中观视角下银行军工农牧通信工业金属等行业排名靠前微观视角下农牧汽车电新电力食饮等行业的财务指标得分较高煤炭稀有金属饮料等行业的资金面指标得分较高两个视角重合度较低综合后推荐银行农牧通信军工食品景气投资防御信号电力PBLF分位数最高没有行业拥挤以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-02-10电力及公用事业商贸零售和煤炭等行业的高估水平位居前三没有行业提示交易拥挤最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究A股短期或维持箱体震荡中期消费和周期或更有机会上周上证指数两阳三阴收跌-008目前日线MACD指标快慢线纠缠风险一致性指标回落至-008市场情绪偏中性而且当前增长和信用因子走势与周期相位背离因子动量法与相位判断法给出相反的观点这种情况下市场容易产生分歧可能无法形成共识来推升新一轮行情因此我们维持前期报告短期大盘或维持箱体震荡2023-02-05中对短期或维持箱体震荡的判断建议投资者把目光放在挖掘结构性机会上本文重点讨论在当前的宏观环境下哪些行业板块或更有机会我们首先按照前期报告确立研究对象行业拆分与聚类2020-03-03的做法将行业指数划分为周期消费成长金融稳定等五大板块我们以全体行业指数流通市值加权作为基准计算了各大行业板块相对基准的日度超额收益率并将其还原为板块超额净值指数然后我们以板块月度超额净值指数的同比序列为因变量以对齐后的宏观因子指数为自变量仿照前期报告行业全景画像宏观因子视角2020-03-26的bootstrap法计算两者之间线性回归的t值结果显示1周期板块与增长和通胀因子显著正相关2消费板块与增长通胀和信用因子显著正相关与货币因子负相关3成长板块与增长和信用因子正相关与通胀因子负相关4金融板块与货币因子正相关与增长和通胀因子显著负相关5稳定板块与增长通胀和信用因子显著负相关目前国内增长因子和信用因子在去年Q4受到短期不确定性因素冲击数值下行不过我们认为经济周期规律如同四季轮回一样具有内生性当前国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间信用因子仍运行在基钦周期上行区间通胀因子或已到达基钦周期理论底部货币因子中枢或继续上行根据宏观-板块映射关系宏观因子中期走势或有利于消费和周期板块结合消费和周期板块月度超额净值指数的同比序列的最新数值排名靠前中期来看消费和周期板块或更有机会图表1上证指数日线MACD指标快慢线纠缠资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表2风险一致性指标回落至-008中信一级行业2023021020230203Beta周度涨幅Beta周度涨幅传媒108247110409电力及公用事业077217078074通信100211101245轻工制造094152095210建筑080141081142房地产081116082-092机械112097112338电子119082118253交通运输088072088-111计算机114032115488纺织服装080020081173商贸零售090002090183食品饮料095-005094-068家电094-011092-201钢铁098-019098184基础化工112-021112259消费者服务115-034112-418石油石化074-039075109农林牧渔070-058072240银行048-061048-259医药096-062097-098电力设备及新能源127-068127017建材104-071104-001国防军工094-075094413非银行金融088-125087-241汽车121-152121579煤炭076-177077-131有色金属126-274125268风险一致性指标-008048资料来源Wind华泰研究图表3国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间图表4国内通胀因子或已到达基钦周期理论底部40增长因子42个月高斯滤波3通胀因子42个月高斯滤波3022010100-10-20-1-30-2-40-50-3201401201601200901201001201101201201201301201501201701201801201901202001202101202201202301200801200901201001201101201201201301201401201501201601201701201801201901202001202101202201202301200801资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表5国内信用因子依然运行在基钦周期上行区间图表6国内货币因子中枢或继续上行20信用因子42个月高斯滤波45货币因子42个月高斯滤波1540351030525020-515-1010-1505201001201601202101200901201101201201201301201401201501201701201801201901202001202101202201202301200801200901201001201101201201201301201401201501201601201701201801201901202001202201202301200801资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7板块月度超额净值的同比序列最新数值排序消费周期稳定成长金融60周期成长消费金融稳定50403020100-10-20-30-402012-122021-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122022-122