核心观点：
　　2022年，制造业投资表现韧性十足，频频超出市场预期。在传统的制造业投资研究框架中，制造业投资是经济基本面的晴雨表，制造业投资的上行通常会受到多个基本面指标的驱动。从2022年经济基本面指标来看，价格、盈利、出口等指标表现均较弱，但制造业投资逆势上扬。1-12月，制造业投资累计同比增长9.1%，三年复合来看，制造业投资同比增长6.6%，显著高于其他固投的表现。
　　我们认为，当前制造业投资的驱动逻辑正在发生变化。产业政策、信贷政策、财政政策的支持正成为支撑制造业投资上行的核心动能。
　　第一，2021年底以来地方政府推动的“技改”投资计划。2022年1-8月，固定资产改建投资累计同比增长13.5%，改建投资增速持续高于新建投资增速，并且领先制造业投资增速3个百分点以上，成为制造业投资高增的核心推动。
　　第二，央行加大制造业支持力度，且设立多个结构性再贷款工具对企业绿色改造、设备更新予以支持。2020年6月以来，制造业中长期贷款余额同比增速始终保持在20%以上，截至2022年9月，制造业中长期贷款余额同比增速达30.8%。
　　第三，财政通过大规模留抵退税减轻企业负担，借助财政贴息进一步加大对企业设备更新改造的支持。2022年我国新增减税降费及退税缓税缓费超过4.2万亿元，有效降低企业负担。在设备更新再贷款基础上，中央财政为贷款主体贴息2.5%，大幅降低企业贷款成本。2022年9-11月，设备器具购置增速小幅上扬。
　　分行业来看，站在细分行业固定资产投资与上市公司资本开支视角，本轮制造业投资上行的主力集中在产业政策所驱动的产业升级（医药制造、电力设备）、数字化改造（电子、通信）、低碳技术改造（石油石化、煤炭）链条，基本验证了本轮制造业投资上行主要由产业政策所驱动的逻辑。
　　展望2023年，产业政策、央行信贷与结构性工具、财政贴息仍会持续催化，制造业投资仍大有可为，预计全年制造业投资增速有望达到10%左右。
　　第一，乘2022年技改东风，2023年各地接续推出新一轮技术改造行动方案，技改投资有望持续高增。从各地两会政府工作报告来看，至少18个省市在报告中提到支持企业进行技术改造，聚焦产业基础再造、产业数字化、低碳化改造。
　　第二，央行将加大对制造业的信贷扶持，结构性政策持续精准发力。我国货币政策推出依然处于相对充足的空间，下一阶段信贷将继续支持制造业高质量发展，各类产业链层级的再贷款、再贴现等结构性工具，将是货币政策创新的战略重点。
　　第三，2023年财政加力提效，预计财政贴息规模相比2022年大幅提升，支持范围或有所扩容，支持更多产业升级需求的制造业企业进行设备更新与改造。相比于减税降费，财政贴息对经济的撬动作用更大，且精准性更强。
　　展望更长期，制造业投资的长期增速中枢将有所抬升。一则，外部来看，逆全球化趋势加强，供应链重点由“效率优先”转向“安全优先”。二十大报告将“安全”提到前所未有的高度，构建自主可控的安全发展体系可能会带来更多资本开支。二则，内部来看，扩大内需战略正式落地，重点强调与供给侧优化有机结合。提高供给质量，一方面加快发展新产业新产品，另一方面促进传统产业改造提升。
　　风险提示：国际政治形势超预期，疫情反复超预期，政策落地不及预期

研究报告全文：2023年2月6日总量研究产业政策催化下2023年制造业投资仍大有可为产业视角看中国式现代化系列第二篇要点作者核心观点2022年制造业投资表现韧性十足频频超出市场预期在传统的制造业投资分析师高瑞东研究框架中制造业投资是经济基本面的晴雨表制造业投资的上行通常会受到执业证书编号S0930520120002多个基本面指标的驱动从2022年经济基本面指标来看价格盈利出口等010-56513108gaoruidongebscncom指标表现均较弱但制造业投资逆势上扬1-12月制造业投资累计同比增长91三年复合来看制造业投资同比增长66显著高于其他固投的表现联系人杨康021-52523780我们认为当前制造业投资的驱动逻辑正在发生变化产业政策信贷政策财yangkang6ebscncom政政策的支持正成为支撑制造业投资上行的核心动能相关研报第一2021年底以来地方政府推动的技改投资计划2022年1-8月固定资产改建投资累计同比增长135改建投资增速持续高于新建投资增速并YCC日本银行与金融市场的对决流动性洞且领先制造业投资增速3个百分点以上成为制造业投资高增的核心推动见系列十二2023-01-18第二央行加大制造业支持力度且设立多个结构性再贷款工具对企业绿色改造疫情感染高峰已过Q1经济修复或超预期设备更新予以支持2020年6月以来制造业中长期贷款余额同比增速始终保经济复苏追踪系列第二篇2023-01-14持在20以上截至2022年9月制造业中长期贷款余额同比增速