事件：
　　2023年1月31日，国家统计局公布2022年12月工业企业盈利数据。2022年12月，工业企业利润当月同比下降8.3%；2022年全年，工业企业利润累计同比下降4.0%。
　　核心观点：
　　2022年全年，成本端是影响工业企业盈利的主要因素。一方面，大宗商品价格高位运行，使得采矿业成为工业企业盈利的重要支撑；另一方面，成本高企也使得企业利润率承压，并持续拖累企业盈利。12月数据中的积极信号是，盈利结构仍在持续改善，成本压力继续缓解，重大项目对原材料制造业的拉动效果初显。但另一方面，装备制造业增长动能有所放缓。
　　展望2023年，主要矛盾将进一步从成本端转向需求端。疫情快速过峰后，春节期间线下、文旅消费热度高涨，但从高频数据来看，房地产、汽车等耐用品消费则依然承压。对此，近期各地政府以及国常会，均围绕接触型消费、房地产和汽车消费做出了新部署，将从需求端助力工业企业盈利稳步复苏。我们预计，2023年工业企业盈利将在一季度筑底，二季度有望企稳回升。
　　驱动：生产继续承压，利润率仍是拖累
　　12月工业企业利润当月同比下降8.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点。
　　价：同比降幅收窄，静待需求回暖。2022年12月，PPI同比下降0.7%，同比降幅较上月收窄0.6个百分点。短期来看，下游企业成本压力缓和仍将持续，而中下游需求的逐步复苏，则将成为价格的新支撑因素。
　　量：短期冲击显现，稳步回升可期。2022年12月，规模以上工业增加值同比增长1.3%，增速较上月回落0.9个百分点，环比则由负转正，较上月增长0.06%。在疫情快速过峰后，经济内生动力恢复将带动工业生产稳步回升。
　　利润率：仍是企业盈利的主要拖累。2022年12月，规上工业企业单月营业收入利润率为4.92%，较2021年同期的同比变化数由11月的-8.1%收窄至7.6%。展望来看，原料价格回落叠加需求复苏，将带动企业利润率持续修复。
　　结构：原材料制造业占比上升
　　2022年1-12月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比增长48.6%、下降13.4%、增长41.8%。
　　制造业内部来看，随重大项目持续推进，原材料制造业利润降幅明显收窄；在新能源产业带动下，电气机械行业12月利润当月同比增长43.7%，增速较11月上升9.4个百分点；在新能源车企年末冲量支撑下，汽车制造业12月利润当月同比增长3.2%，同比由负转正。
　　库存：工业企业主动去库存持续
　　2022年12月工业企业产成品库存累计同比增长9.9%，增速较上月回落1.5个百分点；营收增速方面，2022年12月工业企业营收累计同比增长5.9%，增速较上月回落0.8个百分点。
　　风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。
　　

研究报告全文：2023年1月31日总量研究扩大内需正当时2022年12月工业企业盈利数据点评要点作者事件2023年1月31日国家统计局公布2022年12月工业企业盈利数据2022分析师高瑞东年12月工业企业利润当月同比下降832022年全年工业企业利润累执业证书编号S0930520120002计同比下降40010-56513108gaoruidongebscncom核心观点联系人顾皓阳2022年全年成本端是影响工业企业盈利的主要因素一方面大宗商品价格021-52523826高位运行使得采矿业成为工业企业盈利的重要支撑另一方面成本高企也guhaoyangebscncom使得企业利润率承压并持续拖累企业盈利12月数据中的积极信号是盈利结构仍在持续改善成本压力继续缓解重大项目对原材料制造业的拉动效果相关研报初显但另一方面装备制造业增长动能有所放缓展望2023年主要矛盾将进一步从成本端转向需求端疫情快速过峰后春从地方两会看经济工作重点2023年全国两会前瞻兼光大宏观周报2023-01-28节期间线下文旅消费热度高涨但从高频数据来看房地产汽车等耐用品消费则依然承压对此近期各地政府以及国常会均围绕接触型消费房地四季度GDP大超预期成色几何2022产和汽车消费做出了新部署将从需求端助力工业企业盈利稳步复苏我们预年12月经济数据点评2023-01-17计2023年工业企业盈利将在一季度筑底二季度有望企稳回升2023年期待的报复性消费能否到来经驱动生产继续承压利润率仍是拖累济复苏追踪系列第三篇2023-01-1712月工业企业利润当月同比下降83降幅较上月收窄06个百分点疫情感染高峰已过Q1经济修复或超预期经济复苏追踪系列第二篇2023-01-价同比降幅收窄静待需求回暖2022年12月PPI同比下降07同比14降幅较上月收窄06个百分点短期来看下游企业成本压力缓和仍将持续从部委工作会议看2023年经济重点经济复而中下游需求的逐步复苏则将成为价格的新支撑因素苏系列报告第一篇2023-01-05量短期冲击显现稳步回升可期2022年12月规模以上工业增加值同比增长13增速较上月回落09个百分点环比则由负转正较上月增长经济加快探底后期走势有望回暖2022年12月PMI点评兼光大宏观周报2022-12-006在疫情快速过峰后经济内生动力恢复将带动工业生产稳步回升31利润率仍是企业盈利的主要拖累2022年12月规上工业企业单月营业收底部探明复苏在即2022年11月工业企入利润率为492较2021年同期的同比变化数