为何我们更看好今年的港股市场？
　　港股市场与A股市场都依托于内地基本面。不过港股对于盈利基本面更敏感，潜在收益率更高。历史上来看，当企业盈利增速上行的时候，除了2006年到2008年以外，港股相比于A股均取得了超额收益。因此如果未来内地经济基本面企稳，估值更低的港股相对弹性更大，潜在收益率更高。
　　海外流动性对港股的影响更大。以高盛美国金融条件指数（调整后）作为衡量海外流动性的指标，历史上其与全球风险资产的估值呈现明显的反比关系。相比于A股，港股受到的影响更大。未来海外流动性有望持续回暖，港股相对于A股将更为受益。不过一旦美国陷入衰退，港股相对于A股会受到更大的负面冲击。
　　港股估值当前筑底程度更深。尽管港股市场自11月以来持续回暖，但目前相比于A股估值仍然更低。
　　从盈利基本面来看，港股2023年上半年仍有6%到10%的涨幅空间。我们预计港股非金融净利润2023H1和2023H2的累计增速预测值分别为15%和16%，据此推算恒生指数上半年区间高点在23000到24000之间，较目前仍有6%到10%的上涨空间。从估值修复的角度看，港股2023年的涨幅空间更大。
　　港股中科技板块最为值得关注
　　在历次港股受到盈利驱动而上涨的行情中，科技行业往往表现较佳，涨幅高于其他行业。2008年以来，港股共经历了4轮由盈利驱动的上涨周期，其中科技行业表现最佳，在三轮周期中领先于市场开始上涨，并且最终涨幅高于消费及地产金融股。
　　国内监管政策回暖，海外退市风险消除。国内政策环境来看，互联网监管政策常态化，支持性措施有望出台。另外美国会计监督委员会(PCAOB)表示已获得了不设限检查和调查中国公司的权限，这基本消除了约200家中国公司可能被迫从美国证券交易所退市的风险。中国证监会主席易会满表示，要推动形成中美审计监管常态化合作机制，营造更加稳定、可预期的国际监管合作环境。受此影响，未来互联网科技板块将迎来风险化解和政策支持的双重优势。
　　估值较低，性价比优势突出。横向比较来看，无论相比于科创50还是纳斯达克100指数，港股科技当前的PS估值都处于低位，当前的性价比优势凸显。从头部企业的市盈率表现来看，港股科技龙头也具备进一步估值修复的空间。
　　HKC科技指数更具代表性
　　HKC科技指数主要构成为信息技术公司。相比于恒生科技指数，HKC科技指数的行业和市值分布相对更为均衡。
　　HKC科技指数的年化收益率显著高于其他港股市场指数，在港股牛市时期弹性更大。自2015年以来，HKC科技指数的年化收益率均值显著优于各类港股市场指数，且是2015年以来唯一年化收益率为正的指数。而相比于恒生科技指数，在熊市时间段，HKC科技指数回撤幅度更小，投资性价比较高。
　　HKC科技指数中各科技龙头公司注重研发，未来成长潜力较好。HKC科技指数在编制时对研发投入占比和营业收入增速具有筛选要求，其指数构成中的科技龙头注重科研投入，具有长期的发展动能，成长能力较高。展望未来，该项优势有望持续，推动HKC科技指数持续跑赢港股市场及其他港股科技指数。
　　风险提示
　　1、平台监管政策再度收紧；2、美国经济加速下行；3、中美关系突然恶化。

研究报告全文：2023年1月20日策略研究东方破晓科技先行东方破晓系列报告之二要点作者为何我们更看好今年的港股市场港股市场与A股市场都依托于内地基本面不过港股对于盈利基本面更敏感潜分析师张宇生在收益率更高历史上来看当企业盈利增速上行的时候除了2006年到2008年以外港股相比于A股均取得了超额收益因此如果未来内地经济基本面企稳执业证书编号S0930521030001021-52523806估值更低的港股相对弹性更大潜在收益率更高zhangysebscncom海外流动性对港股的影响更大以高盛美国金融条件指数调整后作为衡量海分析师刘芳外流动性的指标历史上其与全球风险资产的估值呈现明显的反比关系相比于A股港股受到的影响更大未来海外流动性有望持续回暖港股相对于A股将更执业证书编号S0930522070002021-52523677为受益不过一旦美国陷入衰退港股相对于A股会受到更大的负面冲击liufebscncom港股估值当前筑底程度更深尽管港股市场自11月以来持续回暖但目前相比于A股估值仍然更低联系人王国兴021-52523868从盈利基本面来看港股2023年上半年仍有6到10的涨幅空间我们预计港wangguoxingebscncom股非金融净利润2023H1和2023H2的累计增速预测值分别为15和16据此推算恒生指数上半年区间高点在23000到24000之间较目前仍有6到10的联系人郭磊上涨空间从估值修复的角度看港股2023年的涨幅空间更大021-52523659guolei66ebscncom港股中科技板块最为值得关注在历次港股受到盈利驱动而上涨的行情中科技行业往往表现较佳涨幅高于其他行业2008年以来港股共经历了4轮由盈利驱动的上涨周期其中科技行业表现最佳在三轮周期中领先于市场开始上涨并且最终涨幅高于消费及地产金融股国内监管政策回