核心观点：
　　2月以来，美国非农数据强劲、通胀回落速度放缓，美联储收紧货币政策程度或超预期，黄金价格走弱。从短期视角看，美国经济韧性强、美联储官员密集发表鹰派表态，实际利率修正此前过早计入货币政策转向宽松的鸽派预期，市场对于加息终点的博弈尚未结束，在看到美国经济放缓、通胀回落的信号前，实际利率仍有上行动力，黄金价格承压。
　　但从中长期视角看，美联储加息已经进入后半程，美国经济增速趋缓，实际利率上行高度有限，美元指数反弹动能趋弱，叠加央行持续购金、地缘政局不稳定对黄金价格形成强支撑，黄金回调纠偏后仍有上行动力。从资产配置视角看，回顾历史我们发现，从加息结束到降息周期，黄金均是优势资产。
　　黄金转头向下主因美国经济韧性强、货币政策收紧程度或超预期。从黄金的定价因素看，非农和通胀数据彰显美国经济韧性，实际利率震荡上行，自2月1日的1.14%大幅上行32bp至2月17日的1.46%。从黄金的计价单位美元看，美元指数从2月1日的101.15上行至2月17日的103.88。实际利率与美元指数双双走强，黄金价格结束去年11月以来的震荡上行态势，自2月起转头向下。
　　短期看，黄金价格向上动力不足。美国经济韧性强、美联储官员密集发表鹰派表态，实际利率修正此前过早计入货币政策转向宽松的鸽派预期。此前市场普遍预计加息会在6月前结束，并对年内降息怀有期待。但在1月非农数据公布后，市场开始预期6月可能会再次加息，并且从CME数据看，2月以来，市场预期6月再次加息可能性不断走高。加息终点在何处还需进一步观察，但在看到美国经济放缓、通胀回落的信号前，实际利率仍有上行动力，黄金价格短期承压。
　　长期看，黄金回调纠偏后仍有上行动力。从基本面看，美联储加息已经进入后半程，美国经济动能趋弱，实际利率上行高度有限，预计中长期趋势仍然向下；美欧利差不断缩小，美元指数反弹动能趋弱；叠加央行持续购金、地缘政局不稳定对黄金价格形成强支撑，黄金回调纠偏后仍有上行动力。从资产配置视角看，回顾历史我们发现，从加息结束到降息周期，黄金均是优势资产。
　　海外观察：美国、欧洲10年期国债收益率均上行；法国、德国、英国、日本10年期国债收益率上行；美国10年期和2年期国债期限利差缩小。
　　海外新闻：拜登政府公布美国电动车充电网络规划；朔尔茨3月初将访美，将讨论俄乌局势及美国通胀法案；国际能源署署长称欧洲明年冬天将更加艰难。
　　全球资产：大宗商品价格分化，全球股市涨跌分化。工业品价格普遍上涨，农产品和原油价格涨跌分化；美国股指多数下跌，欧洲股市多数上涨，亚洲股市普遍下跌。
　　央行观察：美联储多位官员发表鹰派表态；日本央行换届在即；欧洲央行官员表示利率“有可能”在夏季触顶；俄央行警告称通胀或加剧。
　　国内观察：2月以来，上游：原油价格环比下跌，动力煤、焦煤均价环比上涨，铜价、铝价环比下跌。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨。下游：商品房成交面积同比由负转正，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：货币市场利率上行、债券市场利率趋势分化。
　　风险提示：美联储货币政策超预期，疫情反复情况超预期。
　　

研究报告全文：2023年2月19日总量研究黄金短期承压中长期趋势仍然向上光大宏观周报2023-2-19要点作者核心观点2月以来美国非农数据强劲通胀回落速度放缓美联储收紧货币政策程度或分析师高瑞东超预期黄金价格走弱从短期视角看美国经济韧性强美联储官员密集发表执业证书编号S0930520120002鹰派表态实际利率修正此前过早计入货币政策转向宽松的鸽派预期市场对于010-56513108gaoruidongebscncom加息终点的博弈尚未结束在看到美国经济放缓通胀回落的信号前实际利率仍有上行动力黄金价格承压联系人查惠俐021-52523873但从中长期视角看美联储加息已经进入后半程美国经济增速趋缓实际利率zhahuiliebscncom上行高度有限美元指数反弹动能趋弱叠加央行持续购金地缘政局不稳定对黄金价格形成强支撑黄金回调纠偏后仍有上行动力从资产配置视角看回顾相关研报历史我们发现从加息结束到降息周期黄金均是优势资产黄金转头向下主因美国经济韧性强货币政策收紧程度或超预期从黄金的定价延迟退休能否释放二次人口红利人口因素看非农和通胀数据彰显美国经济韧性实际利率震荡上行自2月1日峭壁第六篇2023-02-16的114大幅上行32bp至2月17日的146从黄金的计价单位美元看美美国通胀粘性仍高但不改下行趋势2023元指数从2月1日的10115上行至2月17日的10388实际利率与美元指数年1月美国CPI数据点评2023-02-15双双走强黄金价格结束去年11月以来的震荡上行态势自2月起转头向下社融增速稳了吗光大宏观1月金融数据短期看黄金价格向上动力不足美国经济韧性