事件：2月3日，美国劳工部公布2023年1月美国非农数据，新增非农就业51.7万人，预期19万人；1月失业率3.4%，预期3.6%；平均时薪环比增长0.3%，预期0.3%。数据公布后，美股全线大跌，10年期和2年期国债收益率分别上升13bp和21bp，美元指数拉升。
　　核心观点：1月新增非农大超预期，绝对值达2022年8月以来最高水平。刨除掉统计口径调整，以及前期罢工教职人员回归岗位的短期扰动，新增就业需求主要来自于餐饮、医疗及专业和商务服务，体现出当前美国经济和就业市场韧性十足。就业需求大幅走高，但供给依然受限，就业缺口进一步走阔，失业率降至历史低点。
　　强劲非农验证美国经济继续向“软着陆”方向演绎。当前美国服务业通胀压力依然存在，薪资环比保持稳健增长，其核心就在于美国劳动力刚性短缺，和韧性较强的消费之间，存在的供需缺口无法收敛。当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎，直至确认服务业通胀趋势性回落，及劳动力供需缺口大幅缓解。
　　新增非农大超预期，医疗、餐饮、专业服务是主力支撑。
　　非农大超预期，部分是受短期因素的扰动，如1月统计口径的调整，以及前期罢工教职人员逐步回归；但餐饮、医疗、行政服务就业需求依然强劲。
　　（一）休闲酒店业：新增12.8万人（前值6.4万人，前值为12月，下同），其中食品服务和饮酒场所新增9.86万人。从消费数据来看，加息主要对耐用品消费带来冲击，美国居民非耐用品和服务消费保持韧性。（二）教育和保健：新增10.5万人（前值7.6万人），其中医疗保健服务新增5.8万人（前值5.3万人），主因冬季美国“多重疫情”下就医需求旺盛。（三）专业和商业服务：新增就业8.2万人（前值3.9万人），行政和支持服务和兼职就业人员增多。
　　失业率超预期回落，薪资通胀担忧进一步缓和。
　　劳动参与率小幅上行，主因青年群体劳动参与率小幅回升。但考虑到需求上升的更快，导致失业率回落至历史低点，就业供需缺口走阔。值得注意的是，失业率U3小幅回落，但广义失业率U6开始上行，体现出部分劳动力开始丧失求职信心，指向劳动力市场依然存在边际降温的趋势。
　　时薪环比增速小幅回落，符合预期，进一步缓解了市场关于“薪资-通胀”螺旋的担忧。但是，预计在当前就业供需依然偏紧的格局下，整体薪资回落的速度粘性较强，进而对非耐用品消费和服务消费带来支撑。
　　加息终点不远，但当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎。
　　1月强劲的非农数据，会对当前货币政策带来两方面影响，一是进一步推升5月加息的概率。不过整体来看，美联储本轮加息的终点已经近在眼前。二是驱动美联储在降息时点上更为谨慎。当前数据指向美国经济不断趋向“软着陆”演绎，美联储仍然需要谨慎观察，直到确认通胀数据趋势性回落。
　　风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国疫情反复扰动劳动力供给。

研究报告全文：2023年2月5日总量研究1月非农缘何大超预期光大宏观2023年1月美国非农数据点评兼周报2023-02-05要点作者事件2月3日美国劳工部公布2023年1月美国非农数据新增非农就业517万人预期19万人1月失业率34预期36平均时薪环比增长分析师高瑞东03预期03数据公布后美股全线大跌10年期和2年期国债收益率执业证书编号S0930520120002分别上升13bp和21bp美元指数拉升010-56513108gaoruidongebscncom核心观点1月新增非农大超预期绝对值达2022年8月以来最高水平刨除掉统计口径调整以及前期罢工教职人员回归岗位的短期扰动新增就业需求分析师赵格格执业证书编号S0930521010001主要来自于餐饮医疗及专业和商务服务体现出当前美国经济和就业市场韧0755-23946159性十足就业需求大幅走高但供给依然受限就业缺口进一步走阔失业率zhaogegeebscncom降至历史低点分析师刘文豪强劲非农验证美国经济继续向软着陆方向演绎当前美国服务业通胀压力执业证书编号S0930521070004依然存在薪资环比保持稳健增长其核心就在于美国劳动力刚性短缺和韧021-52523802liuwhebscncom性较强的消费之间存在的供需缺口无法收敛当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎直至确认服务业通胀趋势性回落及劳动力供需缺口大幅缓解相关研报美国消费有韧性为何对美出口大幅回落新增非农大超预期医疗餐饮专业服务是主力支撑2022年11月贸易数据点评2022-12-非农大超预期部分是受短期因素的扰动如1月统计口径的调整以及前期08罢工教职人员逐步回归但餐饮医疗行政服务就业需求