暖海外退市风险消除国内政策环境来看互联网监管政策常态化支持性措施有望出台另外美国会计监督委员会PCAOB表示已获得了不设限检查和调查中国公司的权限这基本消除了约200家中国公司可能被迫从美国证券交易所退市的风险中国证监会主席易会满表示要推动形成中美审计监管常态化合作机制营造更加稳定可预期的国际监管合作环境受此影响未来互联网科技板块将迎来风险化解和政策支持的双重优势估值较低性价比优势突出横向比较来看无论相比于科创50还是纳斯达克100指数港股科技当前的PS估值都处于低位当前的性价比优势凸显从头部企业的市盈率表现来看港股科技龙头也具备进一步估值修复的空间HKC科技指数更具代表性HKC科技指数主要构成为信息技术公司相比于恒生科技指数HKC科技指数的行业和市值分布相对更为均衡HKC科技指数的年化收益率显著高于其他港股市场指数在港股牛市时期弹性更大自2015年以来HKC科技指数的年化收益率均值显著优于各类港股市场指数且是2015年以来唯一年化收益率为正的指数而相比于恒生科技指数在熊市时间段HKC科技指数回撤幅度更小投资性价比较高HKC科技指数中各科技龙头公司注重研发未来成长潜力较好HKC科技指数在编制时对研发投入占比和营业收入增速具有筛选要求其指数构成中的科技龙头注重科研投入具有长期的发展动能成长能力较高展望未来该项优势有望持续推动HKC科技指数持续跑赢港股市场及其他港股科技指数风险提示1平台监管政策再度收紧2美国经济加速下行3中美关系突然恶化敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1为何我们更看好今年的港股市场311相比于A股港股对经济基本面更为敏感312相比于A股港股更为受益于海外流动性的回暖413相比于A股当前港股估值更低62港股中科技板块最为值得关注721历史上科技板块是港股牛市的先锋722国内监管政策回暖海外退市风险消除823估值较低性价比优势突出93HKC科技指数更具代表性1131HKC科技指数的行业和市值分布更均衡1132HKC科技指数历史表现较好1233看好HKC科技指数的未来发展前景144风险提示15敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究1为何我们更看好今年的港股市场11相比于A股港股对经济基本面更为敏感港股市场与A股市场都依托于内地基本面港股市场整体盈利有80来源于中资股而这部分中资股的业绩增长主要来自内地因此港股市场与内地基本面的走势呈高度同步伴随着海外风险的逐步企稳无论A股还是港股未来进一步的复苏空间都取决于基本面修复和各自盈利情况不过港股对于盈利基本面更敏感回顾历史行情可以看出港股市场表现对全市场盈利趋势的反映相较于A股更为直接这一方面源自于盈利对市场的直接拉动另一方面港股作为高度机构化的离岸市场投资者的风险溢价整体较高只有当盈利基本面确定性回升时投资者才愿意给予其较高的估值这使得在盈利上行时港股市场有更高的概率迎来戴维斯双击图1恒生指数月度同比与财新PMI图2恒生指数月度同比与港股非金融净利润增速806060405520050-20-4045-60-8040200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022恒生指数月同比非官方中国PMI右轴资料来源Wind数据截至2022年12月资料来源Wind月度数据截至2022年12月港股非金融净利润增速截至2022年H1图3沪深300月度同比与财新PMI图4沪深300指数月度同比与A股非金融净利润增速100608060554020500-20-4045-60-8040200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022沪深300指数月同比非官方中国PMI右轴资料来源Wind数据截至2022年12月资料来源Wind数据截至2022年12月A股非金融净利润增速截至2022年Q3展望2023年疫情防控的优化与地产的好转也将带动经济走向短周期的拐点近期我们看到了疫情防控出现了一系列的变化在新冠感染的严重性出现了显著下行之后政策也出现了相应的优化无论是对于本地疫情的防控还是跨城之间的防控措施都出现了显著的变化展望2023年在病毒本身没有产生新的变异的情况下疫情对于经济的影响将显著减小而地产方面近期相关政策也在持续放松对需求端的持续支持与供给端三支箭都将会给地产行业敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究带来支撑展望2023年这二者的动力可能会交错出现带动经济走向短周期上行的拐点图52022年地产和零售相关上市公司盈利有所下滑图6从分项来看2022年地产与消费是所有大项里面最弱的资料来源Wind光大证券研究所以上数据是将2019年年报各板块主要上市公司归母资料来源Wind光大证券研究所以上数据为各项数据TTM值并将2020年1月若净利润TTM标准化为1后得到