事件：1月人民币贷款新增4.90万亿元，前值1.40万亿元，预期4.08万亿元；社融新增5.98万亿元，前值1.31万亿元，预期5.68万亿元，存量同比增速9.4%，前值9.6%；M2增速12.6%，前值11.8%，预期11.6%；M1增速6.7%，前值3.7%。
　　核心观点：1月新增社融和信贷均触及市场预期上沿，企业中长期信贷延续强劲态势，政策引导和企业预期改善是驱动融资“开门红”的主因。企业端，疫情扰动消退、信贷政策引导和产业政策扶持，驱动企业信贷供需两旺；居民端，消费回暖驱动消费信贷环比改善，购房预期低迷和按揭贷“早偿”拖累按揭贷显著同比收缩；政府端，春节假期扰动叠加高基数，拖累政府债券净融资同比收缩。向前看，新增社融有望继续持平或好于去年同期水平，但增速的趋势性回升仍需居民预期改善，年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点。
　　总量：融资“开门红”紧贴市场预期上沿。1月新增社融紧贴市场预期上沿，表内信贷是主要贡献项，债券融资是主要拖累因素。从融资方式来看，社融口径下人民币贷款同比多增7312亿元，是主要贡献项；企业债券同比收缩4352亿元，政府债券同比收缩1886亿元，未贴现银行承兑汇票同比收缩1770亿元，则是主要拖累因素。其中，企业债券净融资的显著同比少增，主要源于信用债收益率维持高位，企业发债融资意愿较为低迷，并且在信贷政策支持下，部分企业融资需求转化为信贷需求。
　　结构：企业强，居民弱，购房预期和存量房贷利率是关键。企业端，疫情过峰驱动企业预期改善，叠加政策层较强的稳信贷诉求，企业部门净融资大幅同比扩张。居民端，伴随着居民消费的修复，消费信贷也呈现出环比改善态势，但仍弱于去年同期；居民购房预期和购房活动仍未改善，并且由于按揭贷款利率远高于理财产品预期收益率，按揭贷“早偿”倾向愈发明显，拖累以按揭贷为主的居民中长期贷款显著同比收缩。
　　展望：新增社融有望继续持平或好于去年同期水平，但增速的趋势性回升仍需居民预期改善，年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点。
　　第一，企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性，有望推动新增社融维持较为强劲的态势。企业部门融资的持续改善，既有政策引导的支撑，也有企业预期改善驱动下的融资需求升温。向前看，一方面，政策层对于信贷投放适度靠前发力的诉求仍在，并表示要延续发挥好专项再贷款和财政贴息政策合力，信贷资源及配套供给有望保持充裕；另一方面，疫情对生产经营活动的扰动正在逐渐消退，企业生产经营预期有望持续改善，信贷需求有望延续旺盛。因而，企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性，有望推动新增社融维持较为强劲的态势。
　　第二，社融增速拐点的到来，则需要居民部门融资改善的进一步加持。居民部门净融资的低迷主要源于两方面因素，一是，疫情扰动下，居民消费预期和实际消费支出均较为低迷，进而拖累消费信贷，在疫情扰动消退后，居民消费信贷有望逐渐修复；二是，居民购房预期低迷拖累按揭贷新增，同时，存量房贷利率明显高于理财产品预期收益率，则进一步加剧了按揭贷的“早偿”倾向，而居民购房预期的修复，存量房贷利率的下行，理财产品预期收益率的回升，仍需政策进一步加力以及一定的传导时间。
　　风险提示：政策落地不及预期，新冠二次感染高峰超出预期，房地产链条修复节奏不及预期。
　　

研究报告全文：2023年2月11日总量研究社融增速稳了吗光大宏观1月金融数据点评兼周报2023-02-11要点作者事件1月人民币贷款新增490万亿元前值140万亿元预期408万亿元社融新增598万亿元前值131万亿元预期568万亿元存量同比增分析师高瑞东速94前值96M2增速126前值118预期116M1增速执业证书编号S093052012000267前值37010-56513108gaoruidongebscncom核心观点1月新增社融和信贷均触及市场预期上沿企业中长期信贷延续强劲态势政策引导和企业预期改善是驱动融资开门红的主因企业端疫分析师刘文豪情扰动消退信贷政策引导和产业政策扶持驱动企业信贷供需两旺居民执业证书编号S0930521070004端消费回暖驱动消费信贷环比改善购房预期低迷和按揭贷早偿拖累按021-52523802liuwhebscncom揭贷显著同比收缩政府端春节假期扰动叠加高基数拖累政府债券净融资同比收缩向前看新增社融有望继续持平或好于去年同期水平但增速的趋相关研报势性回升仍需居民预期改善年