引言：该系列报告以买方机构的公开发言为依据，以时间维度进行纵向比较，以机构维度进行横向比较，着眼于市场焦点和分歧所在。
　　核心观点：
　　宏观经济：弱复苏是共识，重点关注地产。
　　当前买方机构普遍认为，今年经济总体将持续推进复苏，但复苏弹性不会太强，后续需持续观察盈利修复的兑现情况。具体来看，买方对于地产恢复情况尤其关注。富国基金在2月12日表示，“今年经济复苏最大的预期差在地产复苏。若地产复苏不及预期，市场对‘两会’的政策期待或更高”。
　　A股：总体看上，买方机构对A股市场看法积极乐观
　　多数买方机构仍看好A股后市行情，部分机构认为指数回调有限。展望后市，机构普遍认为随高频数据持续验证经济恢复，A股有望延续修复行情。景顺长城（2月6日）认为，目前企业的盈利预测仍然偏保守，未来存在上修的空间。
　　港股：多数买方机构表示“中期看多”，但估值存在分歧
　　港股近期出现一轮调整，但买方机构普遍认为，当前港股回调是市场对“国内经济复苏、海外通胀压力缓解”抢跑的一种预期修正，预期修正后，港股会持续受益于美联储加息进入后半程，以及国内经济恢复的双重逻辑。不过，市场针对港股估值出现分歧，南方基金和泰康基金认为当前港股估值的性价比减弱；但上投摩根认为，由于过去两年的持续调整，港股估值仍处于低位。
　　债市：看法普遍偏谨慎，部分买方机构认为债市偏“逆风”
　　机构对于国内债市普遍偏谨慎，短期偏中性，中长端中性偏空。主要考量有三点，一是，在经济复苏周期中，债券收益率存在一定上行风险；二是，地产行业后续复苏情况存在变数；三是，临近两会，需警惕政策对预期的影响。
　　海外宏观：降息或晚于市场预期，美国下半年进入温和“衰退”
　　非农、消费数据超预期指向美国经济韧性十足，多家机构表示降息的时点可能比市场预期得要晚。目前买方机构普遍认为“衰退”时点延后，可能会在今年下半年进入“衰退”。但从当前经济状况看，最大的可能性是温和衰退。
　　美股：尚未对衰退计价，企业盈利存在下调风险
　　国内外买方机构对美股走势普遍偏悲观，多数机构认为，当前美国股市尚未对衰退计价。估值方面，买方机构认为美股当前位置并不低，但也无需过于悲观；但从企业盈利看，买方机构普遍认为企业盈利存在下调风险。
　　美债：利率短期有上行压力，中长期趋势依然向下
　　短期来看，韧性较强的非农、通胀数据及美联储鹰派表态或使美债收益率向上波动。全年维度来看，多数买方机构认为，加息周期临近尾声，通胀已在放缓，美国经济或于后半年陷入衰退，美债利率的中期趋势仍然向下。
　　风险提示：海外通胀超预期，国内政策落地不及预期。

研究报告全文：2023年2月19日总量研究当前市场买方怎么看他山之石系列报告第一篇要点作者引言该系列报告以买方机构的公开发言为依据以时间维度进行纵向比较以机构维度进行横向比较着眼于市场焦点和分歧所在分析师高瑞东执业证书编号S0930520120002核心观点010-56513108gaoruidongebscncom宏观经济弱复苏是共识重点关注地产当前买方机构普遍认为今年经济总体将持续推进复苏但复苏弹性不会太强联系人查惠俐021-52523873后续需持续观察盈利修复的兑现情况具体来看买方对于地产恢复情况尤其关zhahuiliebscncom注富国基金在2月12日表示今年经济复苏最大的预期差在地产复苏若地产复苏不及预期市场对两会的政策期待或更高相关研报A股总体看上买方机构对A股市场看法积极乐观美国通胀粘性仍高但不改下行趋势2023多数买方机构仍看好A股后市行情部分机构认为指数回调有限展望后市年1月美国CPI数据点评2023-02-15机构普遍认为随高频数据持续验证经济恢复A股有望延续修复行情景顺长城社融增速稳了吗光大宏观1月金融数据2月6日认为目前企业的盈利预测仍然偏保守未来存在上修的空间点评兼周报2023-02-11港股多数买方机构表示中期看多但估值存在分歧如何看待核心通胀上行风险2023年1月港股近期出现一轮调整但买方机构普遍认为当前港股回调是市场对国内经价格数据点评2023-02-10济复苏海外通胀压