A股观点：A股公募基金仓位逆市提升，板块排序消费>周期>其他
　　上周上证指数收跌-1.12%，风险一致性指标下降至-0.16，显示市场情绪中性偏谨慎。不过，偏好中长期配置的北向资金上周净流入82.50亿元；根据前期报告《基金个股仓位测算与偏股混指数增强》（2023-02-02）测算的公募基金权益仓位，在过去两周也共有0.28 pct的提升。因此，投资者不必悲观，市场存在分歧通常是积极布局结构性机会的良好时机。五大板块中，宏观因子中期走势对消费和周期板块更有利；过去两周，公募基金在消费和周期板块的仓位分别提升0.26 pct和0.09 pct；其中，消费板块最新仓位相较历史最高仓位还有6.20 pct的空间。综上，我们判断消费>周期>其他。
　　港股观点：港股继续调整，建议耐心等待头肩底完成
　　上周港股恒生指数收跌-2.17%，连续三周收阴，正在构筑头肩底形态中的右肩。国内增长因子最新数值和周期相位出现背离，美债利率因为超预期的美国CPI数据而快速反弹，对市场情绪有一定负面影响。技术面来看，恒生指数距离支撑位不远。从基本面来说，国内增长因子新一轮基钦周期的上行趋势难以被打破，且美债利率未破前高，构筑双头的可能性较大。建议投资者耐心等待头肩底完成。资讯科技业作为港股市场主线，其PB_LF滚动4年分位数已不足20%，且上周南向资金逆市流入，可以重点关注。
　　海外观点：日央行扩表推动海外股市反弹，基本面差异导致欧美股市分化
　　虽然美债利率快速反弹，美元指数也有所上行，理应会压制欧美股市，但欧美股市却持续反弹。日本央行扩表或是主要推手。自去年10月以来，日本央行扩表近9000亿美元，同期美联储和欧洲央行缩表总和不足6500亿美元，导致全球流动性依然大幅增长。其中，欧股反弹力度显著强于美股，上周英国富时100指数创历史新高。主要原因是欧洲国家国债期限利差倒挂程度远不如美债期限利差倒挂程度严重，表明欧洲经济金融环境相对美国更好，更易吸引过剩资金。其次欧洲通胀更高，货币政策可能会更紧，也有利于欧洲货币升值。鉴于美国基本面暂不乐观，维持对美股的谨慎态度。
　　景气投资进攻信号：持有银行、农林牧渔、通信、国防军工、食品
　　行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分。根据2023-01的建模结果，中观视角下，银行、军工、农牧、通信、工业金属等行业排名靠前；微观视角下，农牧、汽车、电新、电力、食饮等行业的财务指标得分较高，煤炭、稀有金属、饮料等行业的资金面指标得分较高。两个视角的结果重合度较低，综合后推荐银行、农牧、通信、军工、食品。
　　景气投资防御信号：电力PB_LF分位数最高，TMT拥挤度有所上升
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-02-17，煤炭、电力及公用事业和商贸零售等行业的高估水平位居前三，没有行业提示交易拥挤（最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上），不过TMT拥挤度有所上升。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工公募基金权益仓位逆市提升华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年2月19日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点A股公募基金仓位逆市提升板块排序消费周期其他SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom上周上证指数收跌-112风险一致性指标下降至-016显示市场情绪中SFCNoBSU0788675523950493性偏谨慎不过偏好中长期配置的北向资金上周净流入亿元根据8250联系人徐特PhD前期报告基金个股仓位测算与偏股混指数增强2023-02-02测算的公SACNoS0570121050032xutehtsccom募基金权益仓位在过去两周也共有028pct的提升因此投资者不必悲861063211166观市场存在分歧通常是积极布局结构性机会的良好时机五大板块中宏观因子中期走势对消费和周期板块更有利过去两周公募基金在消费和周期板块的仓位分别提升026pct和009pct其中消费板块最新仓位相较历史最高仓位还有620pct的空间综上我们判断消费周期其他港股观点港股继续调整建议耐心等待头肩底完成上周港股恒生指数收跌-217连续三周收阴正在构筑头肩底形态中的右肩国内增长因子最新数值和周期相位出现背离美债利率因为超预期的美国CPI数据而快速反弹对市场情绪有一定负面影响技术面来看恒生指数距离支撑位不远从基本面来说国内增长因子新一轮基钦周期的上行趋势难以被打破且美债利率未破前高构筑双头的可能性较大建议投资者耐心等待头肩底完成资讯科技业作为港股市场主线其PBLF滚动4年分位数已不足20且上周南向资金逆市流入可以重点关注海外观点日央行扩表推动海外股市反弹基本面差异导致欧美股市分化虽然美债利率快速反弹美元指数也有所上行理应会压制欧美股市但欧美股市却持续反弹日本央行扩表或是主要推手自去年10月以来日本央行扩表近9000亿美元