研究报告全文：2023年2月12日策略研究积极的信贷与火热的主题策略周专题2023年2月第2期要点作者信贷数据迎来开门红A股周内小幅回调本周A股各大股指出现一定回调节后消费红利对市场的提振逐渐平复基本面分析师张宇生在企稳后进一步上行需要更多数据验证近期2022年财报季拉开序幕截至2月执业证书编号S09305210300013日2655家披露业绩预告的上市公司财报预喜率约40远低于往年水平A股021-52523806zhangysebscncom周内各大宽基指数均有所回调积极的信贷数据对市场具有怎样的影响分析师刘芳执业证书编号S09305220700021月新增社融紧贴市场预期上沿人民币贷款是主要贡献项历史上看社融特别021-52523677liufebscncom是人民币新增贷款超预期后市场往往会有不错表现从历史上看由于社融是经济的领先指标社融的回暖在一定程度上预示着经济未来也将好转对应着A股联系人王国兴业绩也将出现拐点从数据上看新增社融TTM同比增速大致领先A股业绩两个021-52523868季度左右企业端的新增中长期贷款对A股具有更为显著的影响wangguoxingebscncom信贷周期上升时关注成长消费类公司从不同的A股风格指数来看在信贷周联系人郭磊021-52523659期上升期间企业新增中长期贷款同比增加的时间段内成长和消费表现最佳周期和稳定风格表现较差另外高估值偏成长的公司表现较好而低估值偏价值guolei66ebscncom的公司表现不佳火热的主题投资还会持续多久近期ChatGPT应用程序引发了市场的热烈讨论复盘A股市场2015年以来较为知名的主题投资我们对本次ChatGPT主题行情进行深度分析得出以下结论1我们认为潜在的投资机会也将存在结构性分化在当前概念阶段算力数据标注自然语言处理人工智能生成内容值得更多关注2从以往概念投资的案例来看相关概念的搜索热度往往领先于指数提前回落当前ChatGPT的搜索热度已经开始出现筑顶迹象未来需要密切追踪3当概念指数随着市场话题度升到较高水平此时影响投资者是否有意愿长期持有资产的核心因素即在于主题实现长线价值增长的可能人工智能和ChatGPT概念行情的持续最终仍取决于业绩能否落地兑现4在一轮行情行将结束时相关概念的小市值公司在后期往往仍有上涨潜能当前建议关注ChatGPT主题的相关的小市值公司消费医药为主线主题行情方兴未艾我们继续看好市场表现经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力从当前来看我国经济景气不断回升1月信贷数据迎来开门红也坚定了市场信心证实了经济景气度的回暖经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着企业盈利的修复逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间短期内建议关注景气预期回升的行业中长期建议配置消费医药主题投资方面建议重点关注阶段算力数据标注自然语言处理人工智能生成内容以及受益于人工智能主题的小市值股风险分析1消费复苏水平大幅不及预期2政策落地进展不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1积极的信贷与火热的主题311经济复苏正待观察A股周内小幅回调312积极的信贷数据对市场具有怎样的影响413火热的主题投资还会持续多久614消费医药为主线主题行情方兴未艾152市场表现回顾1821市场表现回顾1822资金与流动性概览2023板块盈利与估值213风险分析23敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究1积极的信贷与火热的主题11经济复苏正待观察A股周内小幅回调本周A股各大股指出现一定回调节后消费红利对市场的提振逐渐平复基本面在企稳后进一步上行需要更多数据验证而近期2022年财报季拉开序幕截至2月3日2655家披露业绩预告的上市公司财报预喜率约40远低于往年水平考虑到市场在2022年各类风险事件后对盈利下调的预期较为充分财报业绩回落对A股中长期的影响有限但短期对市场情绪仍存抑制A股周内各大宽基指数均有所回调风格指数上成长风格周内涨势回吐小盘风格相对抗跌图1各大A股指数周内有所回调图2小盘风格表现相对较好000100-020050-040000-060-080-050-100-100-120-150-140-160-200中证500沪深300科创50中小100上证50创业板指小盘价值小盘成长中盘价值大盘价值中盘成长大盘成长资料来源Wind光大证券研究所数据截取2023年2月6日至2023年2月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截取2023年2月6日至2023年2月10日节后复工复产仍在推进1月信贷供给大幅发力经济复苏正待观察春假假期后北上广三城地铁客运总量的恢复速率基本与2021年和2022年水平相当但仍显著落后于疫情前2018年和2019年的水平未来仍有修复空间另一方面银保监会在1月会议上提出信贷供给要适当靠前发力政策导向下各大政策性银行和国有银行发挥带头作用企业中长期信贷供给大幅增加推动1月新增人民币贷款总规模达到493万亿元图3春节假期后北上广地铁客运量仍未恢复疫情前水平万人图41月信贷开门红效果显现350060000亿元300050000250040000200030000150020000100010000500020222022202220222022202220222022202220222022202302022-10000-------------T1T3T5T7T901020304050607080910111201T11T13T15T17T19T21T23T25T27T2920182019202120222023居民短期居民中长期企业短期企业中长期票据融资资料来源百度指数数据截至2023年2月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