达308从部委工作会议看2023年经济重点经济复第三财政通过大规模留抵退税减轻企业负担借助财政贴息进一步加大对企业苏系列报告第一篇2023-01-05设备更新改造的支持2022年我国新增减税降费及退税缓税缓费超过42万亿元有效降低企业负担在设备更新再贷款基础上中央财政为贷款主体贴息为什么是服务型结构性通胀光大宏观周报2022-12-2525大幅降低企业贷款成本2022年9-11月设备器具购置增速小幅上扬分行业来看站在细分行业固定资产投资与上市公司资本开支视角本轮制造业再平衡东升西渐逆风复苏价值重估2023年全球宏观经济展望2022-12-20投资上行的主力集中在产业政策所驱动的产业升级医药制造电力设备数字化改造电子通信低碳技术改造石油石化煤炭链条基本验证了本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同本轮制造业投资上行主要由产业政策所驱动的逻辑光大宏观周报2022-12-18展望2023年产业政策央行信贷与结构性工具财政贴息仍会持续催化制战略全局出发提振信心入手2022年中央造业投资仍大有可为预计全年制造业投资增速有望达到10左右经济工作会议精神学习2022-12-17第一乘2022年技改东风2023年各地接续推出新一轮技术改造行动方案智能制造如何助力高质量发展产业视角技改投资有望持续高增从各地两会政府工作报告来看至少18个省市在报告看中国式现代化系列第一篇2022-11-29中提到支持企业进行技术改造聚焦产业基础再造产业数字化低碳化改造高质量发展是中国式现代化的首要任务二第二央行将加大对制造业的信贷扶持结构性政策持续精准发力我国货币政十大报告精神学习第二篇2022-10-17策推出依然处于相对充足的空间下一阶段信贷将继续支持制造业高质量发展各类产业链层级的再贷款再贴现等结构性工具将是货币政策创新的战略重点十二行业集体学习二十大报告之安全发展思想二十大报告精神学习第一篇第三2023年财政加力提效预计财政贴息规模相比2022年大幅提升支持2022-10-16范围或有所扩容支持更多产业升级需求的制造业企业进行设备更新与改造相三大周期视角看2022年中报里的宏观线索比于减税降费财政贴息对经济的撬动作用更大且精准性更强见微知著系列第九篇2022-09-20展望更长期制造业投资的长期增速中枢将有所抬升一则外部来看逆全球化趋势加强供应链重点由效率优先转向安全优先二十大报告将安全提到前所未有的高度构建自主可控的安全发展体系可能会带来更多资本开支二则内部来看扩大内需战略正式落地重点强调与供给侧优化有机结合提高供给质量一方面加快发展新产业新产品另一方面促进传统产业改造提升风险提示国际政治形势超预期疫情反复超预期政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一2022年制造业投资为何频频超预期3二哪些行业是制造业投资上行的主力6三2023年多方面政策驱动下制造业投资仍大有可为9四风险提示11图目录图12022年制造业投资表现显著好于全部固投增速3图2复合平均视角制造业投资表现更为亮眼3图3PPI同比增速一般领先于制造业投资6-12个月3图4工业企业盈利增速一般领先于制造业投资6-12个月3图52022年多地在政府工作报告中提及大规模技改投资计划4图62022年前8个月改建投资增速持续处于高位4图72020年6月以来制造业中长期贷款持续高增5图8央行创设多项再贷款工具支持企业技术改造与设备更新5图92022年8-11月固定资产设备购置增速显著上扬5图10再贷款扶持下文教体娱医药行业投资增速韧性较强5图11高技术制造业投资增速持续高于整体制造业投资增速6图122022年制造业投资上行的主力集中在装备制造业尤其是高技术制造7图132022年前三季度上市公司购建资产支出增速也呈现明显上行态势8图142022年上市公司资本开支上行的主力主要集中在产业升级数字化改造链条8表目录表1各地2023年两会政府工作报告中关于制造业投资技术改造的相关表述9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济一2022年制造业投资为何频频超预期2022年稳增长推进下基建投资增速上行是确定性事件但同期制造业投资表现也韧性十足频频超出市场预期2022年1-12月制造业投资累计同比增长91高于全部固定资产投资增速的51接近广义基建投资增速的115从三年平均的视角制造业投资表现更为亮眼2022年1-12月制造业投资同比增长66三年复合平均下同高于全部固定资产投资的43与广义基建投资的49图12022年制造业投资表现显著好于全部固投增速图2复合平均视角制造业投资表现更为亮眼固定资产投资累计同比制造业投资累计同比固