同期美联储和欧洲央行缩表总和不足6500亿美元导致全球流动性依然大幅增长其中欧股反弹力度显著强于美股上周英国富时100指数创历史新高主要原因是欧洲国家国债期限利差倒挂程度远不如美债期限利差倒挂程度严重表明欧洲经济金融环境相对美国更好更易吸引过剩资金其次欧洲通胀更高货币政策可能会更紧也有利于欧洲货币升值鉴于美国基本面暂不乐观维持对美股的谨慎态度景气投资进攻信号持有银行农林牧渔通信国防军工食品行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分根据2023-01的建模结果中观视角下银行军工农牧通信工业金属等行业排名靠前微观视角下农牧汽车电新电力食饮等行业的财务指标得分较高煤炭稀有金属饮料等行业的资金面指标得分较高两个视角的结果重合度较低综合后推荐银行农牧通信军工食品景气投资防御信号电力PBLF分位数最高TMT拥挤度有所上升以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-02-17煤炭电力及公用事业和商贸零售等行业的高估水平位居前三没有行业提示交易拥挤最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上不过TMT拥挤度有所上升风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究A股公募基金仓位逆市提升板块排序消费周期其他上周上证指数先扬后抑收跌-112风险一致性指标进一步下降至-016显示市场情绪中性偏谨慎当前增长和信用因子走势与周期相位背离因子动量法与相位判断法给出相反的观点这种情况下市场容易产生分歧部分投资者会采取短线博弈策略而无法形成共识来推升新一轮行情回顾历史虽然经济周期与真实数据短期背离的情况时有发生但周期规律如同四季轮回难以被打破而且偏好中长期配置的北向资金上周净流入8250亿元根据前期报告基金个股仓位测算与偏股混指数增强2023-02-02测算的公募基金权益仓位在过去两周也分别有013pct和015pct的提升因此投资者不必悲观市场存在分歧通常是积极布局结构性机会的良好时机首先我们按照前期报告确立研究对象行业拆分与聚类2020-03-03的做法将行业指数划分为了周期消费成长金融稳定等五大板块以全体行业指数流通市值加权作为基准计算了各大行业板块相对基准的日度超额收益率并将其还原为板块超额净值指数然后我们延续前期报告中期消费和周期板块或更有机会2023-02-12的做法得到了宏观-板块映射关系结果显示1消费板块与增长通胀和信用因子显著正相关与货币因子负相关2成长板块与增长和信用因子正相关与通胀因子负相关3周期板块与增长和通胀因子显著正相关4金融板块与货币因子正相关与增长和通胀因子显著负相关5稳定板块与增长通胀和信用因子显著负相关当前国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间信用因子仍运行在基钦周期上行区间通胀因子或已到达基钦周期理论底部货币因子中枢或继续上行结合宏观-板块映射关系和测算的公募基金板块仓位我们判断消费周期其他1消费板块宏观因子中期走势有利于消费板块过去两周震荡市中公募基金仓位提升026pct最新仓位相较历史最高仓位还有620pct的空间2成长板块宏观因子中期走势对成长板块较为有利不过从统计的显著性来看宏观因子与成长板块的映射关系并不稳定过去两周震荡市中公募基金仓位几乎不变最新仓位相较历史最高仓位还有428pct的空间3周期板块宏观因子中期走势有利于周期板块过去两周震荡市中公募基金仓位提升009pct最新仓位相较历史最高仓位还有492pct的空间4金融板块宏观因子中期走势对金融板块较为不利过去两周震荡市中公募基金仓位下降-004pct最新仓位相较历史最高仓位还有854pct的空间5稳定板块宏观因子中期走势不利于稳定板块过去两周震荡市中公募基金仓位下降-003pct最新仓位相较历史最高仓位还有507pct的空间图表1国内增长因子或已进入新一轮基钦周期上行区间图表2国内通胀因子或已到达基钦周期理论底部40增长因子42个月高斯滤波30通胀因子42个月高斯滤波3020201010000-10-20-10-30-20-40-50-30201401201601200901201601200901201001201101201201201301201501201701201801201901202001202101202201202301200801201001201101201201201301201401201501201701201801201901202001202101202201202301200801资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表3国内信用因子依然运行在基钦周期上行区间图表4国内货币因子中枢或继续上行20信用因子42个月高斯滤波45货币因子42个月高斯滤波1540351030525020-515-1010-1505201001201601202101200901201101201201201301201401201501201701201801201901202001202101202201202301