究12积极的信贷数据对市场具有怎样的影响1月新增社融紧贴市场预期上沿人民币贷款是主要贡献项债券融资是主要拖累因素1月新增社融598万亿元紧贴市场预期上沿Wind一致预期为568万亿元上沿在6万亿元左右同比少增1959亿元1月新增人民币贷款490万亿元紧贴市场预期上沿Wind一致预期为408万亿元上沿在5万亿元左右同比多增9227亿元1从结构来看企业端疫情过峰驱动企业预期改善叠加政策层较强的稳信贷诉求企业部门净融资大幅同比扩张1月非金融企业部门新增信贷485万亿元同比多增7227亿元其中企业中长期贷款同比多增14万亿元显著高于往年季节性水平企业中长期新增贷款已占新增贷款总额67906MMA归因来看企业中长期信贷的主要驱动源于疫情过峰驱动企业预期改善以及政策层较强的稳信贷诉求结构上信贷资源主要流向了基建和制造业等领域居民端消费信贷环比改善但仍弱于去年同期按揭贷款同比收缩程度走阔居民部门净融资同比少增5858亿元其中短期信贷同比少增665亿元中长期信贷同比少增5193亿元图5企业中长期贷款在新增信贷中的比例持续上升图630大中城市商品房成交面积负缺口维持高位对私短期对私中长对公短期当月-往年月均左2019年2020年对公中长票据融资非银金融2021年2022年2023年70202560105020400030-102015-2010-30010-10-40-20-505-30-6030城市商品房成交面积百万平方米-700M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122017-012019-012022-102017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012017-04资料来源Wind光大证券研究所数据说明图中数据为6个月移动均值数据截至资料来源Wind光大证券研究所2023年1月数据说明往年月均值表示2019年-2022年当月的均值数据截至2023年1月从历史上看社融特别是人民币新增贷款超预期后市场往往会有不错表现从历史上看由于社融是经济的领先指标社融的回暖在一定程度上预示着经济未来也将好转对应着A股业绩也将出现拐点从数据上看新增社融TTM同比增速大致领先A股业绩两个季度左右此外社融同比大幅多增往往也意味着宏观流动性环境的相对宽松而部分流动性也有望外溢到A股市场因而历史上社融超预期或者社融增速好转之后的市场表现往往都会不错进一步来看企业端的新增中长期贷款对A股具有更为显著的影响从历史上看相对于整体中长期人民币新增贷款来看企业端的新增中长期贷款与A股的关系更为密切领先市场约2个季度这可能是因为企业端的中长期新增贷款代表了A股公司的加杠杆需求未来将进一步传导至盈利和股市传导机制一般为信贷周期上升市场对于盈利的预期上升拉动市场上涨1社融增速稳了吗2023年1月货币金融数据点评光大宏观高瑞东刘文豪2023年2月11日敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究图7人民币新增贷款同比大幅多增时间点市场往往有不错表现资料来源Wind光大证券研究所市场数据截至2023210人民币贷款同比多增数据截止到2023年1月数据考虑了披露时间例如2023年2月10日对应2023年1月的人民币新增贷款数据图8新增社融TTM同比增速领先A股净利润2个季度图9企业中长期新增贷款增速对A股具有更为显著的影响100200801506010040502000-50-20-10020102011201220132014201520162017201820192020202120222023-402006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232005万得全A月同比新增社融TTM同比后移6个月新增人民币贷款企业中长期累计同比领先6个月已位移全部A股非金融净利润同比增速资料来源Wind光大证券研究所新增社融数据截至2023年1月全部A股非金融净资料来源Wind光大证券研究所万得全A同比数据截至2023年2月10日新增人利润增速截至2022年Q3民币贷款数据截至2023年1月信贷周期上升时关注成长消费类公司从不同的A股风格指数来看在信贷周期上升期间企业新增中长期贷款同比增加的时间段内成长和消费表现最佳周期和稳定风格表现较差另外高估值偏成长的公司表现较好而低估值偏价值的公司表现不佳图10企业端中长期新增贷款同比上升时间段A股不同风格指数图11企业端中长期新增贷款同比上升时间段A股不同估值指数的平均涨跌幅的平均涨跌幅20161412151086104205-2-40-6高低高低市市市市-5净净盈盈率率率率-10指指指指数数数数成长消费金融周期稳定申申申申万万万万资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究13火热的主题投资还会持续多久近期ChatGPT应用程序引发了市场的热烈讨论该款产品是由美国OpenAI公司开发的智能聊天机器人基于GPT-35架构的大型语言模组其能够完成自动文本生成自动问答编写和调试计算机程度等多种任务而随着该产品火遍网络各大前沿科技公司也纷纷布局ChatGPT的未来研发引发资本市场兴起一轮主题投资热情截至2023年2月10日A股AIGC和ChatGPT概念指数两周内的涨幅分别为19892520而概念成分中上下游各龙头个股同样涨势可观图12A股市场ChatGPT与AIGC概念指数近两周走势13001250120011501100105010002023-01-312023-02-022023-02-042023-02-062023-02-082023-02-10ChatGPT概念AIGC概念资料来源Wind光大证券研究所数据截取2023年1月30日至2023年2月10日表1A股市场ChatGPT概念相关个股涨跌幅领域公司名称区间涨跌幅130-210算力海光信息1247算力龙芯中科997