数据截至2022年三季报2020年1月数据不可得则使用的是2019年12月的数据的数据标准化为1后得到截至202210内地经济基本面复苏时港股相比于A股的潜在收益率更高历史上来看当企业盈利增速上行的时候除了2006年到2008年以外港股相比于A股均取得了超额收益因此如果未来内地经济基本面企稳估值更低的港股相对弹性更大潜在收益率更高图7恒生指数沪深300与港股及A股的归母净利润增速资料来源WindA股净利润增速截至2022年Q3港股净利润增速截至2022年H1恒生指数和沪深300数据截至2022年11月12相比于A股港股更为受益于海外流动性的回暖海外流动性对港股的影响更大金融条件指数financialconditionsindex由货币条件指数MonetaryconditionsindexMCI发展而来主要包括了利率汇率和资产价格我们以高盛美国金融条件指数调整后作为衡量海外流动性的指标历史上其与全球风险资产的估值呈现明显的反比关系这说明当金融条件趋紧时利率上行美元升值及企业债利差加大时全球风险资产的估值将会受到负面影响反之亦然沪深300和恒生指数自2017年以来的估值变化与高盛金融条件指数走势显著相关港股受到的影响更大敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究表1海外流动性与全球风险资产估值呈负相关市盈率标普500沪深300恒生指数美债名义-051-042-015美债实际-071-057-034高盛金融条件指数经调-073-054-064整资料来源Bloombergwind光大证券研究所数据区间为2017年1月1日至2022年12月31日对高盛金融条件指数细项进行分析未来海外流动性有望持续回暖高盛金融条件指数主要由美联储联邦基金目标利率10年期美债收益率企业债收益率利差标普市盈率经通胀调整之后以及美元指数构成展望未来随着美联储加息节奏放缓10年期美债收益率大概率继续回落同时美元指数也大概率无法突破前期的高点联邦基金目标利率虽然仍有一定升值空间但其权重相对较低因此从利率和汇率来看美国金融条件持续紧缩的状况已经有所改善未来金融状况有望持续修复带来全球估值的回暖港股相对于A股将更为受益表2高盛金融条件指数构成分项高盛FCI构成成分说明英文名称权重名义政策利率美联储联邦基金目标利率TargetFederalFundsRate44名义无风险债券收益率10年期美债收益率10-YearTreasuryYield451iBoxx美国非金融BBB级15年以上企业债收益率与10年期美债收益率iBoxxDomesticNon-FinancialsBBB15YSpreadover企业债利差的利差10-yearTreasuryYield396股票价格标普500席勒市盈率SP500Scaledby10-yearMovingAverageofEarnings49贸易加权汇率美元广义贸易加权指数GSBroadTrade-WeightedIndex60资料来源高盛官网TheCaseforaFinancialConditionsIndex光大证券研究所不过一旦美国陷入衰退港股相较于A股会受到更大的负面冲击企业债利差在描述金融状况中占有将近40的比重当美国经济陷入衰退后企业破产率增高失业率也因而快速攀升并对经济形成负向反馈在此情形下信用风险快速上行企业债特别是高收益债券垃圾债的收益率急剧飙升市场风险偏好和信心快速回落进而对全球资产估值带来沉重的打击这也是为什么在衰退周期中美联储往往已经停止了加息甚至开始降息但美股估值仍然快速跳水的原因因此一旦美国陷入衰退美股以及全球风险资产仍然会遭受冲击相比于A股港股将会受到更大的负面冲击图8美国企业债收益率走势与高收益债收益率图9美国企业债收益率在衰退期均会大幅上行25007001BP600BP200008500150040006100030004500200021000198619891992199519982001200420072010201320162019202200UScorporateBaa10yearspread198719901993199619992002200520082011201420172020NBER定义的衰退时间段美国高收益率债券平均收益率UScorporateBaa10yearspread资料来源Bloomberg光大证券研究所数据截至2022年12月31日资料来源Bloomberg光大证券研究所数据截至2022年12月31日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究13相比于A股当前港股估值更低港股估值当前筑底程度更深从估值角度来看两地市场估值目前仍处于历史低位而港股市场前期的放量大涨主要受益于其价格点位相对更低俄乌冲突引发的全球通胀高涨导致欧美国家被迫激进加息全球流动性紧缩对港股市场的影响更强此外中美审计风波导致2022年3月以来在美中概股持续回调而这部分以互联网科技为主的企