近期行业轮动速度达到历史高点
　　2022年10月底以来，行业轮动现象非常明显，月月风格皆不相同。去年10月份以来，在市场震荡上行的过程中，可以观察到行业轮动的现象非常明显，每个月表现好及表现差的行业基本都有所不同。
　　春节以来，行业轮动有进一步加快的趋势。从春节之后市场的表现来看，行业轮动似乎有加快的趋势，制造、AIGC、消费、地产呈现出轮番上涨的态势。
　　定量来看，近期行业轮动速度更是一度达到历史高点，目前仍处于高位。通过构造行业轮动速度指数来定量衡量行业轮动的快慢，可以看到行业轮动速度自去年8月开始呈现上升趋势，近期更是一度达到了2010年以来的历史最高水平。
　　春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景
　　行业轮动加快的本质在于投资者存在分歧，主线不清晰。通过对历史的复盘，我们认为在春季躁动期间，行业轮动比较容易出现加速。此外，经济复苏初期及股市上涨的初期也容易出现加速。而不同的情景之间也可以相互叠加。
　　春季躁动期间，由于数据真空期投资逻辑短期无法被证伪，行业轮动容易加快。春季躁动期间，通常处于经济及政策数据的真空期，投资逻辑在短期内无法被证伪，市场容易受到各种预期及部分高频数据的影响，行业轮动速度往往也会出现加快。历史来看，2010年以来的13次春季躁动中，有7次都出现了加速。
　　本轮行业的快速轮动主要与当前正值春季躁动有关。在春季躁动演绎过程中，市场曾出现一定震荡，但整体趋势仍然向上，春季躁动仍在进行中。此外，经济处于复苏早期，以及股市可能正处于上涨初期对于行业轮动的加速也有推动作用。
　　如何应对行业的快速轮动？
　　对于投资者，在轮动速度减慢前可以选择参与轮动，也可以选择布局未来主线。如果选择参与轮动，可以考虑有较强的政策预期，或者景气预期回升明显的行业。此外，逢低布局未来可能的主线是另一种不错的选择。
　　4月前后，随着经济数据及财报的披露，预计市场主线将逐渐清晰，轮动速度也会逐渐减慢。随着经济数据及财报的逐渐披露，各行业的景气情况会逐渐清晰，投资者的分歧将有所收敛，市场主线也将逐渐形成。
　　看好市场后续表现，消费医药将是全年核心主线
　　持续看好市场后续表现，春季躁动仍有望持续。随着疫情感染人数高峰的结束，我国经济复苏的确定性较高。随着企业盈利的修复逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。
　　若参与轮动，哪些行业值得关注？强政策预期方面，数字经济、军工、新能源以及消费等行业值得关注；景气预期回升明显的行业方面，建议关注农林牧渔、汽车、社会服务及国防军工。
　　如果选择布局未来的主线，建议关注医药消费。由于相对景气可能会出现明显的变化，参考海外疫情防控优化之后的行业表现，我们认为23年的消费医药板块将值得重点关注，并成为未来核心主线。
　　风险分析：1、消费复苏水平大幅不及预期；2、政策落地进展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年2月24日策略研究如何看待近期行业的快速轮动策略周专题2023年2月第4期要点作者近期行业轮动速度达到历史高点2022年10月底以来行业轮动现象非常明显月月风格皆不相同去年10月分析师张宇生份以来在市场震荡上行的过程中可以观察到行业轮动的现象非常明显每个执业证书编号S0930521030001月表现好及表现差的行业基本都有所不同021-52523806zhangysebscncom春节以来行业轮动有进一步加快的趋势从春节之后市场的表现来看行业轮动似乎有加快的趋势制造AIGC消费地产呈现出轮番上涨的态势分析师刘芳执业证书编号S0930522070002定量来看近期行业轮动速度更是一度达到历史高点目前仍处于高位通过构021-52523677liufebscncom造行业轮动速度指数来定量衡量行业轮动的快慢可以看到行业轮动速度自去年8月开始呈现上升趋势近期更是一度达到了2010年以来的历史最高水平联系人王国兴021-52523868春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景wangguoxingebscncom行业轮动加快的本质在于投资者存在分歧主线不清晰通过对历史的复盘我联系人郭磊们认为在春季躁动期间行业轮动比较容易出现加速此外经济复苏初期及股021-52523659市上涨的初期也容易出现加速而不同的情景之间也可以相互叠加guolei66ebscncom春季躁动期间由于数据真空