强美联储官员密集发表鹰派表点评兼周报2023-02-11态实际利率修正此前过早计入货币政策转向宽松的鸽派预期此前市场普遍预计加息会在6月前结束并对年内降息怀有期待但在1月非农数据公布后如何看待核心通胀上行风险2023年1月价格数据点评2023-02-10市场开始预期6月可能会再次加息并且从CME数据看2月以来市场预期6月再次加息可能性不断走高加息终点在何处还需进一步观察但在看到美国产业政策催化下2023年制造业投资仍大有可为产业视角看中国式现代化系列第二篇经济放缓通胀回落的信号前实际利率仍有上行动力黄金价格短期承压2023-02-06长期看黄金回调纠偏后仍有上行动力从基本面看美联储加息已经进入后半程美国经济动能趋弱实际利率上行高度有限预计中长期趋势仍然向下美从地方两会看经济工作重点2023年全国两欧利差不断缩小美元指数反弹动能趋弱叠加央行持续购金地缘政局不稳定会前瞻兼光大宏观周报2023-01-28对黄金价格形成强支撑黄金回调纠偏后仍有上行动力从资产配置视角看回中期选举变盘后美国对乌援助可持续吗顾历史我们发现从加息结束到降息周期黄金均是优势资产大国博弈系列第三十七篇2023-01-19海外观察美国欧洲10年期国债收益率均上行法国德国英国日本10YCC日本银行与金融市场的对决流动性年期国债收益率上行美国10年期和2年期国债期限利差缩小洞见系列十二2023-01-18海外新闻拜登政府公布美国电动车充电网络规划朔尔茨3月初将访美将讨四季度GDP大超预期成色几何2022年论俄乌局势及美国通胀法案国际能源署署长称欧洲明年冬天将更加艰难12月经济数据点评2023-01-17全球资产大宗商品价格分化全球股市涨跌分化工业品价格普遍上涨农产2023年期待的报复性消费能否到来经品和原油价格涨跌分化美国股指多数下跌欧洲股市多数上涨亚洲股市普遍济复苏追踪系列第三篇2023-01-17下跌底部已现黄金步入上行通道大类资产配置央行观察美联储多位官员发表鹰派表态日本央行换届在即欧洲央行官员表系列报告第一篇2022-12-21示利率有可能在夏季触顶俄央行警告称通胀或加剧再平衡东升西渐逆风复苏价值重估2023国内观察2月以来上游原油价格环比下跌动力煤焦煤均价环比上涨年全球宏观经济展望2022-12-20铜价铝价环比下跌中游水泥价格指数环比下跌螺纹钢价格环比上涨库本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同存同比上涨下游商品房成交面积同比由负转正猪价菜价水果价格趋势光大宏观周报2022-12-18分化流动性货币市场利率上行债券市场利率趋势分化风险提示美联储货币政策超预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一黄金短期承压中长期趋势仍然向上511黄金转头向下主因美国经济韧性强货币政策收紧程度或超预期512短期看黄金价格向上动力不足613长期看黄金回调纠偏后仍有上行动力7二海外观察921金融与流动性数据美国欧洲10年期国债收益率均上行922全球市场大宗商品价格分化全球股市涨跌分化1023央行观察美联储多位官员发表鹰派表态1124海外新闻拜登政府公布美国电动车充电网络新标准11三国内观察1231上游原油价格环比下跌动力煤焦煤均价环比上涨铜价铝价环比下跌1232中游水泥价格指数环比下跌螺纹钢价格环比上涨库存同比上涨1333下游商品房成交面积同比由负转正猪价菜价水果价格趋势分化1334流动性货币市场利率上行债券市场利率趋势分化1435国内新闻全面实行股票发行注册制制度规则发布实施15四下周财经日历15五风险提示16敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济图目录图12月以来实际利率震荡上行5图2美国公布CPI数据后美元指数大幅反弹5图3非农通胀数据超预期利率终点或走向更高更远黄金价格回落6图4黄金价格与实际利率的负相关关系由两者的金融属性决定6图52023年1月美国新增非农超预期上行7图6美国1月CPI环比明显回升同比增速回落速度放缓7图72月以来市场对美联储6月再次加息预期持续走高7图8从CME数据看市场预期美联储6月再次加息概率超507图92022年4月起美国房屋价格指数开始回落8图10美国制造业PMIGDP同比持续走弱8图11欧洲央行跟随美联储加息8图12各国央行黄金净购入规模处历史高位8图13美国10年期国债收益率上行通胀预期上行10图14英法德日国债收益率上行10图15美国10年期和2年期国债期限利差缩小10图16美国投资级企业债利差与上周持平10图17大宗商品价格分化11图18全球股市涨跌分化11图19原油价格环比下跌环比由正转负12图20动力煤焦煤均价环比上涨12图21铜价环比下跌库存同比下降13图22铝价环比下跌库存同比下降13图23水泥价格指数环比下跌13图24螺纹钢价格环比上涨