通胀压力仍存，市场涨跌分化
　　上周商品市场涨跌分化，南华商品指数上涨0.85%。市场对于美国通胀快速回落的乐观预期减弱，美国1月CPI和PPI均小幅高于彭博一致预期，通胀预期的反弹导致贵金属偏弱势，预计贵金属短期维持震荡。美元指数近期小幅走强，压制工业金属价格。1月份房地产数据回暖，宏观数据利好增加市场对需求端复苏的信心，预计黑色板块维持偏强震荡。美国商业原油库存总量快速上升，需求方面，国际能源署（IEA）上调原油需求预测，欧佩克在最新月报中也上调了全球原油需求，预计原油仍将延续宽幅震荡。农产品板块涨跌分化，生猪止跌反弹，豆类油脂整体走强，棕榈油引领豆油、花生、菜油上涨。
　　美元指数反弹压制有色板块
　　工业金属板块上周多数下跌，南华有色金属指数下跌2.18%。从宏观层面上，美元指数近期小幅走强，压制工业金属价格。市场对于美国通胀快速回落的乐观预期减弱，美联储可能需要比以前预计更多的加息，加息周期比市场预期更长。美元指数近期出现反弹，再次回到104点的位置，上行趋势可能短期仍将延续。从基本面上看，国内经济逐渐复苏，支撑工业金属价格，但短期需求尚未兑现，对板块产生一定的压制，预计工业金属板块维持区间震荡走势。
　　宏观数据利好支撑黑色板块，原油维持宽幅震荡
　　黑色板块上周上涨，南华黑色指数上涨2.62%。1月份房地产数据回暖，宏观数据利好增加市场对需求端复苏的信心，提振黑色板块价格。如果旺季需求端的恢复情况较好，价格仍将进一步上行，预计黑色板块维持偏强震荡。能化板块上周涨跌分化，南华能化指数上涨1.21%。美国商业原油库存总量快速上升，截至2月10日已升至2021年6月以来的最高水平。需求方面，随着国内经济复苏，国际能源署（IEA）上调原油需求预测，欧佩克在最新月报中也上调了全球原油需求，预计原油仍将延续宽幅震荡。
　　风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，周期长度可能偏离均值，技术指标仅就过去趋势做出判断，历史规律存在失效风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工通胀压力仍存市场涨跌分化华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年2月19日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员陈烨PhD通胀压力仍存市场涨跌分化SACNoS0570521110001chenyehtsccom上周商品市场涨跌分化南华商品指数上涨085市场对于美国通胀快速861063211166回落的乐观预期减弱美国月和均小幅高于彭博一致预期通1CPIPPI研究员李聪胀预期的反弹导致贵金属偏弱势预计贵金属短期维持震荡美元指数近期SACNoS0570522100001liconghtsccom小幅走强压制工业金属价格1月份房地产数据回暖宏观数据利好增加861063211166市场对需求端复苏的信心预计黑色板块维持偏强震荡美国商业原油库存研究员刘志成总量快速上升需求方面国际能源署IEA上调原油需求预测欧佩克SACNoS0570521110002liuzhichenghtsccom在最新月报中也上调了全球原油需求预计原油仍将延续宽幅震荡农产品861063211166板块涨跌分化生猪止跌反弹豆类油脂整体走强棕榈油引领豆油花生研究员韩晳菜油上涨SACNoS0570520100006hanxihtsccom861056793937美元指数反弹压制有色板块工业金属板块上周多数下跌南华有色金属指数下跌218从宏观层面上研究员源洁莹美元指数近期小幅走强压制工业金属价格市场对于美国通胀快速回落的SACNoS0570521080001yuanjieyinghtsccomSFCNoBRR3148675582366825乐观预期减弱美联储可能需要比以前预计更多的加息加息周期比市场预期更长美元指数近期出现反弹再次回到104点的位置上行趋势可能短期仍将延续从基本面上看国内经济逐渐复苏支撑工业金属价格但短期需求尚未兑现对板块产生一定的压制预计工业金属板块维持区间震荡走势宏观数据利好支撑黑色板块原油维持宽幅震荡黑色板块上周上涨南华黑色指数上涨2621月份房地产数据回暖宏观数据利好增加市场对需求端复苏的信心提振黑色板块价格如果旺季需求端的恢复情况较好价格仍将进一步上行预计黑色板块维持偏强震荡能化板块上周涨跌分化南华能化指数上涨121美国商业原油库存总量快速上升截至2月10日已升至2021年6月以来的最高水平需求方面随着国内经济复苏国际能源署IEA上调原油需求预测欧佩克在最新月报中也上调了全球原油需求预计原油仍将延续宽幅震荡风险提示本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度周期长度可能偏离均值技术指标仅就过去趋势做出判断历史规律存在失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究通胀压力仍存市场涨跌分化上周商品市场表现上周商品市场涨跌分化南华商品指数上涨085黑色和农产品板块分别上涨262和207有色金属和贵金属分别下跌218和049涨幅较大的品种中生猪上涨635焦炭上涨345跌幅较大的品种中沪镍下跌707WTI原油下跌401具体品种涨跌幅详见附录图表1近期主要商品指数涨跌幅2022217-2023217本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅南华商品指数238275085-0910490093770091149南华工业品指数391544072-1170640634210631315南华农产品指数