期投资逻辑短期无法被证伪行业轮动容易加快春季躁动期间通常处于经济及政策数据的真空期投资逻辑在短期内无法被证伪市场容易受到各种预期及部分高频数据的影响行业轮动速度往往也会出现加快历史来看2010年以来的13次春季躁动中有7次都出现了加速本轮行业的快速轮动主要与当前正值春季躁动有关在春季躁动演绎过程中市场曾出现一定震荡但整体趋势仍然向上春季躁动仍在进行中此外经济处于复苏早期以及股市可能正处于上涨初期对于行业轮动的加速也有推动作用如何应对行业的快速轮动对于投资者在轮动速度减慢前可以选择参与轮动也可以选择布局未来主线如果选择参与轮动可以考虑有较强的政策预期或者景气预期回升明显的行业此外逢低布局未来可能的主线是另一种不错的选择4月前后随着经济数据及财报的披露预计市场主线将逐渐清晰轮动速度也会逐渐减慢随着经济数据及财报的逐渐披露各行业的景气情况会逐渐清晰投资者的分歧将有所收敛市场主线也将逐渐形成看好市场后续表现消费医药将是全年核心主线持续看好市场后续表现春季躁动仍有望持续随着疫情感染人数高峰的结束我国经济复苏的确定性较高随着企业盈利的修复逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间若参与轮动哪些行业值得关注强政策预期方面数字经济军工新能源以及消费等行业值得关注景气预期回升明显的行业方面建议关注农林牧渔汽车社会服务及国防军工如果选择布局未来的主线建议关注医药消费由于相对景气可能会出现明显的变化参考海外疫情防控优化之后的行业表现我们认为23年的消费医药板块将值得重点关注并成为未来核心主线风险分析1消费复苏水平大幅不及预期2政策落地进展不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1如何看待近期行业的快速轮动511近期行业轮动速度达到历史高点512春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景713如何应对行业的快速轮动1114看好市场后续表现消费医药将是全年核心主线122市场表现与核心数据1421市场表现回顾1422资金与流动性概览1623板块盈利与估值173风险分析19敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究图目录图12022年11月地产消费涨幅靠前成长表现相对较差5图22022年12月消费涨幅靠前地产表现较差5图3今年1月新能源信创涨幅靠前消费表现相对较弱6图4今年2月轻工制造通信涨幅靠前新能源地产表现较差6图5春节之后行业之间的轮动速度加快6图6近期的行业轮动速度一度达到了2010年以来的历史最高水平7图7春季躁动期间行业轮动速度容易加快8图8经济复苏初期行业轮动速度容易加快9图9股市上涨初期行业轮动速度容易加快9图10春节后地铁客运量超过2019年同期水平10图111月制造业及非制造业PMI均重回景气区间10图121月份新增人民币贷款大超预期10图13上证指数自去年12月下旬以来开启春季躁动行情10图144月前后行业轮动速度通常会迎来拐点12图15一季度业绩增速高的行业5-8月股价表现可能会更好12图16当年业绩增速高的板块5-12月的表现大概率会越好12图17景气预期回升方面建议关注农林牧渔汽车社会服务及国防军工13图18科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低13图19消费板块的相对景气已经略占优势13图20本周大类资产分化明显10年期美债利率上行恒生指数跌幅较大14图21本周各板指数涨多跌少中证500涨幅居前14图2223年以来中证500表现较好14图23本周中盘价值风格表现较好14图2423年以来小盘成长风格表现优于其他14图25本周各申万一级行业涨多跌少煤炭钢铁家用电器等行业涨幅靠前15图2623年以来计算机通信行业涨幅靠前商贸零售银行跌幅靠前15图27本周A股日均成交量总体比上周下降15图28本周各板块成交额较上周全部下降15图29本周长端利率上升短端利率下降16图30本周央行公开市场净投放-1720亿元16图311月MLF净投放量为790亿元16图32本周偏股型公募基金发行份额有所降温16图33本周北向资金总体呈净流入16图34A股融资余额有所增加16图35IPO缴款金额走势亿元17图36增发募集资金金额走势亿元17图37重要股东二级市场净减持金额走势亿元17图38南向资金净流出17图39万得全A最新PETTM估值分位为50117敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