库存同比上涨13图25商品房成交面积同比由负转正14图26土地供应面积同比增速上行14图27猪价菜价水果价格趋势分化14图28乘用车日均零售销量跌幅缩窄14图29货币市场利率上行15图30债券市场利率趋势分化15敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济表目录表1从加息结束到降息周期黄金均是优势资产9表2下周全球经济数据热点153敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济一黄金短期承压中长期趋势仍然向上核心观点2月以来美国非农数据强劲通胀回落速度放缓美联储收紧货币政策程度或超预期黄金价格走弱美国经济韧性强美联储官员密集发表鹰派表态实际利率修正此前过早计入货币政策转向宽松的鸽派预期市场对于加息终点的博弈尚未结束在看到美国经济放缓通胀回落的信号前实际利率仍有上行动力短期看黄金价格承压但从中长期视角看美联储加息已经进入后半程美国经济增速趋缓实际利率上行高度有限美元指数反弹动能趋弱叠加央行持续购金地缘政局不稳定对黄金价格形成强支撑黄金回调纠偏后仍有上行动力从资产配置视角看回顾历史我们发现从加息结束到降息周期黄金均是优势资产11黄金转头向下主因美国经济韧性强货币政策收紧程度或超预期我们曾在2022年12月21日外发报告底部已现黄金步入上行通道大类资产配置系列报告第一篇当时伦敦金现价为1814美元盎司随后黄金价格一路上行于2月1日攀升至阶段性高点1950美元盎司区间收益率约752月1日市场解读美联储议息会议偏鸽派当天下午黄金价格快速拉升随后市场开始博弈美联储维持高利率时间或更久次日上午黄金价格大幅跳水2月3日美国公布的1月非农数据大超预期当日上午COMEX黄金跌幅达272随着美国通胀回落幅度低于预期市场消化美联储继续收紧货币政策预期黄金价格震荡下跌截至2月17日收盘伦敦金现货价格184173美元盎司黄金价格走势为何在2月突然转向我们认为黄金价格走弱主因美联储收紧货币政策程度或超预期市场预期转向利率终点可能走向更高更远之前因预期加息终点临近尾声而推升的涨幅回吐从黄金的定价因素看非农和通胀数据彰显美国经济韧性实际利率震荡上行自2月1日的114大幅上行32bp至2月17日的146从黄金的计价单位美元看美元指数从2月1日的10115上行至2月17日的10388实际利率与美元指数双双走强黄金价格结束去年11月以来震荡上行态势自2月起转头向下图12月以来实际利率震荡上行图2美国公布CPI数据后美元指数大幅反弹实际利率黄金价格右轴美元指数黄金价格右轴20美元盎司2100012021001973年3月100美元盎司15200001152000101900011019000518000105180000170001001700-05951600-1016000-1515000901500资料来源Wind光大证券研究所更新至2月17日资料来源Wind光大证券研究所更新至2月17日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济图3非农通胀数据超预期利率终点或走向更高更远黄金价格回落黄金价格美元盎司2100通胀超预期回落2000美联储释放放缓加息信号黄金价格反弹19001800非农通胀数据超预期利率终点或1700美国通胀持续攀升俄乌冲突发展未超预期避险情绪走向更高更远黄叠加俄乌冲突推高逐步缓和美联储强势加息抗击通金价格回落的避险情绪刺激1600胀实际利率快速上行美元指数黄金价格持续走高持续走高黄金价格震荡下行1500资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日12短期看黄金价格向上动力不足我们在之前的报告底部已现黄金步入上行通道大类资产配置系列报告第一篇中指出黄金兼具金融属性货币属性和商品属性作为商品的黄金供需偏刚性作为货币的黄金主要体现为与美元的相对价值黄金的金融属性则表现为避险抗通胀和资产配置需求主要由实际利率定价其中实际利率是黄金最重要的定价因素从数据角度看黄金价格与实际利率高度负相关自2003年以来两者负相关系数绝对值高达09两者呈现此消彼长的形态图4黄金价格与实际利率的负相关关系由两者的金融属性决定资料来源光大证券研究所随着美国陆续公布1月非农数据和通胀数据美国经济显示出较强韧性一方面2023年1月非农就业人口增517万人大幅高于市场预期的19万人也大幅高于前值26万人单月新增非农的规模达到2022年8月以来的最高水平大超市场预期一是整体就业市场供需结构依然紧张分行业来看服务业中的教育和保健休闲和酒店业是主要贡献力量二是受1月统计口径调整的影响三是因为前期罢工人员逐步回到就业岗位详见我们于2023年2月5日发布的报告1月非农缘何大超预期另一方面受能源食品价格上涨影响1月美国CPI同比回落速度放缓环比超预期回升美国