事件：
　　当地时间2022年12月26日，美国总统拜登正式签署2023财年1.66万亿美元的美国政府预算法案，其中包括总额为450亿美元的对乌克兰军事、经济等各项援助。当地时间2023年1月7日，共和党人麦卡锡成功当选众议院议长，新一届众议院各项议程正式开始。
　　点评：
　　俄乌冲突开始以来，以美国为首的西方国家在军事、经济等领域对乌克兰的持续援助，是乌克兰在战场上由守转攻的重要原因。在本篇报告中，我们重点讨论共和党掌控众议院后，美国对乌援助的持续性问题，并得出如下主要结论：
　　（一）美国对乌援助资金的支出方式是长期性的，如2022年所批准的数轮对乌援助，并不会在2022当年就消耗完毕，而是将在未来数年内分批支出。
　　（二）目前美国国会已批准的对乌援助总额超过1000亿美元，2023年、2024年都将是美国对乌援助生效的高峰期，2023年支出力度将强于2022年。
　　（三）共和党仍有能力推进对乌援助审计法案，拜登政府大规模新增对乌援助资金也存在不确定性。但是，共和党人难以阻挠2022年已获批资金落地生效，也即未来2年内美国对乌实际援助力度不会立刻大幅下降。
　　美国对乌援助资金不会在短期内立刻耗尽，而是将在未来数年内分批支出。截至2023年1月，美国国会通过的对乌援助资金总额已超过1000亿美元，包括2022年3月通过的136亿美元，2022年5月通过的400亿美元，2022年9月通过的123亿美元，以及2022年12月通过的450亿美元。从美国对乌援助的实际投向来看，上述援助资金并不会在法案通过的当年或下一年就全部支出完毕。
　　美国对乌援助主要包括以下四个大类：军事援助、人道主义援助、经济援助和相关的政府运作费用。军事援助的具体领域包括短期军事支持（现有武器转让、培训乌军士兵以及军事情报共享等），长期军事支持（包括直接支付给乌方用于购买新武器的资金，以及在美国本土生产后援助给乌克兰的武器装备），美军直接军事行动资金（如2022年春，美国向欧洲派遣1.8万名士兵）以及其他项目。
　　项目落地周期决定资金支出节奏，中长期援助项目需要5年甚至更久方能落地。在涉及实物援助的项目中，短期军事支持和通过美国国际开发署（USAID）支付的人道主义援助，都可以通过购买现成物资，在短期内转化为实物工作量，因此对应部分的资金支出相对较快。
　　与之相反，用于设备购买和武器生产的援助资金，则需要随工作完成进度分阶段支付。从项目实际落地周期来看，如需为援助乌克兰购置并生产特定设备，首先需要一年左右时间完成合同签订，随后需要两年左右才能完成项目的第一阶段交付，剩下部分还要需要一年或更长时间才能最终交付，这也意味着该部分援乌资金需要5年甚至更久的时间才会耗尽
　　2023、2024年美国援乌资金支出力度将强于2022年。根据美国国会预算办公室（CBO）测算，2022年通过的对乌援助资金，大部分将在2023-2024年期间支出。如2022年3月批准的136亿美元援助法案中，将在2023-2024年期间落地的资金总额达到85亿美元，占到此轮援助金额的60%以上；2022年5月通过的400亿美元援助法案中，亦有40%以上的资金将在2023-2024年期间落地。而从资金支出总额来看，2023年全年的支出力度将是2022年的5倍以上。
　　因此，在新一届国会正式上任后，虽然共和党所掌控的众议院有能力对拜登政府的新一轮对乌援助计划进行实质性阻挠，但从现有援助计划的落地情况来看，相比2022年，未来5年内美国对乌援助资金的总额都不会出现大幅度的边际减弱，而各类中长期项目的实际落地进度，是目前美国对乌援助力度的重要限制因素。
　　然而，共和党仍有能力通过推进对乌援助审计法案，拉长对乌援助项目的落地周期。2022年10月以来，以现任美国众议院议长麦卡锡和众议员玛乔丽·泰勒·格林等为代表的多名共和党众议员，已开始推动对乌援助审计法案，意在加强对援乌资金用途和去向的监督管理，从而改变民主党方面对乌近乎无条件援助的现状。在共和党掌控众议院后，该法案落地概率大幅上升，更为严格的审计流程或将进一步拉长对乌援助项目的落地周期。
　　风险提示：俄乌冲突进一步升级，带来地缘政治风险动荡。
　　

研究报告全文：2023年1月19日总量研究中期选举变盘后美国对乌援助可持续吗大国博弈系列第三十七篇要点作者事件分析师高瑞东当地时间2022年12月26日美国总统拜登正式签署2023财年166万亿美元的执业证书编号S0930520120002美国政府预算法案其中包括总额为450亿美元的对乌克兰军事经济等各项援助010-56513066当地时间2023年1月7日共和党人麦卡锡成功当选众议院议长新一届众议院gaoruidongebscncom各项议程正式开始分析师赵格格执业证书编号S09305210100010755-23946159点评zhaogegeebscncom俄乌冲突开始以来以美国为首的西方国家在军事经济等领域对乌克兰的持续援联系人顾皓阳助是乌克兰在战场上由守转攻的重要原因在本篇报告中我们重点讨论共和党021-52523826guhaoyangebscncom掌控众议院后美国对乌援助的持续性问题并得出如下主要结论一美国对乌援助资金的支出方式是长期性的如2022年所批准的数轮对乌援相关研报助并不会在2022当年就消耗完毕而是将在未来数年内分批支出再平衡东升西渐逆风复苏价值重估二目前美国国会已批准的对乌援助总额超过1000