主动型量化基金近期表现强于非量化基金
　　我们基于Wind量化基金分类，通过自主筛选，构建量化公募基金池，定期跟踪业绩表现。上周主动型、指数型、对冲三个类别的量化基金收益率中位数分别为-1.58%、-1.70%、-0.36%，所有股票及偏股型公募基金收益率中位数为-1.78%；沪深300指数增强基金超额中位数-0.15%，中证500指增基金超额中位数-0.06%；主动型量化基金近期表现强于非量化基金。我们基于结合上期持仓的二次规划法、Lasso回归和逐步回归方法，对偏股混合型基金仓位变化情况进行测算，上周偏股混合型基金仓位预测值较前一周明显上升。
　　上周估值与量价因子延续前期优秀表现
　　上周估值与量价因子延续前期优秀表现，估值、反转、波动率、换手率及beta因子在全部股票池中均录得正收益，其中估值因子在沪深300及中证1000股票池中RankIC超过20%，波动率因子在沪深300、中证1000及全A股票池中RankIC也超过20%。成长及盈利因子回撤较大，成长因子在全部股票池中均发生回撤，在沪深300股票池中RankIC回撤超过20%，盈利因子在中证500股票池中RankIC回撤超过20%。小市值因子在不同股池中分化较大，其余因子整体表现平淡。
　　上周市场下行，表现最好的指数是上证综指
　　上周市场下行，上证综指一周跌幅1.12%相对较小，创业板指一周跌幅3.76%相对较大；观察市场重要规模指数发现，上证50指数一周跌幅1.18%相对较小，沪深300指数一周跌幅1.75%相对较大；上周表现最好的指数是上证综指。在30个中信一级行业中，上周有6个行业处于上涨状态；食品饮料、石油石化、纺织服装行业表现相对较好，涨跌幅分别为1.58%、0.78%、0.53%；电力设备及新能源、电子、房地产行业表现相对较差，涨跌幅分别为-3.90%、-3.35%、-3.25%；计算机行业一周成交额领跑其它行业。
　　风险提示：风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来；量化与非量化基金的业绩受到多种因素影响，包括环境、政策、基金管理人变化等，过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好，投资需谨慎。本报告所采用的基金仓位测算方法仅基于日频基金净值数据和行业数据，没有利用基金报告中公布的重仓股、行业分布等信息，存在一定局限性，敬请注意。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工估值与量价因子延续前期优秀表现华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年2月19日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员何康PhD主动型量化基金近期表现强于非量化基金SACNoS0570520080004hekanghtsccom我们基于Wind量化基金分类通过自主筛选构建量化公募基金池定期跟SFCNoBRB318862128972039踪业绩表现上周主动型指数型对冲三个类别的量化基金收益率中位数研究员王晨宇分别为-158-170-036所有股票及偏股型公募基金收益率中位数SACNoS0570522010001wangchenyuhtsccom为-178沪深300指数增强基金超额中位数-015中证500指增基金超SFCNoBTM049862138476179额中位数-006主动型量化基金近期表现强于非量化基金我们基于结合联系人陈伟上期持仓的二次规划法Lasso回归和逐步回归方法对偏股混合型基金仓SACNoS0570121070169chenwei018440htsccom位变化情况进行测算上周偏股混合型基金仓位预测值较前一周明显上升862128972228上周估值与量价因子延续前期优秀表现上周估值与量价因子延续前期优秀表现估值反转波动率换手率及风格因子最近一周RankIC值beta因子在全部股票池中均录得正收益其中估值因子在沪深300及中证401000股票池中RankIC超过20波动率因子在沪深300中证1000及沪深300中证500中证1000全A股全A股票池中RankIC也超过20成长及盈利因子回撤较大成长因子20在全部股票池中均发生回撤在沪深300股票池中RankIC回撤超过20盈利因子在中证500股票池中RankIC回撤超过20小市值因子在不同0股池中分化较大其余因子整体表现平淡-20估成盈财小反波换beta技上周市场下行表现最好的指数是上证综指值长利务市转动手术上周市场下行上证综指一周跌幅112相对较小创业板指一周跌幅376质值率率量相对较大观察市场重要规模指数发现上证50指数一周跌幅118相对较资料来源Wind华泰研究小沪深300指数一周跌幅175相对较大上周表现最好的指数是上证综指在30个中信一级行业中上周有6个行业处于上涨状态食品饮料石油石化纺织服装行业表现相对较好涨跌幅分别为158078053电力设备及新能源电子房地产行业表现相对较差涨跌幅分别为-390-335-325计算机行业一周成交额领跑其它行业风险提示风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关历史结果不能预测未来量化与非量化基金的业绩受到多种因素影响包括环境政策基金管理人变化等过