通胀粘性仍高向前看鉴于服务通胀压力仍在在住房价格敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济尚未出现趋势性回落前对通胀下行速度不宜过于乐观详见我们于2023年2月15日发布的报告美国通胀粘性仍高但不改下行趋势2023年1月美国CPI数据点评美国经济韧性强美联储官员密集发表鹰派表态实际利率修正此前过早计入货币政策转向宽松的鸽派预期此前市场普遍预计加息会在6月前结束并对年内降息怀有期待但在1月非农数据公布后市场开始预期6月可能会再次加息并且从CME数据看2月以来市场预期6月再次加息可能性不断走高加息终点在何处还需进一步观察但在看到美国经济放缓通胀回落的信号前实际利率仍有上行动力黄金价格短期承压图52023年1月美国新增非农超预期上行图6美国1月CPI环比明显回升同比增速回落速度放缓前三个月滚单位千人202207202208202209202210202211202212202301动平均CPI环比季调CPI同比右新增非农总计56835235032429026051729115100私人部门493306344299228269443265商品生产7137445741434647采矿业6-22385251080建筑业248161719262521制造业4131263714121921耐用品333114271425422汽车及零部件6124369-760560非耐用品8012100-1315-1服务生产422269300242187226397218批发业16138160111190040零售业937-11-6-46130-17运输和仓储业1991020-371323-1公用事业1101-10-10-0520信息业1383313-5-54金融活动1492181111613专业和商业服务774848360398225-10002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01临时服务201110-49-4126-262021-01教育和保健127928085957610585医疗社会救助10278727483807979休闲和酒店业11348139611236412883其他服务32421829161818资料来源WIND光大证券研究所注前三个月滚动平均指2022年10-12月平资料来源Wind光大证券研究所注数据截止日期2023年1月均值单月格的颜色是指横向与历史数据对比来看红色数值代表偏热绿色数值表示偏冷图72月以来市场对美联储6月再次加息预期持续走高图8从CME数据看市场预期美联储6月再次加息概率超503月475-5005月500-5256月525-550100000800006000040000200000000资料来源CMEFedWatch光大证券研究所更新至2月17日资料来源CMEFedWatch光大证券研究所更新至2月17日13长期看黄金回调纠偏后仍有上行动力从基本面看实际利率上行高度有限美元指数反弹动能趋弱黄金回调纠偏后仍有上行动力通胀方面从各项指标看美国通胀风险并未进一步恶化CPI同比增速仍处在下行通道内一是1月住房价格环比并未进一步抬升出现收敛迹象二是敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济劳动力市场仍在缓慢降温服务业时薪增速进一步放缓三是制造业景气度持续回落汽车等耐用品价格仍在下跌通道内经济增速方面美国制造业PMI自去年11月后落入收缩区间并持续下滑反映美国制造业景气度环比跌幅不断扩大1月制造业PMI指数回落至474低于上月1个百分点其中新订单指数产出指数分别回落至425480分别低于上月的2606个百分点随着美国政策利率持续维持在限制性水平上美国企业盈利面临下行风险经济增速有进一步下探空间我们认为当前实际利率上行一方面是修正之前对于美联储货币政策转向过于乐观的预期另一方面指向美国经济韧性强不断趋向软着陆演绎但美联储加息已经进入后半程美国经济动能趋弱实际利率上行高度有限预计中长期趋势仍然向下从美元指数看美欧利差不断缩小美元指数反弹动能趋弱2月2日欧洲央行宣布将三大关键利率均上调50个基点自2月8日起主要再融资利率边际借贷利率和存款机制利率分别上调至300325和250并宣布计划在3月份的货币政策会议上再加息50个基点随着美联储放缓加息步伐美欧利差在逐步缩小美元指数反弹动能趋弱随着实际利率回落美元指数走弱叠加央行持续购金地缘政局不稳定对黄金价格形成强支撑黄金回调纠偏后仍有上行动力图92022年4月起美国房屋价格指数开始回落图10美国制造业PMIGDP同比持续走弱CaseShiller全国房屋价格指数同比滞后16个月美国制造业PMI新订单美国制造业PMI美国GDP同比右轴25CPI住宅同比右98016820770111561056064550130