巴斯夫欧洲工厂将削减TDI等产能，中国化工企业竞争优势有望凸显
　　2月24日，巴斯夫公告拟对路德维希港一体化基地进行结构性调整，包括关闭TDI及配套DNT/TDA装置、关闭己内酰胺（CPL）及部分合成氨/肥料装置，以及削减己二酸（AA）产能等，主因生产要素成本高昂和市场竞争加剧等。短期而言，我们认为海外供给收缩及内需复苏或共同助力TDI/AA /CPL等产品景气回升，尤其TDI供给格局将显著优化，推荐万华化学；中长期而言，国内化工企业依托能源成本/规模/基础设施/专业化劳动力/上下游配套等优势，竞争力有望持续优于欧洲、日韩等竞争对手，全球市场份额仍将提升，推荐万华化学/华鲁恒升/巨化股份。
　　巴斯夫拟调整路德维希基地业务布局，TDI/AA /CPL等供给面临收缩
　　据巴斯夫2月24日发布的22年业绩预告，公司23-24年拟实施每年降低超5亿欧元的降本计划，其中半数以上来自于路德维希一体化基地；同时，至26年底将对该基地结构性调整以使固定成本每年降低逾2亿欧元，包括关闭TDI及配套DNT/TDA装置、关闭己内酰胺及一套合成氨装置和配套肥料等装置、削减己二酸产能和关闭环己醇/环己酮/碳酸钠装置，以及降低电力/天然气需求和增加可再生能源供应等。我们认为巴斯夫业务调整一方面将导致TDI/AA /CPL等产品供给面临收缩，同时高生产要素成本等导致的海外化工品供应链潜在的永久性转移或更值得关注。
　　短期TDI等显著受益于海外供给收缩，内需复苏共同助力产品景气
　　巴斯夫此次主要削减天然气-合成氨链相关品种，TDI/AA/CPL等由于巴斯夫全球产能占比较高，供给收缩叠加国内需求复苏有望共同支撑产品景气。尤其TDI，据隆众资讯，22年路德维希30万吨产能全球占比达9%，由于表观供给相对过剩，06-09年/16-19年TDI高景气均主因全球部分产能退出/停产，考虑23年国内/日韩亦将关闭部分产能，TDI竞争格局显著改善，推荐万华化学。据巴斯夫，22年公司AA/CPL全球产能72/70万吨，其中AA产能全球第2，伴随路德维希产能削减，短期供给或承压，同时亦或影响下游PA66/PA6等产品的供给，推荐华鲁恒升、巨化股份。
　　欧洲化工产能转移大幕拉开，国内化工企业具备全球竞争优势
　　据巴斯夫公告，降本计划及路德维希基地结构性调整主因欧洲的竞争力受过度监管、许可流程缓慢复杂，尤其是生产要素成本高昂等。中长期而言，由于欧洲经济增长受限，环境政策严苛及下游产业链的萎缩导致其化工产业竞争力削弱，美国、中东及亚太成为生产转移的目的地。我们认为国内化工企业依托以煤炭为基础的能源结构/产能规模/一体化/庞大的下游配套/专业化产业劳动力等优势，未来全球市场份额有望持续提升，烯烃、氯碱、聚氨酯、氟硅等产业均有望受益，一体化龙头企业优势显著。同时助剂、表面活性剂、化妆品原料、农药、代糖等精细化工品潜在的细分供应链转移亦值得关注。
　　风险提示：全球经济衰退导致化工品需求不及预期的风险；全球能源和原材料等成本上行风险；海外化工品产能收缩进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告基础材料能源巴斯夫欧洲产能削减转移大幕拉开华泰研究基础化工增持维持2023年2月26日中国内地动态点评石油天然气增持维持研究员庄汀洲巴斯夫欧洲工厂将削减TDI等产能中国化工企业竞争优势有望凸显SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ9338610567939392月24日巴斯夫公告拟对路德维希港一体化基地进行结构性调整包括关闭TDI及配套DNTTDA装置关闭己内酰胺CPL及部分合成氨肥料联系人张雄装置以及削减己二酸AA产能等主因生产要素成本高昂和市场竞争SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom加剧等短期而言我们认为海外供给收缩及内需复苏或共同助力861063211166TDIAACPL等产品景气回升尤其TDI供给格局将显著优化推荐万华化学中联系人姚雯薏长期而言国内化工企业依托能源成本规模基础设施专业化劳动力上下游SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom配套等优势竞争力有望持续优于欧洲日韩等竞争对手全球市场份额仍862128972228将提升推荐万华化学华鲁恒升巨化股份行业走势图巴斯夫拟调整路德维希基地业务布局TDIAACPL等供给面临收缩据巴斯夫2月24日发布的22年业绩预告公司23-24年拟实施每年降低基础化工石油天然气超亿欧元的降本计划其中半数以上来自于路德维希一体化基地同时沪深30053至