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好投资需谨慎本报告所采用的基金仓位测算方法仅基于日频基金净值数据和行业数据没有利用基金报告中公布的重仓股行业分布等信息存在一定局限性敬请注意免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究正文目录上周市场行情回顾3上周量化基金表现4量化指数增强基金超额收益跟踪5上周因子表现8基金仓位测算观察11风险提示12附录一所有细分因子计算方法13附录二风格因子合成与IC值计算方法14附录三所有细分因子IC值表现15免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究上周市场行情回顾上周2023021320230217A股市场重要指数和一级行业指数涨跌幅如下所示图表1重要市场指数近期涨跌幅一周涨跌幅20日涨跌幅6539429719320900980550-098-2-112-118-176-165-175-153-153-218-288-262-4-376-6上深中创中上沪中中证证小业证证50500深300证证综成板板全1000指指指指指资料来源Wind华泰研究图表2中信一级行业指数一周涨跌幅和成交额亿元一周涨跌幅左轴一周成交额右轴880007000660005000440003000220001000001000-220003000-440005000-660007000-88000食石纺建钢轻医传煤家消综通基商建国机交汽非银电计综有农房电电品油织材铁工药媒炭电费合信础贸筑防械通车银行力算合色林地子力饮石服制者化零军运行及机金金牧产设料化装造服工售工输金公融属渔备务融用及事新业能源资料来源Wind华泰研究上周市场下行在四个重要的板块指数上证综指深证成指中小板指创业板指中上证综指一周跌幅112相对较小创业板指一周跌幅376相对较大在五个重要的规模指数中证全指上证50沪深300中证500中证1000中上证50指数一周跌幅118相对较小沪深300指数一周跌幅175相对较大上周表现最好的指数是上证综指在30个中信一级行业中上周有6个行业处于上涨状态食品饮料石油石化纺织服装行业表现相对较好涨跌幅分别为158078053电力设备及新能源电子房地产行业表现相对较差涨跌幅分别为-390-335-325计算机行业一周成交额领跑其它行业免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究上周量化基金表现我们以Wind收集的量化概念类基金包括主动型指数型对冲三个子类为基础针对以下几种情形进行调整1同一只基金可能存在A类C类或其它类别份额不同类别份额可以各自对应于独立的基金代码我们在统计时只考虑成立最久的那一个基金代码若成立日相同则选A类份额对应的业绩表现2去除债券型基金偏债混合型基金封闭式基金非主要投资于A股市场的基金去除成立三个月之内的基金3去除明显不是量化型的基金主要通过基金经理背景经历和其它信息综合判断4我们将所有开放式公募基金中普通股票型和偏股混合型合并作为参照组因为基金数目众多细微调整对分位数计算的影响较小所以对参照组没有进行上述3条处理考虑到Wind收集的量化基金可能不全所以此处讨论的量化基金可以认为是全市场量化基金的一个有代表性的子集近期量化基金表现如下面图表所示图表3量化基金近期业绩表现本类型基金一周收益率本类型基金近一个月收益率本类型基金2017年初至今收益率基金池基金个数10分位中位数90分位10分位中位数90分位10分位中位数90分位Wind量化分类-主动型209-300-158000-301000264-10733048169Wind量化分类-指数型95-226-170-088-302000253251152186629Wind量化分类-对冲23-088-036000-11100008964818552463普通股票型偏股混合型2430-373-178020-446-1302011730838616127资料来源Wind华泰研究图表4三类量化基金中按上周收益率排序榜单Wind量化分类-主动型指数型对冲基金代码基金简称类型基金成立日基金规模一周收益率近一个月收益率2017年初至今收益率006926OF长城量化精选主动型20190529041亿元354333-004805OF长信消费精选行业量化主动型20180307017亿元323242-010801OF长江量化消费精选A主动型20210127142亿元163-016-005235OF银华食品饮料A主动型20171109172亿元160-086-002862OF金信量化精选主动型20160701142亿元0742646662005237OF银华医疗健康A主动型20171109038亿元042-088-005269OF华泰柏瑞港股通量化主动型20171220072亿元028028-002967OF浙商大数据智选消费主动型20170111966亿元025-106-008353OF泰达宏利消费行业量化精选A主动型20200119110亿元020-140-001733OF泰达宏利量化主动型20160830245亿元0000002107002588OF博时银智大数据100A指数型20160520028亿元0000004926006255OF中邮中证价值回报量化策略A指数型20181129049亿元000000-006698OF红土创新沪深300指数增强A指数型20190225