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点美国消费有韧性为何对美出口大幅回落总量融资开门红紧贴市场预期上沿1月新增社融紧贴市场预期上沿2022年11月贸易数据点评2022-12-08表内信贷是主要贡献项债券融资是主要拖累因素从融资方式来看社融口10月数据下探政策引导正当时2022年径下人民币贷款同比多增7312亿元是主要贡献项企业债券同比收缩4352亿元政府债券同比收缩1886亿元未贴现银行承兑汇票同比收缩1770亿10月经济数据点评2022-11-17元则是主要拖累因素其中企业债券净融资的显著同比少增主要源于信欧债危机20市场在担忧什么流动性洞用债收益率维持高位企业发债融资意愿较为低迷并且在信贷政策支持下见系列十一2022-11-07部分企业融资需求转化为信贷需求人民币汇率急贬未来怎么走流动性洞结构企业强居民弱购房预期和存量房贷利率是关键企业端疫情过峰见系列十2022-09-05驱动企业预期改善叠加政策层较强的稳信贷诉求企业部门净融资大幅同比超常态的资金利率还能维持多久流动性扩张居民端伴随着居民消费的修复消费信贷也呈现出环比改善态势但洞见系列九2022-08-18仍弱于去年同期居民购房预期和购房活动仍未改善并且由于按揭贷款利率LPR下行空间多少投资回报率的视角流远高于理财产品预期收益率按揭贷早偿倾向愈发明显拖累以按揭贷为动性洞见系列八2022-06-30主的居民中长期贷款显著同比收缩房地产的涟漪效应经济增长融资与就业展望新增社融有望继续持平或好于去年同期水平但增速的趋势性回升仍需流动性洞见系列七2022-05-24居民预期改善年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点中美利差倒挂人民币汇率怎么走流动第一企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性有望推动新增社融维性洞见系列六2022-04-11持较为强劲的态势企业部门融资的持续改善既有政策引导的支撑也有企业预期改善驱动下的融资需求升温向前看一方面政策层对于信贷投放适如何宽信用空间方向节奏流动性洞见系列五2022-03-31度靠前发力的诉求仍在并表示要延续发挥好专项再贷款和财政贴息政策合力信贷资源及配套供给有望保持充裕另一方面疫情对生产经营活动的扰区域失衡上篇资金往哪里流淌流动性洞动正在逐渐消退企业生产经营预期有望持续改善信贷需求有望延续旺盛见系列四2022-01-25因而企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性有望推动新增社融维当我们谈及流动性的时候我们在说什么持较为强劲的态势流动性洞见系列三2021-12-23第二社融增速拐点的到来则需要居民部门融资改善的进一步加持居民部人民币汇率见顶了吗流动性洞见系列二门净融资的低迷主要源于两方面因素一是疫情扰动下居民消费预期和实2021-12-06际消费支出均较为低迷进而拖累消费信贷在疫情扰动消退后居民消费信周期不止宽松不息光大宏观周报2021-贷有望逐渐修复二是居民购房预期低迷拖累按揭贷新增同时存量房贷12-05利率明显高于理财产品预期收益率则进一步加剧了按揭贷的早偿倾向美国货币政策外溢的三重预期差流动性洞而居民购房预期的修复存量房贷利率的下行理财产品预期收益率的回升见系列一2021-11-21仍需政策进一步加力以及一定的传导时间风险提示政策落地不及预期新冠二次感染高峰超出预期房地产链条修复节奏不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录1社融增速稳了吗411融资开门红紧贴市场预期上沿412企业和居民预期分化加剧513社融增速拐点仍需居民预期改善714资金供需与利率走势持续分化72海外观察821美债收益率上行通胀预期上行822全球股市涨跌分化大宗商品价格涨多跌少923强劲的就业数据使美联储加息终点不确定性增强924拜登计划限制美国企业对中国科技领域的投资103国内观察1031上游原油价格环比下跌铝价环比上涨1032中游水泥价格指数环比下跌螺纹钢价格环比上涨库存同比下降1133下游商品房成交面积同比由负转正猪价菜价水果价格趋势分化1234流动性货币利率下行债券利率分化124下周财经日历135风险提示13敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图目录图1表内信贷是1月新增社融的主要驱动因素5图2居民部门对新增融资的拖累再度扩大5图3企业信贷驱动1月新增信贷大幅同比多增6图4企业中长期贷款在新增信贷中的比例持续上升6图530大中城市商品房成交面积负缺口维持高位6图6按