定资产投资累计同比制造业投资累计同比房地产投资累计同比广义基建投资累计同比房地产投资累计同比广义基建投资累计同比40401010883030662020441010220000-2-2-4-420212022202120212021202120222022202220222022-10-102021202120222021202120212021202120222022202220222022------------------------040402060810120206081012020804060810120204061012资料来源wind光大证券研究所注数据更新至2022年12月单位资料来源wind光大证券研究所注2021年数据作了两年复合平均的处理2022年数据作了三年复合平均的处理数据更新至2022年12月单位一般而言制造业投资是经济基本面的晴雨表在景气上行周期制造业投资会明显上行在景气下行周期制造业投资也会明显下行在传统的制造业投资研究框架中制造业投资的上行通常会受到多个领先指标的驱动研究发现价格工业企业利润出口信贷等指标均领先于制造业投资6-12个月左右图3PPI同比增速一般领先于制造业投资6-12个月图4工业企业盈利增速一般领先于制造业投资6-12个月制造业投资累计同比工业品价格累计同比右制造业投资累计同比工业企业利润累计同比右3015304025301020202051510101005000-5-10-5-10-10-10-202014201220202012201320152016201720182019202020212022201320142015201620172018201920212022----------------------12121212121212121212121212121212121212121212资料来源wind光大证券研究所注2021年数据作了两年复合平均的处理2022资料来源wind光大证券研究所注2021年数据作了两年复合平均的处理2022年数据作了三年复合平均的处理2020年2月部分数据未在图中显示完全单位年数据作了三年复合平均的处理2020年2月部分数据未在图中显示完全单位但从2022年经济基本面指标来看价格盈利出口等指标表现均较弱为何制造业投资却走出不一样的趋势频频超出市场预期从经济基本面来看受疫情扰动国际地缘政治影响经济表现并不容乐观2022年全年GDP增长30略高于2020年全年的22从工业企业盈利表现来看受多重超预期因素影响叠加上年同期基数较高2022年规模以上工业企敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济业利润比上年下降40企业面临的经营压力较大从表征市场需求的价格指标来看2022年PPI同比增长41相比2021年回落40个百分点CPI同比增长20核心CPI同比增长09仍处于较低水平我们认为当前制造业投资的驱动逻辑正在发生变化产业政策信贷政策财政政策的支持正成为支撑制造业投资上行的核心动力第一2021年底以来地方政府推动的技改投资计划技术改造是提升企业核心竞争力的重要途径也是推动制造业高质量发展的关键抓手2022年以来多地在两会政府工作报告中提到技改投资规划山东省深入实时万项技改百园技改并推出工业技改提级2022年行动计划计划2022年完成技改投资5000亿投资增幅6河南省聚焦重点领域加快绿色低碳转型引导企业加大技术改造投入力争技改投资增长20以上浙江省加快企业数字化绿色化技术改造计划完成投资3500亿技术改造投资增长10以上在地方政府技术改造推动下虽然2022年的经济基本面有所走弱但技术改造投资仍迎来强劲增长2022年1-8月固定资产改建投资累计同比增长135高于同期固定资产新建投资增速的123也显著高于制造业投资增速的1002022年前8个月改建投资增速持续高于新建投资增速并且领先制造业投资增速3个百分点以上成为制造业投资高增的核心推动图52022年多地在政府工作报告中提及大规模技改投资计划图62022年前8个月改建投资增速持续处于高位省份技术改造相关表述制造业投资累计同比新建投资累计同比改建投资累计同比开展工业技改提级行动设立技改专项贷突出高端化智能化绿色化山东5050推进万项万企百园技改计划工业技改投资突破5000亿元聚焦重点领域加快绿色低碳转型引导企业加大技术改造投入力争技改河南投资增长20以上4040浙江省加快企业数字化绿色化技术改造计划完成投资3500亿技术改造浙江投资增长10以上3030广东推动8500家工业企业开展技改5000家规模以上工业企业数字化转型2020河北推进千项技改百项示范实施技改项目5000项以上黑龙江实施产业基础再造千企技术改造绿色低碳制造三项行动1010湖