究图40万得全A最新PB估值分位为27017图41A股股债性价比较上周小幅上升当前略高于历史均值18图42上证指数沪深300等PE估值均位于历史中等偏下位置18图43大盘股PE估值位于历史中等水平中小盘股估值位于历史低位18图44消费风格PE估值位于历史中等偏高水平周期风格PE估值位于历史低位18图45农林牧渔汽车社会服务等行业PE估值位于历史高位有色金属煤炭交通运输等行业PE估值位于历史低位18图46美容护理食品饮料电力设备等行业PB估值位于历史高位房地产银行非银金融等行业估值位于历史低位19敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究1如何看待近期行业的快速轮动11近期行业轮动速度达到历史高点2022年10月底以来行业轮动现象非常明显月月风格皆不相同去年10月份以来市场出现了非常明显的上涨在市场震荡上行的过程中可以观察到行业轮动的现象非常明显不同月份之间表现好及表现差的行业基本都有所不同去年11月地产消费涨幅靠前成长风格表现相对较差12月消费涨幅靠前地产表现较差今年1月新能源信创涨幅靠前消费表现相对较弱春节以来行业轮动似乎有进一步加快的趋势从春节之后市场的表现来看最直观的感受便是行业轮动似乎明显加快制造AIGC消费地产等呈现出轮番上涨的态势市场缺乏明确的主线定量来看近期行业轮动速度更是一度达到历史高点目前仍于在高位通过构造行业轮动速度指数来定量衡量行业的轮动快慢可以看到行业轮动速度自去年8月开始呈现上升趋势近期更是一度达到了2010年以来的历史最高水平当前仍然处于高位而在这种快速轮动的过程中想要准确把握每一阶段的行情也变得越来越困难那么为什么近期行业轮动速度会加快图12022年11月地产消费涨幅靠前成长表现相对较差图22022年12月消费涨幅靠前地产表现较差资料来源wind光大证券研究所单位资料来源wind光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究图3今年1月新能源信创涨幅靠前消费表现相对较弱图4今年2月轻工制造通信涨幅靠前新能源地产表现较差资料来源wind光大证券研究所单位资料来源wind光大证券研究所单位图5春节之后行业之间的轮动速度加快资料来源wind光大证券研究所表中数字为每周各行业的涨跌幅分组1代表涨幅最高的6个行业2代表涨幅排名7-12名的行业以此类推敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究图6近期的行业轮动速度一度达到了2010年以来的历史最高水平资料来源wind光大证券研究所行业轮动速度指标的构建方式为剔除综合行业后根据其它30个申万一级行业过去1年的涨跌幅排名先将其分为5组然后将每个行业本期的分组与前一期分组差值的绝对值相加得到行业轮动速度指标数据频率为周度截至202322412春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景行业轮动加快的本质在于投资者存在分歧主线不清晰通过对历史的复盘我们认为在春季躁动期间行业轮动比较容易出现加速此外经济复苏初期及股市上涨的初期也容易出现加速春季躁动期间由于数据真空期投资逻辑短期无法被证伪行业轮动容易加快春季躁动期间通常处于经济及政策数据的真空期投资逻辑在短期内无法被证伪在这样的环境中市场容易受到各种预期及部分高频数据的影响行业轮动速度往往也会出现加快从历史情况来看2010年以来的13次春季躁动中有7次都出现了行业轮动的加速尤其在2017年的春季躁动中行业轮动速度也是达到了当时的历史最快水平此外经济复苏初期各个行业景气度都有较强的抬升预期轮动容易加快在经济开始复苏的过程中由于投资者对于政策较为期待叠加各个行业的景气度都有较强的抬升预期此时的市场主线尚不清晰投资者的博弈也较为激烈因此只要有行业出现利好就可能会引发资金快速涌入从而使得行业轮动加快从历史数据中我们也能够观察到在每一次PMI探底回升前后行业轮动速度均会出现明显加快股市上涨初期投资者分歧较大轮动也容易加快股市上涨的初期增量资金相对有限仅仅依靠存量资金很难带来市场的全面上涨而投资者在股市上涨初期往往存在分歧在一些板块上涨的过程中总会有一些踏空的投资者这些踏空的投资者便会去积极寻找一些此前滞涨但也存在投资机会的行业从而使得行业表现出现轮动例如在14年年中至15年年中16年初至17年底19年初至21年底的三轮股市上涨行情中在上涨初期行业轮动速度均出现了大幅的加速不同的情景之间也