揭贷款利率与理财预期收益差驱使按揭贷早偿6图7货币增速剪刀差显著收窄8图8资金供需与利率走势继续分化8图9美国10年期国债收益率较上周上行8图10法德10年期国债收益率较上周上行8图11美国10年期和2年期国债期限利差震荡上行9图12美国投资级企业债利差走阔9图13全球股市涨跌分化9图14大宗商品价格涨多跌少9图15原油价格环比下跌11图16铝价环比上涨库存同比下降11图17水泥价格指数环比下跌11图18螺纹钢价格环比上涨库存同比下降11图19商品房成交面积同比由负转正12图20猪价菜价水果价格趋势分化12图21货币市场利率下行13图22债券市场利率趋势分化13表目录表1下周全球经济数据热点13敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济1社融增速稳了吗事件1月人民币贷款新增490万亿元前值140万亿元预期408万亿元社融新增598万亿元前值131万亿元预期568万亿元存量同比增速94前值96M2增速126前值118预期116M1增速67前值37核心观点1月新增社融和信贷均触及市场预期上沿企业中长期信贷延续强劲态势政策引导和企业预期改善是驱动融资开门红的主因企业端疫情扰动消退信贷政策引导和产业政策扶持驱动企业信贷供需两旺居民端消费回暖驱动消费信贷环比改善购房预期低迷和按揭贷早偿拖累按揭贷显著同比收缩政府端春节假期扰动叠加高基数拖累政府债券净融资同比收缩向前看新增社融有望继续持平或好于去年同期水平但增速的趋势性回升仍需居民预期改善年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点11融资开门红紧贴市场预期上沿1月新增社融紧贴市场预期上沿人民币贷款是主要贡献项债券融资是主要拖累因素1月新增社融598万亿元紧贴市场预期上沿Wind一致预期为568万亿元上沿在6万亿元左右同比少增1959亿元1月新增人民币贷款490万亿元紧贴市场预期上沿Wind一致预期为408万亿元上沿在5万亿元左右同比多增9227亿元政策引导和企业预期改善是驱动融资开门红的主要因素但信用扩张强度和持续性的确认仍有待于房地产链条融资的进一步企稳从融资方式来看社融口径下人民币贷款同比多增7308亿元是1月新增社融的主要贡献项企业债券同比收缩4352亿元政府债券同比收缩1886亿元未贴现银行承兑汇票同比收缩1770亿元则是1月新增社融的主要拖累因素其中企业债券净融资的大幅同比少增主要源于信用债收益率维持高位企业发债融资意愿较为低迷并且在信贷政策支持下部分企业融资需求转化为信贷需求从融资主体来看企业部门净融资同比扩张5785亿元驱动1月新增社融实现开门红主要源于疫情过峰后企业预期改善信贷政策引导和产业政策扶持等多方合力居民部门净融资同比收缩5858亿元对新增融资的拖累再度走阔并且连续15个月拖累新增融资按揭贷款同比收缩仍是主要拖累因素敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图1表内信贷是1月新增社融的主要驱动因素图2居民部门对新增融资的拖累再度扩大万亿当月新增去年同期同比多增右亿元政府部门居民部门企业部门社会融资右60100002020万亿万亿507500405000101030250020000001000-2500-10-10-10-5000-20-20委托贷款政府债券本币贷款外币贷款信托贷款未贴银票企业债券非金股票2021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01表内融资表外融资直接融资2021-01资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月12企业和居民预期分化加剧政府端1月政府部门净融资同比收缩1886亿元高基数是主要拖累因素2023年跟2020年和2022年类似同是稳增长诉求较强的年份财政部也均在前一年度末提前下达了次年的部分专项债务新增额度因而政府债券发行节奏都有明显的前置倾向同时由于2022年已发行但未使用的专项债规模较高2023年政府债券融资节奏前置的力度也就随之减弱并且今年春节假期前置到1月也对债券发行工作日形成影响两者合力促成了1月政府债券净融资的同比收缩但这也意味着政府债券融资的波动性将有所平缓企业端疫情过峰驱动企业预期改善叠加政策层较强的稳信贷诉求企业部门净融资大幅同比扩张1月非金融企业部门新增信贷485万亿元同比多增7227亿元其中企业中长期贷款同比多增14万亿元显著高于往年季节性水平企业中长期新增贷款已占新增贷款总额67906MMA归因来看企业中长期信贷的主要驱动主要源于疫情过峰驱动企业预期改善以及政策层较强的