AI处理器寒武纪2962应用场景中文在线2949应用场景昆仑万维4667应用场景视觉中国3180算法科大讯飞2648算法云从科技9454算法汉王科技9940算法海天瑞声16787资料来源Wind光大证券研究所ChatGPT的出现也提升了市场对人工智能领域的关注腾讯研究院于近期正式发布了AIGC发展趋势报告2023迎接人工智能的下一个时代从技术发展产业生态应用趋势治理挑战等维度对AIGC产业的发展进行深度梳理科大讯飞阿里巴巴百度等多家企业将开展对相关智能技术的研发政策面上1月18日国家发展改革委政策研究室主任金贤东在新闻发布会上表示近年来在有关方面大力推动下新型基础设施建设呈现良好发展势头2023年敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究国家发展改革委将会同有关方面进一步加力支持新型基础设施建设引导支持社会资本加大相关领域投入2综合来看未来人工智能领域或将成为各大科技企业的竞争高地行业规模和技术创新有望得到加速推进那么在目前时间点资本市场的投机情绪是否饱和未来AIGC和ChatGPT概念是否还有进一步的上涨空间结合A股市场2015年以来较为知名的主题投资我们对本次ChatGPT主题行情进行深度分析对包括目前市场是否饱和未来是否仍有上涨空间等各类市场关心的话题进行剖析解答我们一共分析了新能源汽车一带一路雄安新区和元宇宙四个主题投资案例将每个主题按照概念形成业绩验证业绩消化三个维度进行划分从而对四个案例投资的走势进行简单的复盘1新能源汽车概念形成期2020年4月22日至2021年2月2日2014年国家对新能源汽车行业的重视度大幅上升财政补贴力度逐步加大推动电动车销量快速增长但2019年后随着财政补贴的大幅退坡各类车企竞争加剧整体行业由政策驱动过渡向市场驱动新能源汽车进入了调整阶段产销数量出现回落2020年初特斯拉上海超级工厂实现量产突破国产Model3大幅降价市场对新能源汽车的主题投资热情再度升温2020年4月财政部发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴的通知明确对购置新能源汽车免征车辆购置税同时财政补贴2020年内不再退坡并平缓未来补贴退坡节奏32020年10月国务院常务会议通过了新能源汽车产业发展规划强调加大技术攻关并加强充换电等基础设施建设同时要强化对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持发展规划的出台标志着新能源汽车正式成为政策重心伴随着十四五科技创新的要求市场对新能源汽车的关注度重新提升新能源汽车指数持续上涨但后期指数行情有小幅回调原因是本轮利好行情主要集中在政策消息面行业实际的产销情况并未出现明显突破市场情绪出现震荡性观望业绩验证期2021年2月2日至2021年12月13日政策面上2021年2月国务院发布关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见3月十三届人大会议通过发布十四五纲要明确强调未来要健全绿色生产生活方式实现碳排放达峰后减中有降并对新能源汽车等绿色低碳运输工具加快更新老旧车船加强新能源汽车基础设施建设提出了规划要求业绩面上2021年2月后新能源汽车产销实现迅速增长2021年全年新能源汽车销量达3521万辆同比增长16倍4政策利好持续叠加业绩数据兑现资本市场资金加速流入新能源汽车指数区间涨幅达5116业绩消化期2021年12月13日至2022年4月27日2021年12月新能源汽车指数触及历史次高后持续回落主要受补贴退坡增长饱和风险事件影响政策上2021年12月31日财政部发布关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知5明确2022年新能源汽车补贴标准在20212中国新闻网国家发改委进一步加力支持新型基础设施建设httpsbaijiahaobaiducomsid1755328801433219523wfrspiderforpc3环球网国补年底终止新能源车受多大影响httpsbaijiahaobaiducomsid1751779412991404465wfrspiderforpc4新浪财经中国新能源汽车前三季度产销超越去年全年httpsbaijiahaobaiducomsid1746434976590373247wfrspiderforpc5中国政府网关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知httpwwwgovcnzhengcezhengceku20211231content5665857htmutmmediumEmailutmcampaignIEAnewsletters敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究年基础上退坡30部分车企预告涨价新能源汽车价格优势受到影响增长动能上2021年下半年后新能源汽车产销增速虽然仍在高位但逐步趋于放缓全球市场各大品牌纷纷开始投入新能源汽车研究竞争激烈下各大车企逐步从初期业绩导向转为技术导向小鹏理想蔚来等高端化概念车型成为行业主攻方向行业业绩红利对股价的刺激作用不再风险方面2022年3-4月A股遭遇上海疫情和中概股退市风波在企业产能和市场情绪上的双重打击行业产能见底叠加外资流出新能源汽车板块热度也持续回落区间涨跌幅为-3282图132020-2022年新能源汽车指数变化情况资料来源Wind光大证券研究所数据截取2020年1月1日至2022年4月30日2一带一路概念生成期2013年9月至2015年9月2013年9月和10月由中国国家主席习近平分别提出建设新丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的合作倡议依靠中国与有关国家既有的双多边机制借助既有的行之有效的区域合作平台积极发展与沿线国家的经济合作伙伴关系2013年11月十八届三中全会通过中央关于