113109207098185076101076267南华金属指数649371-001-168102-036836-0361422南华能化指数191993121-113-039125094125862南华贵金属指数68009-049-375-463-425-027-425377南华有色金属指数165064-218-403-048-242181-242931南华黑色指数3149526210418027012042701397资料来源Wind华泰研究贵金属美国通胀回落不及预期贵金属延续震荡贵金属板块上周小幅下跌南华贵金属指数下跌049截至2月17日黄金2304合约报收41026元克周变动-012白银2306合约报收4879元吨周变动-099贵金属延续震荡整理短期走势偏弱在20日布林带下轨附近波动白银价格相对黄金偏弱下跌幅度较大市场对于美国通胀快速回落的乐观预期减弱2月14日公布的美国1月CPI同比增长64高于彭博一致预期的622月16日公布美国1月PPI同比60也高于彭博一致预期的54美国通胀依旧高企美联储可能需要比以前预计更多的加息加息周期比市场预期更长美元指数近期出现反弹再次回到104点的位置上行趋势可能短期仍将延续通胀预期的反弹导致贵金属偏弱势预计短期延续震荡图表2SHFE黄金技术指标走势图表3美国1月份CPI和PPI均小幅高于彭博一致预期MACDDIF指标右轴AUSHF布林道上轨布林带中轨10美国CPI季调当月同比16布林带下轨5日均线美国PPI最终需求同比季调右轴10日均线84251012415685440542395000385-2-4375-52022-092022-102022-112022-122023-012023-022012201320142015201620172018201920202021202220232011资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究工业金属美元指数反弹压制有色板块工业金属板块上周多数下跌南华有色金属指数下跌218截至2月17日沪铜2303合约报收68880元吨周变动067沪铝2303合约报收18530元吨周变动-054沪镍2303合约报收203100元吨周变动-707沪铜延续震荡在20日布林带下轨上方企稳回升当前价格回升至20日均线附近沪铝和沪镍偏弱震荡均已下穿10日均线接近布林带下轨美元指数近期小幅走强压制工业金属价格从基本面上看国内经济逐渐复苏支撑工业金属价格但短期需求尚未兑现对板块产生一定的压制预计工业金属板块维持区间震荡走势图表4南华有色金属指数技术指标走势图表5美元指数近期小幅反弹MACDDIF指标右轴NH0700NHF布林道上轨布林带中轨美元指数布林带下轨5日均线180010日均线50115170011025105160010001500951400-252022-042022-072022-102023-012022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究黑色系宏观数据利好黑色板块偏强震荡黑色板块上周上涨南华黑色指数上涨262截至2月17日铁矿石2305合约报收8895元吨周变动301螺纹钢2305合约报收4167元吨周变动228焦炭2305合约报收28315元吨周变动345铁矿石螺纹钢焦炭均已上穿51020日均线其中铁矿石上穿20日布林带上轨1月份房地产数据出现回暖70个大中城市中新建商品住宅和住宅价格上涨城市数环比分别为36和21个比上月增加21和6个宏观数据增加市场对需求端复苏的信心提振黑色板块价格如果旺季需求端的恢复情况较好价格仍将进一步上行预计黑色板块维持偏强震荡图表6铁矿石技术指标走势图表770个大中城市住宅价格环比上涨城市数MACDDIF指标右轴IDCE布林道上轨布林带中轨70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨城市数布林带下轨5日均线8070个大中城市二手房住宅价格环比上涨城市数100010日均线7570900506050800254030700020600-25100500-50201720132014201520162018201920202021202220232022-092022-102022-112022-122023-012023-022012资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究能化原油维持宽幅震荡能化板块上周涨跌分化南华能化指数上涨121截至2月17日WTI原油报收7656美元桶周变动-401低硫燃料油2305合约报收4042元吨周变动-281尿素2305合约报收2490元吨周变动302EIA数据显示美国商业原油库存总量快速上升截至2月10日已升至2021年6月以来的最高水平需求方面随着国内经济复苏国际能源署IEA上调原油需求预测预计2023年需求增速为200万桶日在优化防控措施后国内石油需求将占全球需求的45欧佩克在最新月报中也上调了全球原油需求预计2023年全球石油需求增速为230万桶日此前预测为222万桶日预计原油仍将延续宽幅震荡图表8WTI原油技术指标走势图表9EIA美国商业原油库存总量持续上升MACDDIF指标右轴CLNYM布林道上轨布林带中轨库存量商业原油全美万桶布林带下轨5日均线10日均线550001004525002500009004750045000-28042500-44000070-6375002022-092022-102022-112022-122023-012023-0220162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究农产品生猪止