美国通胀和经济数据均超预期，美联储货币政策预期再起变化，需要更紧的货币政策来压制通胀。所以美元、美债利率继续快速上行，全球股债、商品、汇率均承压。我们认为，当前全球供给端仍受限制，商品供给维持低位，疫情带来劳动力市场的“疤痕”，劳动力供给端受限，劳动力成本抬升，服务业供给端恢复需要过程，在这样的背景下，要期待通胀能回落，大概率需要看到需求端的明显萎缩，即硬着陆，所以海外货币政策转向还需要继续等待。
　　国内暂时处于政策等待期，预计两会期间、以及之后，更多积极政策或将推出支持经济，市场预期有望得到提振。权益资产或已在阶段性底部，债市面临阶段性调整压力。不过中期来看，对基本面的预期不宜过度乐观。下半年，需要逐步增加对国内通胀的关注。

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观周报2023年02月25日相关研究美元继续扰动全球市场TableReportInfo复工节奏有所加快国内高频指标跟踪2023年第5期20230219全球大类资产周报217-224美债利率会破前高吗海外经济TableSummary政策跟踪20230219投资要点美元继续走强全球大类资产周报210-21720230218美国通胀和经济数据均超预期美联储货币政策预期再起变化需要更紧的货币政策来压制通胀所以美元美债利率继续快速上行全球股债商品汇率均承压我们认为当前全球供给端仍受限制商品供给维持低位疫情带来劳动力市场的疤痕劳动力供给端受限劳动力成本抬TableAuthorInfo升服务业供给端恢复需要过程在这样的背景下要期待通胀能回落大概率需要看到需求端的明显萎缩即硬着陆所以海外货币政策转向还需要继续等待国内暂时处于政策等待期预计两会期间以及之后更多积极政策或将推出支持经济市场预期有望得到提振权益资产或已在阶段性底部债市面临阶段性调整压力不过中期来看对基本面的预期不宜过度乐观下半年需要逐步增加对国内通胀的关注分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001分析师应镓娴Tel02123219394Emailyjx12725haitongcom证书S0850521080001联系人李林芷Tel02123219674Emailllz13859haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报2目录1全球大类资产美元继续扰动全球市场42股票市场港股和美股领跌43债券市场海外债市利率延续上行84大宗商品黑色产业链普遍上涨105外汇市场美元指数大幅上行11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报3图目录图1全球主要大类资产上周涨跌幅217-2244图2全球主要大类资产本月涨跌幅131-2244图3全球股票指数概览5图4国内股票指数概览6图5国内行业股票指数概览7图6换手率上证综指和沪深3007图7新基金发行情况7图8两融余额与交易额亿元8图9南北向资金净流入亿元8图10股债性价比8图11股债性价比8图12中债国债和国开债收益率及期限利差变化217-2249图13中债债券价格指数涨跌幅217-2249图14MarkitiBoxx中资美元债价格指数涨跌幅217-2249图15主要经济体10年期政府债收益率变化bp217-22410图16主要大宗商品期货合约涨跌幅217-22410图17Wind商品分行业指数涨跌幅217-22411图18外汇市场表现概览11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报41全球大类资产美元继续扰动全球市场对比上周217-224全球大类资产价格表现美国PCE物价指数超预期带动美债利率继续拉升美元走强由此全球股市已是三周连跌贵金属商品也走弱具体看来美元指数以13涨幅领涨同样上涨的还有10年美债期货06IPE布油期货01而领跌的是COMEX铜-41恒生指数-34标普500-27紧随其后新兴市场-25表现整体稍弱于发达市场-23同样下跌的还有伦敦金现-17国内方面股市商品走强人民币上周回归69区间较今年最高位已经下跌34领涨的是上证综指13紧随其后的是南华商品指数12中债总全价指数小幅下跌-02同样下跌的还有人民币兑美元-09综合来看上周大类资产表现上美元商品美债中债人民币贵金属发达市场股票新兴市场股票2月以来资产表现为美元中债美债发达市场股票人民币新兴市场股票贵金属图1全球主要大类资产上周涨跌幅217-2242上周涨跌幅10-1-2-3-4-5资料来源Wind海通证券研究所图2全球主要大类资产本月涨跌幅131-2244本月涨跌幅20-2-4-6-8-10资料来源Wind海通证券研究所2股票市场港股和美股领跌请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报5上周全球主要股指中仅沪深300上涨其中沪深300上涨066为所有股指中唯一上涨的指数其余跌幅较小的指数分别是日经225和俄罗斯RTS指数跌幅分别是-022和-066恒生指数领跌跌幅为-343其余跌幅较大的指数分别为纳斯达克指数道琼斯工业指数和标普500指数跌幅分别为-333-299和-267这主要是由于美元流动性超预期收紧从估值来看恒生指数估值回落至13分位数附近美股估值也集体回落图3全球股票指数概览资料来源Wind海通证券研究所上周A股指数普涨H股下跌其中港股指数均继续回调恒生科技恒生中国企业指数恒生指数跌幅分别为-580-412和-343在A股指数中仅有创业板指回调跌幅为-083其余A股指数均上涨其中涨幅居前的是全指价值沪深300价值和上证小盘指数涨幅分别为204192和186比较不同风格和规模的指数上周价值指数表现明显优于成长中小盘表现优于大盘指数估值PE-TTM来看港股估值纷纷回落恒生科技指数跌至60分位数左右恒生中国企业指数回落至历史中位数以下A股指数大多仍在历史14分位数左右其中大盘和中盘指数估值仍在历史5分位数以下但沪深300和全指价值指数估值小幅上升至历史5以上请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报6图4国内股票指数概览资料来源Wind海通证券研究所上周A股行业涨多跌少地产链受益31个申万一级行业中有27个上涨其中领涨的行业是煤炭钢铁和家用电器涨幅分别是562468和396下跌的行业中美容护理食品饮料和传媒领跌主要是前期涨幅较大的板块跌幅分别为-204-175和-097行业估值位臵继续分化农林牧渔社会服务和汽车估值PE-TTM仍在历史90分位数以上汽车行业估值接近95