由11月的-81收窄至-业盈利数据点评2022-12-2776展望来看原料价格回落叠加需求复苏将带动企业利润率持续修复再平衡东升西渐逆风复苏价值重估结构原材料制造业占比上升2023年全球宏观经济展望报告2022-12-2022年1-12月采矿业制造业电燃水供应业利润累计同比增长48620下降134增长418战略全局出发提振信心入手2022年中央经济工作会议精神学习2022-12-17制造业内部来看随重大项目持续推进原材料制造业利润降幅明显收窄在新能源产业带动下电气机械行业12月利润当月同比增长437增速较11月上升94个百分点在新能源车企年末冲量支撑下汽车制造业12月利润当月同比增长32同比由负转正库存工业企业主动去库存持续2022年12月工业企业产成品库存累计同比增长99增速较上月回落15个百分点营收增速方面2022年12月工业企业营收累计同比增长59增速较上月回落08个百分点风险提示政策落地不及预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一扩大内需正当时3二驱动生产继续承压利润率仍是拖累4三结构原材料制造业占比上升5四库存工业企业主动去库存持续7五展望关注需求端恢复进度8六风险提示8图目录图112月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄4图2拆分三因素来看生产继续承压利润率仍是拖累4图3工业品价格同比降幅小幅收窄5图41-12月工业企业累计利润率相比1-11月有所下滑5图5采矿业利润涨幅持续回落制造业利润降幅与上月持平5图6制造业利润率持平采矿业和电燃水供应业利润率下降5图7装备制造业12月利润当月同比增速转负6图8采矿业利润占比下降装备制造业利润占比回升6图912月私营企业经营压力继续缓解7图1012月私营企业营业成本率继续下降7图11工业企业主动去库存持续7图1212月末私营企业资产负债率较上月小幅下降7表目录表12022年12月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄3敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济一扩大内需正当时事件2023年1月31日国家统计局公布2022年12月工业企业盈利数据2022年12月工业企业利润当月同比下降832022年全年工业企业利润累计同比下降40核心观点2022年全年成本端是影响工业企业盈利的主要因素一方面大宗商品价格高位运行使得采矿业成为工业企业盈利的重要支撑另一方面成本高企也使得企业利润率承压并持续拖累企业盈利12月数据中的积极信号是盈利结构仍在持续改善成本压力继续缓解重大项目对原材料制造业的拉动效果初显但另一方面装备制造业增长动能有所放缓展望2023年主要矛盾将进一步从成本端转向需求端有效扩大内需是工业企业盈利修复的必要前提疫情快速过峰后春节期间线下文旅消费热度高涨但从高频数据来看房地产汽车等耐用品消费则依然承压对此近期各地政府以及国常会均围绕接触型消费房地产和汽车消费做出了新部署将从需求端助力工业企业盈利稳步复苏我们预计2023年工业企业盈利将在一季度筑底二季度有望企稳回升表12022年12月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄营业利润总额利润总额营业收入产成品存货年份时间利润率当月同比累计同比累计同比累计同比当年累计9月实际值16344722270013710月实际值2464222117011632021年11月实际值9038020369817912月实际值423431946811711-2月实际值50501395971683月实际值140851276251814月实际值-8535976352005月实际值-6510916471976月实际值0810916531892022年7月实际值-134-11886391688月实际值-92-21846291419月实际值-38-238262313810月实际值-86-307662412611月实际值-89-366762311412月实际值-83-405960999资料来源Wind光大证券研究所单位敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济二驱动生产继续承压利润率仍是拖累12月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄2022年12月工业企业利润当月同比下降83降幅较上月收窄06个百分点为观察2022年12月工业企业利润增长的驱动因素我们通过将工业企业利润进一步拆分为价量利润率三部分并观察这三个因素的边际变化可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力价同比降幅收窄静待需求回暖2022年12月PPI同比下降07同比降幅较上月收窄06个百分点环比增速转负至-05主要受到国际油价下跌拖累而黑色有色等原材料价格则有小幅上涨指向建筑业需求企稳短期来看下游企业成本压力缓和仍将持续而中下游需求的逐步复苏则有望成为价格的新支撑因素量短期冲击显现稳步回升可期2022年12月规模以上工业增加值同比增长13增速较上月回落09个百分点环比则由负转正较上月增长006在防控措施优化影响下下游消费受到短期冲击而公用事业和高技术制造业则保持韧性在疫情快速过峰后经济