业也集中在港股市场双重上市同样拖累港股表现尽管港股市场自11月以来持续回暖但目前相比于A股估值仍然更低表3A股指数估值与港股指数估值对比市盈率市净率市销率证券代码证券名称PETTMPBLFPSTTM000300SH沪深3001187128121000001SH上证指数1281122107399006SZ创业板指4141535437000688SH科创504161441497000905SH中证5002355168101000852SH中证10002932228138HSIGI恒生指数1063103120HSCIHK恒生综合指数1073092096HSCEHK恒生中国企业指数891091106931573CSIHKC科技4272369274资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月13日从AH溢价来看港股仍具备较高配置性价比AH溢价具有均值回归的特性实证显示AH溢价长期具有稳定的均衡值在该值上下波动并具有均值回归的特性目前AH溢价指仍然位于历史均值一倍标准差的附近未来有望向中值回归相比较而言港股仍具备较高的配置性价比图10A股指数估值与港股指数估值对比22020018016014012010080200620082010201220142016201820202022恒生AH股溢价指数平均值均值标准差均值-一倍标准差资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月13日从盈利基本面来看港股2023年上半年仍有6到10的涨幅空间由于恒生指数的月度同比与盈利基本面息息相关我们可以根据港股非金融净利润增速2023年半年度的预测值来分析2023年港股的涨幅空间通过对港股非金融净利润半年度增速与工业增加值同比及PPI半年度值进行回归然后根据wind对工业增加值同比和PPI同比的一致性预期我们测算得到港股非金融净利润2023H1和2023H2的累计增速预测值分别为15和16据此计算恒生指数上半年区间高点在23000到24000之间较目前仍有6到10的上涨空间敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究图11恒生指数与港股非金融归母净利润增速资料来源Wind光大证券研究所预测恒生指数月度数据截至2023年1月5日港股非金融净利润增速截至2022年H1预测净利润增速截至2023年H2净利润增速预测值的计算方法为将港股非金融净利润半年度增速与工业增加值同比及PPI半年度值进行回归然后根据wind对工业增加值同比和PPI同比一致性预期计算出港股非金融净利润增速的预测值从估值修复的角度看港股2023年的涨幅空间更大截至2023年1月13日恒生指数的PE估值为1063倍历史均值为1262倍若假设本轮港股PE估值修复可以达到历史均值的水平则未来港股仍有187的估值修复空间从市净率的数据来看目前恒生指数PB估值分别为103倍历史平均水平为155倍若假设本轮港股PB估值可以回到历史均值水平则未来港股修复空间更大2港股中科技板块最为值得关注21历史上科技板块是港股牛市的先锋在历次港股受到盈利驱动而上涨的行情中科技行业往往表现较佳涨幅高于其他行业2008年以来港股共经历了4轮由盈利驱动的上涨周期分别为2008年10月到2010年1月2012年5月到2013年1月2016年1月至2018年1月以及2020年3月至2021年2月在这四轮周期中港股科技行业表现较好在三轮周期中均领先于市场开始上涨并且最终涨幅优于消费股及地产金融股图122008年到2010年的上涨周期中港股部分行业指数的表图132012年到2013年的上涨周期中港股部分行业指数的表现现35153142521315121110510092008-102009-012009-042009-072009-102012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-12金融业地产建筑业必需消费金融业地产建筑业必需消费非必需消费资讯科技业非必需消费资讯科技业资料来源Wind光大证券研究所首轮上涨周期以2008年10月31日收盘价为标准资料来源Wind光大证券研究所第二轮上涨周期以2012年5月31日收盘价为标准价1价1敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究图142016年到2018年的上涨周期中港股部分行业指数的表图152020年到2021年的上涨周期中港股部分行业指数的表现现3426242922242181916141412109082016-012016-062016-112017-042017-092020-032020-062020-092020-12金融业地产建筑业必需消费金融业地产建筑业必需消费非必需消费资讯科技业非必需消费资讯科技业资料来源Wind光大证券研究所第三轮上涨周期以2016年1