26年底将对该基地结构性调整以使固定成本每年降低逾2亿欧元包括4关闭TDI及配套DNTTDA装置关闭己内酰胺及一套合成氨装置和配套肥料等装置削减己二酸产能和关闭环己醇环己酮碳酸钠装置以及降低电11力天然气需求和增加可再生能源供应等我们认为巴斯夫业务调整一方面18将导致TDIAACPL等产品供给面临收缩同时高生产要素成本等导致的海25外化工品供应链潜在的永久性转移或更值得关注Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23资料来源Wind华泰研究短期TDI等显著受益于海外供给收缩内需复苏共同助力产品景气巴斯夫此次主要削减天然气合成氨链相关品种等由于巴斯夫-TDIAACPL重点推荐全球产能占比较高供给收缩叠加国内需求复苏有望共同支撑产品景气尤目标价其TDI据隆众资讯22年路德维希30万吨产能全球占比达9由于表股票名称股票代码当地币种投资评级观供给相对过剩06-09年16-19年TDI高景气均主因全球部分产能退出万华化学600309CH12690买入停产考虑23年国内日韩亦将关闭部分产能TDI竞争格局显著改善推华鲁恒升600426CH4199买入荐万华化学据巴斯夫22年公司AACPL全球产能7270万吨其中AA巨化股份600160CH2160买入产能全球第2伴随路德维希产能削减短期供给或承压同时亦或影响下资料来源华泰研究预测游PA66PA6等产品的供给推荐华鲁恒升巨化股份欧洲化工产能转移大幕拉开国内化工企业具备全球竞争优势据巴斯夫公告降本计划及路德维希基地结构性调整主因欧洲的竞争力受过度监管许可流程缓慢复杂尤其是生产要素成本高昂等中长期而言由于欧洲经济增长受限环境政策严苛及下游产业链的萎缩导致其化工产业竞争力削弱美国中东及亚太成为生产转移的目的地我们认为国内化工企业依托以煤炭为基础的能源结构产能规模一体化庞大的下游配套专业化产业劳动力等优势未来全球市场份额有望持续提升烯烃氯碱聚氨酯氟硅等产业均有望受益一体化龙头企业优势显著同时助剂表面活性剂化妆品原料农药代糖等精细化工品潜在的细分供应链转移亦值得关注风险提示全球经济衰退导致化工品需求不及预期的风险全球能源和原材料等成本上行风险海外化工品产能收缩进度不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料能源图表1巴斯夫部分化工品全球产能及德国路德维希比利时安特卫普两大基地的产能分布单位万吨产品名称巴斯夫全球产能路德维希港产能路德维希产能占比安特卫普港产能安特卫普产能占比乙烯348621810831丙烯26335136525丁二烯681051515523苯9130332831环己烷1313100--环氧乙烷1445345245035环氧丙烷675未披露-未披露-羰基C4醇16255634--增塑剂5955084--丙烯酸15132213221MDI192--6534TDI783038--VA0606---VE22---高吸水性材料592542136聚苯乙烯石墨聚苯板54546---合成氨1765未披露-未披露-尿素545未披露-未披露-己二酸AA72未披露-未披露-己内酰胺CPL70未披露-未披露-聚酰胺925未披露-未披露-烷基胺25未披露-未披露-乙醇胺及衍生物44未披露-未披露-特种胺10未披露-未披露-甲酸3052066未披露-工程塑料885未披露-未披露-注产能数据为2022年红色标记为巴斯夫BASDF路德维希港拟部分或全部关闭的产品其他拟关闭的产品包括环己醇环己酮纯碱等资料来源巴斯夫官网天天化工网华泰研究图表2巴斯夫路德维希港拟关闭的产品主要为天然气-合成氨产业链相关品种水合肼ADC发泡剂尿素复合肥硝基氯苯三聚氰胺硝基苯MDI原盐纯碱硝基甲苯TDI煤炭合成氨硝酸天然气己二酸硝酸铵工业炸药PA66DMF纯苯苯酚环己酮己内酰胺PA6磷铵资料来源百川盈孚华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料能源图表306-09年和16-19年两轮TDI高景气均主要系供给大面积收缩产能淘汰或企业大面积停车检修欧美部分TDI关闭企业转移至亚太等建厂06年全球TDI出现关停潮包括法国Vencorex126万吨日欧洲TDI大面积停产降拜耳TDI装置爆炸商务部对日韩等TDI反倾销本三井117万吨等同时巴斯夫德国装置生产不稳定负国内多套装置检税率上调印度工厂事故停车匈牙利BC减产科思创德国遭遇修及小产能停车陶元吨原料硝酸不可抗力以及巴斯夫韩国烟台巨力等装置氏沙特装置降负北沧州大化硝化车间事故装置停产检修全球TDI供应大幅削减年内价格大幅上涨美装置或检修降负60000逾半年奥运会前期危化品禁运年月美国装置受