027亿元000000-010066OF方正富邦中证500指数增强A指数型20201202017亿元000000-168001OF国寿安保养老指数增强指数型20190401015亿元000000-008856OF华夏安泰对冲策略3个月定开对冲20200605690亿元060350-001059OF中金绝对收益策略对冲20150421053亿元000-003580920012OF中金汇越量化对冲策略3个月定开A对冲20200917181亿元000000-860010OF光大阳光对冲策略6个月A对冲20200325010亿元-008036-001073OF华泰柏瑞量化收益对冲201506291006亿元-0171201898资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究图表5三类量化基金中按近一个月收益率排序榜单Wind量化分类-主动型指数型对冲基金代码基金简称类型基金成立日基金规模一周收益率近一个月收益率2017年初至今收益率001734OF广发百发大数据策略成长A主动型20151118046亿元-0426524470005650OF万家量化同顺多策略A主动型20180504212亿元-155594-001917OF招商量化精选主动型20160315057亿元-07958311095233009OF大摩多因子策略主动型201105171069亿元-249573015007853OF华商计算机行业量化主动型20191030360亿元-330568-006195OF国金量化多因子主动型20181031002亿元-111538-163110OF申万量化主动型20110616439亿元-0734573304003241OF创金合信量化发现A主动型20160927117亿元-1364394353007903OF长城量化小盘主动型20200110310亿元-131438-002210OF创金合信量化多因子A主动型20160122243亿元-1504295597002236OF大成互联网大数据A指数型20160203050亿元-2426925614005313OF万家中证1000A指数型20180130015亿元-105561-161039OF富国1000指数型20180531198亿元-149398-004194OF招商中证1000A指数型20170303048亿元-161389-006048OF长城中证500指数型20180813059亿元-088338-008856OF华夏安泰对冲策略3个月定开对冲20200605690亿元060350-001073OF华泰柏瑞量化收益对冲201506291006亿元-0171201898005280OF安信稳健阿尔法定开对冲20171206245亿元-037082-001641OF富国绝对收益多策略对冲201509174209亿元-0310802470008835OF富国量化对冲策略三个月A对冲20200225863亿元-024072-资料来源Wind华泰研究量化指数增强基金超额收益跟踪量化指数增强基金作为典型的量化策略应用场景拥有明确的Beta基准跟踪相同指数的指增基金具备良好的横向可比性可以提供较理想的参考目前市场以跟踪沪深300和中证500指数的量化指数增强型基金为主因此我们重点考察沪深300和中证500量化指数增强基金的超额收益情况在基金选择上我们重点观察最新规模2022Q4在2亿元以上的指数增强基金免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究图表6沪深300量化指数增强基金近期表现代码名称基金经理基金规模亿元上周收益本月收益今年以来收益上周超额本月超额今年以来超额163407OF兴全沪深300指数增强A申庆4388-057-10344211819202200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1000全A股1086420-2估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率量资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表15风格因子2019年初至今ICIR比率月频沪深300中证500中证1000全A股121008060402000204估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率量资料来源Wind华泰研究图表16风格因子2011年初至今ICIR比率月频沪深300中证500中证1000全A股1210080604020002估成盈财小反波换beta技值长利务市转动手术质值率率量资料来源Wind华泰研究十个风格大类共包含34个细分因子它们的详细计算方式参见附录一风格因子合成与IC值计算方法参见附录二细分因子IC值详表参见附录三免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究基金仓位测算观察正文基于结合上期持仓的二次规划法Lasso回归和逐步回归三种回归方法对偏股混合型基金2018年初至今仓位变化情况进行了测算这一计算过程可以简要描述为1选取Wind分类下的偏股混合型基金剔除沪港深基金等非完全投资于A股市场的基金剔除数据方面有缺失值或存在疑问的基金剔除2017年以后成立