月21日收盘价为标准资料来源Wind光大证券研究所第四轮上涨周期以2020年3月19日收盘价为标准价1价1这是因为科技指数往往弹性更大其受益于经济复苏更为明显港股科技指数在2022年承压明显相对地复苏和反弹的空间也更大对标恒生指数的ROE变化趋势恒生科技的盈利能力出现了更明显的改善未来增长趋势具备更高的确定性另外各大互联网龙头企业2022年及2023年业绩预期有所回升随着监管风险边际缓和叠加海外风险得到有效缓解龙头企业的利润复苏有望推动整体行业的景气度提升图16恒生科技指数2022年前三季度ROE出现上行图17各大互联网龙头22Q3单季净利润增速多有回升资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所22国内监管政策回暖海外退市风险消除从国内政策环境来看互联网监管政策常态化支持性措施有望出台1从22年4月6月7月8月9月连续发放5批游戏版号到关于推进对外文化贸易高质量发展的意见指出深化文化领域审批改革聚焦推动文化传媒网络游戏动漫创意设计等领域发展均标志着互联网传媒行业监管框架的逐步明晰222年以来监管多次提出出台支持性具体措施7月28日政治局会议首提集中推出一批绿灯投资案例表422年4月29日以来高层多次强调针对平台经济出台支持性具体措施时间会议事件具体内容要促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管出台支持平台经济规范健康发20220429中共中央政治局会议展的具体措施20220505国务院常务会议尽快出台支持平台经济规范健康发展的具体措施20220517推动数字经济持续健康发展专题协商企业家是最重要的创新主体要支持平台经济民营经济持续健康发展研究支持平台经济规范健康敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究会发展具体措施鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目国务院发布扎实稳住经济一揽子政策措20220531促进平台经济规范健康发展出台支持平台经济规范健康发展的具体措施施的通知要推动大型支付和金融科技平台企业回归本源健全监管规则补齐制度短板保障支付和金融基础中央全面深化改革委员会第二十六次会20220622设施安全防范化解系统性金融风险隐患支持平台企业在服务实体经济和畅通国内国际双循环等方议面发挥更大作用中国财富管理50人论坛2022中期宏观当前尤为重要的是研究出台支持民营经济平台经济持续健康发展的政策措施给市场主体明确的预20220716峰会期20220722国务院常务会议出台支持平台经济规范健康发展的具体措施发挥好平台经济创造就业促进消费作用再次强调推动平台经济规范健康持续发展完成平台经济专项整改对平台经济实施常态化监管20220728中共中央政治局会议并首次提出集中推出一批绿灯投资案例明确在落实稳经济一揽子政策同时再实施19项接续政策特别提出出台措施支持民营企业发展20220824国务院常务会议和投资促进平台经济健康持续发展支持平台经济稳就业对依托平台灵活就业的困难人员两年内未就业高校毕业生给予社保补贴运20220907国务院常务会议用专项贷款支持平台企业国家发展和改革委员会主任何立峰作了关于数字经济发展情况的报告报告明确将支持和引导平台20221028十三届全国人大常委会第三十七次会议经济规范健康持续发展完成平台经济专项整改实施常态化监管集中推出一批绿灯投资案例关于平台经济会议强调大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创20221215中央经济工作会议造就业国际竞争中大显身手提升平台企业金融活动常态化监管水平对消费信贷和平台经济企业开展金融活动提出更多期待会20221221国务院常务会议议同样明确平台经济企业在吸纳青年就业方向发挥着重要作用强调要支持平台经济健康发展为未来保就业工作打下基础资料来源网信办中国政府网等光大证券研究所整理中概股退市风险已基本消除2022年12月15日美国公众公司会计监督委员会PCAOB表示有史以来第一次获得了不设限检查和调查中国公司的权限这基本消除了约200家中国公司可能被迫从美国证券交易所退市的风险中国证监会表示一贯主张通过监管合作机制解决跨境上市审计监管问题期待与美国监管机构一道在总结前期合作经验的基础上继续推进今后年度审计监管合作1审计工作的良好开展有望进一步落实市场乐观预期中方表示要推动形成中美审计监管常态化合作机制中概股监管环境有望持续改善2022年12月21日中国证监会主席易会满主持召开党委会议会上针对中美审计问题明确要推动形成中美审计监管常态化合作机制营造更加稳定可预期的国际监管合作环境推动企业境外上市制度改革落地实施加快平台企业境外上市绿灯案例落地受此影响未来在美中概股及互联网科技将迎来风险化解和政策支持的双重优势23估值较低性价比优势突出横向比较港股