飓风影响经历较长周期低迷后部分企业停产减产179TDI50000国内环保等问题部分小产能退出个别产能退出市场供给下滑后TDI价格景气迎来短暂反弹但幅度和持续性较弱供给收缩下TDI价格再次反弹40000300002000010000020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022TDI-甲苯-煤炭价差TDI价格资料来源百川盈孚华泰研究图表4全球TDI产能增长情况及预测06年和16年均因行业淘汰产能导致总产能同比下滑万吨中国欧洲美洲日韩其他总产能YoY40014123501030082506420021500100-2-450-60-820082004200520062007200920102011201220132014201520162017201820192020202120222025E2024E2023E注1假设巴斯夫路德维希港的30万吨产能于2023年关闭22023年国内万华化学仍将新增15万吨TDI产能投产除此之外2023-2025年暂未有其他公告拟新增的TDI产能沧州大化600230CH拟将原有15万吨产能扩充至40万吨级别但目前尚未开始实施因此未纳入未来新增产能的统计范围资料来源Bloomberg天天化工网隆众资讯华泰研究预测图表5全球TDI小产能占比不断下降15万吨以下产能占比10万吨以下产能占比50403020100201620102015201720182019202020212023E2024E2025E2022E注产能统计口径以企业为单位同一企业有多套装置的情况按该企业总产能计资料来源Bloomberg天天化工网隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料能源图表6全球TDI装置运行情况截至2023年2月24日所属区域生产企业装置所在地产能万吨装置运行情况欧洲巴斯夫德国路德维希港30未来计划关停万华化学BC公司匈牙利25装置正常运行科思创德国多尔马根3022年8月因氯气泄漏不可抗力预计23年3月重启美洲巴斯夫美国盖斯马16装置正常运行科思创美国贝墩23装置正常运行Petroquinica阿根廷28装置正常运行中国万华化学山东烟台30装置正常运行福建1023年2月已关停科思创上海31装置正常运行巴斯夫上海16装置正常运行沧州大化河北15装置正常运行甘肃银光甘肃12装置处于停车状态暂无明确重启时间巨力化工山东8装置处于停车状态复工时间未定新疆15装置正常运行连石化工辽宁葫芦岛5装置处于停车状态暂无开工计划韩国巴斯夫韩国丽水16装置正常运行OCI韩国群山5装置23年2月停车预计一个月左右韩华韩国丽水15装置正常运行日本三井MCNS日本大牟田128装置正常运行东曹NPU日本Nanyo25计划23年4月左右关停其他Sadara沙特阿拉伯20装置正常运行GNFC印度67装置正常运行Karoon伊朗4装置正常运行合计--351-注巴斯夫BASGR亨斯迈HUNUS东曹4042JP陶氏化学DOWUS科思创1COVGR万华化学600309CH沧州大化600230CH表中其余企业未上市资料来源隆众资讯百川盈孚天天化工网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4基础材料能源图表72022年全球己二酸主要产能情况图表8己二酸价格和价差走势万吨元吨18000己二酸-纯苯-硝酸价差己二酸100国外国内160008014000120006010000408000600020400020000巴英奥兰旭华平华江山唐阳辽洪天0斯威升蒂化峰煤鲁苏东山煤阳达利夫达德奇成化神恒海海中集石化高13-1214-0615-1212-0612-1213-0614-1215-0616-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12学马升力力浩团化工新11-12注巴斯夫BASGR旭化成3407T华鲁恒升600426CH华峰资料来源隆众资讯华泰研究化学002064CH神马股份600810CH其余企业未上市资料来源巴斯夫官网隆众资讯华泰研究图表9中国己内酰胺全球产能占比不断提升图表10国内主要己内酰胺企业及产能万吨中国西欧东北亚万吨北美东欧南亚与东南亚701200南美中东和非洲中国占比806070100050608004050306004020304001020020010福巴沧南平福巴鲁山华庆山巨建陵州京煤建陵西东鲁华东化00申恒旭福神天石化方恒集海股远逸阳邦马辰化工明升团力份特2017201820132014201520162019202020212012资料来源Bloomberg华泰研究注鲁西化工000830CH华鲁恒升600426CH巨化股份600160CH其余企业未上市资料来源隆众资讯华泰研究图表11己内酰胺价格和价差走势元吨25000己内酰胺HPO法价差己内酰胺参考价2000015000100005000020-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0721-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01资料来源百川盈孚隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5基础材料能源图表122022年欧洲和中国部分化工品产能占全球比重及中国出口占比单位万吨分类产品全球产能欧洲产能欧洲产能占比中国产能中国产能占比中国出口量中国出口产能代表性上市企业及产能万吨甲醇1620248631004562170-DMF19131161075698华鲁恒升33鲁西化工15C1甲酸132453475572230鲁西化工40醋酸2171130610815010910华谊集团170江苏索普140华鲁恒升60醋酸乙烯545571030857103-乙烯20892247112461922150-苯乙烯418766316175942563-丙烯1540620911455643640-乙二醇5912245425094240-EVA7671241621528125东方盛虹30联泓新科15丙烯酸8851501735040134卫星化学66万华化学36C2C4丙烯酸丁酯9881281329029269卫星化学75万华化学42正丁醇634140222764421-丙烯腈8391091338145226东方盛虹78环氧丙烷13232962249037120万华化学54滨化股份28环氧氯丙烷27035131686274扬农化工15丁二烯1830376215853291齐翔腾达15丙酮988192192342400-纯苯698910251520142910-苯酚1494324224212841-芳烃化纤己二酸4789219294624014华峰化学94神马股份47华鲁恒升36己内酰胺9801141256958481鲁西化工30华鲁恒升30巨化股份15PE10681162315284627723-PP80941131143567441274-MMA613901521535146东方盛虹26齐翔腾达20塑料树脂PA612231901660249396鲁西化工41聚合顺35华鲁恒升20PA66295571978261215神马股份22PC50012625265532911鲁西化工30万华化学21沧州大化10MDI1024276284414111025万华化学305聚氨酯TDI3518524142393324万华化学65沧州大化15BDO510541128456114-烧碱98941469154554463267-纯碱76261591213455452066三友化工340山东海化280远兴能源180氯碱相关PVC5358902172642491977中泰化学210新疆天业140北元集团110钛白粉876167194935614129龙佰集团111中核钛白40有机硅359257265744517合盛硅业93新安股份50兴发集团36合成氨236002670117475322380-化肥相关尿素22580110456520292834-VA37195019500421新和成1浙江医药05VE2483316677748新和成2浙江医药2食饲药添加剂泛酸钙2806212279--亿帆医药08兄弟科技05华恒生物003蛋氨酸2015527713511817新和成15安迪苏35和邦生物7注华鲁恒升600426CH鲁西化工000830CH华谊集团600623CH江苏索普600746CH东方盛虹000301CH联泓新科003022CH万华化学600309CH滨化股份601678CH卫星化学002648CH扬农化工600486CH齐翔腾达002408CH聚合顺605166CH神马股份600810CH巨化股份600160CH华峰化学002064CH沧州大化600230CH三友化工600409CH山东海化000822CH远兴能源000683CH中泰化学002092CH新疆天业600075CH北元集团601568CH龙佰集团002601CH中核钛白002145CH合盛硅业603260CH兴发集团600141CH新安股份600596CH新和成002001CH浙江医药600216CH兄弟科技002562CH安迪苏600299CH亿帆医药002019CH和邦生物603