分位数国防军工估值从前一周的5以下回升至10分位数以上但有色金属交通运输银行煤炭等周期板块估值在历史5分位数以下请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报7图5国内行业股票指数概览资料来源Wind海通证券研究所从交易指标来看上周上证综指和沪深300换手率回落分别从前一周的069和043回落至065和043上周新成立基金2支其中混合型基金和债券型基金各1支平均发行份额为41亿份两融余额继续上升当周环比增加04增速较前一周继续小幅回落上周北向资金净流出4124亿元结束连续14周的净流入其中2月24日单日净流出5097亿元为2022年11月2日以来最高图6换手率上证综指和沪深300图7新基金发行情况个亿份28060上证综指沪深300新成立基金数平均发行份额亿份右7050156040501403030200520101000019021908200220082102210822022208230221022108220222082302资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报8图8两融余额与交易额亿元图9南北向资金净流入亿元200002500800两融余额两融交易额右南向资金净买入北向资金净买入17000200060040014000150020011000100008000500-20050000-4001902200221022202230221022108220222082302资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所从股债性价比来看大部分股指ERP回落上周股指大多回升带动股债性价比回落其中沪深300ERP从559回落至551中证1000ERP从039回落至032创业板指ERP从-044回升至-030中小盘指数ERP从167回落至158图10股债性价比图11股债性价比92053沪深300ERP中证1000ERP右创业板指ERP中小盘指ERP右8102760-05154-1-103-2-15-121-3-2-21602170218021902200221022202230216021702180219022002210222022302资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3债券市场海外债市利率延续上行上周217-224各期限的国债和国开债收益率走势趋同10年期国债收益率上行21bp至2910年期国开债收益率上行26bp至31短端的1年期国债利率上行98bp1年期国开债利率上行86bp期限利差方面10Y-1Y国债利差缩窄77bp至618bp3Y-1Y国债利差缩窄66bp至27bp10Y-1Y国开债利差缩窄60bp至613bp从价格表现看利率债信用债净价指数均回落利率债小幅下跌015其中中债国债净价指数下跌012年初至今已累计跌去042信用债指数回落005企业债净价指数上涨001本月已累计上涨046此外货币基金指数上涨003请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报9图12中债国债和国开债收益率及期限利差变化217-224当前水平周涨跌幅月涨跌幅年初至今利率水平与期限利差bpbp涨跌幅bp1年期收益率229975141319793年期收益率2563183571607国债10年期收益率2912061497733年-1年期限利差bp270-657-1056-37210年-1年期限利差bp618-769-1264-12061年期收益率247857166923613年期收益率28010888512628国开债10年期收益率3082553278993年-1年期限利差bp337231-818267年年期限利差10-1bp613-602-1342-1462资料来源Wind海通证券研究所图13中债债券价格指数涨跌幅217-224周涨跌幅月涨跌幅年初至今指标名称指数点涨跌幅债券综合净价指数10309-009000-011国债总净价指数1210-012-011-042利率债总净价指数1201-015-013-044信用债总净价指数932-005023032企业债总净价指数786001046048货币基金指数16543003012029资料来源Wind海通证券研究所中资美元债方面上周各主要指数继续下挫其中房地产美元债指数下跌008年初至今累计涨幅缩至744此外金融债指数下跌012企业债指数下跌015图14MarkitiBoxx中资美元债价格指数涨跌幅217-224周涨跌幅月涨跌幅年初至今中资美元债分类指数点涨跌幅债券指数21599-014-122194金融债券25682-012-116247企业债券21991-015-120203房地产债券19972-008-332744投资级别债券20604-017-098133高收益债券23997002-269578资料来源Wind海通证券研究所上周217-224欧美主要经济体利率延续上行在2月通胀数据影响下10年期美债收益率上行130bp本月上行幅度已累计到430bp10年期欧元区公债利率上行36bp10年期英国国债利率上行103bp其他海外经济体方面10年期日本国债利率小幅回升03bp10年期印度国债利率上行31bp请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观周报10图15主要经济体10年期政府债收益率变化bp217-22410年期政府债周涨跌幅月涨跌幅年初至今主要经济体收益率bpbp涨跌幅bp美国39513004300700欧元区2583552244-092意大利44312201670-2590英国35810292756-638日本053030200770印度742310760920中国291206149773资料来源Wind海通证券研究所4大宗商品黑色产业链普遍上涨上周217-224黑色价格上涨能源涨跌互现贵金属有色农产品下跌其中NYMEX天然气涨幅领先143紧随其后的是DCE焦煤80DCE铁矿石23SHFE螺纹钢14同样上涨领跌的是CBOT小麦-73COMEX白银-45CBOT玉米-42LME锌-37LME铜-35LME铝-20COMEX黄金-18跌幅紧随其后图16主要大宗商品期货合约涨跌幅217-224周涨跌幅月涨跌幅年初至今行业名称大宗商品期货涨跌NYMEX天然气1432-496-4160能源NYMEXWTI原油-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