科技在不同市场间仍具有更强的配置优势横向比较来看无论相比于科创50还是纳斯达克100指数港股科技当前的PS估值都处于低位或者中值附近当前的性价比优势凸显1路透社美监管机构获得不设限审计检查权限在美上市中概股退市风险解除httpsmpweixinqqcomsud4TTjJVv8PoQwPs-2lUfw敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究图18HKC科技的PSTTM相较于科创50仍处于低位图19HKC科技的PSTTM相较于纳斯达克100处于中值附近12472510632854156234112210500002020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01科创50与HKC科技的PS估值的比值右轴纳斯达克100与HKC科技的PS估值的比值右轴HKC科技HKDHKC科技HKD科创50纳斯达克100资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月6日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月6日从头部企业的市盈率表现来看港股科技龙头也具备进一步估值修复的空间参考腾讯控股的市盈率走势2021年4月起平台经济进入密集监管期后龙头企业估值受挫明显而2022年3月中美审计问题也加剧企业的估值受损直到2022年10月后随着国内监管压力和海外风险的边际缓和各大互联网科技龙头估值终于获得持续的修复腾讯控股PE估值目前已有所修复但较反垄断监管前的水平仍有较大差距表明其仍有修复空间除PE估值指标外PEG指标同时关注估值价格和潜在盈利增速的匹配情况三大龙头企业PEG均呈低位回升走势显示在政府重提平台经济增长动能后估值低位修复与盈利潜在增长将进一步放大港股科技的性价比优势图20腾讯控股PE估值仍有修复空间图21三大互联网龙头企业PEG呈低位回升趋势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月13日资料来源Wind光大证券研究所为方便显示波动变化以2021年4月1日数据为标准值1数据截至2023年1月13日盈利预测显示业绩将回暖港股科技迎来戴维斯双击机会受2022年一系列风险事件影响部分互联网企业业绩出现大幅回落为应对未来潜在风险并激发业务活力腾讯阿里巴巴京东等互联网头部公司均积极开展公司战略改革不断调整核心业务发展策略并拓宽产品覆盖面积结合外部政策支持和基本面整体回暖的大趋势Wind一致预测显示市场对各大互联网企业业绩改善较为乐观在平台经济竞争不断优化的格局下头部互联网公司估值改善和业绩回暖的确定性较高2023年有望兑现戴维斯双击表5港股市场互联网头部企业的盈利预测每股收益港元股营收增速2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E阿里巴巴69569329961108-407218934571146敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究腾讯控股16662341208147217012777161900211821168京东1592-1138211019118329282759101415971351网易3495151044111912615521892112210741029百度81935894511521318-032162706110741121快手--1847-261-04018050243795153119651585哔哩哔哩-856-1726-1850-1168-43577036154159325171777资料来源Wind光大证券研究所预测值采用Wind一致预测3HKC科技指数更具代表性31HKC科技指数的行业和市值分布更均衡HKC科技指数主要构成为信息技术公司其自由流通市值占比高达64可选消费和医疗保健的自由流通市值占比约21和15从申万一级细分行业来看HKC科技中包含了包括腾讯控股快手-W这样的互联网公司因此传媒行业的自由流通市值占比最高美团-W市值较高使得社会服务行业自由流通市值占比排名居前相比于恒生科技指数HKC科技的行业分布相对更为均衡这是因为恒生科技中包括了阿里巴巴-SW京东集团-SW哔哩哔哩-W这样的大型互联网公司造成市值过度集中于传媒行业而HKC科技指数中则还包括了药明生物百济神州京东健康信达生物阿里健康威高股份药明康德金斯瑞生物科技这样的众多医药公司医药生物自由流通市值占比达到15电子行业主要由小米集团-W中芯国际舜宇光学科技比亚迪电子华虹半导体构成占比达到8汽车行业主要有比亚迪股份理想汽车小鹏汽车-W等新能源汽车公司构成整体来看HKC科技指数的行业分布更为均衡图22HKC科技的wind一级行业市值占比信息技术可选消费医疗保健工业材料自由流通市值占比市值占比0102030405060