跌反弹印尼限制棕榈油出口支撑价格上周南华农产品指数上涨207截至2月17日生猪2305合约报收17510元吨周变动635玉米2305合约报收2868元吨周变动239棕榈油2305合约报收8186元吨周变动441豆类油脂整体走强棕榈油引领豆油花生菜油上涨在2月6日印尼政府表示将暂停三分之二的棕榈油出口许可以确保3月份东南亚斋月前的食用油供应生猪价格快速反弹短期市场情绪较为乐观带动供应端玉米跟涨国内经济复苏支撑生猪价格未来主要关注现实需求端修复情况短期在市场情绪带动下或将继续冲高中期预计为震荡调整图表10南华农产品指数技术指标走势图表11生猪2305合约收盘价走势MACDDIF指标右轴NH0300NHF布林道上轨布林带中轨生猪2305合约布林带下轨5日均线10日均线210001175202000011501019000180001125017000160001100-10150001075-202023-012022-102022-112022-122023-022022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究期限结构农产品和黑色板块升水扩大商品期货的期限结构反映了商品市场的供求关系当基差大于零时现货价格高于合约价格期货呈现贴水结构说明该品种可能处于供小于求的状态合约未来价格可能上升反之当基差小于零时合约价格高于现货价格期货呈现升水结构合约未来价格可能下降我们使用年化基差率现货价格-期货主力合约价格现货价格主力合约距离到期日天数365来表示当前期货的升贴水程度该值越大表明现货价格越高当前期货的贴水结构越明显现货供小于求该品种未来可能价格上涨存在做多机会反之该值越小表明当前期货的升水结构越明显现货供大于求该品种未来可能价格下跌存在做空机会具体计算年化基差率使用的数据分为三部分第一部分为期货品种对应的现货价格第二部分为期货的主力合约价格第三部分为期货主力合约距离最后交割日的自然日天数其中现货价格对应数据来源见附录将期货按照年化基差率从小到大排列并分别取升水最多和贴水最多的十个期货品种列示如下升水最多的前10个品种主要是农产品板块其中升水最多的是农产品的生猪强麦和豆一年化基差率分别为-6631-2771和-2096贴水最多的前10个品种主要是农产品板块其中贴水最多的是能化的LPG20号胶和农产品的普麦年化基差率分别为2749011248和10195图表12升水贴水最多的十个品种2023217升水最多的十个品种年化基差率贴水最多的十个品种年化基差率DCE生猪-6631SHFE不锈钢3522DCE豆一-2771CZCE菜油3658CZCE强麦-2096CZCE棉纱3891SHFE橡胶-1481SHFE镍4996DCE玉米淀粉-764CZCE玻璃5189DCE乙二醇-742DCE豆粕5945DCE聚丙烯-601DCE豆二8166SHFE沥青-454CZCE普麦10195SHFE铝-446INE20号胶11248DCE玉米-383DCELPG27490资料来源Wind华泰研究风险提示本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度周期长度可能偏离均值技术指标仅就过去趋势做出判断历史规律存在失效风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究附录近期主要商品资产涨跌幅图表13近期贵金属品种涨跌幅2022217-2023217本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅伦敦金现184173-126-447-348104465104-298伦敦银现21689-127-852-933-937363-937-896SHFE黄金41026-012-220-209-011063-011697SHFE白银4879-099-590-813-902-061-902091资料来源Wind华泰研究图表14近期工业金属品种涨跌幅2022217-2023217本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅LME铜9009175-291-3087581098758-921LME锌3081182-944-675382243382-1485LME铝2390-237-974-894006-021006-2665沪铝18530-054-209-027-091-255-091-1795沪锌22865-161-591-499-379-637-379-819沪铜68880067-052070395356395-320沪镍203100-707-874-083-1246029-12461739沪铅15170-146-026-130-474-297-474-207沪锡212320-236-924-5470201415020-3622资料来源Wind华泰研究图表15近期黑色系品种涨跌幅2022217-2023217本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅螺纹钢41672280581171511184151-1108铁矿石889530127165330720203072995热轧卷板42402392072222341155234-1209硅铁7822-136-605-913-782-834-782-1438锰硅7414030-170-480-351024-351-838不锈钢16540-048-470-347-166-024-166-1165焦煤1897310352213174-1258174-2221焦炭28315345018-065605193605-1179资