亿美元2023年2024年2023年全球宏观经济展望报告都将是美国对乌援助生效的高峰期2023年支出力度将强于2022年2022-12-20三共和党仍有能力推进对乌援助审计法案拜登政府大规模新增对乌援助资金LongShadows中期选举的长尾效应也存在不确定性但是共和党人难以阻挠2022年已获批资金落地生效也即未大国博弈系列第三十六篇2022-10-31来2年内美国对乌实际援助力度不会立刻大幅下降美国对乌援助资金不会在短期内立刻耗尽而是将在未来数年内分批支出截至2023年1月美国国会通过的对乌援助资金总额已超过1000亿美元包括2022年3月通过的136亿美元2022年5月通过的400亿美元2022年9月通过的123亿美元以及2022年12月通过的450亿美元从美国对乌援助的实际投向来看上述援助资金并不会在法案通过的当年或下一年就全部支出完毕美国对乌援助主要包括以下四个大类军事援助人道主义援助经济援助和相关的政府运作费用军事援助的具体领域包括短期军事支持现有武器转让培训乌军士兵以及军事情报共享等长期军事支持包括直接支付给乌方用于购买新武器的资金以及在美国本土生产后援助给乌克兰的武器装备美军直接军事行动资金如2022年春美国向欧洲派遣18万名士兵以及其他项目项目落地周期决定资金支出节奏中长期援助项目需要5年甚至更久方能落地在涉及实物援助的项目中短期军事支持和通过美国国际开发署USAID支付的人道主义援助都可以通过购买现成物资在短期内转化为实物工作量因此对应部分的资金支出相对较快与之相反用于设备购买和武器生产的援助资金则需要随工作完成进度分阶段支付从项目实际落地周期来看如需为援助乌克兰购置并生产特定设备首先需要一年左右时间完成合同签订随后需要两年左右才能完成项目的第一阶段交付剩下部分还要需要一年或更长时间才能最终交付这也意味着该部分援乌资金需要5年甚至更久的时间才会耗尽敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济图1美国国会预算办公室测算的美国援乌资金支出进度2022年3月法案2022年5月法案2022年9月法案2023财年预算40000单位百万美元3500030000250002000015000100005000020222023202420252026202720282029203020312032资料来源CBO光大证券研究所20232024年美国援乌资金支出力度将强于2022年根据美国国会预算办公室CBO测算2022年通过的对乌援助资金大部分将在2023-2024年期间支出如2022年3月批准的136亿美元援助法案中将在2023-2024年期间落地的资金总额达到85亿美元占到此轮援助金额的60以上2022年5月通过的400亿美元援助法案中亦有40以上的资金将在2023-2024年期间落地而从资金支出总额来看2023年全年的支出力度将是2022年的5倍以上因此在新一届国会正式上任后虽然共和党所掌控的众议院有能力对拜登政府的新一轮对乌援助计划进行实质性阻挠但从现有援助计划的落地情况来看相比2022年未来5年内美国对乌援助资金的总额都不会出现大幅度的边际减弱而各类中长期项目的实际落地进度是目前美国对乌援助力度的重要限制因素然而共和党仍有能力通过推进对乌援助审计法案拉长对乌援助项目的落地周期2022年10月以来以现任美国众议院议长麦卡锡和众议员玛乔丽泰勒格林等为代表的多名共和党众议员已开始推动对乌援助审计法案意在加强对援乌资金用途和去向的监督管理从而改变民主党方面对乌近乎无条件援助的现状在共和党掌控众议院后该法案落地概率大幅上升更为严格的审计流程或将进一步拉长对乌援助项目的落地周期表1民主党依然坚持无条件对乌援助而共和党则利用对乌援助审计问题发难时间发言人所属党派主要内容2022年12月众议员迈克尔麦考尔共和党美国政府应该为责任和问责做好准备对乌援助空白支票的时代已经结束了民主党以防止对乌克兰发出美国将减少援助的错误信号并继续与北约欧盟和其他盟友团2022年12月众议员格雷戈里米克斯等民主党结一致为由否决了对乌援助审计法案美国将同北约欧盟和G7等盟友一道继续坚定支持乌克兰并向乌克兰提供强有力的援2022年12月美国总统拜登民主党助只要乌克兰需要美国就将继续向其提供支持并在时机成熟时让乌方在谈判桌上处于有利2022年11月美国国务卿布林肯民主党位置提交了对乌援助审计法案得到10名共和党人支持要求所有关于向乌克兰拨款的文件和2022年11月众议员玛乔丽泰勒格林等共和党讨论包括军事民用和财政援助都必须事先提交协商尽管遭到共和党人的质疑但美国仍将持续对乌克兰提供援助未来共和党人将利用在众议2022年11月美国总统拜登民主党院的多数席位来更为密切地监督对乌援助情况虽然我指麦卡锡十分支持乌克兰但向乌克兰开出空头支票并不可取国会不会再2022年11月众议院少数党领袖凯文麦卡锡共和党自动批准任何对乌的额外援助而是确保资金用于最需要的地方如果共和党在中期选举中赢得众议院多数席位则美国并不会理所当然地继续对乌克兰2022年10月众议院少数党领袖凯文麦卡锡共和党提供军事援助乌克兰问题固然重要但美国国内问题同样值得关注资料来源CNN华盛顿邮报美国国会俄罗斯卫星通讯社光大证券研究所风险提示俄乌冲突进一步升级带来地缘政治风险动荡敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告