本周A股市场震荡走弱
　　本周A股市场震荡走弱，北向资金延续净流入趋势。本周A股市场震荡走弱，上证指数在本周前两个交易日震荡上行，周三开始一路下跌，本周上证指数和创业板指数分别下跌1.1%、3.8%。虽然本周A股市场震荡下跌，但北向资金延续净流入趋势，本周北向资金合计净流入82.51亿元，较上周增加53.18亿元。
　　近期市场持续调整，春季躁动何去何从？2022年12月下旬以来，随着疫情对我国经济影响的逐步减弱，以及消费场景和消费信心的逐步恢复，市场对我国经济景气回升的预期不断升温，叠加北向资金大幅净流入，上证指数“春季躁动”行情随即开启。但春节之后，虽然出行、信贷等经济数据迎来“开门红”，上证指数却震荡走弱，不少投资者开始怀疑“春季躁动”行情是否已经结束。那么，2023年“春季躁动”行情何去何从？
　　历史春季躁动行情何时结束？
　　历史春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动，而预期落空和风险事件冲击是春季躁动结束的主要原因。由于岁末年初流动性相对充裕，而经济数据相对缺乏，景气预期短期内无法证伪，并且岁末年初，投资者乐观情绪相对高涨，叠加投资者对于两会的政策期待，多方面因素支撑春季躁动行情启动。因此，2010年以来春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动，而当预期落空（包括政策预期落空、景气预期落空）以及风险事件冲击就会使得春季躁动行情结束。
　　看好市场后续表现
　　春季躁动行情并未结束。从今年春季躁动行情与2012年、2019年春季躁动行情所处的宏观基本面、流动性、政策端以及历史统计规律来看，当前经济上行预期仍在，流动性依然合理充裕，政策端仍然值得期待，我们认为今年春季躁动行情尚未结束。
　　当前主要压力来自于风险偏好，未来不会成为市场的持续阻力。春节之后，由于A股前期表现较为强势近期出现回调压力、年报业绩或存在显著压力、美国通胀水平虽然延续回落趋势但超市场预期、北向资金流入等多方面的因素叠加使得市场风险偏好受到一定的压制，上证指数震荡走弱。但我们认为当前压制市场多方面的因素不会成为市场上行持续的阻力。
　　我们持续看好市场后续表现，春季躁动仍有望持续，经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。随着疫情感染人数高峰的结束，我国经济复苏的确定性较高，除了消费之外，地产链可能也将有逐步的复苏，经济与盈利也将随之修复。随着企业盈利的修复逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。
　　消费医药将是全年核心主线
　　我们看好消费医药全年的市场表现，计算机、半导体板块短期内也值得关注。消费医药与科技制造是机构配置的核心板块，当前消费板块开始具有小幅的业绩优势。随着疫情影响逐步减弱，国内消费或将持续复苏，消费板块业绩有望显著提升，消费医药或将有较好的市场表现。此外，计算机、半导体板块短期内也值得关注。
　　风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。
　　

研究报告全文：2023年2月18日策略研究春季躁动何去何从策略周专题2023年2月第3期要点作者本周A股市场震荡走弱本周A股市场震荡走弱北向资金延续净流入趋势本周A股市场震荡走弱分析师张宇生上证指数在本周前两个交易日震荡上行周三开始一路下跌本周上证指数和创执业证书编号S0930521030001业板指数分别下跌1138虽然本周A股市场震荡下跌但北向资金延续021-52523806zhangysebscncom净流入趋势本周北向资金合计净流入8251亿元较上周增加5318亿元近期市场持续调整春季躁动何去何从2022年12月下旬以来随着疫情对分析师刘芳执业证书编号S0930522070002我国经济影响的逐步减弱以及消费场景和消费信心的逐步恢复市场对我国经021-52523677济景气回升的预期不断升温叠加北向资金大幅净流入上证指数春季躁动liufebscncom行情随即开启但春节之后虽然出行信贷等经济数据迎来开门红上证联系人王国兴指数却震荡走弱不少投资者开始怀疑春季躁动行情是否已经结束那么021-525238682023年春季躁动行情何去何从wangguoxingebscncom历史春季躁动行情何时结束联系人郭磊历史春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动而预期落空和风险事021-52523816guolei66ebscncom件冲击是春季躁动结束的主要原因由于岁末年初流动性相对充裕而经济数据相对缺乏景气预期短期内无法证伪并且岁末年初投资者乐观情绪相对高涨叠加投资者对于两会的政策期待多方面因素支撑春季躁动行情启动因此2010年以来春