可以相互叠加三种会促使行业轮动加快的情景并非是完全独立的有时也会出现叠加例如经济复苏初期可能也会对应于股市的上涨初期如16年上半年及19年上半年敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究本轮行业的快速轮动主要与当前正值春季躁动有关此外经济处于复苏早期以及股市可能正处于上涨初期对于行业轮动的加速也有一定推动作用当前正值春季躁动2022年12月下旬以来随着疫情对我国经济影响的逐步减弱以及消费场景和消费信心的逐步恢复市场对我国经济景气回升的预期不断升温叠加北向资金大幅净流入上证指数春季躁动行情随即开启尽管在春季躁动行情演绎的过程中市场曾出现一定震荡但整体趋势仍然向上春季躁动仍在进行中经济也正处于复苏初期随着疫情影响逐渐减弱以及房地产支持政策的频频出台与落地我国经济也在逐渐开始复苏这在实际的经济数据中也有所体现包括1月份制造业及非制造业PMI均重新回到景气区间1月份信贷数据也大幅超预期新增人民币贷款预期值为4万亿元实际值为49万亿元近期的地铁客运量数据也明显超过了2019年同期水平股市近期可能正处于上涨初期我国经济复苏的确定性较高除了消费之外地产链可能也将有逐步的复苏经济与盈利也将随之修复而经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着企业盈利的修复逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间而过去一段时间市场的上涨很可能是市场大行情的开始图7春季躁动期间行业轮动速度容易加快资料来源wind光大证券研究所行业轮动速度指标的构建方式为剔除综合行业后根据其它30个申万一级行业过去1年的涨跌幅排名先将其分为5组然后将每个行业本期的分组与前一期分组差值的绝对值相加得到行业轮动速度指标数据频率为周度截至2023224敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究图8经济复苏初期行业轮动速度容易加快资料来源wind光大证券研究所PMI数据为月度数据截至2023年1月行业轮动速度指标的构建方式为剔除综合行业后根据其它30个申万一级行业过去1年的涨跌幅排名先将其分为5组然后将每个行业本期的分组与前一期分组差值的绝对值相加得到行业轮动速度指标行业轮动速度数据频率为周度截至2023224图9股市上涨初期行业轮动速度容易加快资料来源wind光大证券研究所行业轮动速度指标的构建方式为剔除综合行业后根据其它30个申万一级行业过去1年的涨跌幅排名先将其分为5组然后将每个行业本期的分组与前一期分组差值的绝对值相加得到行业轮动速度指标行业轮动速度数据频率为周度所有数据均截至2023224敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究图10春节后地铁客运量超过2019年同期水平资料来源Wind光大证券研究所数据为北京上海广州深圳成都南京武汉西安苏州郑州长沙昆明南宁东莞石家庄厦门合肥重庆大连南昌哈尔滨沈阳天津的当日地铁客运量之和并进行了移动平均处理7MAT为各年除夕当天Tn为除夕后n日T-n为除夕前n日2023年数据截至2023223图111月制造业及非制造业PMI均重回景气区间图121月份新增人民币贷款大超预期资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023年1月资料来源Wind光大证券研究所注新增人民币贷款数据截至2023年1月预期值为wind一致预期截至2023年2月图13上证指数自去年12月下旬以来开启春季躁动行情资料来源Wind光大证券研究所注图为上证指数收盘价数据截至2023224敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究13如何应对行业的快速轮动对于投资者在轮动速度减慢前可以选择参与行业轮动也可以选择布局未来主线如果选择参与轮动可以考虑有较强的政策预期或者景气预期回升明显的行业由于政策实施效果短期难以落地及证伪加上市场情绪相对较高当行业有相关的利好政策出台时股价很可能会出现不错的表现因此可以考虑有较强政策预期的行业景气预期回升方面我们发现盈利预期上下调比例与行业股价表现具有较强的相关性并且盈利预期上下调比例具有一定的领先性对于景气预期回升明显的行业投资者也可以考虑关注除了参与轮动布局未来可能的主线是另一种不错的选择当前行业轮动速度较快每周风格几乎都有所不同投资者想要每周都押对风格难度