全面深化改革若干重大问题的决定一带一路上升为国家战略丝路基金成立于2014年12月29日2014年4月商务部设立欧亚司负责俄罗斯乌克兰白俄罗斯等12国的经贸关系工作2015年3月28日国家发展改革委外交部商务部联合发布了推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动在国家政策持续出台的支持下一带一路概念持续升温区间涨幅高达77业绩验证期2015年9月到2017年3月2015年中国企业共对一带一路相关的49个国家进行了直接投资投资额同比增长1822015年中国承接一带一路相关国家服务外包合同金额1783亿美元执行金额1215亿美元同比分别增长426和23452016年6月底中欧班列累计开行1881列其中回程502列实现进出口贸易总额170亿美元6一带一路6新华网舞动的双翼丰硕的成果--一带一路建设回眸与愿景httpwwwxinhuanetcompolitics2017-0103c1120233965htm敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究相关公司业绩逐步开始兑现自2015年Q3开始业绩增速持续上升推动一带一路指数自2016年1月开始一路上行直至2017年3月区间涨幅高达27业绩消化期2017年3月到2019年1月2017年Q1之后一带一路相关概念股业绩增速步入下行区间前期的业绩和预期被市场消化指数结束了上涨开始回落调整区间调整幅度为-375左右图14一带一路指数走势图15一带一路相关概念股收入及业绩增速40000825040业绩验证期3500概念生成期业绩消化期07200概念生成期业绩消化期30300015006250020100200005501015000401000003500-50-10002-100201320152017201920212023-150业绩验证期-202010201220142016201820202022一带一路指数884181WI相对沪深300的走势右轴净利润营业收入右轴资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年2月9日资料来源Wind光大证券研究所为了剔除新上市公司的影响样本量选取一带一路指数中在2013年前上市的公司数据区间为2010年Q1至2022年Q33雄安新区概念形成期2017年3月31日至2017年4月12日2017年2月23日国家总书记习近平到河北省安新县进行实地考察主持召开河北雄安新区规划建设工作座谈会2017年4月1日中共中央国务院印发通知决定设立国家级新区河北雄安新区2017年7月18日中国雄安建设投资集团有限公司正式成立2017年10月国家工商总局在官网公布关于支持河北雄安新区规划建设的若干意见雄安新区主题应声上涨从2017年4月5日的1200点上涨至4月12日的1568点2017年4月14日上交所在关于近期证券交易一线监管情况的答记者问中表示上交所积极对雄安新区概念股可能存在的过度投机予以重点关注7雄安新区指数自此大幅回落后期政策落地不及预期相关个股业绩并不亮眼使得指数一路下跌图16雄安新区指数走势图17雄安新区指数成分股营业收入增速较大盘比并不突出160005604月12日监管层045501400发布雄安概念股可能存在过度投04401200机炒作0353003201000025104月1日提出02800雄安新区概0015念-10600012017-012017-072018-012018-07-20201720182019202020212022雄安新区指数884229WI雄安新区指数成分营业收入增速相对沪深300的走势右轴A股非金融石油石化营业收入增速资料来源wind光大证券研究所数据区间为2017年1月1日至2018年12月31日资料来源Wind光大证券研究所为了剔除新上市公司的影响样本量选取雄安新区指数中在2017年前上市的公司数据区间为2017年Q1至2022年Q37新浪财经上交所对雄安概念股可能存在的过度投机炒作予以重点关注httpfinancesinacomcnstocky2017-04-14doc-ifyeimqy1554485shtml敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究4元宇宙概念形成期2021年3月10日至2022年2月18日2021年是元宇宙元年2021年初Soul在行业内提出构建社交元宇宙美东时间3月10日在线游戏平台RobloxRBLX在纽交所上市上市首日收盘即上涨5442021年10月28日美国社交媒体巨头脸书Facebook宣布更名为元Meta2021年11月中国民营科技实业家协会元宇宙工作委员会揭牌自2021年3月23日至2021年7月8日元宇宙指数从2157点上涨至2571点涨幅最高达到19左右2022年2月18日银保监会发布关于防范以元宇宙名义进行非法集资的风险提示称近期一些不法分子蹭热点以元宇宙投资项目元宇宙链游等名目吸收资金涉嫌非法集资诈骗等违法犯罪活动8之后元宇宙指数一蹶不振持续回落图18元宇宙指数走势30002月18日银保监会发布关于0552800防范以元宇宙名义进行非法2600集资的风险提示052400220004520001800043月10日在线10月28日Facebook宣布1600游戏平台Roblox更名为元Meta1400在纽交所上市03512001000032021-012021-072022-012022-07元宇宙8841452WI相对沪深300的走势右轴资料来源wind光大证券研究所数据区间为2021年1月1日至2022年12月31日表1不同概念投资下指数的最高涨幅及行情结束时点的估值表现开始时间点结束时间点区间最大涨幅指数PE估值指数PS估值指数PB估值ChatGPT指数8841669WI20231152023210截至最新收盘日473616304558509AIGC指数8841660WI20231152023210截至最新收盘日2346