依然强劲10月数据下探政策加力正当时2022年10月经济数据点评2022-11-17一休闲酒店业新增128万人前值64万人前值为12月下同其中食品服务和饮酒场所新增986万人从消费数据来看加息主要对耐用品欧债危机20市场在担忧什么流动性洞见系列十一2022-11-07消费带来冲击美国居民非耐用品和服务消费保持韧性二教育和保健新增105万人前值76万人其中医疗保健服务新增58万人前值53人民币汇率急贬未来怎么走流动性洞万人主因冬季美国多重疫情下就医需求旺盛三专业和商业服见系列十2022-09-05务新增就业82万人前值39万人行政和支持服务和兼职就业人员增超常态的资金利率还能维持多久流动性多洞见系列九2022-08-18LPR下行空间多少投资回报率的视角流失业率超预期回落薪资通胀担忧进一步缓和动性洞见系列八2022-06-30劳动参与率小幅上行主因青年群体劳动参与率小幅回升但考虑到需求上升房地产的涟漪效应经济增长融资与就业的更快导致失业率回落至历史低点就业供需缺口走阔值得注意的是失流动性洞见系列七2022-05-24业率U3小幅回落但广义失业率U6开始上行体现出部分劳动力开始丧失求中美利差倒挂人民币汇率怎么走流动职信心指向劳动力市场依然存在边际降温的趋势性洞见系列六2022-04-11时薪环比增速小幅回落符合预期进一步缓解了市场关于薪资-通胀螺旋如何宽信用空间方向节奏流动性洞的担忧但是预计在当前就业供需依然偏紧的格局下整体薪资回落的速度见系列五2022-03-31粘性较强进而对非耐用品消费和服务消费带来支撑区域失衡上篇资金往哪里流淌流动性洞见系列四2022-01-25加息终点不远但当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎当我们谈及流动性的时候我们在说什么1月强劲的非农数据会对当前货币政策带来两方面影响一是进一步推升5流动性洞见系列三2021-12-23月加息的概率不过整体来看美联储本轮加息的终点已经近在眼前二是驱动美联储在降息时点上更为谨慎当前数据指向美国经济不断趋向软着陆人民币汇率见顶了吗流动性洞见系列二2021-12-06演绎美联储仍然需要谨慎观察直到确认通胀数据趋势性回落周期不止宽松不息光大宏观周报2021-风险提示俄乌危机发酵抬升大宗商品价格美国疫情反复扰动劳动力供给12-05美国货币政策外溢的三重预期差流动性洞见系列一2021-11-21敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录1薪资涨幅回落就业市场继续降温411新增非农超预期医疗餐饮和政府是主力支撑512失业率超预期回落薪资通胀担忧进一步缓和613非农超预期强化美联储5月继续加息预期72海外观察821美债收益率上行通胀预期下行822全球股市涨跌分化大宗商品价格多数下跌923美联储2月议息会议再度放缓加息步伐1024俄罗斯禁止国内出口商遵守西方的石油价格上限103国内观察1131上游原油价格环比下跌铝价环比上涨1132中游水泥价格指数环比下跌螺纹钢价格环比上涨库存同比下降1233下游商品房成交面积同比由负转正猪价菜价水果价格趋势分化1234流动性货币利率下行债券利率分化134下周财经日历145风险提示14敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图目录图12023年1月新增非农超预期上行4图2教育保健休闲酒店是新增非农的主力构成6图3美国耐用品消费持续回落但非耐用品消费和服务消费保持韧性6图4就业供需缺口再度扩大7图5U3小幅回落但U6上行7图6商品生产服务业时薪环比增速双双回落7图7服务业细分行业对应时薪环比增速7图8美国10年期国债收益率较上周上行8图9法德10年期国债收益率较上周下行8图10美国10年期和2年期国债期限利差震荡下行9图11美国投资级企业债利差收窄9图12全球股市涨跌分化9图13大宗商品价格多数下跌9图14原油价格环比下跌11图15铝价环比上涨库存同比下降11图16水泥价格指数环比下跌12图17螺纹钢价格环比上涨库存同比下降12图18商品房成交面积同比由负转正13图19猪价菜价水果价格趋势分化13图20货币市场利率下行13图21债券市场利率趋势分化13表目录表1下周全球经济数据热点14敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济1薪资涨幅回落就业市场继续降温事件2023年2月3日美国劳工部公布2023年1月美国非农数据1新增非农就业517万人预期19万人前值26万人21月失业率34预期36前值353平均时薪环比增长03预期03前值04同比增长44预期43前值48市场反应周五2023年2月3日非农数据发布后美股全线大跌截至收盘道指标普500纳斯达克分别下跌038104和15910