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表16近期能源化工品种涨跌幅2022217-2023217本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅ICE布油8315-390-278-409-330-763-330-1053原油7656-401-313-553-491-670-491-1649LPG4649-292-838162970-655970-748低硫燃料油4042-281-351-223-223-894-223-422PTA5438-040-529-170-184295-184146甲醇2560-146-701-448-351075-351-455纯碱2928100-1980036861301686624沥青3782-018-340019-215462-215880聚丙烯7870046-342-117058217058-561塑料8220096-207-158075418075-535乙二醇4196106-356-394014770014-1623短纤7068-017-538-334-227109-227-344橡胶12490-044-552-620-161-250-161-1110纸浆6576-159-434170-223-431-223359苯乙烯8348-103-403-412-127096-127-481尿素2490302-170-485-212000-212052PVC6338147-047-239120856120-2524玻璃1526-084-510-868-8071066-807-2646资料来源Wind华泰研究图表17近期农产品品种涨跌幅2022217-2023217本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅玉米2868239091-055156192156328苹果895844731346713689671368-341鸡蛋4348-034-207-170051009051197生猪1751063520301693845-18958452211粳米3372-056081048015-109015-274玉米淀粉3059596537156408314408-084红枣10310044-506-087118-741118-2400棉花14170-214-616-143-063489-063-3354棉纱21145-172-699-305-247168-247-2569豆粕3828-065-200-144-274-760-274157豆一5614054167316840002840-849豆二4651-089-768-730-1023-1020-1023-685豆油8888330036398-013-312-013-1064棕榈油8186441388549-182352-182-1922花生11230507606742124655812464080菜粕3172-028-155-091-158559-158-901菜油10018284069083-671-1535-671-1547资料来源Wind华泰研究附录期货对应的现货数据指标图表18黑色系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所不锈钢价格3042B卷板20mm太钢无锡上期所热轧卷板价格热轧板卷Q235B475mm上海上期所螺纹钢价格螺纹钢HRB40020mm上海大商所焦炭到厂价含税二级冶金焦A13507S唐山大商所焦煤出厂价炼焦煤柳林郑商所动力煤市场价动力煤Q5500山西产秦皇岛郑商所硅铁市场价硅铁FeSi75-B青海西宁大商所铁矿石车板价青岛港澳大利亚PB粉矿615资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表19贵金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪金上海金交所黄金收盘价AuTD上期所沪银上海金交所白银现货收盘价AgTD资料来源Wind华泰研究图表20工业金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪铅长江有色平均价铅1上期所沪铜长江有色市场平均价铜1上期所沪铝长江有色市场平均价铝A00上期所沪锌长江有色市场平均价锌0上期所沪锡平均价锡1上期所沪镍平均价镍1资料来源Wind华泰研究图表21农产品期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称大商所棕榈油现货价棕榈油24度广东大商所玉米现货价玉米大连大商所玉米淀粉出厂报价玉米淀粉长春大商所生猪价格生猪外三元河南开封大商所粳米出厂价粳米普通黑龙江佳木斯大商所豆一现货价大豆国产三等大连大商所豆二进口大豆港口分销价青岛港大商所豆油现货价四级豆油张家港大商所豆粕现货价豆粕张家港大商所鸡蛋平均价鸡蛋山东青岛郑商所强麦现货价平均价小麦郑商所早籼稻收购价早稻九江郑商所晚籼稻出库价中晚稻九江郑商所普麦现货价平均价小麦郑商所棉纱中国纱线价格指数CYIndexC32S郑商所白糖现货合同价柳糖郑商所红枣批发价灰枣一级阿拉尔郑商所花生现货价油料花生米河南安阳郑商所苹果批发价富士苹果江苏无锡朝阳市场郑商所菜油现货价菜油江苏郑商所菜粕出厂价普通菜籽粕福建漳州郑商所郑棉现货价棉花新疆资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追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