000164263一带一路指数884181WI201391201593076922461075211元宇宙8841452WI202131620217818804435292543新能源汽车866012WI2020422202122141717862261498雄安新区指数884229WI2017331201741237092737114248资料来源Wind光大证券研究所经过这四个案例的历史复盘我们得出以下的结论1从概念形成到业绩验证成长性行业的行情会发生内部切换以新能源汽车的主题投资为例市场在概念形成阶段往往对市值规模较大研发能力较强的公司更为看好这部分公司会率先上涨新能源汽车指数中不同市值成分股走势出现分化前13市值的公司涨势远超其他公司这是因为此时的概念行情主要源于市场预期而市值规模大的公司往往具备更强的研发能力将政策红利转化为未来实际业绩的可能性也更高这就导致资金出于不确定性而投入大市值公司的意愿更高由于产销业绩尚未得到实际兑现时下游龙头车企相对表现一般但上游储电作为核心技术相关龙头企业受益明显新能源电池的功率和储量是新能源汽8新浪财经银保监会关于防范以元宇宙名义进行非法集资的风险提示httpsbaijiahaobaiducomsid1725084002887776692wfrspiderforpc敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究车的关键因此在概念形成初期宁德时代等上游储电龙头得到市场更多的关注而针对下游龙头车企如比亚迪等公司由于此时业绩和盈利数据尚未出现实质转变其行情往往相对落后于核心技术的研发公司图19新能源汽车概念生成期间大市值公司对政策利好敏感度较图20新能源汽车概念生成期间上游储电龙头行情受益明显高1655001551454001351253001152001050951000850750002020-042020-052020-062020-062020-072020-082020-082020-092020-102020-102020-112020-122020-122021-012020-042020-052020-062020-062020-072020-082020-082020-092020-102020-102020-112020-122020-122021-01前13市值中13市值后13市值新能源汽车指数比亚迪宁德时代资料来源wind光大证券研究所为了方便比较将三者在2020年4月22日关于完资料来源wind光大证券研究所为了方便比较将三者在2020年4月22日的数据标善新能源汽车推广应用财政补贴的通知的数据标准化为1然后将2020年1月1日指准化为1数据区间为2020年4月1日至2021年2月2日数中上市的公司按照当日市值划分为三类在各个分类中取公司的平均走势进行比较数据区间为2020年4月22日至2021年1月31日而在产销业绩兑现后虽然行业的主要行情仍集中于大市值企业但销量突破实际会驱动主题内部行情从前端研发向后端产品转换以新能源汽车为例2021年3月全国新能源汽车总销量226万台同比增长24倍此后直到12月末新能源汽车销量环比加速上升业绩出现高速增长9此时宁德时代等上游储电龙头行情平复股价出现一定回调指数的上涨主力也逐渐向下游车企实现过渡长城汽车比亚迪等龙头车企涨势较好图21新能源汽车业绩验证期间大部分涨势仍集中在大市值公司图22新能源汽车业绩验证期行情从上游储电向下游车企切换26180160211401612010011080060060402021-022021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-022021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-11前13市值中13市值后13市值新能源汽车指数长城汽车宁德时代资料来源wind光大证券研究所为了方便比较将三者在2020年4月22日关于完资料来源wind光大证券研究所为了方便比较将三者在2021年2月1日的数据标准善新能源汽车推广应用财政补贴的通知的数据标准化为1然后将2020年4月22日指化为1数据区间为2021年2月1日至2021年12月13日数中上市的公司按照当日市值划分为三类在各个分类中取公司的平均走势进行比较数据区间为2021年2月1日至2021年12月13日无独有偶元宇宙主题表现出了相似的特征元宇宙在未来五年的应用包括ARVR视频聊天等这些首先需要高性能芯片的支持其中芯片研发就处于核心位置因此在概念形成期元宇宙中半导体行业领涨另外涉及到前端核心技术研发IT服务软件开发亦表现不俗而真正涉及到终端应用场景下的产品包括游戏数字媒体影视院线表现平平甚至平均涨跌幅为负值9澎湃新闻老车企反攻新势力httpswwwthepapercnnewsDetailforward12274995敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究图23元宇宙指数成分股按申万二级行业划分在概念形成期的平均最高涨幅80706050403020100-10-20-30IT半其软消军光通元游计数影他服件费工学信算字视导件戏体电务开电电光设机媒院源发子子电备设体线设子备备资料来源Wind数据区间为2021年3月16日至2021年7月8日备注元宇宙概念形成期为2021年3月10日至2022年2月18日但指数持续上涨的时间段为2021年3月16日至2021年7月8日此处为了显示个股公司最高区间涨幅按照指数表现最好的时间段进行计算回到目前ChatGPT主题我们认为潜在的投资机会也将存在结构性分化在当前概念阶段算力数据标注自然语言处理人工智能生成内容值得更多关注考虑到目前算ChatGPT仍处于起步阶段程序对算力和训练模型的要求较高同时产品目前也仍在模型成本较高数据真实性不足难以满足用户实时需求修改等问题ChatGPT完全推广至智能交互与应用场景尚需一定时间我们认为在目前的概念形成阶段算力数据标注自然