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动而当预期落空包括政策预期落空景气预期落空以及风险事件冲击就会使得春季躁动行情结束看好市场后续表现春季躁动行情并未结束从今年春季躁动行情与2012年2019年春季躁动行情所处的宏观基本面流动性政策端以及历史统计规律来看当前经济上行预期仍在流动性依然合理充裕政策端仍然值得期待我们认为今年春季躁动行情尚未结束当前主要压力来自于风险偏好未来不会成为市场的持续阻力春节之后由于A股前期表现较为强势近期出现回调压力年报业绩或存在显著压力美国通胀水平虽然延续回落趋势但超市场预期北向资金流入等多方面的因素叠加使得市场风险偏好受到一定的压制上证指数震荡走弱但我们认为当前压制市场多方面的因素不会成为市场上行持续的阻力我们持续看好市场后续表现春季躁动仍有望持续经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着疫情感染人数高峰的结束我国经济复苏的确定性较高除了消费之外地产链可能也将有逐步的复苏经济与盈利也将随之修复随着企业盈利的修复逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间消费医药将是全年核心主线我们看好消费医药全年的市场表现计算机半导体板块短期内也值得关注消费医药与科技制造是机构配置的核心板块当前消费板块开始具有小幅的业绩优势随着疫情影响逐步减弱国内消费或将持续复苏消费板块业绩有望显著提升消费医药或将有较好的市场表现此外计算机半导体板块短期内也值得关注风险分析1经济增速水平大幅不及预期2中美关系大幅恶化敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1春季躁动何去何从511本周A股市场震荡走弱512历年春季躁动行情何时结束613今年春季躁动行情结束了吗814看好市场后续表现1115消费医药将是全年核心主线132市场表现与核心数据1421市场表现回顾1422资金与流动性概览1623板块盈利与估值173风险分析19敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究图目录图1本周主要市场指数普跌5图2本周北向资金延续净流入趋势5图3本周价值风格相对占优5图4本周申万一级行业走势分化美容护理行业领涨5图5上证指数12月下旬以来开启春季躁动行情6图6历年春季躁动情况6图7今年与2012年2019年所处的宏观经济环境相似8图82023年1月与2019年1月信贷数据均超市场预期8图92011年2018年2022年A股主要宽基指数均出现了较大幅度回调9图1020122019年上证指数春季躁动行情收益率较高9图112012年春季躁动结束是由于预期落空10图122023年1月PMI重回临界值之上10图132023年春运旅客发送量高于2021年2022年同期10图14春节后地铁客运量超过2019年同期水平10图15当前宽货币仍然持续11图16当前北向资金流入规模相对较高11图17上证指数在2月上涨的概率较高11图18两会前后10个交易日上证指数上涨概率较大11图191月A股表现强势春节后震荡走弱12图20北向资金净流入情况与我国经济基本面相关12图21预计2023年全A盈利增速将持续修复12图22市场中期上涨动力来源于经济数据的同比改善12图23消费板块的相对景气已经略占优势13图24本周大类资产分化明显10年期美国国债收益率领涨14图25本周主要指数普跌14图26今年以来中证500指数表现亮眼14图27本周市场风格偏向价值14图28今年以来小盘成长风格表现优于其他14图29本周申万一级行业走势分化美容护理行业领涨15图30今年以来计算机通信等行业涨幅靠前15图31本周A股日均成交量较上周有所上升15图32本周各板块成交额较上周均上升15图33本周10年期国债收益率较上周基本持平16图34本周央行公开市场净回笼1780亿元16图351月MLF净投放790亿元16图36本周偏股型公募基金发行份额较上周上升16图37本周北向资金延续净流入趋势16图38本周A股融资余额上升16图39IPO缴款金额走势17敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究图40增发募集资金金额走势17图41重要股东二级市场净减持金额走势17图42南向资金净流入情况17图43万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值17图44万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值17图45A股股债性价比接近2010年以来的均值18图46上证综指PB估值位于历史低位18图47中盘指数PE估值位于历史低位18图48周期风格PE估值位于历史低位18图