力缓解抢跑的一种预期修正预期修正后港股会持续受益于美联储加息进入后半程以及国内经济恢复的双重逻辑不过市场针对港产业政策催化下2023年制造业投资仍大有可为产业视角看中国式现代化系列第二篇股估值出现分歧南方基金和泰康基金认为当前港股估值的性价比减弱但上投2023-02-06摩根认为由于过去两年的持续调整港股估值仍处于低位从地方两会看经济工作重点2023年全国两债市看法普遍偏谨慎部分买方机构认为债市偏逆风会前瞻兼光大宏观周报2023-01-28机构对于国内债市普遍偏谨慎短期偏中性中长端中性偏空主要考量有三点中期选举变盘后美国对乌援助可持续吗一是在经济复苏周期中债券收益率存在一定上行风险二是地产行业后续大国博弈系列第三十七篇2023-01-19复苏情况存在变数三是临近两会需警惕政策对预期的影响YCC日本银行与金融市场的对决流动性海外宏观降息或晚于市场预期美国下半年进入温和衰退洞见系列十二2023-01-18非农消费数据超预期指向美国经济韧性十足多家机构表示降息的时点可能比四季度GDP大超预期成色几何2022年市场预期得要晚目前买方机构普遍认为衰退时点延后可能会在今年下半12月经济数据点评2023-01-17年进入衰退但从当前经济状况看最大的可能性是温和衰退2023年期待的报复性消费能否到来经美股尚未对衰退计价企业盈利存在下调风险济复苏追踪系列第三篇2023-01-17底部已现黄金步入上行通道大类资产配置国内外买方机构对美股走势普遍偏悲观多数机构认为当前美国股市尚未对衰系列报告第一篇2022-12-21退计价估值方面买方机构认为美股当前位置并不低但也无需过于悲观但从企业盈利看买方机构普遍认为企业盈利存在下调风险再平衡东升西渐逆风复苏价值重估2023年全球宏观经济展望2022-12-20美债利率短期有上行压力中长期趋势依然向下本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同短期来看韧性较强的非农通胀数据及美联储鹰派表态或使美债收益率向上波光大宏观周报2022-12-18动全年维度来看多数买方机构认为加息周期临近尾声通胀已在放缓美国经济或于后半年陷入衰退美债利率的中期趋势仍然向下战略全局出发提振信心入手2022年12月中央经济工作会议精神学习2022-12-17风险提示海外通胀超预期国内政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录引言当前市场买方怎么看3一经济弱复苏是共识重点关注地产3二A股看好后市期待两会后政策落地4三港股大部分机构中期看多5四债市普遍谨慎多认为债市逆风6五海外宏观降息或晚于预期经济温和衰退7六美股尚未计价衰退企业盈利存在下调风险9七美债短期有上行压力但中期趋势依然向下10八风险提示11图目录图1关于国内宏观经济买方机构讨论的焦点复苏政策预期两会3图22月以来A股市场主要指数呈震荡走势4图3总体看买方机构对A股市场看法积极乐观4图42月以来港股主要指数整体呈下行态势5图5总体上看买方机构对港股看法依然偏乐观5图6近期债券市场利率趋势分化6图7买方机构整体对国内债券市场看法中性偏空6图8关于美国宏观经济买方讨论焦点通胀衰退劳动力8图92月以来美股整体呈现震荡走势9图10国内外买方机构对美股走势普遍偏悲观9图112月以来美国国债收益率有所上行10图12总体上看买方机构对美债看法偏积极10表目录表1买方机构关于国内宏观经济的讨论聚焦于经济复苏政策预期流动性和地产四个方面3表2多数买方机构认为回调有限两会的政策预期成为影响市场的核心因素4表3买方机构普遍认为港股后续依然向好6表4经济复苏背景下部分买方机构认为债市偏逆风7表5国内外买方机构普遍认为美国高利率环境仍将维持较长一段时间8表6国内外买方机构对美股企业盈利不乐观股价并未计价衰退9表7美联储持续收紧或短期推高美债利率看好投资级别债券10敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济引言当前市场买方怎么看他山之石可