077CH华恒生物688639CH资料来源隆众资讯天天化工网百川盈孚华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6基础材料能源重点推荐公司万华化学600309CH买入目标价12690元万华化学是全球领先的化工上市企业22年MDITDI年产能30565万吨居全球第1第3并拥有聚氨酯石化新材料一体化布局我们看好国内需求复苏下三大板块产品均迎来景气向上公司正处于上市以来最大的资本开支周期我们测算主要现有在建项目达产后营收净利润中枢约2255385亿元有望再造一个万华而主要在建项目均有望23-25年陆续投产步入新成长周期我们预计公司22-24年归母净利162221257亿元参考可比公司23年平均18xPE的Wind一致预期给予公司23年18xPE目标价12690元维持买入评级风险提示下游需求不及预期新项目进度不及预期原材料价格波动报告日期2023年2月20日华鲁恒升600426CH买入目标价4199元全球能源成本高企国内煤化工成本稳定性强华鲁恒升是国内煤化工行业龙头依靠低成本战略穿越周期2020年以来公司资本开支提速积极从基础化工原料转入新能源新材料赛道考虑公司产品需求偏弱成本端煤炭价格仍处高位我们预计公司22-24年EPS为323351465元结合可比公司估值水平22年Wind一致预期平均12XPE考虑公司产能扩张加速给予22年估值为13倍PE目标价4199元维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动原油价格大幅波动风险新项目达产不及预期下游需求不及预期风险报告日期2022年11月30日巨化股份600160CH买入目标价2160元巨化股份是国内氟化工龙头其制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位我们认为1伴随三代制冷剂HFCs配额22年底冻结供给约束下行业景气有望向上公司产能全球领先涨价弹性大2公司氯碱煤化工等配套完善能耗限制下烧碱合成氨等供给亦受限公司一体化优势持续突显3公司保持高资本开支持续延链强链补链助益业绩持续增长我们预计公司22-24年归母净利230291397亿元参考可比公司23年平均20xPE的Wind一致预期给予23年20xPE目标价2160元首次覆盖给予买入评级风险提示制冷剂行业政策变化下游需求不及预期新项目进度不及预期报告日期2023年2月10日图表13重点推荐公司EPS元PE倍股票代码公司简称评级股价元目标价元市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600309CH万华化学买入10174126931947855177058181296196814431244600426CH华鲁恒升买入36634199778342323351465107111341044788600160CH巨化股份买入182921604940410851081474461215216941244注重点公司推荐文字目标价及EPS来源于华泰化工团队最新报告股价及市值数据截至2023年2月24日收盘资料来源BloombergWind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7基础材料能源风险提示全球经济衰退导致化工品需求不及预期的风险在高油气价格高通胀及美联储大幅加息等影响下全球经济可能面临衰退风险从而导致全球化工品的需求增长出现显著下滑进而影响化工品价格和行业企业的盈利水平全球能源和原材料等成本上行风险22年以来在俄乌冲突全球能源和资源品资本开支不足等影响下全球能源及部分原材料价格中枢整体上行导致部分化工品成本显著抬升若未来地缘冲突加剧以及能源资源品等供给持续偏紧将可能对化工品盈利造成不利影响海外化工品产能收缩进度不及预期若巴斯夫的TDI己二酸和己内酰胺等产能的实际退出进程不及预期以及其他海外或存在潜在供给收缩的化工品产能退出不及预期则未来相关化工品的国内外竞争格局或面临供给过剩等严峻的局面进而将影响化工品价格和行业企业的盈利水平免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8基础材料能源免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9基础材料能源香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10基础材料能源法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11