200801200901201001201101201201201301201401201501201601201701201801201901202001202201202301200801资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5风险一致性指标回落至-016中信一级行业2023021720230210Beta周度涨幅Beta周度涨幅食品饮料097158095-005石油石化072078074-039纺织服装079053080020建材104019104-071钢铁097014098-019轻工制造095008094152医药097-029096-062传媒108-043108247煤炭075-061076-177家电093-074094-011消费者服务116-101115-034通信100-146100211基础化工112-148112-021商贸零售090-156090002建筑078-163080141国防军工095-173094-075机械112-185112097交通运输088-190088072汽车120-205121-152非银行金融087-217088-125银行047-218048-061电力及公用事业076-219077217计算机114-235114032有色金属125-255126-274农林牧渔069-291070-058房地产081-325081116电子120-335119082电力设备及新能源127-390127-068风险一致性指标-016-008资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表6板块月度超额净值指数的同比与宏观因子线性回归的t值增长因子通胀因子信用因子货币因子周期4901088-038066成长174-195124-012消费440434290-205金融-326-396024201稳定-327-541-556161注1显著性水平对应的阈值为257显著的相关关系用标注资料来源Wind华泰研究图表7公募基金权益仓位最新测算值为7943图表8公募基金消费板块仓位最新测算值为2871总计季度披露值20226周度测算值消费季度披露值20226周度测算值86368434823280307828762674242021-06-302016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172019-12-312022-12-092016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-302023-01-202023-02-172016-03-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9公募基金成长板块仓位最新测算值为2647图表10公募基金周期板块仓位最新测算值为1551成长季度披露值20226周度测算值周期季度披露值20226周度测算值32223020281826162414221220101882019-12-312022-12-092016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-302023-01-202023-02-172021-06-302016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172016-03-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11公募基金金融板块仓位最新测算值为498图表12公募基金稳定板块仓位最新测算值为375金融季度披露值20226周度测算值稳定季度披露值20226周度测算值1410128106846422019-12-312022-12-092016-03-312016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312020-09-302021-06-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-302023-01-202023-02-172021-06-302016-12-312017-09-302018-06-302019-03-312019-12-312020-09-302022-03-312022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-172016-03-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究港股继续调整建议耐心等待头肩底完成上周港股恒生指数收跌-222连续三周收阴前期报告A股市场情绪乐观重点关注TMT2023-01-29已经提示港股正在构筑头肩底形态的右肩有一定回调需求而且自底部反弹以来筹码理论上的最大浮盈在50左右基本兑现了年初对国内经济复苏和美联储加息放缓的预期当前国内增长因子最新数值和周期相位出现背离美债利率近期又因为超预期的美国CPI数据而快