北实施亿元技改项目1500个以上技改投资超过5000亿元0020222021202120212021202120222022202220222022江西实施制造业基础再造行动计划抓好1000个亿元以上重大技改项目2021内蒙古促进工业技改先进制造新兴产业和创新成果转化投资大幅增长------------040204060810120206081012安徽滚动实施亿元以上技改项目1200项资料来源2022年各地政府工作报告光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所注数据更新至2022年12月单位第二央行加大制造业支持力度制造业中长期贷款持续高增2022年以来地产销售与投资表现较差房地产贷款需求持续减弱导致信贷资源向制造业尤其高质量制造业聚集2020年6月以来制造业中长期贷款余额同比增速始终保持在20以上截至2022年9月制造业中长期贷款余额同比增速达308央行对制造业的信贷扶持不断加大此外央行还设立多个结构性再贷款工具对企业绿色改造设备更新予以支持2021年11月8日央行创设碳减排支持工具对于符合要求的贷款按贷款本金的60予以低成本资金支持11月20日央行设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款与碳减排支持工具一起形成绿色碳减排政策双支柱2022年9月28日设立设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上利率175专项支持金融机构以不高于32的利率向制造业社会服务领域和中小微企业个体工商户等设备更新改造提供贷款自这些结构性再贷款工具实施以来截至2022年9月末碳减排支持工具累计使用2469亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款累计使用578亿元设备更新再贷款也在加速落地截至2022年末山东全省设备更新改贷款投放项目348个金额1378亿元这些工具的设立对2022年制造业投资形成强力支持敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图72020年6月以来制造业中长期贷款持续高增图8央行创设多项再贷款工具支持企业技术改造与设备更新中长期贷款余额制造业同比中长期贷款余额房地产业同比再贷款工具创设时间支持范围截止时间中长期贷款余额基建同比碳减排支持工具202111重点支持清洁能源节能环保和碳延期至2024125050减排技术4040支持煤炭清洁高效202111初期规模2000亿支持七个煤炭清延期至202312利用专项再贷款3030洁高效利用领域等2020规模2000亿支持高新技术企业1010科技创新再贷款20224专精特新中小企业国家技术创新--示范企业制造业单项冠军企业等00科技企业-10-10规模2000亿以上支持领域为教育2021202220202020202020202021202120212022202220222019设备更新改造专项20229卫生健康文旅体育新基建202212再贷款-------------产业数字化转型等10个领域设备购12091203060912030609030612置与更新改造资料来源wind光大证券研究所注制造业中长期贷款数据更新至2022年9月其资料来源中国人民银行光大证券研究所余数据更新至2022年12月单位第三财政通过大规模留抵退税减轻企业负担同时借助财政贴息进一步加大对企业设备更新改造的支持根据国家税务总局发布的信息2022年全年我国新增减税降费及退税缓税缓费超过42万亿元其中累计退到纳税人账户的增值税留抵退税款246万亿元超过2021年办理留抵退税规模的38倍大规模留抵退税降低了企业负担增值税发票数据显示2022年享受留抵退税政策的制造业企业购进金额同比增长82比没有享受政策的企业高45个百分点财政部还通过财政贴息的形式对企业设备更新改造予以支持贷款主体实际贷款成本不高于07在央行设立设备更新再贷款基础上中央财政为贷款主体贴息252022年四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于07从支持的领域来看主要涉及教育卫生健康文旅体育新型基础设施产业数字化转型等10个领域设备购置与更新改造在设备更新再贷款与财政贴息的共同扶持下2022年四季度制造业投资仍保持强劲韧性新建投资逐步超过改建投资成为核心贡献自2022年9月设立设备更新再贷款与推出财政贴息政策以来新建投资增速开始明显上行改建投资增速有所回落截至2022年12月固定资产新建投资累计增速由8月的123上行至137改建投资增速则由8月的135回落至90从