年期和2年期国债收益率分别上升13bp和21bp美元指数拉升至10300核心观点1月新增非农大超预期绝对值达2022年8月以来最高水平刨除掉统计口径调整以及前期罢工教职人员回归岗位的短期扰动新增就业需求主要来自于餐饮医疗及专业和商务服务体现出当前美国经济和就业市场韧性十足就业需求大幅走高但供给依然受限就业缺口进一步走阔失业率降至历史低点强劲非农验证美国经济继续向软着陆方向演绎当前美国服务业通胀压力依然存在薪资环比保持稳健增长其核心就在于美国劳动力刚性短缺和韧性较强的消费之间存在的供需缺口无法收敛当前数据将驱动美联储对降息维持谨慎直至确认服务业通胀趋势性回落及劳动力供需缺口大幅缓解图12023年1月新增非农超预期上行前三个月滚单位千人202207202208202209202210202211202212202301动平均新增非农总计568352350324290260517291私人部门493306344299228269443265商品生产7137445741434647采矿业6-2238525建筑业248161719262521制造业4131263714121921耐用品333114271425422汽车及零部件6124369-76非耐用品8012100-1315-1服务生产422269300242187226397218批发业1613816011119零售业937-11-6-46130-17运输和仓储业1991020-371323-1公用事业1101-10-10信息业1383313-5-54金融活动1492181111613专业和商业服务774848360398225临时服务201110-49-4126-26教育和保健127928085957610585医疗社会救助10278727483807979休闲和酒店业11348139611236412883其他服务32421829161818资料来源WIND光大证券研究所注前三个月滚动平均指2022年10-12月平均值备注单月格的颜色是指横向与历史数据对比来看红色数值代表偏热绿色数值表示偏冷敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济11新增非农超预期医疗餐饮和政府是主力支撑2023年1月非农就业人口增517万人大幅高于市场预期的19万人也大幅高于前值26万人单月新增非农的规模达到2022年8月以来的最高水平大超市场预期一是整体就业市场供需结构依然紧张分行业来看服务业中的教育和保健休闲和酒店业是主要贡献力量二是受1月统计口径的调整的影响三是因为前期罢工人员逐步回到就业岗位第一整体就业供需结构依然紧张新增就业集中于餐饮和医疗行业分行业看休闲和酒店业新增128万人前值64万人前值为12月下同是数据超预期的主要支撑因素其中食品服务和饮酒场所新增986万人前值316万人去年冬季受卡塔尔世界杯圣诞和感恩双节的提振餐饮就业保持强劲但随着假期度过关于餐饮就业的需求依然旺盛这也反映出市场消费的预期过度悲观与实际情况存在偏差从消费数据来看加息主要对耐用品消费带来冲击美国居民非耐用品和服务消费保持韧性教育和保健服务业新增105万人前值76万人其中医疗保健服务新增58万人前值53万人据CDC从2022年的流感季开始除了季节性的流感病毒外美国还出现了副流感病毒呼吸道合胞病毒RSV鼻病毒腺病毒甲型流感乙型流感呼吸道肠道病毒和人偏肺病毒共同传播的状态多重疫情来袭使得全美医疗就业需求旺盛预计在整个冬季医疗就业将是非农的主力支撑专业和商业服务新增就业82万人前值39万人其中行政和支持服务新增377万人前值04万人兼职就业新增259万人前值为减少4万人据劳工部部分本来更喜欢全职工作的人被迫兼职工作或是因为他们无法找到全职工作这也指向劳动力市场降温趋势没有变化值得注意的是愈加汹涌的美国科技企业裁员潮并未对整体非农构成拖累根据美国再就业公司ChallengerGrayChristmas2月2日报告1月美国多家科技公司已宣布裁员110793人包括贝宝控股公司谷歌母公司字母表和亚马逊等科技公司美国大型科技企业裁员潮与强劲非农同时出现一是因为大公司高调裁员容易强化市场预期但实际上只占了较小部分的就业市场从非农数据来看1月计算机系统设计及相关服务新增600人前值3千人二是因为科技企业员工普遍具有较高学历和技能在当前整体就业供需依然失衡的背景下容易再次找到工作三是因为大企业往往提前宣布裁员计划其对非农数据的冲击相对滞后尚未显现二是政府新增就业74万人前值为减少9千人也对整体的非农就业构成支撑据美国劳工局政府新增就业主因前期罢工的教职人员逐步回归三是1月统计口径的调整带来影响但影响不大2023年1月劳工部将行业分类准则从2017年北美行业分类系统NAICS调整为NAICS2022大约10的就业被重新分类为不同的行业从调整结果来看2022年3月非农总就业人数上