49社会服务农林牧渔等行业PE估值位于历史高位煤炭有色金属等行业PE估值位于历史低位18图50美容护理PB估值位于历史高位银行房地产PB估值位于历史低位19敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究1春季躁动何去何从11本周A股市场震荡走弱本周A股市场震荡走弱北向资金延续净流入趋势本周A股市场震荡走弱上证指数在本周前两个交易日震荡上行周三开始一路下跌本周上证指数和创业板指数分别下跌1138虽然本周A股市场震荡下跌但北向资金延续净流入趋势本周北向资金合计净流入8251亿元较上周增加5318亿元图1本周主要市场指数普跌图2本周北向资金延续净流入趋势资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023217当周的涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023217从市场风格来看本周价值风格相对占优具体来看本周中盘价值-05表现相对较好而大盘成长-25表现相对较差分行业来看本周美容护理35食品饮料16等行业涨幅居前而电力设备-41电子-33等行业跌幅居前图3本周价值风格相对占优图4本周申万一级行业走势分化美容护理行业领涨资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023217当周的涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023217当周的涨跌幅近期市场持续调整春季躁动何去何从2022年12月下旬以来随着疫情对我国经济影响的逐步减弱以及消费场景和消费信心的逐步恢复市场对我国经济景气回升的预期不断升温叠加北向资金大幅净流入上证指数春季躁动行情随即开启但春节之后虽然出行信贷等经济数据迎来开门红上证指数却震荡走弱不少投资者开始怀疑春季躁动行情是否已经结束那么2023年春季躁动行情何去何从敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究图5上证指数12月下旬以来开启春季躁动行情资料来源Wind光大证券研究所注图为上证指数收盘价数据截至202321712历年春季躁动行情何时结束历史春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动而预期落空和风险事件冲击是春季躁动结束的主要原因由于岁末年初流动性相对充裕而经济数据相对缺乏景气预期短期内无法证伪叠加对于政策的乐观预期投资者乐观情绪相对高涨多方面因素支撑春季躁动行情启动因此2010年以来春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动而当预期落空包括政策预期落空景气预期落空以及风险事件冲击就会使得春季躁动行情结束图6历年春季躁动情况上证指数走势年份开始时间结束时间持续时长交易日上证指数区间涨跌幅上证指数区间日均涨跌幅12月-4月2022202212820222181128026202120201211202121844900202020201912320201143080027201920191420194197032704720182017121820181262989031201720171192017411525701120162016127201641451121024201520152920154275047209420142014120201422019670352013201212420132184723605020122012162012323614504020112011125201141853134025201020102320104164767014资料来源Wind光大证券研究所比较典型的由预期落空包括政策预期落空景气预期落空导致春季躁动行情中断的年份有2010年严格的地产调控政策以及A股做空套利机制的完善2012年两会下调2012年GDP增速目标以及房地产调控不放松表态2017年银监会大力整治银行业三套利四不当行为2019年经济上行阶段性承压中美贸易谈判有所反复而比较典型的由风险事件冲击导致春季躁动行情中断的年份有2018年美国单方面挑起中美贸易摩擦2020年新冠疫情2022年俄乌冲突以及上海新冠疫情形势严峻复杂1预期落空敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究2010年严格的地产调控政策以及A股做空套利机制的完善2010年4月17日国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知即新国十条发布提出坚决抑制不合理住房需求实行更为严格的差别化住房信贷政策购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭贷款首付款比例不得低于30二套住房贷款首付款比例不得低于50贷款利率不得低于基准利率的11倍此外2010年3月31日融资融券交易正式进入市场操作阶段2010年4月16日沪深300股指期货正式上市交易严格的地产调控政策叠加A股做空套利机制的完善改变了市场之前的过度乐观预期2010年春季躁动行情结束2012年两会下调2012年GDP增速目标以及表示房地产调控不放松十一届全国人大五次会议于2012年3月5日在北京召开两会指出2012年GDP预期增长目标为75为八年来首次低于8同时提出坚定不移地加强房地产市场调控确保调控政策落到实处见到实效2011年春季躁动行情在两会前一个交易日2012年3月2日结束两会之后上证指数逐步转向震荡2017年银监会大力整治银行业三套利四不当行为核心指向各种影子银行包括银行理财同业表外业务等2017年4月7日时任中国银行业监督管理委员会主席助理杨家才表示2017年将是中国银行业强监管年强问责年官方将对相关违法违规行为加大监管处罚力度2017年3月底4月初银监会发布了一系列文件大力整治三套利监管套利空转套利关联套利四不当不当展业不当交易不当激励不当收费等行为核心指向各种影子银行包括银行理财同业表外业务等A股市场在4月逐步震荡走弱2017年春节躁动行情随即结束2019年一季度经济面临压力中美贸易谈判有所反复2019年4月17日据国家统计局网站消息初步核算一季度国内生产总值213433亿元同比增长64与2018年Q4相比持平比上年同期和全年分别回落04和02个百分点此后2019年5月中美贸易谈判有所反复也对市场造成了一定的冲击此后2019年春季躁动行情逐步结束2风险事件冲击短期内的风险事件冲击容易压制投资者的风险偏好从而中断春季躁动行情比较典型的由风险事件冲击而造成春季躁动行情中断的年份有2018年中美贸易摩擦2020年新冠疫情2022年俄乌冲突上海疫情2018年美国单方面挑起中美贸易摩擦2018年1月22日华盛顿时间美国总统特朗普宣布对进口光伏产品和大型洗衣机分别采取为期4年和3年的全球保障措施2018年2月美国对进口中国的铸铁污水管道配件征收10995的反倾销关税2018年2月27日美国对中国铝箔产品厂商征收4864至10609的反倾销关税以及1714至8097的反补贴税美国单方面挑起了中美贸易摩擦压制市场风险偏好导致了A股2018年春季躁动行情结束2020年新冠疫情出现2020年1月20日经报国务院批准后国家卫生健康委发布公告将新型冠状病毒肺炎简称新冠肺炎纳入中华人民共和国传染病防治法规定的乙类传染病并采取甲类传染病的预防控制措施全球范围的新冠疫情对A股市场造成了显著的压力2022年俄乌冲突以及上海新冠疫情形势严峻复杂2022年2月17日乌东部地区局势恶化乌政府和当地民间武装相互指责对方在接触线地带发动挑衅性炮击2022年2月18日乌东部民间武装宣布因存在乌克兰发起军事行动的危险自即日起向俄罗斯大规模集中疏散当地居民2022年2月21日敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究俄罗斯总统普京签署俄罗斯承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国的命令以及俄罗斯与两个共和国的友好合作互助条约俄乌冲突叠加2022年3月上海新冠疫情形势严峻复杂使得2022年A股春季躁动行情并不明显从历史春季躁动结束的原因来看主要是预期落空和风险事件冲击因此当前预期是否落空是否有外部风险事件的冲击对于当前的春季躁动行情能否持续具有重要意义我们将今年春季躁动行情与历史可参照的春季躁动行情进行详细对比或许能给我们一些指引13今年春季躁动行情结束了吗2012年2019年春季躁动行情对2023年春季躁动行情具有较强的指引意义无论是从宏观环境市场预期还是市场表现来看2023年春季躁动行情所处的背景与2012年2019年春季躁动行情所处的背景相似因此2012年2019年春季躁动行情对于2023年春季躁动行情具有较强的指引意义从宏观经济环境来看今年春季躁动行情与2012年2019年春季躁动行情所处的宏观经济环境类似2011年2018年我国经济增速逐步趋缓经济下行压力加大这与2022年我国经济下行压力较大的背景较为一致因此2012年2019年以及2023年春季躁动行情均是在上一年经济下行压力较大的背景下开启的从市场预期看2012年2019年与2023年市场对经济上行和政策均存在较强的预期2011年中央政治局会议提出要进一步扩大国内需求特别是消费需求发挥好政府投资对经济结构调整的引导作用促进社会投资稳定增长和结构优化2018年中央经济工作会议明确进一步做好稳就业稳金融稳外贸稳外资稳投资稳预期2022年中央经济工作会议强调要着力稳增长稳就业稳物价保持经济运行在合理区间此外2023年1月与2019年1月信贷数据均超市场预期在上一年经济压力下