设备购置的角度来看固定资产设备购置增速也在短期内出现了明显上扬2022年8月固定资产设备购置累计增速为3511月上升至48而同期固定资产投资增速由58下行至53制造业投资增速由100下行至93图92022年8-11月固定资产设备购置增速显著上扬图10再贷款扶持下文教体娱医药行业投资增速韧性较强固定资产投资累计同比固定资产投资设备购置累计同比制造业投资累计同比文娱教育累计同比医药制造累计同比1515404010103030552020001010-5-5-10-100020222022202220212021202120212021202120222022202220212021202120212021202220222022202220222022-----------------------0408120204060810120206100406081012020406081012资料来源wind光大证券研究所注数据更新至2022年12月单位资料来源wind光大证券研究所注数据更新至2022年12月单位敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济此外由于设备更新贷款主要投向教育卫生健康等领域从制造业投资分行业的视角来看文娱教育医药制造业投资增速在2022年9-11月期间并未出现明显回落二哪些行业是制造业投资上行的主力前文提到当前制造业投资的驱动逻辑正在发生变化政策驱动逐步成为核心支撑那么在行业视角哪些行业是制造业投资上行的主力我们分别从规模以上工业企业数据视角与上市公司财报视角进行了结构拆分站在规模以上工业企业数据的视角我们发现装备制造类行业尤其是高技术产业是本轮制造业投资上行的主要驱动2022年1-12月高技术制造业固定资产投资累计同比达222三年复合来看增速为185大幅高于制造业整体的66高技术装备制造业投资逐步成为我国制造业投资增长的核心为了在不同行业之间进行比较我们从三年复合平均的视角对2022年数据进行了处理结果发现2022年制造业投资上行较为明显行业集中在农副食品加工饮料加工医药制造化学原料制造黑色加工专用设备电气机械计算机电子设备与仪器仪表等行业截至2022年12月这些行业的制造业投资三年复合增速均达10以上其中处于产业升级链条的医药制造仪器仪表制造业投资增速分别达146128低碳技术改造链条的黑色加工化学原料制品投资增速分别达131107产业数字化改造的电子设备专用设备投资增速分别达178108新能源设施链条的电气机械投资增速达176基本验证了本轮制造业投资上行主要由产业政策所驱动主要包含产业升级数字化改造低碳化技术改造图11高技术制造业投资增速持续高于整体制造业投资增速高技术制造业投资累计同比制造业投资累计同比25252020151510105500-5-5202120222021202120212021202120222022202220222022------------020204060810120406081012资料来源wind光大证券研究所数据更新至2022年12月单位敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济图122022年制造业投资上行的主力集中在装备制造业尤其是高技术制造2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12制造业-1526365439515766农副食品加工-20396388648096110食品制造-56-01194134545972酒饮料和茶-10-03-023812396102111纺织业-138-550321-27002329纺织服装服饰-203-189-167-158-45-42-32-39皮革羽毛及制鞋-87-112-96-7334091621医药制造121171178192139131140146家具制造-139-106-97-75-46-28-22-10文教体娱-128-115-101-96-16-13-06-14印刷业-117-110-98-7939-11-32-29木材加工-139-115-85-34-08-052037造纸及纸制品-39-01163733303552石油煤炭加工721027187122753918化学原料制造14574369618791107化学纤维-59-16033166859988橡胶塑料-3211435836515967非金属制品-0921305248525257黑色加工281193205204206131139131有色加工5026152164525564金属制品-79-13-061118373646通用设备-101-48-211305313856专