稳信贷诉求结构上信贷资源主要流向了基建和制造业等领域一则疫情过峰后企业产需两端景气度均呈现明显改善生产扩张驱动信贷需求升温1月制造业PMI分项数据显示生产新订单采购量和生产经营活动预期均呈现大幅同比扩张在实体企业产需两旺的驱动下企业融资需求也出现升温二则政策层稳定信用扩张的诉求依然强烈国常会和信贷座谈会多次强调稳定信贷1月10日央行等部委召开主要银行信贷工作座谈会提出合理把握信贷投放节奏适度靠前发力及时跟进政策性开发性金融工具配套融资延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力表明政策层对于稳定合理信用扩张的诉求依然较强三则信贷政策财政政策和产业政策合力引导制造业信贷扩张2022年9月7日国常会要求设备购置和更新改造新增贷款中央财政贴息25个百分点随后中央经济工作会议进一步要求2023年保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具2022年9月28日央行设立2000亿元以上设备更新改造专项再贷款支持金融机构以不高于32的利率向制造业等设备更新改造提供贷款按照金融机构发放符合要求的贷款本金100提敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济供资金支持在1月10日的信贷座谈会上政策层再次提及延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力同时已经披露的地方政府两会报告显示逾半数省份提到继续支持企业进行技术升级与改造因而信贷政策财政政策和产业政策仍在合力引导制造业信贷扩张图3企业信贷驱动1月新增信贷大幅同比多增图4企业中长期贷款在新增信贷中的比例持续上升万亿当月新增去年同期同比多增右亿元对私短期对私中长对公短期3515000对公中长票据融资非银金融7030120006050259000402030600020153000101000-1005-2000-3000-30-05-6000居民短期居民中长企业短期企业中长票据融资非银金融2017-012019-012022-102017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072023-012017-04资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月资料来源Wind光大证券研究所数据说明图中数据为6个月移动均值数据截至2023年1月居民端消费信贷环比改善但仍弱于去年同期按揭贷同比收缩程度走阔居民部门净融资同比少增5858亿元其中短期信贷同比少增665亿元中长期信贷同比少增5193亿元一方面疫情防控政策优化后疫情逐渐过峰疫情对居民生活半径和消费意愿的影响均逐渐走弱1月非制造业PMI商务活动指数大幅扩张至544伴随着居民消费的修复居民消费信贷也呈现出环比改善态势但仍弱于去年同期另一方面从30个大中城市的商品房销售数据来看1月商品房销售依然非常低迷剔除春节假期因素扰动后居民购房预期和购房活动仍未改善并且由于按揭贷款利率远高于理财产品预期收益率按揭贷早偿倾向愈发明显拖累以按揭贷为主的居民中长期贷款显著同比收缩图530大中城市商品房成交面积负缺口维持高位图6按揭贷款利率与理财预期收益差驱使按揭贷早偿当月-往年月均左2019年2020年理财预期年收益率6MLPR5Y552021年2022年2023年2025501045002040-101535-2030-301025-4020-505-601530城市商品房成交面积百万平方米-700M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月28日数据说明往年月均值表示2019年-2022年当月的均值数据截至2023年1月敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济13社融增速拐点仍需居民预期改善新增社融有望继续持平或好于去年同期水平但增速的趋势性回升仍需居民预期改善年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点1月新增融资的开门红呈现出两个鲜明的特征一是企业部门净融资显著同比扩张二是居民部门净融资同比收缩程度再度走阔第一企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性有望推动新增社融维持较为强劲的态势企业部门融资的持续改善既有政策引导的支撑也有企业预期改善驱动下的融资需求升温向前看一方面政策层对于信贷投放适度靠前发力的