修568万人增加03而过去10年平均上修01历史数据的调整也对当前非农数据带来小幅影响但影响幅度不大敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济图2教育保健休闲酒店是新增非农的主力构成图3美国耐用品消费持续回落但非耐用品消费和服务消费保持韧性2023-012022-112022-12耐用品消费非耐用品消费服务消费15020单月新增千人2021202210015年为复合增速501005批零运公信金专教休-50发售输用息融业育闲0201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022业业仓事业活和和和2018储业动商保酒------------------业业健店-091203060912030609120306091203060912-100-506服服业务务-10资料来源WIND光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所注部分读数因过高或过低未完整展示12失业率超预期回落薪资通胀担忧进一步缓和劳动参与率小幅上行主因青年群体劳动参与率小幅回升劳动参与率自去年12月的6230上行至2023年1月的6240主要因为青年群体劳动参与率上行18至19岁劳动参与率上行09bp至48925岁至34岁群体劳动参与率上升05bp至833就业供给上升但需求上升的更快导致失业率继续回落1月劳动力人口比2022年12月增加了866万就业人口增加了894万人失业人口减少了28万人受失业人数减少的影响1月失业率自2022年的12月的35继续下跌至340低于预期的36跌至1969年以来最低水平劳动力人口规模整体扩张就业人口大幅增加失业人口减少失业率U3小幅回落但广义失业率U6开始上行值得关注市场主要关注失业率U3主要包括近期4周积极寻找工作的失业者而U6所包含范围更为广泛除了积极寻找就业人员也包括了失去求职信心以及寻找不到全职工作进而兼职的人员失业率U3虽然处于低位但广义失业率U6出现上行这也体现出部分劳动力开始丧失求职信心劳动力市场依然存在边际降温的趋势我们依然认为随气温逐步回暖假期结束失业率有望开启上行趋势一是目前就业的主力支撑是医疗服务和餐饮服务度过假期和冬季后二者就业需求均会回落二是随超额储蓄逐步消耗天气转暖部分劳动力可能会在春季重返就业市场敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济图4就业供需缺口再度扩大图5U3小幅回落但U6上行缺口千人右美国失业率U3季调美国失业率U6季调需求职业空缺就业人数千人10供给劳动力人数千人9190000100008170000500071500006130000-5110000-5000490000370000-10000500002-1500030000102022202120222022202220222022202220222022202220222022202310000-200002021202201202004202007202010202101202104202107202110202204202207202210202301---------------031201020405060708091011120111资料来源WIND光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所备注1月职位空缺数未公布假设其与12月相同时薪环比增速基本符合预期平均时薪环比增长03预期03前值04同比增长44预期43前值48分项来看服务业和制造业时薪同比持续回落环比方面服务业时薪增速自12月的4回落至27制造业自12月的033小幅抬升至039时薪增速符合预期进一步缓解了市场关于薪资-通胀螺旋的担忧但是预计在当前就业供需依然偏紧的格局下整体薪资回落的速度粘性较强进而对非耐用品消费和服务消费带来支撑具体可参考我们在2022年12月20日外发报告再平衡东升西渐逆风复苏价值重估2023年全球宏观经济展望图6商品生产服务业时薪环比增速双双回落图7服务业细分行业对应时薪环比增速非农整体时薪环比右商品生产时薪同比增速贸易运私人服务专业和商教育和医休闲和酒平均时薪同比增速私人服务时薪同比增速环比输公用信息业金融业84总体业服务疗服务店事业2022-030707-02080804142022-0403010502070306622022-05040507010205062022-06040107080106052022-0705030304050705402022-08030318030201052022-090304080702-01012022-100405-01-010506062-22021-012021