240-4-51030-9-10-1-15-220-142009-012016-012023-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012024-012002-012011-012001-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012000-01资料来源Wind光大证券研究所CS房价指数更新至2022年11月CPI住宅数据更资料来源Wind光大证券研究所更新至2023年1月单位新至2023年1月图11欧洲央行跟随美联储加息图12各国央行黄金净购入规模处历史高位美欧利差欧元区主要再融资利率右美国联邦基金目标利率右各国央行黄金净购入吨66500055440003430002132000010002-1-2001-3-1000-402010Q42020Q32011Q32012Q22013Q12013Q42014Q22015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42021Q22022Q12022Q42010Q12005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02资料来源2004-02Wind光大证券研究所数据更新至2023年2月8日单位为资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月31日敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济从资产配置视角看从加息结束到降息周期黄金均是优势资产回顾2000年以来美联储3次完整的加息-降息周期我们发现自加息结束至降息期间黄金均是优势资产由于美联储开始降息往往出现在美国经济放缓的时期降息前后美股表现可能分化因此我们从加息结束至降息前夕和降息两个阶段进行观测自加息结束至降息前夕美股和黄金均是优势资产美股美国经济仍有一定韧性美股多为正收益道琼斯工业指数平均年化收益率161标普500平均年化收益率127美债伴随市场对降息的预期逐渐强化美债利率提前于降息时点回落债券价格指数上涨彭博美国国债指数平均年化收益率120黄金黄金多提前于降息时点触底反弹平均年化收益率126最近两轮加息-降息周期中黄金在这个阶段均表现为较高的正收益在降息阶段黄金是强势优势资产美股经济已经陷入疲弱状态道琼斯工业指数平均年化收益率-255标普500平均年化年化收益率-255美债经济乏力更多资金流向债券美债价格继续上行彭博美国国债指数平均年化收益率132黄金黄金价格表现较为强势平均年化收益率高达120表1从加息结束到降息周期黄金均是优势资产自加息结束至降息前夕阶段标普500道琼斯工业指数美国国债指数伦敦金上证指数恒生指数2000515至200113-11120169-41380-302006629至200791816118984172186545620181220至201981331273109247246127降息阶段标普500道琼斯工业指数美国国债指数伦敦金上证指数恒生指数200113至2003625-118-75104126-125-1452007918至20081216-328-288146153-523-316201981至2020316-320-40114680-68-272资料来源彭博Wind光大证券研究所表中数据为年化收益率二海外观察21金融与流动性数据美国欧洲10年期国债收益率均上行美国欧洲10年期国债收益率均上行截至2月17日美国10年期国债收益率收于382高于上周8BP10年期国债隐含的通胀预期较上周上行3BP法国德国英国日本10年期国债收益率分别较上周末上行6个2个6个1个BP至290253358053其中法国德国为2月17日数据日本为2月16日数据英国为2月15日数据敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济图13美国10年期国债收益率上行通胀预期上行图14英法德日国债收益率上行美国国债实际收益率10年期美国国债收益率10年法国国债收益率10年德国国债收益率10年BEI通胀预期右英国国债收益率10年日本国债利率10年右503550064030400530253004202020031015100200-10100001-2005-10002022202220222022202220222022202220222022202220232023202220212021202120212022202220222023----------------------02030405060708091011120102080508110205110202资料来源Wind光大证券研究所数据更新