诉求仍在并表示要延续发挥好专项再贷款和财政贴息政策合力信贷资源及配套供给有望保持充裕另一方面疫情对生产经营活动的扰动正在逐渐消退企业生产经营预期有望持续改善信贷需求有望延续旺盛因而企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性有望推动新增社融维持较为强劲的态势第二社融增速拐点的到来则需要居民部门融资改善的进一步加持居民部门净融资的低迷主要源于两方面因素一是疫情扰动下居民消费预期和实际消费支出均较为低迷进而拖累消费信贷在疫情扰动消退后居民消费信贷有望逐渐修复二是居民购房预期低迷拖累按揭贷新增同时存量房贷利率明显高于理财产品预期收益率则进一步加剧了按揭贷的早偿倾向而居民购房预期的修复存量房贷利率的下行理财产品预期收益率的回升仍需政策进一步加力以及一定的传导时间14资金供需与利率走势持续分化货币增速剪刀差显著收窄资金活力明显修复1月M1同比增速为67较上月上行3个百分点1月M2同比增速为126较上月上行08个百分点M1-M2同比增速由上月的-81个百分点收窄至1月的-59个百分点资金活力显著修复M1与M2增速的背离表明企业活期存款扩张是驱动M1高增的主因而企业活期存款的高增一方面源于企业信贷扩张和销售改善指向资金活力和经济复苏的改善另一方面也于春节假期错位带来的低基数有关资金供需与利率走势继续分化可能受到财政收支节奏和基础货币投放结构的影响1月社融存量同比增速94M2同比增速126社融与M2同比增速差较上月走阔1个百分点表明实体信用扩张速度仍明显低于货币扩张速度在资金供需格局延续的背景下资金利率持续上行可能是受到财政收支节奏和基础货币投放结构的影响向前看宽货币力度随着经济复苏会渐趋缓和广义货币供应量M2增速有望回落资金利率中枢也将向政策利率温和回归在疫情冲击逐渐减弱后经济修复的稳定性和持续性将进一步增强宽货币的发力强度可能会有所减弱同时在去年财政发力的过程中消耗了部分往年财政结余资金和央行结存利润推动了财政存款和央行结存利润向私人部门的转移今年财政结余资金向私人部门的转移力度将会明显走弱因而宽货币力度趋缓财政结余资金转移走弱叠加高基数效应将会共同推动广义货币供应量M2增速显著回落广义货币供应量与实体信用扩张增速轧敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济差收敛也将驱动资金利率中枢向政策利率回归预计上半年DR007利率中枢有望回归至182010年期国债收益率高点有望达到30-31图7货币增速剪刀差显著收窄图8资金供需与利率走势继续分化增速差M1-M2左M1同比M2同比社融同比-M2同比DR-OMO7D右2030800615256004102002405150020010-0200-55-04-20-100-06-15-5-40-0820122013201420152016201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月2海外观察21美债收益率上行通胀预期上行美国10年期国债收益率上行通胀预期上行2月10日美国10年期国债收益率收于374较上周末上行21个基点法国10年期国债收益率较上周末上行19个基点至283德国10年期国债较上周末上行20个基点至233美国10年期国债隐含的通胀预期较上周末下上行11个基点至233实际收益率较上周末上行图9美国10年期国债收益率较上周上行图10法德10年期国债收益率较上周上行美国国债实际收益率10年期美国国债收益率10年法国国债收益率10年德国国债收益率10年BEI通胀预期右英国国债收益率10年日本国债利率10年右50355006403040053025300420202003101500100210-100001-20052022202220222022202220222022202220222022202220232022-1000202320212021202120212022202220222022-------------12010203040506070809101101---------010407100104071001资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年2月10日美国10年期和2年期国债利率期限利差震荡上行本周美国10年期和2年期国债期限利差震荡上行最终收于-076较上周上行1个基点截至2月9日美国AAA级企业期权调整利差较上周上行2个基点为056美国高收益债期权调整利差上行10个基点至405敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济图11