的基金共保留480只偏股混合型基金2以过去90个交易日基金的日频收益率作为因变量30个中信一级行业指数日收益率作为自变量样本按时间衰减赋权通过不同的回归方式对各行业变量前的回归系数进行拟合再求所有回归系数之和即得基金仓位预测值3对于结合上期持仓的二次规划法我们对目标函数进行最优化求解需要求解的目标向量为仓位向量目标函数包含两项第一项是基金日收益率预测值与真实值的均方误差第二项是基金在各指数的预测仓位与上期真实仓位的误差平方和是第二项损失项前的系数此处将设为104对于Lasso回归其基本原理是在普通最小二乘的损失函数基础上添加L1正则化项使原本较为病态的回归问题可以正常求解Lasso回归将某些行业前面的回归系数压缩成0提取出一组回归效果最好的行业组作为解释变量组Lasso回归具有一个可调参数我们采用10折交叉验证从1e-3至1的范围内搜索最优值5对于逐步回归我们采用逐步进入方法每次引入或剔除自变量都对原模型和新模型进行F检验如果新自变量的引入能够显著提升模型的解释能力那么引入该自变量如果原自变量的剔除不会显著降低模型的解释能力那么剔除该自变量直到不再有变量被选入或剔除为止变量被保留的p值为005被剔除的p值为01关于回归法进行基金仓位测算的具体方法感兴趣的投资人可以参阅华泰金工研报再探回归法测算基金持股仓位20181224了解更多详情我们使用过去90个交易日的数据进行回归计算按日滚动回归得到偏股混合型基金仓位预测值均值变化曲线如下图所示结合上期持仓的二次规划法Lasso回归及逐步回归法均显示基金仓位值较前一周基本明显上升图表17偏股混合型基金2018年初至今仓位预测值均值曲线100结合上期持仓的二次规划法Lasso回归逐步回归95908580757020181220227220183220185220187220189220191220193220195220197220199220201220203220205220207220209220211220213220215220217220219220221220223220225220229220231220191122020112202111220221122018112资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究风险提示风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关历史结果不能预测未来量化与非量化基金的业绩受到多种因素影响包括环境政策基金管理人变化等过去业绩好的基金不代表未来依然业绩好投资需谨慎基金业绩排名不构成对基金的投资建议本报告所采用的基金仓位测算方法仅基于日频基金净值数据和行业数据没有利用基金报告中公布的重仓股行业分布等信息存在一定测算误差敬请注意基金仓位测算结果不构成对择时的投资建议免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究附录一所有细分因子计算方法图表18报告中涉及的所有细分因子及其计算方式因子类别因子简称因子方向因子计算方式计算说明估值估值-EP1Wind因子pettm的倒数估值类计算过程中涉及的四个Wind因估值估值-BP1Wind因子pblf的倒数子均可以按交易日提取估值估值-SP1Wind因子psttm的倒数估值股息率1Wind因子dividendyield2成长营业收入增长率1由Wind因子operrev自行计算同比增长率成长盈利财务质量市值类计算过成长净利润增长率1由Wind因子netprofitis自行计算同比增长率程中涉及到的11个Wind因子均按季成长ROE增长率1由Wind因子roeavg自行计算同比增长率度报告期提取使用方法为截面盈利ROE1Wind因子roeavg日在4月30日及以后的可使用当年一盈利ROA1Wind因子roa季报上一年年报信息截面日在8盈利毛利率1Wind因子grossprofitmargin月31日及以后的可使用当年半年报信盈利净利率1Wind因子netprofitmargin息截面日在10月31日及以后的可财务质量总资产周转率1Wind因子assetsturn使用当年三季报信息财务质量资产负债率-1Wind因子debttoassets财务质量流动比率1Wind因子current部分金融企业不适用财务质量资产的经营现金流量回报率1Wind因子ocftoassets小市值对数总市值-1Wind因子mktcapard取对数反转1个月反转-1个股最近N个月收益率N13个股每日收益率均采用Wind后复权收反转3个月反转-1盘价自行计算个股每日换手率采用反转衰减换手率加权3个月反转-1最近N个月内在每个交易日对个股计算如下公式的值最终求Wind因子turn将个股停牌涨跌停反转衰减换手率加权6个月反转-1和日换手率乘以函数exp-xiN4乘以日收益率其中xi为该的交易日的换手率设为nan计算均日距离截面日的交易日个数N13值标准差时不取用最近1个月的波动率1个月波动率-1个股最近N个月内日收益率序列的标准差N13定义若当前截面日为月底最后一个交波动率3个月波动率-1易日则最近1个月指代该自然月内所波动率FF三因子残差1个月波动率-1个股最近N个月内日收益率序列对Fama-French三因子中证全有交易日若当前截面日不是月底最后波动率FF三因子残差3个月波动率-1指日收益率总市值因子日收益率BP因子日收益率进行多元一个交易日例如截面日为9月20日线性回归的