至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据更新至2023年2月17日美国10年期和2年期国债期限利差缩小截至2月17日美国10年期和2年期国债期限利差为-078较上周末缩小2BP截至2月16日美国AAA级企业期权调整利差美国高收益债期权调整利差与上周持平图15美国10年期和2年期国债期限利差缩小图16美国投资级企业债利差与上周持平美国10年国债-2年期国债美国企业债利差美银美国AAA级企业债期权调整利差10美国企业债利差美银美国高收益企业债期权调整利差右10605085406003042-05021-1000020222022202220222022202220222022202220222022202320232022202220222022202220222022202220222022202220232023--------------------------0203040506070809101112010202070803040506091011120102资料来源Wind光大证券研究所数据更新至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据更新至2023年2月16日22全球市场大宗商品价格分化全球股市涨跌分化大宗商品价格分化工业品方面DCE铁矿石DCE焦煤SHFE螺纹钢DCE焦炭分别上涨337296269255农产品方面CBOT玉米CBOT大豆CBOT小麦分别下跌040100130原油方面ICE布油下跌375NYMEX汽油上涨458全球股市涨跌分化美国股市方面道琼斯工业指数标普500分别下跌013028纳斯达克指数上涨059欧洲股市方面英国富时100法国CAC40指数德国DAX分别上涨155306和114俄罗斯RTS下跌533亚洲股市方面上证指数韩国综合指数和日经225分别下跌112056057敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济图17大宗商品价格分化图18全球股市涨跌分化区间涨跌幅区间涨跌幅8040403030602020401010000020-10-1000-20-20-30-30-20-40-40-50-50-40-60-60资料来源Wind光大证券研究所数据更新至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据更新至2023年2月17日23央行观察美联储多位官员发表鹰派表态美联储多位官员发表鹰派表态2月16日克利夫兰联储总裁梅斯特表示当前美国通胀水平仍太高美联储需要将利率提高到5以上并保持一段时间圣路易斯联储总裁布拉德表示继续提高政策利率可以帮助确保在2023年延续通货膨胀下降趋势即使是在经济持续增长和劳动力市场强劲的情况下日本央行换届在即日本央行行长黑田东彦将于今年4月结束任期2月14日日本政府向国会正式提名经济学家植田和男出任下一任央行行长据媒体报告植田和男此前表示日本央行当前的政策是适当的目前有必要继续坚持宽松的货币政策并表示日本面临复杂艰难的经济局面不能事先预断应视物价及经济情况灵活应对欧洲央行官员表示利率有可能在夏季触顶2月17日法国央行行长维勒鲁瓦表示欧洲央行利率可能在夏季触顶最迟在9月份降息时间在较远的将来肯定不会在今年欧洲央行执委施纳贝尔表示欧央行距离宣称在通胀方面取得胜利还相去甚远广泛的通货紧缩过程甚至还没有开始在几乎所有情境下3月份加息50个基点都是需要的俄央行警告称通胀或加剧2月17日俄罗斯央行表示今年二月的前两周俄罗斯经济的通膨压力仍大并称卢布暴跌是原因之一俄罗斯1月通胀同比增118几乎是央行目标4的3倍俄罗斯央行分析师在报告中说卢布汇率已经影响到一月一些依赖进口的产品的价格如果卢布维持在目前的水准在未来几个月将继续起着推进通胀的作用24海外新闻拜登政府公布美国电动车充电网络新标准拜登政府公布美国电动车充电网络规划要求美国建造2月15日白宫公布一项电动车充电网络规划计划在全美建立一个由50万个充电器组成的电动车充电网络确保到2030年电动汽车至少占新车销量的50计划要求所有通过两党基础设施法资助的电动汽车充电器必须在美国建造所有钢铁充电器外壳或外壳的最终组装和制造过程要在美国进行以上要求立刻生效到2024年7月所有充电器组件至少有55在美国制造朔尔茨3月初将访美将讨论俄乌局势及美国通胀法案据彭博社2月16日报道德国总理朔尔茨将在3月3日访问美国白宫将与美国总统拜登讨论加强敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告宏观经济对乌克兰的支持拜登除了将在3月接待朔尔茨时探讨相关事宜还计划于2月20日至22日前往波兰参加纪念活动会见波兰总统杜达和由北约东翼成员国组成的布加勒斯特九国领导