708090100资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月9日敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究图23HKC科技的申万一级行业市值占比图24恒生科技的申万一级行业市值占比传媒社会服务医药生物电子汽车计算机电力设备通信国防军工传媒社会服务医药生物电子汽车计算机电力设备通信国防军工自由流通市值占比自由流通市值占比市值占比市值占比020406080100020406080100资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月9日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月9日HKC科技指数相比于恒生科技指数来看市值分布同样更为均衡HKC科技指数中一半的公司市值区间位于100亿元至500亿元之间28的公司市值位于500亿元至1000亿元之间相比于恒生科技指数HKC科技指数中型公司更侧重于500亿元到1000亿元之间的中型公司超大市值公司对其影响力相对有限市值的均衡也使得HKC科技指数更能反映港股中新经济公司本身的市场变化图25HKC科技和恒生科技指数的市值分布100400100090120060080233370280060133350402667305000202667100HKC科技恒生科技100-500500-1K1K-2k2K-10K10K以上资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月9日32HKC科技指数历史表现较好HKC科技指数的年化收益率显著高于其他港股市场指数在港股牛市时期弹性更大从2015年以来的收益率来看HKC科技指数的年化收益率均值显著优于各类港股市场指数是2015年以来唯一年化收益率为正的指数同时指数弹性较高在港股上涨时期表现更好而相比于恒生科技指数在熊市时间段HKC科技指数回撤幅度更小投资性价比较高敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究图262015年以来港股各指数的涨跌幅5004003002001000-1002014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12HKC科技全恒生指数R恒生科技R恒生港股通新经济资料来源wind光大证券研究所数据截至2023年1月9日图27HKC科技指数是2015年以来唯一年化收益率为正的类指数601440122010806-204-402-600-80-2-100-4HSIHI931573CSIHSTECHHIHSSCNEHI恒生指数HKC科技HKD恒生科技恒生港股通新经济年化波动率最大回撤年化收益率右轴资料来源Wind光大证券研究所数据区间为2014年12月31日至2023年1月9日HKC科技指数覆盖港股公司更多跟踪误差较小相对于恒生科技指数HKC科技指数的样本量为50只覆盖范围更广涵盖的证券个数更多更能代表港股市场的情况同时HKC科技指数只包括港股通个股内地资金投资相对较为容易跟踪误差更小表6港股市场部分科技指数编制规则Wind代码名称成分股个数编制方法从港股通范围内选取50只市值较大研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现1剔除港股通内过去一年日均成交金额不足1000万港元的证券2在剩余证券中选取通信互中证港股通科技指931573CSI50联网医疗器械生物科技电子半导体新能源等行业的上市公司证券作为科技主题空间3数HKD在剩余证券中剔除过去两年营业收入增速连续为负以及过去两年研发投入占营业收入的比例不足3的证券对各中证二级行业中市值排名前三的证券豁免上述要求4按照过去一年日均总市值由高到低排名选取排名靠前的前50只证券恒生科技指数将会追踪经筛选后最大30间于香港上市的科技企业恒生科技指数的选股范畴主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司包括网络金融科技云端电子商贸及数码业务指数选股准则并会考虑合资格公司是否利用科技平台进行营运研究发展开支占收入之比例及收入增长HSTECHHI恒生科技30经上述筛选后市值最大的30只股票将被纳入成为指数成份股HSSCNEHI恒生港股通新经济50恒生港股通新经济指数旨在反映可通过港股通买卖于新经济行业内的上市公司之表现指数的敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究指数选股范围涵盖29个细分行业当中包括汽车电讯服务及药品此外透过互联网平台作主要业务营运的消费品消费服务以及金融业公司亦会于选股范围内资料来源Wind各指数公司官网光大证券研究所整理33看好HKC科技指数的未来发展前