残差的标准差N13则指代8月21日含至9月20日换手率1个月日均换手率-1个股最近N个月内日均换手率N13含之间的所有交易日最近3个月换手率3个月日均换手率-1的定义依此类推计算技术指标时均使换手率近1个月近2年的日均换手率-1个股最近1个月内日均换手率除以最近2年内日均换手率用后复权收盘价beta近100周相对上证综指的beta-1Wind因子beta100w技术技术-MACD-1经典技术指标参数设置长周期取30日短周期取10日计技术技术-DEA-1算DEA均线时的周期也称为中周期取15日技术技术-DIF-1技术技术-RSI-1RSIPSYBIAS为经典技术指标计算周期均取20日技术技术-PSY-1技术技术-BIAS-1资料来源Wind华泰研究上表第三列因子方向解释取值为1代表因子值越大越好-1代表因子值越小越好当采用等权法合成风格因子时需将因子值乘以因子方向之后再相加免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究附录二风格因子合成与IC值计算方法我们以某一截面期T估值类风格因子的合成为例具体说明风格因子合成过程1因子原始值计算设第T期指定股票池全A股沪深300成份股中证500成份股中证1000成份股内共存在N只股票首先根据附录一表格计算细分因子EPBPSP股息率在第T期的值均为N1维向量2因子的行业与市值中性化处理用OLS线性回归拟合log0第T期因子X的值N1维向量log第T期对数总市值因子的值N1维向量第T期第j个行业因子哑变量属于该行业为1否则为0N1维向量回归待拟合系数和残差为数值为N1维向量取上述回归方程的残差向量替代原始计算的因子值作为第T期因子X的新值仍记为这里的X指代EPBPSP股息率等细分因子特别地若因子X为对数总市值因子则它只对行业哑变量回归亦即对该因子只进行行业中性化处理3因子去极值标准化a中位数去极值对于经过中性化处理之后的因子值N1维向量先计算其中位数再计算的中位数1接下来将向量中所有大于51的元素重设为51将向量中所有小于51的元素重设为51b标准化将去极值处理后的因子值N1维向量减去其现在的均值再除以其现在的标准差就得到了标准化后的新因子值仍记为4风格因子合成与RankIC计算将属于估值类的四个细分因子值经过以上所有处理之后乘以各自的因子方向1或-1之后直接等权相加就得到了估值风格因子的值与个股下期收益率向量1计算Spearman秩相关系数即得到估值风格因子的RankIC值5上周本月初至今或指定月份的的风格因子RankIC值分别是用前一周五上个月或指定月份前推一个月的月底作为截面期计算因子值经过前4步处理后与个股上周本月初至今或指定月份的收益向量计算Spearman秩相关系数而得的指定时间区间内RankIC均值是以自然月为频率计算的月度RankIC的平均值若指定时间区间中最末一天不是月底则用最后一个月的月初至区间最末一天的RankIC值作为最后一个月的RankIC值ICIR是月度RankIC的均值除以标准差不年化6细分因子的RankIC值即用第2步处理结束后得到的因子值乘以因子方向1或-1再与个股下期收益率向量1计算Spearman秩相关系数免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14金工研究附录三所有细分因子IC值表现所有细分因子在不同票池全A股沪深300成份股中证500成份股中证1000成份股内的IC值表现如以下四张图表所示图表19细分因子近期IC值表现全A股行业市值中性股票池因子简称因子类别因子方向上周RankIC本月初至今2017年初至今2007年初至今2017年初至今2007年初至今RankICRankICRankICICIRICIR全A股估值-EP估值1894891226409031060全A股估值-BP估值119851978441461042045全A股估值-SP估值115411445347339050043全A股股息率估值114611399436420070083全A股营业收入增长率成长1-1236-914073239010022全A股净利润增长率成长1-1136-052153266025033全A股ROE增长率成长1159409199315031047全A股ROE盈利1063420187314029041全A股ROA盈利1-454-487188250022028全A股毛利率盈利1-152341032109004014全A股净利率盈利112382058315473036046全A股总资产周转率财务质量1170-224165158034036全A股资产负债率财务质量-1290788-024024-004003全A股流动比率财务质量1-415005-089-097-018-015全A股资产的经营现金流量回报率财务质量1205037190190041048全A股对数总市值小市值-18312309296462021030全A股1个月反转反转-1407615521655062068全A股3个月反转反转-1393933476603050059全A股衰减换手率加权3个月反转反转-110801692712840120113全A股衰减换手率加权6个月反转反转-113251958836882132118全A股1个月波动率波动率-120671985847767071063全A股3个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