较大也容易追高在这样的市场环境中坚守未来可能的主线逢低布局或许一个不错的选择高景气或许是寻找主线的关键线索短期来看一季度业绩增速高的行业在5-8月期间的股价表现通常会好于一季度业绩增速低的行业过去13年中一季度业绩高增速的行业只有在2015年的时候表现较差而其它时候表现均相对不错而从全年的维度来看当年业绩增速越高的行业股价在5-12月的表现通常也会越好过去12年中仅有2013年及2016年的表现相对较差这意味着景气度预期越高的行业越有可能成为未来主线4月前后随着经济数据及财报的披露预计市场主线将逐渐清晰轮动速度也会逐渐减慢从3月开始一些重要的经济数据会开始逐渐披露两会也将制定全年经济发展的目标同时明确经济发展的重点方向4月开始企业的一季报也会陆续披露而随着经济数据及财报的逐渐披露各行业的景气情况会逐渐清晰投资者的分歧将有所收敛市场主线也将逐渐形成历史来看行业轮动速度的拐点也多于4月前后出现从历史情况来看如果此前行业轮动的速度较快4月前后行业轮动速度往往会出现明显降低并迎来拐点这一规律自2017年以来尤其明显敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究图144月前后行业轮动速度通常会迎来拐点资料来源wind光大证券研究所红色区间表示股市上涨初期橙色虚线框区域表示经济复苏初期行业轮动速度指标的构建方式为剔除综合行业后根据其它30个申万一级行业过去1年的涨跌幅排名先将其分为5组然后将每个行业本期的分组与前一期分组差值的绝对值相加得到行业轮动速度指标数据频率为周度截至2023224图15一季度业绩增速高的行业5-8月股价表现可能会更好图16当年业绩增速高的板块5-12月的表现大概率会越好资料来源wind光大证券研究所我们剔除综合行业后将其它30个申万一级行业按资料来源wind光大证券研究所我们剔除综合行业后将其它30个申万一级行业按照当年一季度业绩增速高低分成3组纵轴表示平均涨跌幅单位为照当年业绩增速高低分成3组纵轴表示平均涨跌幅单位为14看好市场后续表现消费医药将是全年核心主线我们持续看好市场后续表现春季躁动仍有望持续经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着疫情感染人数高峰的结束我国经济复苏的确定性较高除了消费之外地产链可能也将有逐步的复苏经济与盈利也将随之修复我们预计全部A股2023年全年盈利增速可能位于88到142之间全部A股非金融石油石化全年盈利增速可能位于103到212之间而经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着企业盈利的修复逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间如果选择参与轮动可以考虑关注强政策预期及景气预期回升两个方向强政策预期方面今年的两会非常值得期待考虑到二十大报告中强调要推动高质量发展以及建设现代化产业体系两会可能也会对相关领域有所提及此外在外需可能面临压力的情况下内需将会是国内经济的压舱石扩大内需的相关政策或许也会在两会中被提及届时数字经济军工新能源以及消费等行业可能敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究会有较好的表现景气预期回升明显的行业方面建议关注农林牧渔汽车社会服务及国防军工目前这些行业的盈利预期上下调比例有所升高未来或许也会有不错的表现如果选择布局未来的主线建议关注医药消费当前消费与科技制造的景气差距已经有所收敛消费板块开始具有小幅的业绩优势2021年以来科技制造本身拥有较为明显的业绩优势这也是科技制造在很长一段时间内表现占优的核心原因不过随着经济环境的变化消费板块的业绩稳定性开始有所体现2022年Q3开始消费相比于科技已经具有一定程度的景气优势展望2023年消费的业绩优势仍将持续股价表现也有望占优从海外的情况来看在疫情防控政策优化后消费通常会有明显的修复考虑到亚洲国家或地区在消费习惯上可能与国内更相似且受到俄乌冲突及美联储货币政策的影响要小于欧美因此我们重点观察了亚洲部分国家或地区在防控政策优化后的消费表现从海外情况来看当疫情防控出现大幅优化后韩国及新加坡的消费数据均出现了明显的回升随着疫情影响的逐步减小并且在促消费政策的不断发力下消费场景和消费信心将逐步恢复消费的业绩优势或仍将持续图17景气预期回升方面建议关注农林牧渔汽车社会服务及国防军工资料来源Wind光大证券研究所数据计算时点为2023年2月24日图18科