语言处理人工智能生成内容等上游产业链值得更多关注随着技术发展逐渐成熟行情可能向下游智能客服搜索引擎图像文字代码生成等应用场景切换2概念热度领先投资市场海外标的领先国内指数相关概念的搜索热度往往领先于指数提前回落举例来看雄安新区指数的顶点在2017年4月12日落后于百度搜索指数顶点2017年4月5日一带一路指数在概念生成期的顶点出现在2015年6月12日而其搜索热度的顶点在2014年4月20日就已经出现元宇宙指数百度搜索热度的顶点为2021年12月13日略领先于指数顶点在2021年12月20日基于此来看当前ChatGPT的搜索热度已经开始出现筑顶迹象未来需要密切追踪图24雄安新区的搜索热度图25一带一路的搜索热度资料来源百度指数资料来源百度指数敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究图26ChatGPT百度搜索热度近期出现筑顶迹象资料来源百度指数数据截至2023年2月10日此外相关概念的海外龙头股可能会先于国内指数开始回落以当初引爆元宇宙概念的Roblox为例当元宇宙概念还在国内如火如荼的展开时当初掀起元宇宙热潮的美股Roblox已经开始悄然退烧Roblox的股价自2021年11月末开始持续回落领先于国内元宇宙指数拐点将近半个月从本次ChatGPT概念股来看美股中Buzzfeed已经率先开始回调该公司在美国时间1月26日宣布计划使用ChatGPT来协助创作个性化内容消息一出公司股价一度大涨近120而美股其他与ChatGPT概念关联度较高的龙头股目前则尚未出现明显的回落迹象因而严格意义上来说对于国内指数的顶部信号意义并不明显不过美股如谷歌脸书亚马逊等公司的股价已经出现了筑顶迹象未来仍需密切关注图27ROBLOX领先于国内元宇宙指数开始回落图28美股中ChatGPT概念股大多尚未出现明显的回落迹象251218621151415133091208105070802023-01-012023-01-142023-01-272023-02-09006微软MICROSOFT英伟达NVIDIA2021-032021-112022-07脸书METAPLATFORMSROBLOX脸书METAPLATFORMS亚马逊AMAZON元宇宙右轴谷歌ALPHABET-ABUZZFEED右轴资料来源Wind光大证券研究所为了方便比较将三者在2021年3月10日ROBLOX资料来源Wind光大证券研究所为了方便比较将三者在2023年1月1日的数据标准上市日的数据标准化为1化为13概念行情的持续最终仍取决于业绩能否兑现比较四轮主题投资的行情热度雄安新区与元宇宙虽然在概念形成阶段一度涨势可观但整体上涨行情均不超6个月而新能源汽车与一带一路概念行情的持续时间则较长且在后期均出现了二次上涨从投资者行为的角度来看市场对概念主题的投资具有短期投机性当概念指数随着市场话题度升到较高水平投资者的风险偏好也相应上升开始倾向于抛售标的以实现收益兑现此时影响投资者是否有意愿长期持有资产的核心因素即在于主题实现长线价值增长的可能新能源与一带一路在业绩验证期均实现了营收增速的大幅上行带动股指出敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究现二次上涨而雄安新区和元宇宙则未出现明显的业绩改善导致行情难以长期持续图29新能源汽车指数在业绩验证期营收增速迅速上涨图30新能源汽车指数在业绩验证期ROE迅速上涨800012006000100040008002000600000-2000400-40002000002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09新能源汽车指数营业收入增速2020-03A股非金融营业收入增速新能源汽车指数ROEA股非金融ROE资料来源wind光大证券研究所数据区间为2020年3月至2022年12月资料来源wind光大证券研究所数据区间为2020年3月至2022年9月4行情尾声时小公司往往仍存上涨潜能在一轮行情行将结束时相关概念的小市值公司在后期往往仍有上涨潜能从行为角度在新一轮概念上涨行情的末期由于市场情绪往往过热此时场外增量资金仍在持续入市新增资金既会买龙头公司也会买前期缺乏关注而滞涨的小市值公司原有的大市值公司因积累了一定的涨幅而处于获利资金与增量资金博弈的状态小市值公司则受到增量资金更多的关注因而上涨行情末期或尾声小市值公司表现更好往往出现小市值公司补涨的现象雄安新区指数元宇宙指数等均出现了该现象在概念生成期大市值公司率先上涨在大市值公司上涨动力不足之后小市值公司出现补涨的现象目前来看ChatGPT及AIGC相关概念公司中大市值公司已出现初步筑顶迹象小市值公司仍在上涨图31雄安新区概念生成期大市值公司率先上涨小市值公司在图32元宇宙概念生成期小市值公司的拐点落后于大市值公司指数回落后补涨1618151614131412121111080908062017-012017-032017-052017-072021-012021-052021-092022-012022-052022-09前13市值中间13市值后13市值前13市值中间13市值后13市值资料来源Wind光大证券研究所为了方便比较指数成分的收盘价将2017年1月1日资料来源Wind光大证券研究所为了方便比较指数成分的收盘价将2021年1月1日的数据标准化为1然后将2017年1月1日指数中上市的公司按照当日市值划分为三类的数据标准化为1然后将2021年1月1日指数中上市的公司按照当日市值划分为三类在各个分类中取公司的平均走势进行比较数据区间为2017年1月1日至2017年7月在各个分类中取公司的平均走势进行比较数据区间为2021年1月1日至2022年12月31日31日敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究图33新能源汽车业绩消化期小市值公司回落速度更慢图34ChatGPT及AIGC相关概念公司中大市值公司已出现初步筑顶迹象小市值公司仍在上涨17151