行较大的宏观背景下市场对于当年经济上行和政策均存在较强的预期图7今年与2012年2019年所处的宏观经济环境相似图82023年1月与2019年1月信贷数据均超市场预期资料来源Wind光大证券研究所注上图中Q表示该年一季度Q-n表示上一年5-n资料来源Wind光大证券研究所季度从市场表现来看2023年春季躁动行情与2012年2019年春季躁动行情均是在上一年A股市场出现较大幅度调整的背景下开启的2011年2018年2022年上证指数年跌幅分别为217246151而创业板指数则分别为359286294因此从市场表现来看这三年的春季躁动行情均是在上一年市场跌宕起伏的背景下启动的敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究图92011年2018年2022年A股主要宽基指数均出现了较大幅度回调资料来源Wind光大证券研究所注上图为各宽基指数当年的涨跌幅当前春季躁动的持续时间相对较长涨幅相对已经较高了吗从春季躁动的持续时间和涨幅来看当前春季躁动的持续时间和收益率均低于2012年2019年具体来看2012年春季躁动的持续了36个交易日上证指数的涨幅为1452019年春季躁动持续了70个交易日上证指数涨幅为327而截至2023年2月17日当前春季躁动的持续时间为31个交易日上证指数区间涨幅为81因此当前春季躁动的持续时间和收益率均低于2012年2019年图1020122019年上证指数春季躁动行情收益率较高资料来源Wind光大证券研究所注T为上证指数春季躁动启动的前一天上图涨跌幅是上证指数相应交易日收盘价相较于T日收盘价的涨跌幅当前经济回升预期是否落空经济上行是否被证伪从经济基本面及相关政策来看2012年由于两会下调GDP增速目标以及房地产调控不放松的表态使得景气回升的预期回落春季躁动行情结束而2019年春季躁动行情的结束则是由于经济上行预期落空当前1月PMI重回临界值之上春运数据和地铁客运量数据均处于相对高位消费场景和消费信心的恢复正助力消费复苏根据中新经纬报道情人节2023年2月14日当天海底捞全国门店接待人次超140万同比2022年情人节增长超25此外当天海底捞外送订单量上涨环比上周同期增长24倍同比2022年情人节增长21倍因此从当前的经济数据来看经济上行尚未被证伪景气回升预期或仍存敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究图112012年春季躁动结束是由于预期落空图122023年1月PMI重回临界值之上资料来源Wind光大证券研究所注上图中Q表示该年一季度Q-n表示上一年5-n资料来源Wind光大证券研究所注上图中M表示该年1月M-n表示上一年13-n季度月单位图132023年春运旅客发送量高于2021年2022年同期图14春节后地铁客运量超过2019年同期水平资料来源Wind光大证券研究所T为各年除夕当天Tn为除夕后n日T-n为除资料来源Wind光大证券研究所数据为北京上海广州深圳成都南京武夕前n日2023年数据截至2023215汉西安苏州郑州长沙昆明南宁东莞石家庄厦门合肥重庆大连南昌哈尔滨沈阳天津的当日地铁客运量之和并进行了移动平均处理7MAT为各年除夕当天Tn为除夕后n日T-n为除夕前n日2023年数据截至2023216宏观流动性和增量资金有何变化当前货币环境整体偏宽松2023年1月M2同比增长126增速分别比上月末和上年同期高08个和28个百分点处在相对较高的水平今年1月M2增速明显高于2019年同期与2012年同期基本持平而从增量资金来看新成立偏股型基金份额均处于相对较低的位置但当前北向资金的流入规模相对较高截至2023年2月18日2023年1-2月北向资金的流入规模明显超过2019年同期不过2019年1月央行全面降准05个百分点释放资金约15万亿而2022年四季度降准释放的资金小于2019年1月的释放资金但整体来看当前宏观流动性仍整体偏宽松政策端有何变动2012年两会下调GDP增速目标以及房地产调控不放松的表态使得春季躁动结束而今年无论是GDP增速目标还是房地产调控政策都是相当值得期待的如果有超预期的政策出台或将继续推动春季躁动持续整体来看对于今年两会关于GDP增速目标以及房地产调控的表态仍然值得期待敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究图15当前宽货币仍然持续图16当前北向资金流入规模相对较高资料来源Wind光大证券研究所数据截至202301资料来源Wind光大证券研究所2023年2月数据截至2023年2月17日从统计规律来看上证指数在2月两会前后上涨概率较大具体来看2010年以来上证指数在2月上涨的概率较大2019年1382012年59涨幅相对靠前而从两会前后上证指数的表现来看2010年以来在两会前后上证指数前10个交易日区间涨跌幅的中位数和均值分别为0407后10个交易日区间涨跌幅