景HKC科技指数中各科技龙头公司注重研发未来成长潜力较好从成长能力来看HKC科技指数受益于互联网医药半导体计算机等科技医药行业的高速发展营业收入和归属母公司净利润的增速表现好于其他港股科技指数HKC科技指数在编制时对研发投入占比和营业收入增速具有筛选要求其指数构成中的科技龙头注重科研投入具有长期的发展动能成长能力较强展望未来该项优势有望延续推动HKC科技指数持续跑赢港股市场及其他港股科技指数图28HKC科技营业收入同比相对较高图29HKC科技归属母公司股东的净利润同比高于其他港股指数50150401003020501000-50-10-20-100201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022HKC科技HKD成份HSI恒生科技指数成份HKC科技HKD成份HSI恒生科技指数成份HSI恒生港股通新经济指数成份恒生指数成份HSI恒生港股通新经济指数成份恒生指数成份资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年H1资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年H1图30HKC科技研发投入占营业收入的比重领先其他指数图31HKC科技研发投入增速较高30150025100020500150010-50005-100000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022HKC科技HKD成份HSI恒生科技指数成份HSI恒生科技指数成份HSI恒生港股通新经济指数成份HSI恒生港股通新经济指数成份恒生指数成份恒生指数成份恒生指数成份资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年H1资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年H1跟踪分析所有以HKC科技指数为基准的基金产品港股科技50ETF代码为513980以下简称科技港股相对其他同类型产品具备更强的配置优势资产规模上科技港股规模较大收益波动较为稳定截至2023年1月16日科技港股的基金总规模为1330亿而其他以HKC科技指数为基准的基金产品平均规模为429亿元体量规模较大导致科技港股相比市场其他产品的波动更小未来在面对各类潜在的风险事件时也更具稳定的收益保证敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究流动性上科技港股活跃度较高产品风险更低截至2023年1月16日科技港股上市至今和近两周的日均成交量分别为21641和57394万股对应的市场同类产品均值则为7543和15910万股从换手率上看近两周科技港股的日均换手率为1428与1492的市场均值相当结合成交量和换手率指标来看科技港股在具备规模优势的同时整体交易流动性也位于市场前列一定程度上也显示其风险水平较低收益率上科技港股在面对系统性风险时的表现相对更好同时在进攻阶段的收益增长也更高2022年海外风险叠加内生扰动以港股科技为标的的指数基金均出现大幅亏损其中以HKC科技指数为标的的产品2022年平均收益率为-3329科技港股则为-2883整体表现相对更为抗跌从复苏进程来看科技港股的表现也更为活跃其2022年四季度和近两周的区间收益率分别为2706和1754而市场平均水平仅为2584和1661图32科技港股2022年以来产品单位净值波动图33科技港股较同类型指数基金产品资产规模更大0751400133007012000650601000055800050600045429040400035200030000科技港股市场平均2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01科技港股单位净值元资产规模亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月16日图34科技港股较同类型指数基金产品市场流动性更好图35科技港股较同类型指数基金产品收益率更高70000400060000300050000200010004000000030000-100020000-200010000-30000-4000上市至今日均成交量万股近两周日均成交量万股2020A2022Q4近两周科技港股市场平均科技港股市场平均资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月16日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月16日4风险提示1平台监管政策再度收紧2美国经济加速下行3中美关系突然恶化敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告