以攻玉本篇报告是买方观点跟踪系列第一篇报告该系列报告以买方机构的公开发言为依据观测买方机构对各类资产持何种看法并以时间维度进行纵向比较以机构维度进行横向比较着眼于市场焦点和分歧所在在撰写报告时我们尽可能全面地搜集买方机构发表的各类观点来源包括官方微信公众号天天基金网和基金经理采访内容等一经济弱复苏是共识重点关注地产当前买方机构普遍认为今年经济总体呈现弱复苏广发基金在2月12日表示2023年经济整体呈现复苏但复苏弹性不会太强南方基金于2月8日表示经济复苏目前呈现强预期与弱现实态势景顺长城在2月6日表示当前经济复苏能见度提升后续需持续观察盈利修复的兑现情况具体来看买方对于地产恢复情况尤其关注富国基金在2月12日表示今年经济复苏最大的预期差在地产复苏若地产复苏不及预期市场对两会的政策期待或更高图1关于国内宏观经济买方机构讨论的焦点复苏政策预期两会资料来源广发基金南方基金景顺长城富国基金光大证券研究所表1买方机构关于国内宏观经济的讨论聚焦于经济复苏政策预期流动性和地产四个方面话题机构观点一句话总结广发基金2月12日2023年经济整体呈现复苏但复苏弹性不会太强南方基金2月8日市场对经济复苏预期较高而数据表现显示经济复苏较弱今年经济整体呈经济复苏当前经济复苏能见度提升经济活动修复斜率较高后续需持续观察盈利景顺长城2月6日弱复苏修复的兑现情况广发基金2月5日短期修复方向确定中期可能是弱复苏富国基金2月12日若地产复苏不及预期市场对两会的政策期待或更高两会前投资者对于两会政策预期临近两会投资者对于稳增长政策加码的期待逐步增强政策预期或成为广发基金2月5日的政策预期将逐影响市场的核心因素之一步增强预计1月社融可能是全年低点今年整体信贷扩张力度预计将有所回暖今年信贷扩张力广发基金2月12日度预计回暖宽流动性但向上的弹性可能不会太大裕的货币环境有南方基金2月5日对于市场流动性在经济明显过热前宽裕的货币环境有望延续望延续敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济富国基金2月12日今年经济复苏最大的预期差在地产复苏地产复苏情况需地产广发基金2月12日关注地产销售的走势稳增长增量政策及其落地效果重点观察资料来源广发基金南方基金景顺长城富国基金光大证券研究所二A股看好后市期待两会后政策落地节后三周交易日A股高位震荡上证指数从1月30日高点331049回撤至2月6日低点322577后反弹至2月16日最高3308832月17日收盘322402深证成指从1月30日高点1224601回撤至2月9日低点11811982月16日反弹至11826722月17日收盘1171577多数买方机构仍看好A股后市行情认为当前指数回调有限近期回调一方面是由于国内经济复苏高度有待进一步观察另一方面也与近期美联储货币政策紧缩预期上升外资流入放缓有关展望后市机构普遍认为国内经济复苏趋势较为确定随企业盈利逐步改善A股有望延续修复行情景顺长城2月6日认为目前企业的盈利预测仍然偏保守未来存在上修的空间不少机构表示两会临近有望催化市场对政策的乐观预期释放富国基金在2月9日表示对于两会的政策预期成为影响市场的核心因素之一金鹰基金在2月12日表示两会召开后各项工作推进有望进一步提速或能提振投资信心图22月以来A股市场主要指数呈震荡走势图3总体看买方机构对A股市场看法积极乐观时间机构关键词情绪上证指数深证成指沪深300创业板指科创50受情绪面影响波动较大2023年2月16日华夏基金2月下旬至3月高频数据验证经济复苏1081082023年2月13日博时基金经济复苏现实仍弱北上资金流入暂歇短期震荡1061062023年2月12日广发基金经济数据环比改善信贷开门红1041042023年2月12日金鹰基金回调幅度有限经济脉冲式修复2023年2月9日富国基金两会政策预期红二月可期1021022023年2月9日永盈基金缺乏持续增量资金1001002023年2月8日华夏基金较好投资性价比震荡行情0980982023年2月6日景顺长城估值修复接近尾声观察盈利修复2023年2月6日