-072020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-012022-110405-04020505082022-12040206060405082023-0103050102020500资料来源WIND光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所备注2020年时薪增速数据幅度波动较大为保证展示效果高峰和低谷值未完全显示13非农超预期强化美联储5月继续加息预期当前美联储加息已经基本接近尾声2月FOMC会议上鲍威尔在新闻发布会答记者问时回答FOMC正在讨论再加息几次acouplemore至限制性水平之后就暂停美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性据2022年12月点阵图显示利率终点中枢位于5至525对应3月敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济和5月的FOMC会议分别加息25bp对于降息鲍威尔则持强硬态度表示鉴于我们预期的经济前景我认为我们今年不会降息具体请参考我们在2月2日外发报告加息即将结束但降息仍需观察2023年2月FOMC会议点评1月强劲的非农数据预计会对当前的美国货币政策带来两方面影响一是进一步推升5月加息的概率二是使得美联储在降息时点上更为谨慎一方面3月加息25bp基本已成定局但强劲的1月非农数据提升了美联储在5月继续加息25bp的概率这也使得数据公布后三大股指收盘齐跌不过整体来看美联储本轮加息的终点已经近在眼前另一方面失业率持续回落指向美国经济不断趋向软着陆演绎美联储将对降息维持谨慎当前通胀消费韧性犹在尤其是薪资环比依然保持了稳健增长而其核心就在于美国劳动力刚性短缺和韧性较强的消费之间存在的供需缺口长期无法收敛当下对于美联储而言鉴于上世纪抗击通胀的经验其仍然需要谨慎观察直到看到通胀数据趋势性回落才能释放降息信号但是市场对降息依然有所期待考虑到鲍威尔在2月FOMC会议上的强硬表态如果后续通胀没有出现快速回落的趋势市场前期关于宽松的预期可能会踩空围绕着降息的博弈也会更为激烈2海外观察21美债收益率上行通胀预期下行美国10年期国债收益率上行通胀预期下行2月3日美国10年期国债收益率收于353较上周末上行1个基点法国10年期国债收益率较上周末下行7个基点至263德国10年期国债较上周末下行12个基点至213美国10年期国债隐含的通胀预期较上周末下行11个基点至222实际收益率较上周末上行图8美国10年期国债收益率较上周上行图9法德10年期国债收益率较上周下行美国国债实际收益率10年期美国国债收益率10年法国国债收益率10年德国国债收益率10年BEI通胀预期右英国国债收益率10年日本国债利率10年右503550064030400530253004202020031015100200-10100001-100020232021202120212022202220222022-200520212022202220222022202220222022202220222022202220222023----------------------01010407100104071012020304050607080910110101资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年2月3日资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年2月3日敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济美国10年期和2年期国债利率期限利差震荡下行本周美国10年期和2年期国债期限利差震荡下行最终收于-077较上周下行10个基点截至2月2日美国AAA级企业期权调整利差较上周下行1个基点为054美国高收益债期权调整利差下行29个基点至394图10美国10年期和2年期国债期限利差震荡下行图11美国投资级企业债利差收窄美国10年国债-2年期国债美国企业债利差美银美国AAA级企业债期权调整利差10美国企业债利差美银美国高收益企业债期权调整利差66055544003322-0511-100020222022202220222022202220222022202220222022202220232022202220222022202220222022202220222022202220222023--------------------------0102030405060708091011120101020304050607080910111201资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