人国际能源署署长称欧洲明年冬天将更加艰难2月18日国际能源署署长比罗尔表示由于能源危机欧盟明年冬天将更加艰难比罗尔称虽然欧盟今年冬天为克服天然气危机做出了努力但欧洲工业仍旧迫切需要一个新的总体规划普京称非洲是俄罗斯重要和可靠的伙伴2月18日俄罗斯总统普京表示非洲国家是俄罗斯重要和可靠的伙伴对于俄罗斯来说和非洲团结一致的愿望是建立一个基于真正平等和国际法规则的公正的多极世界秩序没有任何形式的歧视强制性命令或制裁压力并表示将于今年7月在圣彼得堡举行第二次俄非峰会将扩大俄罗斯与其非洲伙伴在广泛领域的合作三国内观察31上游原油价格环比下跌动力煤焦煤均价环比上涨铜价铝价环比下跌原油价格环比下跌环比由正转负截至2月17日WTI原油价格环比下跌102环比由正转负由上月的215转负为本月的-102月度均价为7737美元桶布伦特原油价格环比下跌006环比由正转负由上月的327转负为本月的-006月度均价为8395美元桶动力煤焦煤均价较1月末环比上涨2月以来动力煤均价环比上涨068相比1月跌幅1362由降转升焦煤均价环比上涨118相比1月跌幅067由降转升图19原油价格环比下跌环比由正转负图20动力煤焦煤均价环比上涨WTI结算价环比布伦特原油结算价环比右期货结算价活跃合约动力煤期货结算价活跃合约焦煤右轴20401200元吨元吨3500151000300010250020800200056001500040010000-5200500-10002021202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023----------------15-20-111201020304050607080910111201022021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所更新截止2023年2月17日铜价环比下跌库存同比下降2023年2月以来铜价环比下跌051环比由正转负由上月的756转负为本月的-051库存同比下降1328降幅相对上月扩大378个百分点铝价环比下跌157环比由正转负由上月的393转负为本月的-157库存同比下降3994降幅缩窄1362个百分点敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告宏观经济图21铜价环比下跌库存同比下降图22铝价环比下跌库存同比下降LME铜价格环比LME铜库存同比右铝价格环比铝库存同比右15200158060101601040512052008000-540-20-5-40-100-60-15-40-10-80-20-80-15-1002021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年2月17日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年2月17日32中游水泥价格指数环比下跌螺纹钢价格环比上涨库存同比上涨水泥价格指数环比下跌2月以来全国水泥价格指数环比下跌175跌幅缩窄149个百分点华北东北华东中南西北以及西南各区价格指数环比分别为-165-244-067-074-146以及-537螺纹钢价格环比上涨库存同比上涨2023年2月以来螺纹钢价格环比上涨041增幅相对上月缩窄43个百分点螺纹钢库存同比上涨357增幅相对上月扩大2861个百分点钢坯库存同比上涨26053增幅扩大5837个百分点图23水泥价格指数环比下跌图24螺纹钢价格环比上涨库存同比上涨全国水泥价格指数全国水泥价格指数环比右螺纹钢价格环比螺纹钢库存同比右250251240208302001542001015010-405100-8-100-12-2050-5-16-300-10-20-402021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年2月17日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年2月17日33下游商品房成交面积同比由负转正猪价菜价水果价格趋势分化商品房成交面积同比由负转正2023年2月以来截至2月17日商品房成交面积同比由负转正由上月的-1607转正为本月的4649其中一线二线三线城市商品房成交面积同比分别为8535952以及1154同比变动幅度分别为39218127以及5985个百分点敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告宏观经济土地供应面积同比增速上行2023年2月以来截至2月12日百城土地供应面积同比增速为-799成交同比增速为4225溢价率32较上月上行了035个百分点图25商品房成交面积同比由负转正图26土地供应面积同比增速上行商品房成交面积同比一