用设备035970102859396108汽车制造-161-121-117-82-75-56-43-17铁路船舶-15498611158807779电气机械及器材-4115366793121144176计算机电子设备123185179173172189185178仪器仪表521169820148192182128资料来源wind光大证券研究所注图中数据为各行业固定资产投资累计同比增速为剔除基数效应2021年数据作了两年复合平均的处理2022年数据作了三年复合平均的处理数据更新至2022年12月单位站在上市公司财报视角我们也发现了类似的结论即产业政策所驱动的产业升级数字化改造低碳技术改造是2022年上市公司资本开支的主力我们借助上市公司现金流量表中购建固定资产所支付的现金增速来衡量上市公司资本开支的意愿该指标比资产负债表中固定资产在建工程的增速所反映的投资增速更为准确也更为领先结果发现2022年前三季度全A非金融石化购建固定资产支出同比增速达到186三年复合平均来看购建资产支出增速达到189且呈现持续上行态势因此2022年上市公司资本加速上行的态势也比较明显与规模以上工业企业中制造业投资上行的趋势基本保持一致分行业三年复合平均增速来看资本开支上行较为明显的行业集中在产业升级链条的电力设备医药生物2022年前三季度的购建资产支出增速分别为615219低碳技术改造链条的石油石化煤炭2022年前三季度的购建资产支出增速分别达143126数字化改造链条的电子通信2022年前三季度的支出增速分别达226607与工业企业数据指向的结论基本一致敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济图132022年前三季度上市公司购建资产支出增速也呈现明显上行态势购建资产支出增速全A累计同比30购建资产支出增速全A非金融石化累计同比3025252020151510105500-5-5-10-10202020222019201920192019202020202020202120212021202120222022---------------090303060912030612030609120609资料来源wind光大证券研究所注图中数据为累计同比增速为剔除基数效应2021年数据作了两年复合平均的处理2022年数据作了三年复合平均的处理数据更新至2022年9月单位图142022年上市公司资本开支上行的主力主要集中在产业升级数字化改造链条2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09农林牧渔952855644389323253178基础化工225134-146-8801-2902钢铁299210188133166128103有色金属123749673182153180电子368265269276282213226汽车-121-51057760113168家用电器-108183214195-79152148食品饮料22613710410616910079纺织服饰-2218129142287575轻工制造224333340277174205205医药生物315279269298303243219公用事业228273248214177200215交通运输6470101137-30-45-21房地产7112735-37-120-37-24商贸零售-104-92-37-30-83-89-117社会服务2029995-33-91-111-110综合-79-67-94-149-294-275-139建筑材料191257199271321417261建筑装饰118577612115671电力设备379425617605532557615机械设备285319278209190177203国防军工10618150128147104133计算机85149202198110133180传媒162407-14-54-47-50通信13039386454621607607煤炭1506780876687126石油石化-940317382106137143环保24612346-5825-25-53美容护理7819141247847709587609资料来源wind光大证券研究所注图中数据为申万一级行业固定资产投资累计同比增速为剔除基数效应2021年数据作了两年复合平均的处理2022年数据作了三年复合平均的处理数据更新至2022年三季报单位敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济三2023年多方面政策驱动下制造业投资仍大有可为展望2023年我们认为产业政策央行信贷与结构性工具财政贴息仍会持续催化制造业