年2月3日资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年2月2日22全球股市涨跌分化大宗商品价格多数下跌全球股市涨跌分化大宗商品价格多数下跌本周1月30日至2月3日美国股指普遍上跌标普500收涨162纳斯达克收涨331欧洲股市普遍上涨德国DAX收涨206法国CAC40收涨193亚洲股市涨跌分化上证综指收跌004恒生综指收跌453日经225收涨046大宗商品价格方面工业品农产品和贵金属价格多数下跌图12全球股市涨跌分化图13大宗商品价格多数下跌区间涨跌幅区间涨跌幅4040403030002020-4010100000-80-10-10-120-20-20-30-30-160-40-40-200-50-50资料来源Wind光大证券研究所2023年1月30日至2月3日资料来源Wind光大证券研究所2023年1月30日至2月3日敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济23美联储2月议息会议再度放缓加息步伐美联储发布2月利率决议将联邦基金利率目标上调25个基点2月1日美联储发布2月利率决议宣布加息25个基点使得联邦基金利率目标区间达到450-475同时表示FOMC继续加息将是适宜的将研究未来加息的程度美联储主席鲍威尔表示通胀仍然显著地高于美联储更长周期的通胀目标将需要在一段时期内维持货币政策的限制性美联储主席鲍威尔在2月1日的新闻发布会上表示将需要更多实质性的证据以表明通胀回落通胀下降可能要求经济增长低于增速趋势可能需要一个更加温和的劳动力市场美联储主席鲍威尔表示不要假设发生债务违约时美联储能保护经济美联储主席鲍威尔在2月1日的新闻发布会上表示没有人应当假设如果美国爆发债务违约美联储就可以保护美国经济唯一的出路就是美国国会上调债务上限欧洲央行加息50基点拉加德不认同加息周期接近尾声的市场解读2月2日欧洲央行将利率上调05个百分点至25并明确表示至少在下个月还有一次同等幅度的加息重申将坚持与高通胀作斗争金融市场立即将此解读为暗示紧缩周期实际上可能很快结束但欧洲央行总裁拉加德对此提出异议表示加息还没有完成美联储费城联储主席帕特里克哈克PatrickHarker表示美联储未来应将利率上调25个基点美联储费城联储主席帕特里克哈克PatrickHarker表示随着美联储数十年来最激进的紧缩行动接近尾声美联储未来应将利率上调25个基点同时政策利率的限制性将足够强美联储将维持利率不变让货币政策发挥作用日本央行黑田东彦表示继续放宽经济政策是合适的2月3日日本央行行长黑田东彦在新闻发布会上表示日本经济的不确定性很高继续放宽经济政策是合适的同时表示市场对央行的信任是通过稳定的通胀维持的基金操作和债券购买有助于形成目标收益率曲线24俄罗斯禁止国内出口商遵守西方的石油价格上限俄罗斯禁止国内出口商遵守西方的石油价格上限对亚洲出口不减据路透社1月31日报道当地时间1月30日俄罗斯政府禁止国内石油出口商和海关机构遵守西方对俄罗斯原油施加价格上限发布这一措施是为了帮助执行总统普京12月27日的法令该法令禁止从2月1日起向遵守价格上限的国家供应原油和石油产品禁令为期五个月敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济俄罗斯宣称正试图包围巴赫穆特市Bakhmut据路透社2月1日报道俄罗斯国防部表示俄军在空中支援的帮助下占领了Blahodatne村该村位于巴赫穆特以北约5公里3英里并处在通往巴赫穆特的一条主要道路上据一名在巴赫穆特为乌克兰而战的白俄罗斯志愿者告知俄罗斯不断炮击这座城市俄军试图包围它美国能源部寻求暂停2023财年度的石油储备出售据华尔街见闻2月3日报道美国能源部副部长Turk表示能源部寻求暂停2023财年度的石油储备出售3国内观察31上游原油价格环比下跌铝价环比上涨原油价格环比下跌2023年2月以来WTI原油价格环比下跌376环比由正转负由上月的215转负为本月的-376月度均价为7523美元桶布伦特原油价格环比下跌279环比由正转负由上月的327转负为本月的-279月度均价为8165美元桶铜价环比上涨铝价环比上涨2023年2月以来铜价环比上涨13增幅相对上月缩窄626个百分点库存同比下降586降幅相对上月缩窄363个百分点铝价环比上涨37增幅缩窄023个百分点库存同比下降5143降幅缩窄213个百分点图14原油价格环比下跌图15铝价环比上涨库存同比下降WTI结算价环比布伦特原油结算价环比右铝价格环比铝库存同比右204015806015104010205205000-200-5-40-5-60-10-10-80-15-20-15-1002021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