615141413131212111011090812021-032021-072021-112022-032023-01-012023-01-102023-01-192023-01-282023-02-06前13市值中间13市值后13市值前13市值中间13市值后13市值资料来源Wind光大证券研究所为了方便比较指数成分的收盘价将2021年3月31资料来源Wind光大证券研究所为了方便比较指数成分的收盘价将2023年1月1日日的数据标准化为1然后将2021年1月1日指数中上市的公司按照当日市值划分为三的数据标准化为1然后将2023年1月1日指数中上市的公司按照当日市值划分为三类类在各个分类中取公司的平均走势进行比较数据区间为2021年3月31日至2022年在各个分类中取公司的平均走势进行比较数据区间为2023年1月1日至2023年2月3月31日由于新能源汽车指数中上游先开始领涨随后传导到汽车下游此处为了进行10日区分将新能源汽车中除汽车和汽车零配件以外的行业进行剔除仅保留汽车及汽车零配件行业进行市值划分并进行分析总结一下我们得出以下结论1我们认为潜在的投资机会也将存在结构性分化在当前概念阶段算力数据标注自然语言处理人工智能生成内容值得更多关注2从以往概念投资的案例来看相关概念的搜索热度往往领先于指数提前回落当前ChatGPT的搜索热度已经开始出现筑顶迹象未来需要密切追踪此外相关概念的海外龙头股可能会先于国内指数开始回落美股如谷歌脸书亚马逊等公司的股价已经出现了筑顶迹象未来也需密切关注3当概念指数随着市场话题度升到较高水平此时影响投资者是否有意愿长期持有资产的核心因素即在于主题实现长线价值增长的可能人工智能和ChatGPT概念行情的持续最终仍取决于业绩能否落地兑现4在一轮行情行将结束时相关概念的小市值公司在后期往往仍有上涨潜能当前建议关注ChatGPT主题的相关的小市值公司14消费医药为主线主题行情方兴未艾我们继续看好市场表现经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力从当前来看我国经济景气不断回升1月信贷数据迎来开门红也坚定了市场信心证实了经济景气度的回暖另外随着疫情感染人数高峰的结束我国经济复苏的确定性较高除了消费之外地产链可能也将有逐步的复苏经济与盈利也将随之修复而经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着企业盈利的修复逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间短期内建议关注景气预期回升明显的行业包括食品饮料和地产链从盈利预期上下调比例的变化情况来看食品饮料和房地产行业景气预期或明显回升根据我们此前的报告盈利预期调整对于行业的影响超预期策略系列三发布日期为2022年8月20日盈利增速一致预期虽然存在明显的误差但是盈利预期上下调比例与行业股价表现具有较强的相关性并且盈利预期上下调比例具有一定的领先性截至2023年2月3日食品饮料房地产建筑装饰行业盈利预期上下调比例有所升高因此短期内食品饮料和地产链值得关注敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究此外短期内建议配置数字经济领域相关的计算机半导体板块2022年12月19日关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见正式对外发布从数据产权流通交易收益分配安全治理等方面构建数据基础制度提出20条政策举措强调要做强做优做大数字经济增强经济发展新动能2023年1月16日网信办等16部门联合发布关于促进数据安全产业发展的指导意见提出要坚持创新驱动强化企业创新主体地位优化创新资源要素配置激发各类市场主体创新活力在政策的持续支持下与数字经济相关的计算机半导体板块景气预期或将持续提升在当前景气预期支撑市场的背景下计算机和半导体等板块或将迎来较好的配置机会图35食品饮料房地产盈利预期上下调比例有所升高图36近期与数字经济相关的政策文件文件名称时间相关内容建设现代化产业体系坚持把发展经济的着力点放在实体经济上推进新型工业化加快建设制造强国质量强国航天强二十大报告202210国交通强国网络强国数字中国加快发展数字经济促进数字经济和实体经济深度融合打造具有国际竞争力的数字产业集群关于构建数据基础制度更强调要充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势激活好发挥数据要素作用的意见202212数据要素潜能做强做优做大数字经济增强经济发展新动能提出到2025年数据安全产业基础能力和综合实力明显增强关于促进数据安全产业发产业生态和创新体系初步建立标准供给结构和覆盖范围显著202301展的指导意见优化产品和服务供给能力大幅提升重点行业领域应用水平持续深化人才培养体系基本形成资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月3日图中为各行业盈利预期资料来源国务院官网新华网等光大证券研究所整理上下调比例的变化情况上下调比例归母净利润上调机构数量-归母净利润下调机构数量归母净利润上调机构数量归母净利润下调机构数量归母净利润持平机构数量图中盈利预期上下调比例变化2023年2月3日盈利预期上下调比例-2022年12月31日盈利预期上下调比例100中长期来看建议配置消费医药历史来看消费医药与科技制造是机构配置的核心板块近几年以来公募基金整体配置集中度不断提升主要集中于医药消费与科技制造两大方向核心的行业包括食品饮料医药生物电子电力设备等在这两个板块之间的配置抉择也会是基金表现的胜负手作为机构配置的两大核心板块科技制造和医药消费之间的选择往往是决定当年基金收益的胜负手在2016年至2018年期间消费配置比例高的基金往往会有更好的收益在2019年至2020年期间科技制造与医药消费配置均衡的基金表现较差配置越极致的基金收益表现越好而在2021年科技制造板块配置比例高的基金表现则更好