线成交面积同比100大中城市土地供应面积同比二线成交面积同比三线成交面积同比100大中城市土地成交面积同比100大中城市土地成交溢价率右1501502503020010010025150205050100155000100-50-50-505-100-100-10002021-022021-082022-022022-082023-022022-022022-062022-102023-02资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年2月17日资料来源WinD光大证券研究所更新截止2023年2月12日猪价菜价水果价格趋势分化2023年2月以来截至2月17日猪肉价格环比下跌1079至2126元公斤跌幅相对上月缩窄789个百分点蔬菜价格环比上涨364至588元公斤增幅缩小1742个百分点水果价格环比上涨071至751元公斤增幅缩小715个百分点乘用车日均零售销量跌幅缩窄2月以来截至2月12日乘用车日均零售销量同比减少1449跌幅缩窄1751个百分点批发销量同比减少3321跌幅扩大1438个百分点图27猪价菜价水果价格趋势分化图28乘用车日均零售销量跌幅缩窄猪肉价格环比蔬菜价格环比水果价格环比日均零售销量同比日均批发销量同比右404060080030305006002020400300101040020000100200-10-1000-20-20-100-30-30-200-2002020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年2月17日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年2月12日34流动性货币市场利率上行债券市场利率趋势分化货币市场利率上行债券市场利率趋势分化2023年2月以来截至2月17日R001较上月末上行13bp至256R007较上月末上行42bp至272DR001较上月末上行12bp至215DR007较上月末上行10bp至225一年期国债利率较上月末上行5bp至22十年期国债利率较上月末下行1bp至289一年期AAA企业债利率较上月末下行1bp至268十年期AAA企业债利率较上月末下行9bp至345敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告宏观经济图29货币市场利率上行图30债券市场利率趋势分化一年期国债利率十年期国债利率R001R007DR001DR007一年期AAA企业债利率十年期AAA企业债利率7766665555444433332222111100002020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022019-022020-022021-022022-022023-02资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年2月17日资料来源iFinD光大证券研究所更新截止2023年2月17日35国内新闻全面实行股票发行注册制制度规则发布实施全面实行股票发行注册制制度规则发布实施2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则自公布之日起施行主要内容包括一是精简优化发行上市条件二是完善审核注册程序三是优化发行承销制度四是完善上市公司重大资产重组制度五是强化监管执法和投资者保护王毅就飞艇事件向美方表明立场2月18日中共中央政治局委员中央外事工作委员会办公室主任王毅在出席慕尼黑安全会议期间应美方请求同美国国务卿布林肯进行非正式接触王毅表明了中方在所谓飞艇事件上的严正立场要求美方改弦更张正视并解决滥用武力给中美关系造成的损害国家外汇管理局上海市分局研究部署2023年重点工作近日国家外汇管理局上海市分局召开2023年上海市外汇管理工作会议会议部署要做好红筹企业回归境内上市等相关工作有效稳定市场人民币汇率预期探索将小微企业汇率避险服务纳入普惠金融体系2023年春运全社会人员流动量超47亿人次据交通运输部2023年春运全社会人员流动量约4733亿人次其中营业性客运量约1595亿人次比2022年同期增长505恢复至2019年同期的535全国高速公路小客车累计载客量约为3138亿人次比2022年同期增长186比2019年同期增长172四下周财经日历表2下周全球经济数据热点下周财经日历221周二欧盟2月制造业PMI美国1月成屋销售223周四欧盟1月CPI资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告宏观经济五风险提示政策落地不及预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告