美国10年期和2年期国债期限利差震荡上行图12美国投资级企业债利差走阔美国10年国债-2年期国债美国企业债利差美银美国AAA级企业债期权调整利差10美国企业债利差美银美国高收益企业债期权调整利差66055544003322-0511-100020222022202220222022202220222022202220222022202220232022202220222022202220222022202220222022202220222023--------------------------0102030405060708091011120101020304050607080910111201资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源万得光大证券研究所数据截至2023年2月9日22全球股市涨跌分化大宗商品价格涨多跌少全球股市涨跌分化大宗商品价格涨多跌少本周2月6日至2月10日美国股指普遍下跌标普500收跌111纳斯达克收跌241欧洲股市普遍下跌德国DAX收跌100法国CAC40收跌144亚洲股市涨跌分化上证综指收跌008恒生综指收跌217日经225收涨059大宗商品价格方面工业品农产品和贵金属价格涨跌分化图13全球股市涨跌分化图14大宗商品价格涨多跌少区间涨跌幅区间涨跌幅303080202060101040000020-10-1000-20-20-20-30-30-40-40-40资料来源Wind光大证券研究所2月6日至2月10日资料来源Wind光大证券研究所2月6日至2月10日23强劲的就业数据使美联储加息终点不确定性增强美联储主席鲍威尔表示强劲的就业数据使得降低通胀需要持续更长时间2月8日路透社报道称美联储主席鲍威尔表示1月就业报告表明了为什么通胀阻击战将需要持续相当长的时间他承认如果这种经济力道威胁到美联储在降低通胀方面的进展利率可能需要升至高于预期的水平而包括敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济明尼亚波利斯联储总裁卡什卡利在内的部分同僚也对可能需要更高的终端利率表示赞同卡什卡利表示美联储可能将不得不把利率提高到至少54多位美联储决策者支持以更小幅度加息就业报告并未改变利率前景2月9日路透社报道称多位美联储决策者表示在美联储继续努力遏制通胀之际可能进一步上调利率但没有人暗示1月强劲的就业报告或将推动美联储回归更激进的货币政策立场纽约联储总裁威廉姆斯表示将利率上调至500-525似乎是对我们今年为缓解供需失衡所需采取行动的非常合理的看法美联储理事库克称在我们评估已经采取的紧缩行动在经济和通胀方面的效果之际以较小的步伐行动是合适的美联储理事沃勒认为有迹象表明联储的加息行动已经开始奏效但经济数据降温的速度还不够快欧洲央行调查显示12月欧元区消费者对通胀的预期再次上扬2月8日路透社报道称欧洲央行调查显示12月欧元区消费者对通胀的预期再次上扬表明最近的加息和能源价格下跌尚未缓解对价格增长的担忧消费者12月对未来三年的通胀预期中值从一个月前的29上升至3但对未来12个月的预期中值稳定在5欧洲央行副总裁德金多斯表示欧洲央行可能在3月之后继续加息2月9日路透社报道称欧洲央行副总裁德金多斯表示欧洲央行可能在3月之后继续加息并补充称金融市场的通胀前景预估可能过于乐观24拜登计划限制美国企业对中国科技领域的投资拜登计划限制美国企业对中国科技领域的投资2月10月路透社援引纽约时报报道称拜登计划限制美国企业对中国科技领域的投资报道称有关该拟议中的行政命令的细节尚不清楚但预计将要求企业向政府报告更多有关投资计划的信息也可能会全面禁止在一些敏感领域的直接投资中国石油需求反弹可能促使产油国重新考虑产出政策据路透社2月6日报道国际能源署IEA署长比罗尔在出席印度能源周会议时表示在世界第二大石油消费国中国的需求复苏后产油国可能不得不重新考虑其产出政策我们预计今年全球石油需求增长的一半左右将来自中国3国内观察31上游原油价格环比下跌铝价环比上涨原油价格环比下跌2023年2月以来截至2月9日WTI原油价格环比下跌25环比由正转负由上月的215转负为本月的-250月度均价为7621美元桶布伦特原油价格环比下跌149环比由正转负由上月的327转负为本月的-149月度均价为8275美元桶敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济铜价环比上涨铝价环比上涨2023年2月以来铜价环比上涨011增幅相对上月缩窄745个百分点库存同比下降943降幅相对上月缩窄006个百分点铝价环比上涨099增幅缩窄294个百分点库存同比下降3595降幅缩窄1761个百分点