的中位数和均值分别为0603虽然区间涨跌幅相对较小但收涨的概率较大而如果两会期间有超预期政策出台上证指数将会有更好的表现今年处在政府换届之年的重要节点上相关政策或值得期待图17上证指数在2月上涨的概率较高图18两会前后10个交易日上证指数上涨概率较大资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所上述中位数和均值的统计时间为2010-2022年全国人民代表大会开幕前后相应的时间区间春季躁动行情或仍将持续从今年春季躁动行情与2012年2019年春季躁动行情所处的宏观基本面流动性政策端以及历史统计规律来看根据前文分析我们认为今年春季躁动行情或仍将持续14看好市场后续表现春节之后市场为何调整A股市场1月表现强势而春节后市场震荡走弱可能主要有以下几方面的原因1A股市场1月表现强势使得近期市场出现一定的回调压力2年报业绩预告显示2022年年报业绩存在显著压力3美国通胀水平虽然延续回落趋势但通胀水平仍超市场预期市场对美联储较快结束加息以及降息的预期降温4春节后北向资金流入放缓多方面的因素叠加使得市场风险偏好受到一定的压制A股主要指数震荡走弱敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究图191月A股表现强势春节后震荡走弱图20北向资金净流入情况与我国经济基本面相关资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023217资料来源Wind光大证券研究所PMI数据截至202301北向资金2023年2月数据截至2023217当前主要压力来自于风险偏好未来不会成为市场的持续阻力前文提到当前市场的回调主要是由于多方面因素叠加造成的从目前来看这些因素造成市场的回调是暂时的并不会成为市场上行的阻力对于2022年年报业绩压力也许前期市场已经集中反映财报对于市场的影响更大概率集中在四月份因为四月份是年报以及一季报进行集中披露的时候市场对于景气的预期将在4月份逐步得到数据方面的验证而对于美国通胀问题当前美国通胀虽然超市场预期但美国1月住房价格环比出现收敛迹象劳动力市场仍在缓慢降温因此美国通胀下行趋势不改美联储加息终点或在525-55对于北向资金虽然当前流入趋势放缓但在东升西渐的背景下我国资产的吸引力显著更强随着我国经济的逐步复苏预计北向资金将保持净流入态势因此当前压制市场多方面的因素不会成为未来市场上行的阻力图21预计2023年全A盈利增速将持续修复图22市场中期上涨动力来源于经济数据的同比改善资料来源Wind光大证券研究所2022年报及之后的数据为光大证券研究所策略团队资料来源Wind光大证券研究所A股盈利增速三季报之后的数据为光大策略预测值的预测值预测基于一定的假设仅供参考仅供参考上证指数收盘价截至20221231新增中长期贷款数据截至202212我们持续看好市场后续表现春季躁动仍有望持续经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着疫情感染人数高峰的结束我国经济复苏的确定性较高除了消费之外地产链可能也将有逐步的复苏经济与盈利也将随之修复我们预计全部A股2023年全年盈利增速可能位于88到142之间全部A股非金融石油石化全年盈利增速可能位于103到212之间而经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着企业盈利的修复逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究15消费医药将是全年核心主线我们看好消费医药全年的市场表现历史来看消费医药与科技制造是机构配置的核心板块近几年以来公募基金整体配置集中度不断提升主要集中于医药消费与科技制造两大方向核心的行业包括食品饮料医药生物电子电力设备等在这两个板块之间的配置抉择也会是基金表现的胜负手作为机构配置的两大核心板块科技制造和医药消费之间的选择往往是决定当年基金收益的胜负手在2016年至2018年期间消费配置比例高的基金往往会有更好的收益在2019年至2020年期间科技制造与医药消费配置均衡的基金表现较差配置越极致的基金收益表现越好而在2021年科技制造板块配置比例高的基金表现则更好因此在做年度配置时选择科技制造还是消费医药是较为重要的选择当前消费与科技制造景气差距已经有所收敛消费板块开始具有小幅的业绩优势2021年以来科技制造本身拥有较为明显的业绩优势这也是科技制造在很长一段时间内表现占优的核心原因不过随着经济环境的变化消费板块的业绩稳定性开始有所体现2022年Q3开始消费相比于科技已经具有一定程度的景气优势展望2023年随着疫情影响的逐步减小并且在促消费政策的不断发力下消费场景和消费信心将逐步恢复消费的业绩优势或仍将持续因此中长期来看建议配置消费医药图23消费板块的相对景气已经略占优势资料来源wind光大