005-12资料来源Wind华泰研究图表8板块月度超额净值指数的同比与宏观因子线性回归的t值增长因子通胀因子信用因子货币因子周期4901088-038066成长174-195124-012消费440434290-205金融-326-396024201稳定-327-541-556161注1显著性水平对应的阈值为257显著的相关关系用标注资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究港股建议耐心等待头肩底完成关注公用事业和资讯科技业上周港股恒生指数收跌-217前期报告A股市场情绪乐观重点关注TMT2023-01-29已经提示港股正在走头肩底形态而且自突破年线以来恒生指数还没有回踩年线确认支撑底部积累的便宜筹码最大浮盈水平接近50止盈盘需要一定时间消化因此在构筑右肩过程中有一定幅度回调是正常现象从基本面来说国内增长因子最新数值和周期相位出现背离美联储加息放缓的趋势仍面临不确定性需要等待更多的中观数据验证从估值来说PETTM位于滚动4年均值附近如果能够再便宜一些将更具吸引力对于错失上一轮估值修复行情的投资者来说建议耐心等待头肩底完成参与下一轮业绩修复行情行业层面有两种投资思路1防御思路公用事业作为去年深跌行业PBLF滚动4年分位数已不足10上周收涨且有南向资金流入具有一定的防御属性来应对港股大盘回调2进攻思路资讯科技业作为港股市场主线南向资金参与度较高波动较大通常会出现大于港股大盘的涨跌幅目前其PBLF滚动4年分位数仅在20附近可以期待其在下一轮业绩修复行情中的表现图表9恒生指数在构建头肩底形态右肩的过程中会有一定幅度回调资料来源Wind华泰研究图表10港股恒生指数PETTM位于滚动4年均值附近资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究图表11港交所行业指数行情统计截至20230210港交所行业指数Wind代码2022年涨跌上周涨跌南向资金周度加仓亿元PBLFPBLF滚动4年分位数公用事业HSCIUTHI-3031046457102991综合企业HSCICOHI-037041-0030345556金融业HSCIFNHI-552019-62920561882电讯业HSCITCHI687-0082050795666能源业HSCIENHI1729-0443640687778地产建筑业HSCIPCHI-2117-191-2040521742必需性消费HSCICSHI-1384-2912763172950非必需性消费HSCICDHI-2459-362-7432826386工业HSCIINHI-3788-376778095971资讯科技业HSCIITHI-2512-416-53012742012原材料业HSCIMTHI-1521-4564551276547医疗保健业HSCIHHI-2234-56619482892583资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究海外增长因子对资本市场的影响或逐步显现美股和美债近期走势依然保持一定程度的同涨同跌根据前期报告海外增长-流动性框架与大类资产配置2023-01-17构建的海外增长-流动性轮盘不难判断当前的海外市场主要受流动性驱动因为从增长维度来看股票和债券分处两个不同的半圆如果资本市场受增长驱动那么股债将呈现反向走势从流动性维度来看股票和债券处于同一个半圆如果资本市场受流动性驱动股债将呈现同向走势复盘金融危机以来美股和美债的表现不难发现除2016至2017年全球经济共振复苏周期和2020年疫情后全球经济共振复苏期间股债呈现反向走势以外绝大多数时期股债基本上呈现同向走势表明资本市场已经习惯把流动性作为首要的定价因子但我们认为增长因子对资本市场的影响或逐步显现建议投资者低配美股平配债券和美元以做好应对资本市场之所以会习惯把流动性作为首要的定价因子是因为投资者相信只要遇到经济衰退美联储就会放水并且由于美国在全球产业链中具有较强的通胀转嫁能力金融危机后至疫情前这段时期美联储持续放水并没有带来严重的通胀问题上述分析可以从疫情前海外流动性因子长期处于正值区间M2持续向上但CPI增速基本控制在2目标附近的事实得到印证对应到海外增长-流动性轮盘上美国可以跳过右下角象限维持着三象限的轮动模式根据前期报告的历史统计这种轮动模式几乎没有股债双杀的苦果某种程度上加深了投资者对流动性因子的信仰遗憾的是这种轮动模式的根基通胀转嫁能力自美国奉行逆全球化政策以来变弱了没有了较强的通胀转嫁能力美联储放水是有可能带来通胀问题的只不过疫情期间美联储由于对通胀的误判而过度放水加剧了这种矛盾面对放水带来的通胀美联储只能收紧流动性去平抑通胀从海外宏观因子的建模结果可以看到海外增长-流动性轮盘再次轮动到了右下角象限伴随着越来越多的投资者意识到美联储不再能够无节制宽松海外增长-流动性轮盘将重新恢复四象限轮动模式的事实把流动性作为首要定价因子的习惯有可能改变投资者或开始重视增长对资本市场的影响目前海外增长因子处于负值区间增长领先指标10Y-3M10Y-2Y美国期限利差仍为深度负值表明海外经济出现衰退的可能性较大如果未来是低增长和流动性宽松的组合那么美债或占优势如果未来是低增长和流动性收紧的组合那么美元或占优势无论是哪一种情景美股都不是优势资产图表12海外增长-流动性轮盘与优势资产的映射关系图表13金融危机以来美股和美债同涨同跌是常态资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表14疫情前M2增长并没有带来严重的通胀图表15美债期限利差仍为深度负值25000美国M2季调后十亿美元10510Y-2Y期限利差10Y-3M期限利差美国CPI同比季调后842000063150004210000210050002-104-22008-062021-062014-012015-012016-012010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