速反弹对市场情绪有一定负面影响不过我们判断港股继续下跌幅度或有限从技术面来看恒生指数如果需要回踩年线确认支撑则跌幅预计不足4如果需要回踩左肩底部确认支撑则跌幅预计不足8从基本面来说国内增长因子已进入新一轮基钦周期上行区间而周期规律如同四季轮回难以被打破美债利率未破前高构筑双头的可能性较大基本面的中期发展趋势依然有利于港股资产建议投资者耐心等待头肩底完成行业层面资讯科技业作为港股市场主线其PBLF滚动4年分位数已不足20且上周南向资金逆市流入可以重点关注图表13恒生指数在构建头肩底形态右肩的过程中会有一定幅度回调资料来源Wind华泰研究图表14反映流动性预期的2年期美国国债收益率快速反弹但未破前高资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究图表15港交所行业指数行情统计截至20230217港交所行业指数Wind代码2022-01至2023-01涨跌上周涨跌南向资金周度加仓亿元PBLFPBLF滚动4年分位数电讯业HSCITCHI67701810190805826必需性消费HSCICSHI-8900046593183086能源业HSCIENHI1779-0191590687798金融业HSCIFNHI-457-139-17960551752公用事业HSCIUTHI-2040-172357100751原材料业HSCIMTHI110-1863031256376非必需性消费HSCICDHI-556-2314712776184综合企业HSCICOHI-148-2590100344414资讯科技业HSCIITHI-1445-27815752661902工业HSCIINHI-2632-316862092801地产建筑业HSCIPCHI-2086-3276340511471医疗保健业HSCIHHI-116-50913982772285资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究日央行扩表推动海外股市反弹基本面差异导致欧美股市分化上周英国富时100指数收涨155创历史新高欧洲斯托克50指数收涨183即将触及历史新高纳斯达克指数收涨059在欧美股市中表现相对逊色这里有两个问题可能会引起投资者困惑1美债利率因超预期的CPI反弹美元指数也有所上行理应会对欧美股市形成压制但欧美股市为何持续反弹2欧美股市走势为何出现显著背离欧美股市持续反弹仍然与海外流动性有关一方面正如港股观点部分所述反映流动性预期的2年期美债利率可能正在构筑双头美联储货币政策进一步收紧的可能性不大另一方面日本央行自去年10月以来其资产负债表进一步扩张近9000亿美元同期美联储和欧洲央行缩表总和不足6500亿美元导致全球流动性依然大幅增长成为欧美股市持续反弹的主要推手而欧美股市出现显著背离主要是因为欧洲主要国家如英国国债期限利差倒挂程度远不如美债期限利差倒挂程度严重表明欧洲经济金融环境相对美国更优更易吸引过剩资金其次欧洲通胀更高货币政策可能会更紧也有利于欧洲货币升值鉴于美国基本面暂不乐观我们依然维持对美股的谨慎态度图表16近期欧美股市出现显著背离表明增长因子对欧美股市的定价作用在增强资料来源Wind华泰研究图表17日本央行成欧美股市反弹最大推手12000000百万美元美联储总资产欧央行总资产日本央行总资产10000000800000060000004000000200000002019-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312020-12-312021-12-312022-12-312007-12-31资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表18英债期限利差浅度倒挂图表19美债期限利差深度倒挂510Y-1Y期限利差10Y-2Y期限利差510Y-2Y期限利差10Y-3M期限利差4433221100-1-1-2-22018-012014-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012019-012020-012021-012022-012023-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012005-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表20英国通胀水平已显著高于美国通胀水平图表21自去年以来欧洲货币相对美元持续升值12美国CPI同比英国CPI同比15欧元兑美元英镑兑美元10148136124211010-209-42016-122021-122021-07-042008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122017-122018-122019-122020-122022-122021-01-042021-03-042021-05-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042007-12资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