内生动力恢复将带动工业生产稳步回升利润率仍是企业盈利的主要拖累2022年12月规上工业企业单月营业收入利润率为492较2022年11月下降117个百分点主要受季节性因素和大宗商品价格下行影响与2021年同期的单月利润率相比12月的同比变化数由11月的-81收窄至-76展望来看原料价格回落叠加需求复苏将带动企业利润率持续修复图112月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄图2拆分三因素来看生产继续承压利润率仍是拖累利润总额累计同比利润总额当月同比右轴工业增加值当月同比PPI当月同比利润率当月同比利润当月同比302021年为两年复合平均306060202050504040101030302020001010-10-1000-10-10-20-2020222022202220222021-20-20-----0306091212资料来源Wind光大证券研究所2022年2月数据是1-2月累计同比资料来源Wind光大证券研究所2022年2月数据是1-2月累计同比敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图3工业品价格同比降幅小幅收窄图41-12月工业企业累计利润率相比1-11月有所下滑工业企业累计营业收入利润率PPI-PPIRMPPIRM当月同比PPI全部工业品当月同比2022202120202019201818187575151570701212996565666060335555005050-3-34545-6-620212022202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220224040----------------------1109040506070809101201020304050607081011120335350203040506070809101112资料来源Wind光大证券研究所单位资料来源Wind光大证券研究所每年2月数据是1-2月累计值更新截至2022年12月三结构原材料制造业占比上升12月采矿业利润累计同比增速继续下降制造业利润累计同比降幅与上月持平电燃水供应业利润累计同比增速持续上行从大类行业来看2022年1-12月采矿业制造业电燃水供应业利润累计同比增长486下降134增长418电燃水供应业利润累计同比增速较11月上升157个百分点从大类行业利润率来看制造业累计利润率持平采矿业和电燃水供应业累计利润率下降2022年1-12月制造业累计利润率为535与2022年1-11月持平采矿业电燃水供应业累计利润率分别为2282383相比于2022年1-11月分别下降186个百分点下降052个百分点从大类行业利润占比来看采矿业占比继续回落制造业占比持续上升12月采矿业利润占比从11月的160大幅下降至64制造业利润占比上升至938其中原材料制造业利润占比上升11个百分点至189装备制造业利润占比上升65个百分点至488消费品制造业利润占比上升56个百分点至262图5采矿业利润涨幅持续回落制造业利润降幅与上月持平图6制造业利润率持平采矿业和电燃水供应业利润率下降采矿业利润累计同比电燃水利润累计同比采矿业累计利润率电燃水累计利润率制造业利润累计同比制造业累计利润率251501502520201001001515505010100055-50-50002021202220222022202220212022202220222022----------12030609121203060912资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况根据产业链所处的位置我们将制造业工业企业划分为上游中游下游上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工又称为原材料加工业中游产业以上游产业提供的半成品作为原料深加工后供应消费市场又称为装备制造业下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1图7装备制造业12月利润当月同比增速转负图8采矿业利润占比下降装备制造业利润占比回升原材料制造利润当月同比装备制造利润当月同比采矿业占比原材料加工占比中游装备占比消费业占比电燃水占比消费制造利润当月同比8080110060603109002121891711792062624040244173233189203202202070022829630036825638700329377423500499402426488-20-20306256280265-40-40300263200129182116135177210189-602021年数据为两年复合平均-60228230100158202188210174203170201160-80-80646420212022202220222022-100-----0306091212资料来源Wind光大证券研究所单位2022年2月数据是1-2月数据资料来源Wind光大证券研究所单位2022年2月数据是1-2月数据上游原材料制造业内需支撑初显利润占比回升12月原材料制造业利润当月同比下降79降幅较2022年11月大幅收窄312个百分点从利润占比来看12月上游原材料制造业利润占比为189较上月上升11个百分点分行业来看随着重大项目持续高效推进石油加工钢铁有色