投资仍大有可为预计全年制造业投资增速有望达到10左右第一接续2022年技改东风2023年各地再次掀起新一轮技术改造行动方案2023年技改投资有望持续高增2022年底的中央经济工作会议指出优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势从2023年各地两会政府工作报告来看至少18个省份在报告中提到支持企业进行技术升级与改造主要聚焦产业基础再造产业数字化与低碳化改造例如上海市制订实施新一轮技术改造三年行动方案对符合条件的技术改造项目支持上限提高至1亿元湖北省宣布实施新一轮大规模技术改造行动推动钢铁化工建材纺织等传统产业高端化智能化绿色化发展技改投资增长12以上河南省继2022年实施大规模技改投资计划2023年再次制定技术改造投资增长344的目标表1各地2023年两会政府工作报告中关于制造业投资技术改造的相关表述省市关注领域表述着力打造高端制造业增长极实施整车和芯片企业联动计划推动高端装备先进材料航空航天等行业扩产增能制造业投资推进电子信息制造企业产线智能化改造实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程提升产业链供应链韧性和上海技术改造安全水平制订实施新一轮技术改造三年行动方案对符合条件的重点产业领域重大技术改造项目支持上限提高至1亿元北京设备更新领域开展燃气供热供排水管道老化更新三年行动保障城市生命线安全运行技术改造制造业投下大力气抓好工业投资推进重大项目建设与技术改造推进高速公路技术改造和铁路电气化改造支持9000家工广东资设备更新业企业开展设备更新和技改大力开展城市供热冬病夏治改造供热旧管网108公里燃气旧管网404公里持续深化重点行业超低排放改造天津技术改造改造农村公路240公里实施供水和污水管网改造技术改造提高传统机械装备成套化精密化智能化水平加大冶金建材化工行业低碳化清洁化循环化改造力度加快城重庆设备更新市燃气管网更新改造强化城市公共供水管网漏损治理和供水质量管理山西技术改造累计投入技术改造资金88亿元推动传统优势产业率先转型支持龙头企业加快技术改造装备升级技术改造重点推进技术改造示范项目200个用好普惠小微贷款碳减排科技创新设备更新改造等结构性金融工具保障辽宁设备更新重大项目建设融资需求支持企业加快转型升级吉林设备更新支持企业加快设备更新改造数字化改造扩大重点行业超低排放改造范围加快智能化改造数字化转型利用互联网新技术对传统产业进行全方位全链条改江苏低碳技术改造造加大钢铁有色建材食品纺织等传统产业技术改造投入把推进技术改造与产业整合重组转换发展动能结合安徽技术改造起来福建技术改造传统产业数字化转型智能化改造提速强化钢铁水泥电解铝平板玻璃等非电行业超低排放改造江西设备更新改造城市生命线安全工程和燃气管道等老化更新改造工程建设制造业投资山东多渠道增加制造业投资一业一策推动钢铁化工有色轻纺等行业改造提升技术改造河南制造业投资技术改造投资增长344推进制造业增品种提品质创品牌实施高端化智能化绿色化改造推动钢铁有色石化建筑等重点湖南技术改造领域节能降碳改造四川技术改造加快传统制造业转型升级实施技术改造项目5000个以上贵州技术改造推动1000户以上工业企业实施技术改造完成工业投资3600亿元以上技术改造云南加快钢铁有色化工等行业技术更新改造着力提升高端化智能化绿色化水平设备更新陕西技术改造持续加大技术改造力度推动工业设计赋能民营企业发展甘肃技术改造开展节能降碳技术改造有序推动钢铁建材石化等重点行业绿色低碳转型技术改造青海实施有色冶金就地转化专项行动支持企业技术改造和设备更新促进传统产业向高端化智能化绿色化方向发展设备更新敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济全链条提升产业结构层次一体推进产业基础再造工业技术改造企业矩阵构造全行业促进低碳循环发展大力内蒙古技术改造推进绿色制造示范创建和节能节水技术改造技术改造补强产业链薄弱环节抓好增产增效补链强基高端化智能化绿色化改造等三类项目各500个推进智能化市政基广西设备更新础设施建设实施燃气供水排水等老化管道更新改造实施新一轮大规模技术改造行动推动钢铁化工建材纺织等传统产业高端化智能化绿色化发展技改投资湖北技术改造增长12以上资料来源各地2023年两会政府工作报告上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案光大证券研究所第二2023年央行将继续加大对制造业的信贷扶持结构政策精准发力定向支持科技创新绿色发展等重点领域和小微企业等薄弱环节2022年12月召开的中央经济工作会议提出引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