究行业景气投资模型上周收益率-122跑赢等权006pct月频进攻信号持有银行农林牧渔通信国防军工食品行业景气投资模型的进攻端我们每月末结合中观视角和微观视角给出行业轮动建议中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用市场交易和产业资本数据构建资金面指标得分后文展示了上月的建模结果图表22中观景气度跟踪截至2023-01银行军工农牧通信工业金属等排名靠前100806040200银国农通工电传计食医建电饮酒房汽石轻稀非商钢纺煤机基家交电建消行防林信业力媒算品药筑力料类地车油工有银贸铁织炭械础电通子材费军牧金及机设产石制金行零服化运者工渔属公备化造属金售装工输服用及融务事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究图表23微观景气度-财务指标得分农牧汽车电新电力食饮等排名靠前行业列表2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月农林牧渔1113131313汽车17775电力设备及新能源15333电力及公用事业53-551食品饮料-5-1-111商贸零售1511-1家电1111-1通信1311-1机械-9-3-3-3-3消费者服务-13-7-7-5-3银行-5-3-3-1-3综合金融0-4-4-4-4有色金属-3-3-3-3-5建筑-1-5-9-9-5医药-13-5-7-7-5计算机-9-9-5-9-5钢铁-13-7-7-7-7轻工制造-7-5-5-5-7房地产-15-13-11-11-7交通运输-5-7-11-5-7基础化工-5-9-9-9-9国防军工-5-11-11-11-9纺织服装-13-9-9-9-9非银行金融-3-9-9-9-9石油石化-5-9-11-11-11煤炭1-9-9-9-11建材-11-13-13-13-13电子-13-13-13-13-13传媒-7-13-15-15-15注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表24微观景气度-资金面指标得分煤炭稀有金属饮料等行业排名靠前行业列表2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月煤炭231-24稀有金属41-104饮料320-44工业金属-2-2-4-43传媒11-2-33建筑-4-10-12食品-52-5-32非银行金融-2-74-22石油石化111-31电力及公用事业53-3-51建材-2-4-2-31电力设备及新能源210-51商贸零售-2-1-7-31消费者服务-5-3-1-31纺织服装01-3-21银行-5-3-1-51基础化工20-1-20机械-3-1-1-20汽车-10-2-50农林牧渔01-3-30交通运输0-10-60轻工制造-21-5-5-1国防军工-4-1-4-2-1酒类-5-1-6-6-1房地产-6-3-8-6-1电子-20-1-1-1通信-5-31-3-1钢铁-3-2-1-6-2家电-5-5-1-4-3注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究日频防御信号煤炭PBLF分位数最高TMT拥挤度有所上升由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果高股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表25PBLF滚动分位数跟踪截至2023-02-17煤炭行业估值最贵100806040200煤电商汽石电工酒机基国纺消稀钢饮医食计建轻交传电非通农家房建银炭力贸车油力业类械础防织费有铁料药品算筑工通媒子银信林电地材行及零石设金化军服者金机制运行牧产公售化备属工工装服属造输金渔用及务融事新业能源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究图表26拥挤度得分跟踪没有行业提示交易拥挤不过TMT拥挤度有所上升行业2023-02-132023-02-142023-02-152023-02-162023-02-17计算机00221通信10121传媒00120轻工制造00010石油石化00000煤炭00000工业金属00000稀有金属00000电力及公用事业00000钢铁00000基础化工00000建筑00000建材00000机械00000电力设备及新能源00000国防军工00000汽车00000商贸零售00000消费者服务00000家电00000纺织服装00000医药00000食品00000饮料00000酒类00000农林牧渔00000银行00000非银行金融00000房地产00000交通运输00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04五日内有两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明刘依苇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14