月3日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月3日敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告宏观经济32中游水泥价格指数环比下跌螺纹钢价格环比上涨库存同比下降水泥价格指数环比下跌2月以来全国水泥价格指数环比下跌15跌幅缩窄175个百分点华北东北华东中南西北以及西南各区价格指数环比分别为-088-244-066-143-271以及-248螺纹钢价格环比上涨库存同比下降钢坯库存同比上涨2023年2月以来螺纹钢价格环比上涨134增幅相对上月缩窄337个百分点螺纹钢库存同比由正转负由上月的3218转负为本月的-471钢坯库存同比上涨24783增幅扩大4566个百分点图16水泥价格指数环比下跌图17螺纹钢价格环比上涨库存同比下降全国水泥价格指数全国水泥价格指数环比右螺纹钢价格环比螺纹钢库存同比右250251240208302001542001015010-401005-8-100-12-2050-5-16-300-10-20-402021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月3日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月3日33下游商品房成交面积同比由负转正猪价菜价水果价格趋势分化商品房成交面积同比由负转正2023年2月以来商品房成交面积同比由负转正由上月的-1607转正为本月的5237其中一线二线三线城市商品房成交面积同比分别为-3797641以及13661同比变动幅度分别为26899816以及8107个百分点猪价菜价水果价格趋势分化2023年2月以来猪肉价格环比下跌589至2243元公斤跌幅相对上月缩窄1279个百分点蔬菜价格环比上涨818至614元公斤增幅缩小1288个百分点水果价格环比上涨141至757元公斤增幅缩小644个百分点敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告宏观经济图18商品房成交面积同比由负转正图19猪价菜价水果价格趋势分化商品房成交面积同比一线成交面积同比猪肉价格环比蔬菜价格环比水果价格环比二线成交面积同比三线成交面积同比404080080030306006002020400400101002002000-1000-20-10-200-200-30-202021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022019-102020-052020-122021-072022-022022-09资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月3日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月3日34流动性货币利率下行债券利率分化货币市场利率下行2023年2月以来R001较上月末下行105bp至138R007较上月末下行39bp至191DR001较上月末下行76bp至127DR007较上月末下行33bp至182债券市场利率趋势分化2023年2月以来一年期国债利率较上月末下行2bp至213十年期国债利率持平上月末的29一年期AAA企业债利率较上月末上行1bp至27十年期AAA企业债利率较上月末下行1bp至354图20货币市场利率下行图21债券市场利率趋势分化一年期国债利率十年期国债利率R001R007DR001DR007一年期AAA企业债利率十年期AAA企业债利率776665554443332221110002020-022020-092021-042021-112022-062023-012019-022020-022021-022022-022023-02资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月3日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月3日敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告宏观经济4下周财经日历表1下周全球经济数据热点下周财经日历0210周五中国1月通胀数据CPIPPI具体时间待定0206-0210中国1月货币金融数据M0M1M2人民币贷款社融资料来源Wind光大证券研究所整理5风险提示俄乌危机发酵抬升大宗商品价格美国疫情反复扰动劳动力供给敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告