度1月13日央行货币政策司司长邹澜介绍截至2022年年底结构性货币政策工具余额大约64万亿元下一阶段结构性货币政策将坚持聚焦重点合理适度有进有退继续加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度1月29日人民银行印发通知碳减排支持工具延续实施至2024年末煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施至2023年末更好地支持企业进行绿色低碳转型向前看我国的货币政策空间依然处在相对充足的空间内信贷支持制造业高质量发展各类产业链层级的再贷款再贴现等结构性工具绿色金融等结构性金融创新将是未来一段时期货币政策创新的战略重点第三2023年财政加力提效预计财政贴息规模相比2022年大幅提升支持领域或有所扩容支持更多产业升级需求的制造业企业进行设备更新与改造2022年四季度配合央行2000亿以上的设备更新再贷款期限1年可展期1年财政予以25的贴息扶持估算2022年财政贴息支出约为100亿即100亿的财政贴息支出可撬动2000亿设备更新投资撬动倍数达20倍以上因此相比于减税降费财政贴息对经济的撬动作用更大且精准性更强2023年或继续发挥效力2022年底的中央经济工作会议指出积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具我们预计2023年财政贴息相比2022年大幅提升支持领域或有所扩容支持更多产业升级需求的制造业企业进行设备更新与改造展望更长期在产业政策持续支持下制造业投资的长期增速中枢将有所抬升一则外部来看国际政治经济回归保守主义逆全球化趋势加强供应链重点由效率优先转向安全优先我国产业链发展面临多元安全威胁一方面2020年新冠疫情暴露出全球化经济下供应链的脆弱性进一步凸显产业链分工方式和收益分配的内在风险全球产业链加速收缩强化全球化放缓趋势以欧美为代表的发达国家重新审视去工业化政策确保关键产品在国内生产另一方面中美在关键技术领域的博弈强度不断加深美国意图创造排中供应链新环境2022年三季度以来美国加速对华芯片产业管制政策的出台进一步限制其从外国供应商处获取任何美国技术的能力近期据路透社报道美商务部副部长DonGraves于2月2日在华盛顿一个活动期间证实美国已与日本和荷兰达成了对华半导体出口管制协议为此二十大报告将安全提到前所未有的高度并强调以新安全格局保障新发展格局确保粮食能源资源重要产业链供应链安全未来效率不再是企业进行制造业投资的首要考虑因素构建自主可控的安全发展体系可能会催敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济化更多资本开支二则内部来看十四五扩大内需战略规划纲要已进入实施阶段本轮扩大内需的亮点在于推动扩大内需战略与供给优化的有机结合2022年12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年后文简称规划纲要12月15日国家发展改革委发布十四五扩大内需战略实施方案后文简称实施方案规划纲要以及实施方案的出炉标志着扩大内需战略正式进入政策落实与实施阶段历史上扩大内需战略曾在199820082015年重点提及本轮扩大内需战略推出时的宏观环境与此前几轮的有较大相似性即外需下行压力加大但也有明显战略部署差异即强调扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合纲要提到要提高供给质量通过顺应新一轮科技革命和产业变革趋势强化科技自立自强推动供需在更高水平上实现良性循环同时要把安全发展贯穿扩大内需工作各领域和全过程夯实内需发展基础提高供给质量一方面加快发展新产业新产品另一方面促进传统产业改造提升新产业新产品包括聚焦核心基础零部件及元器件关键基础材料关键基础软件先进基础工艺和产业技术基础引导产业链上下游联合攻关在前沿科技和产业变革领域组织实施未来产业孵化与加速计划前瞻谋划未来产业加强数字社会数字政府建设发展普惠性上云用数赋智提升数字化治理水平传统产业改造提升包括强化农业科技和装备支撑推进农业机械化和农机装备智能化推进制造业高端化智能化绿色化支持引导中西部和东北地区依托资源要素禀赋在充分考虑资源环境承载能力基础上承接国内产业梯度转移发展服务型制造鼓励制造业企业发展生产性服务业拓展增值服务空间四风险提示国际政治形势超预期疫情反复超预期政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保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