因此在做年度配置时选择科技制造还是消费医药是较为重要的选择当前消费与科技制造景气差距已经有所收敛消费板块开始具有小幅的业绩优势2021年以来科技制造本身拥有较为明显的业绩优势这也是科技制造在很长一段时间内表现占优的核心原因不过随着经济环境的变化消费板块的业绩稳定性开始有所体现2022年Q3开始消费相比于科技已经具有一定程度的景气优势展望2023年随着疫情影响的逐步减小并且在促消费政策的不断发力下消费场景和消费信心将逐步恢复消费的业绩优势或仍将持续因此中长期来看建议配置消费医药主题投资方面建议关注受益于人工智能的阶段算力数据标注自然语言处理人工智能生成内容以及小市值股主题投资方面通过对过往主题投资的总结我们认为当前仍可以关注人工智能的主题投资但需要密切追踪ChatGPT主题投资的搜索热度和相关美股概念股的走势以判断市场投资情绪的饱和程度敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究细分板块方面建议重点关注阶段算力数据标注自然语言处理人工智能生成内容以及受益于人工智能主题的小市值股敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究2市场表现回顾21市场表现回顾图37本周风险资产普跌美股领跌大类资产中原油领涨本周涨跌幅纳斯达克指数恒生指数创业板指标普500指数伦敦现货黄金道琼斯指数上证综指美元指数即期汇率美元兑人民币美国国债收益率10年WTI原油现货价-4-20246810资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日图38本周A股指数收跌图39今年以来创业板指表现较好098765-143210-2创中中科沪上上业证50创50证100300上中沪科中上创证500小深板综300100证证500深创小证业5050指指综板指指资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日图40本周小盘价值风格表现较好图41今年以来小盘成长风格表现优于其他1今年以来涨跌幅1201086-142-20小小中大中大小大中中小大盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘价成价价成成成成成价价价值长值值长长长长长值值值资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究图42本周行业涨跌互现通信传媒涨幅居前有色金属和煤炭跌幅居前30一周涨跌幅201000-10-20-30-40通传环公轻机综社房建交电美计纺基食钢家石国银医农建汽商电非煤有信媒保用工械合会筑通子容织础品铁用油防行药林筑车贸力银炭色地算事制设服产装运护机服化饮电石军生牧材零设金金业造备务饰输理饰工料器化工物渔料售备融属资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日图43今年以来计算机通信电子行业涨幅靠前商贸零售银行综合等行业跌幅靠前20今年以来涨跌幅151050-5计通电有机传汽基环电轻石建钢建非国家医纺食公农房煤交社美综银商算信子色械媒车础保力工油筑铁筑银防用药织品用林地炭通会容合行贸机金设化设制石材装金军电生服饮事牧产运服护零属备工备造化料饰融工器物饰料业渔输务理售资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日图44本周A股日均成交量总体比上周下降图45本周大部分板块成交额有所下降100037003090020350080010700330006003100-10-205002900400-303002700-402002500-502022-012022-052022-092023-01上证50沪深300中证500创业板指科创50全部A股成交量周日均亿股日均成交额较上周变化幅度上证指数右轴日均成交额较2021年以来均值变化幅度资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告策略研究22资金与流动性概览图46本周长短端利率较上周有所上升图47本周央行公开市场净投放6020亿元303025000282000029261500024281000022500027201802616-5000-10000251412-150002410-200002022-022022-062022-102023-022022-042022-072022-102023-0210年期国债收益率DR007右轴公开市场操作净投放亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日图481月MLF净投放量为790亿元图49本周偏股型公募基金发行份额维持低迷45025004002000350150010003005002500200-500150-1000-1500100-200050-250002022-012022-042022-072022-102023-012022-032022-072022-102023-02MLF净投放亿元偏股型基金发行份额亿份资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年1月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日图50本周北向资金总体小幅净流入图51A股融资余额较上周有所增加6001700050040030016000200100150000-100-20014000-300-400-500130002022-022022-062022-102023-022022-012022-052022-092023-01深股通净流入额亿元沪股通净流入额亿元融资余额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告