图15原油价格环比下跌图16铝价环比上涨库存同比下降WTI结算价环比布伦特原油结算价环比右铝价格环比铝库存同比右204015806015104010205205000-200-5-40-5-60-10-10-80-15-20-15-1002021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月9日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月10日32中游水泥价格指数环比下跌螺纹钢价格环比上涨库存同比下降水泥价格指数环比下跌2月以来全国水泥价格指数环比下跌21跌幅缩窄115个百分点华北东北华东中南西北以及西南各区价格指数环比分别为-101-244-129-143-227以及-521螺纹钢价格环比上涨库存同比下降钢坯库存同比上涨2023年2月以来螺纹钢价格环比上涨061增幅相对上月缩窄409个百分点螺纹钢库存同比由正转负由上月的3218转负为本月的-471钢坯库存同比上涨25656增幅扩大544个百分点图17水泥价格指数环比下跌图18螺纹钢价格环比上涨库存同比下降全国水泥价格指数全国水泥价格指数环比右螺纹钢价格环比螺纹钢库存同比右250251240208302001542001015010-401005-8-100-12-2050-5-16-300-10-20-402021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月10日敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告宏观经济33下游商品房成交面积同比由负转正猪价菜价水果价格趋势分化商品房成交面积同比由负转正2023年2月以来商品房成交面积同比由负转正由上月的-1607转正为本月的3804其中一线二线三线城市商品房成交面积同比分别为1495178以及9995同比变动幅度分别为32187353以及4441个百分点猪价菜价水果价格趋势分化2023年2月以来猪肉价格环比下跌905至2167元公斤跌幅相对上月缩窄963个百分点蔬菜价格环比上涨474至595元公斤增幅缩小1631个百分点水果价格环比上涨055至75元公斤增幅缩小73个百分点图19商品房成交面积同比由负转正图20猪价菜价水果价格趋势分化商品房成交面积同比一线成交面积同比猪肉价格环比蔬菜价格环比水果价格环比二线成交面积同比三线成交面积同比404080080030306006002020400400101002002000-1000-20-10-200-200-30-202021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022019-102020-052020-122021-072022-022022-09资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月10日34流动性货币利率下行债券利率分化货币市场利率下行2023年2月以来R001较上月末下行54bp至188R007较上月末下行22bp至208DR001较上月末下行22bp至18DR007较上月末下行21bp至194债券市场利率趋势分化2023年2月以来一年期国债利率较上月末上行1bp至216十年期国债利率较上月末持平为29一年期AAA企业债利率较上月末上行3bp至271十年期AAA企业债利率较上月末下行5bp至35敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告宏观经济图21货币市场利率下行图22债券市场利率趋势分化R001R007DR001DR007一年期国债利率十年期国债利率一年期AAA企业债利率十年期AAA企业债利率776665554443332221110002020-022020-092021-042021-112022-062023-012019-022020-022021-022022-022023-02资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源iFinD光大证券研究所数据截至2023年2月10日4下周财经日历表1下周全球经济数据热点下周财经日历0215周三中国2月中期借贷便利MLF利率1年0216周四美国1月PPI最终需求季调同比资料来源Wind光大证券研究所整理5风险提示1政策落地不及预期2新冠二次感染高峰超出预期3房地产链条修复节奏不及预期敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告