等行业12月当月同比增速均由负转正中游装备制造业利润当月同比由正转负占比持续提升装备制造业是工业企业利润的核心构成历史上占据工业企业利润比重近40个百分点12月装备制造业利润当月同比下降88同比由正转负增速较11月下降125个百分点1-12月装备制造业利润累计同比增长17增速较1-11月下降16个百分点从利润占比来看12月装备制造业利润占比为488较上月上升65个百分点分行业来看在新能源产业带动下电气机械行业12月利润当月同比增长437增速较11月上升94个百分点1-12月累计同比增速312是拉动工业利润增长最多的制造业行业在新能源车企年末冲量支撑下汽车制造业12月利润当月同比增长32同比由负转正下游消费品业疫情快速过峰利润有望回升12月受到疫情快速过峰以及高基数共同作用消费品制造业盈利继续承压12月利润当月同比下降214降幅较上月扩大89个百分点从利润占比来1装备制造业包括金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业计算机通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业共8个大类行业消费品制造业包括农副食品食品酒饮料和精制茶烟草纺织业纺织服装皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业家具造纸和纸制品印刷和记录媒介复制业文教工美体育和娱乐用品制造业医药化学纤维共13个大类行业敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济看12月消费制造业利润占比为262较上月上升56个百分点分行业来看酒饮料茶行业12月利润当月同比转负与居住需求相关的家具制造业12月利润当月同比上升497向前看在疫情快速过峰以及扩内需促消费政策推动下下游消费品业利润有望企稳回升12月私营企业经营压力继续缓解1-12月私营企业利润累计同比下降72降幅较2022年1-11月收窄07个百分点1-12月私营企业每百元营业收入中的成本继续下降国有企业1-12月利润累计同比增长30增速较2022年1-11月上升25个百分点图912月私营企业经营压力继续缓解图1012月私营企业营业成本率继续下降每百元营收中的成本加费用营业成本率私营企业营业成本率国有企业私营企业-国有企业私营企业-制造业总体10108888单位元8886866684844482822280800078782022202220212021202220222022202220222022202220222022202220222022202120212022202220222022202220222022202220222022----------------------------01101112020304050607080911120210120103040506070809111211资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所四库存工业企业主动去库存持续工业企业主动去库存持续2022年12月工业企业产成品库存累计同比增长99增速较上月回落15个百分点营收增速方面2022年12月工业企业营收累计同比增长59增速较上月回落08个百分点12月末工业企业资产负债率为566较上月下降03个百分点较2021年同期上升05个百分点分企业类型来看12月末私营企业资产负债率较上月下降04个百分点国有企业资产负债率较上月下降02个百分点图11工业企业主动去库存持续图1212月末私营企业资产负债率较上月小幅下降资产负债率私营企业资产负债率国有控股企业产成品存货累计同比营业收入累计同比右资产负债率制造业60602420被动主动被主动20去库存补库存动去库存补585816库10存1280565640-102021202120212022202220222021202120212022202220222020545420222022202120212022202220222022202220222022202220222022-------------02040602040612081012081012--------------0203111201040506070809101112资料来源Wind光大证券研究所2022年2月数据是1-2月累计同比资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济五展望关注需求端恢复进度2022年全年成本端是影响工业企业盈利的主要因素一方面大宗商品价格高位运行使得采矿业成为工业企业盈利的重要支撑另一方面成本高企也使得企业利润率承压并持续拖累企业盈利12月数据中的积极信号是盈利结构仍在持续改善成本压力继续缓解重大项目对原材料制造业的拉动效果初显但另一方面装备制造业增长动能有所放缓展望2023年主要矛盾将进一步从成本端转向需求端有效扩大内需是工业企业盈利修复的必要前提疫情快速过峰后春节期间线下文旅消费热度高涨但从高频数据来看房地产汽车等耐用品消费则依然承压对此近期各地政府以及国常会均对提振接触型消费房地产和汽车消费做出了新部署将从需求端助力工业企业盈利稳步复苏我们预计2023年工业企业盈利将在一季度筑底二季度有望企稳回升六风险提示政策落地不及预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告