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低图19消费板块的相对景气已经略占优势资料来源Wind光大证券研究所涨跌幅数据截至2022年三季度末2022年业绩数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年前三季度据截至2022年前三季度敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究2市场表现与核心数据21市场表现回顾图20本周大类资产分化明显10年期美债利率上行恒生指数跌幅较大本周涨跌幅恒生指数道琼斯指数纳斯达克指数标普500指数WTI原油现货价创业板指伦敦现货黄金美元指数即期汇率美元兑人民币上证综指美国国债收益率10年-40-30-20-10001020资料来源Wind光大证券研究所美债美元指数黄金及原油价格数据截至2023年2月23日其它数据截至2023年2月24日图21本周各板指数涨多跌少中证500涨幅居前图2223年以来中证500表现较好298716540321-10中上沪上中科创中上中沪上创科500300505030050050证证深证50小创业证证小深证业创综板板综板板指指指指指指一周涨跌幅今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日图23本周中盘价值风格表现较好图2423年以来小盘成长风格表现优于其他41210382641200中小大小中大小中小大中大盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘价价价成成成成价价成成价值值值长长长长值值长长值一周涨跌幅今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究图25本周各申万一级行业涨多跌少煤炭钢铁家用电器等行业涨幅靠前76543210-1-2-3煤钢家轻国通农建机建纺计综石有汽非银房基公环电交电商社医传食美炭铁用工防信林筑械筑织算合油色车银行地础用保力通子贸会药媒品容电制军牧装设材服机石金金产化事设运零服生饮护器造工渔饰备料饰化属融工业备输售务物料理一周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日图2623年以来计算机通信行业涨幅靠前商贸零售银行跌幅靠前20151050-5计通机钢轻有汽石传基电建家煤国环建纺非食电医农美公社交房综银商算信械铁工色车油媒础子筑用炭防保筑织银品力药林容用会通地合行贸机设制金石化材电军装服金饮设生牧护事服运产零备造属化工料器工饰饰融料备物渔理业务输售今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日图27本周A股日均成交量总体比上周下降图28本周各板块成交额较上周全部下降10003700109005350080003300700-56003100-10500-152900400-202700-25300-3020025002022-022022-062022-102023-02上证50沪深300中证500创业板指科创50全部A股成交量周日均亿股上证指数右轴日均成交额较上周变化幅度日均成交额较2023年以来均值变化幅度资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究22资金与流动性概览图29本周长端利率上升短端利率下降图30本周央行公开市场净投放-1720亿元3030250002820000292615000242810000225000272001826-50001614-100002512-150002410-200002022-022022-062022-102023-022022-042022-072022-112023-0210年期国债收益率DR007右轴公开市场操作净投放亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月23日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日图311月MLF净投放量为790亿元图32本周偏股型公募基金发行份额有所降温45025004002000350150030010002505000200-500150-1000100-150050-20000-25002022-042022-072022-112023-022022-012022