易方达基金上涨需要新的催化信贷两会0960962023年2月5日广发基金弱复苏春季行情09409401010101010101020202020202012023年2月5日银华基金政策估值盈利--------------12151821242730020508111417092023年2月3日华夏基金回调有限盈利上升期2023年2月3日兴证全球一定不确定性估值低位资料来源Wind光大证券研究所图中为每日收盘价绘制的净值曲线基期2023年1资料来源博时基金金鹰基金富国基金永盈基金华夏基金易方达基金广发基月10日更新至2023年2月17日金景顺长城银华基金兴证全球光大证券研究所注情绪等级分三类红色代表乐观黄色代表中性绿色代表悲观表2多数买方机构认为回调有限两会的政策预期成为影响市场的核心因素话题机构观点一句话总结华夏基金2月16日估值修复接近尾声资金获利回吐受情绪面影响波动较大美联储延续紧缩国内经济预期下修的背景下A股出现回调资金博弈金鹰基金2月12日过后预计回调幅度有限后续仍可期待市场有积极表现回调有限市场上涨需要新的市场回调兔年开年以来A股市场震荡盘整主要源于前期获利盘的消化而非经济富国基金2月9日复苏预期的证伪市场上涨的基础强预期并未发生实质性改变当催化前仍可对2月市场保持乐观外资流入的特征并非越涨越买当市场出现较大涨幅外资流入速度减慢之永盈基金2月9日后国内资金暂时还未出现加快流入股票市场的迹象因此在市场缺乏持续增量资金的情况下市场快速上涨的趋势未能延续敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济国内疫后复苏确定内生复苏不确定美联储结束加息确定开始降息不易方达基金2月6日确定目前处于政策预期向基本面实质改善的过渡阶段2月下旬至3月将陆续华夏基金2月16日见到更多高频数据经济复苏将持续验证经济数据验证近期国内经济数据的环比改善验证经济的复苏趋势信贷开门红将进一步经济复苏趋势经济修复广发基金2月12日支撑市场对经济复苏的信心A股有望延续估值修复行情A股有望延续修复行情疫情放开后经济脉冲式修复场景预计至少能在2-3个月的时间维度内得以金鹰基金2月12日延续3月两会召开后各项工作推进有望进一步提速居民信心开始逐渐恢复金鹰基金2月12日投资信心也有望跟上随着2月步入业绩真空期对于两会的政策预期成为影响市场的核心因素两会临近富国基金2月9日政策预期之一就当前而言两会前市场仍可期待红二月可期催化政策利好预期释放2月份是一段上市公司业绩真空期以及宏观层面短暂的数据真空期往往易方达基金2月6日也是流动性和政策面相对友好的时期年初信贷投放量较高并且两会也即将召开市场容易形成主题板块和成长板块的政策利好的预期目前企业的盈利预测仍然偏保守未来存在上修的空间对市场保持乐观景顺长城2月6日和耐心企业盈利有望企业盈利后续随着政策密集出台助力经济发展国内经济将逐步回归潜在增速水持续改善银华基金2月5日平企业盈利有望持续改善处于估值低位的A股也将迎来盈利和估值的戴维斯双击资料来源金鹰基金富国基金永盈基金易方达基金广发基金景顺长城银华基金光大证券研究所三港股大部分机构中期看多港股在岁末年初快速反弹后近期出现一轮调整但对后市观点买方机构表态普遍乐观对港股中期看多广发基金2月12日认为港股回调的原因是市场对国内经济复苏海外通胀压力缓解抢跑的一种预期修正在过度乐观的预期出现修正后港股仍有继续表现的可能展望后市买方机构普遍认为支撑港股有两条主线一是美联储的加息周期进入后半程二是持续受益于国内经济修复和企业盈利改善但市场针对估值出现分歧南方基金和泰康基金认为当前港股估值的性价比减弱但上投摩根认为由于过去两年的持续调整港股估值仍处于低位图42月以来港股主要指数整体呈下行态势图5总体上看买方机构对港股看法依然偏乐观恒生指数恒生科技时间机构关键词情绪中期看好海外紧缩预期缓和国内稳2023年2月13日华宝基金160160增长预期改善国内地产政策缓和1501502023年2月13日富国基金盘整消化超买关键在于盈利实质性改善1401401301