证券研究所数据截至2022年前三季度此外数字经济领域相关的计算机半导体板块短期内也值得关注2022年12月19日关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见正式对外发布从数据产权流通交易收益分配安全治理等方面构建数据基础制度提出20条政策举措强调要做强做优做大数字经济增强经济发展新动能2023年1月16日网信办等16部门联合发布关于促进数据安全产业发展的指导意见提出要坚持创新驱动强化企业创新主体地位优化创新资源要素配置激发各类市场主体创新活力在政策的持续支持下与数字经济相关的计算机半导体板块景气预期或将持续提升在当前景气预期支撑市场的背景下计算机和半导体等板块或将迎来较好的配置机会敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究2市场表现与核心数据21市场表现回顾图24本周大类资产分化明显10年期美国国债收益率领涨资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年2月17日当周涨跌幅图25本周主要指数普跌图26今年以来中证500指数表现亮眼资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年2月17日当周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日图27本周市场风格偏向价值图28今年以来小盘成长风格表现优于其他资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年2月17日当周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究图29本周申万一级行业走势分化美容护理行业领涨资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年2月17日当周涨跌幅图30今年以来计算机通信等行业涨幅靠前资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日图31本周A股日均成交量较上周有所上升图32本周各板块成交额较上周均上升资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究22资金与流动性概览图33本周10年期国债收益率较上周基本持平图34本周央行公开市场净回笼1780亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日图351月MLF净投放790亿元图36本周偏股型公募基金发行份额较上周上升资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年1月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日图37本周北向资金延续净流入趋势图38本周A股融资余额上升资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究图39IPO缴款金额走势图40增发募集资金金额走势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月12日图41重要股东二级市场净减持金额走势图42南向资金净流入情况资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日23板块盈利与估值图43万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值图44万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究图45A股股债性价比接近2010年以来的均值图46上证综指PB估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日图47中盘指数PE估值位于历史低位图48周期风格PE估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日图49社会服务农林牧渔等行业PE估值位于历史高位煤炭有色金属等行业PE估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究图50美容护理PB估值位于历史高位银行房地产PB估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月17日3风险分析1经济增速水平大幅不及预期2中美关系大幅恶化敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告