-042022-072022-102023-01MLF净投放亿元偏股型基金发行份额亿份资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日图33本周北向资金总体呈净流入图34A股融资余额有所增加6001700050040030016000200100150000-100-20014000-300-400-500130002022-032022-072022-102023-022022-022022-062022-102023-02深股通净流入额亿元沪股通净流入额亿元融资余额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究图35IPO缴款金额走势亿元图36增发募集资金金额走势亿元8005007004504006003505003004002503002001502001001005000202111202232022720221020232202112202232022720221020232本周IPO实际缴款额亿元增发实际募资金额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日图37重要股东二级市场净减持金额走势亿元图38南向资金净流出504003000200-501000-100-100-150-200-200-3002022420227202211202322022-04-022022-07-162022-11-052023-02-25重要股东二级市场净增持金额亿元南向资金净流出额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日23板块盈利与估值图39万得全A最新PETTM估值分位为501图40万得全A最新PB估值分位为27035430325202151012011-122013-122015-122017-122019-122021-122011-122013-122015-122017-122019-122021-12市盈率PETTM均值市净率PBLF内地均值一倍标准差上限一倍标准差下限一倍标准差上限一倍标准差下限资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究图41A股股债性价比较上周小幅上升当前略高于历史均值图42上证指数沪深300等PE估值均位于历史中等偏下位置6605504403230120010-12011201320152017201920210上证综指沪深300中证500创业板指中小板指股债ERP均值一倍标准差上限一倍标准差下限PE分位数PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日图43大盘股PE估值位于历史中等水平中小盘股估值位于历图44消费风格PE估值位于历史中等偏高水平周期风格PE史低位估值位于历史低位70806070605050404030302020101000大盘指数小盘指数中盘指数消费稳定成长金融周期PE分位数PB分位数PE分位数PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日图45农林牧渔汽车社会服务等行业PE估值位于历史高位有色金属煤炭交通运输等行业PE估值位于历史低位1009080706050403020100农汽社商食公机美计综轻房钢纺建非家传环国建电银电基石医通交煤有林车会贸品用械容算合工地铁织筑银用媒保防筑子行力础油药信通炭色牧服零饮事设护机制产服材金电军装设化石生运金渔务售料业备理造饰料融器工饰备工化物输属PE分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究图46美容护理食品饮料电力设备等行业PB估值位于历史高位房地产银行非银金融等行业估值位于历史低位1009080706050403020100美食电国汽商机煤基轻社钢有家农交纺计公综电建通石建医传环非银房容品力防车贸械炭础工会铁色用林通织算用合子筑信油筑药媒保银行地护饮设军零设化制服金电牧运服机事材石装生金产理料备工售备工造务属器渔输饰业料化饰物融PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月24日3风险分析1消费复苏水平大幅不及预期2政策落地进展不及预期敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告