062022-062005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012009-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表16当前海外经济处于衰退区间图表17当前海外流动性处于收紧区间海外增长状态1代表景气-1代表衰退右轴海外流动性状态1代表宽松-1代表收紧右轴1001100107507505005002502500000000025025050050075075100110012009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062008-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究行业景气投资模型上周收益率005跑赢等权008pct月频进攻信号持有银行农林牧渔通信国防军工食品行业景气投资模型的进攻端我们每月末结合中观视角和微观视角给出行业轮动建议中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分后文展示了上月的建模结果图表18中观景气度跟踪截至2023-01银行军工农牧通信工业金属等排名靠前100806040200银国农通工电传计食医建电饮酒房汽石轻稀非商钢纺煤机基家交电建消行防林信业力媒算品药筑力料类地车油工有银贸铁织炭械础电通子材费军牧金及机设产石制金行零服化运者工渔属公备化造属金售装工输服用及融务事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究图表19微观景气度-财务指标得分农牧汽车电新电力食饮等排名靠前行业列表2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月农林牧渔1113131313汽车17775电力设备及新能源15333电力及公用事业53-551食品饮料-5-1-111商贸零售1511-1家电1111-1通信1311-1机械-9-3-3-3-3消费者服务-13-7-7-5-3银行-5-3-3-1-3综合金融0-4-4-4-4有色金属-3-3-3-3-5建筑-1-5-9-9-5医药-13-5-7-7-5计算机-9-9-5-9-5钢铁-13-7-7-7-7轻工制造-7-5-5-5-7房地产-15-13-11-11-7交通运输-5-7-11-5-7基础化工-5-9-9-9-9国防军工-5-11-11-11-9纺织服装-13-9-9-9-9非银行金融-3-9-9-9-9石油石化-5-9-11-11-11煤炭1-9-9-9-11建材-11-13-13-13-13电子-13-13-13-13-13传媒-7-13-15-15-15注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表20微观景气度-资金面指标得分煤炭稀有金属饮料等行业排名靠前行业列表2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月煤炭231-24稀有金属41-104饮料320-44工业金属-2-2-4-43传媒11-2-33建筑-4-10-12食品-52-5-32非银行金融-2-74-22石油石化111-31电力及公用事业53-3-51建材-2-4-2-31电力设备及新能源210-51商贸零售-2-1-7-31消费者服务-5-3-1-31纺织服装01-3-21银行-5-3-1-51基础化工20-1-20机械-3-1-1-20汽车-10-2-50农林牧渔01-3-30交通运输0-10-60轻工制造-21-5-5-1国防军工-4-1-4-2-1酒类-5-1-6-6-1房地产-6-3-8-6-1电子-20-1-1-1通信-5-31-3-1钢铁-3-2-1-6-2家电-5-5-1-4-3注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究日频防御信号电力PBLF分位数最高没有行业提示交易拥挤由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表21PBLF滚动分位数跟踪截至2023-02-10电力及公用事业估值最贵100806040200电商煤汽电工国石机基酒稀消纺钢医计交建饮食电传轻非通农房家银建力贸炭车力业防油械础类有费织铁药算通筑料品子媒工银信林地电行材及零设金军石化金者服机运制行牧产公售备属工化工属服装输造金渔用及务融事新业能源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究图表22拥挤度得分跟踪没有行业提示交易拥挤行业2023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10通信00011计算机21001传媒02000消费者服务11000石油石化00000煤炭00000工业金属00000稀有金属00000电力及公用事业00000钢铁00000基础化工00000建筑00000建材00000轻工制造00000机械00000电力设备及新能源00000国防军工00000汽车00000商贸零售00000家电00000纺织服装00000医药00000食品00000饮料00000酒类00000农林牧渔00000银行00000非银行金融00000房地产00000交通运输00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04五日内有两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交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