302023年2月12日广发基金过度乐观预期修正后续仍有可能1201202023年2月8日南方基金中期看多目前估值性价比减弱1101102023年2月7日上投摩根未完全修复国内经济修复加息放缓1001000900902023年2月7日泰康基金配置窗口期中长期行情延续向好080080120211111112121212010101010202112023年2月6日景顺长城后续有望受益于的盈利修复----------------021004111825091623300613202703172023年2月5日广发基金回调和盘整反弹过程中的暂歇资料来源Wind光大证券研究所图中为每日收盘价绘制的净值曲线基期为2022年资料来源广发基金泰康基金景顺长城上投摩根华宝基金南方基金富国基金11月3日更新至2023年2月17日光大证券研究所注情绪等级分三类红色代表乐观黄色代表中性绿色代表悲观敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济表3买方机构普遍认为港股后续依然向好话题机构观点一句话总结美国1月非农就业数据强劲美联储货币政策预期修正经济复苏力度并广发基金2月12日短期大幅反弹不算强过度乐观的预期修正后港股仍有继续表现的可能后回调过度乐回调短期经历了较大幅度的反弹后存在一定获利了结的压力但短期震荡不观预期修正后泰康基金2月7日改中长期行情延续向好续仍然向好景顺长城2月6日南向资金获利回吐国内市场震荡行情华宝基金2月13日国内稳增长预期改善和国内地产政策缓和利好港股后续仍受益于国内经济修复国内经济景顺长城2月6日后续有望进一步受益于中国经济增长带来的盈利修复和企业盈利改善上投摩根2月7日国内经济修复推动企业盈利回升南方基金2月8日美联储加息放缓政策对吸引外资的倾向明显加息节奏放缓海外流动美元走弱时港股大概率会有着较好的表现美联储的加息周期很可能进有利于海外资性上投摩根2月7日入后半程过去一年多的强势美元或将终结金流入近期南向资金的大幅撤离可能并非常态且近期海外主动型基金持续流入广发基金2月5日也有助于提供对冲目前港股跑赢的大部分因素如风险溢价修复估值修复等已接近消化未富国基金2月13日来港股能否继续跑赢A股关键在于盈利实质性改善估值已有一定修复短期存在估值南方基金2月8日港股涨幅明显大于A股目前估值的性价比减弱一定分歧上投摩根2月7日港股的估值有所上升但是由于过去两年的持续调整但是仍处于低位泰康基金2月7日港股估值当前已有了不少修复短期市场或进入博弈阶段资料来源广发基金泰康基金景顺长城上投摩根华宝基金南方基金富国基金光大证券研究所四债市普遍谨慎多认为债市逆风买方机构对国内债市普遍偏谨慎主要考量有三点一是在经济复苏周期中债券收益率存在一定上行风险二是地产投资和销售当前依然表现低迷但后续复苏情况存在变数三是临近两会需警惕政策对预期的影响利率债方面多数机构对短期利率看法偏中性对中长端看法中性偏空信用债方面多家机构提示需关注信用复苏进度图6近期债券市场利率趋势分化图7买方机构整体对国内债券市场看法中性偏空一年期国债利率十年期国债利率时间机构关键词情绪一年期AAA企业债利率十年期AAA企业债利率一到两个季度维持震荡短端利率调2023年2月14日博时基金4整到位长端后续升幅将较为有限10年期利率短期继续震荡2023年2月12日安信资管35两会前短端利率上行空间有限边走边看久期分歧增强2023年2月12日金鹰基金利率债预期中性偏空3货币政策仍将保持适度宽松2023年2月12日诺安基金资金面存在一定收敛的可能25短期或震荡2023年2月9日银河基金一季度后或警惕中长端的上行风险22023年2月7日广发资管估值较低提防两会前后宽信用政策货币环境或较去年略紧2023年2月6日华宝基金重点在负债端管理和政策跟踪152022-022022-052022-082022-112023-022023年2月6日富国基金今年可能先抑后扬资料来源Wind光大证券研究所更新至2023年2月17日资料来源金鹰基金富国基金博时基金安信资管华宝基金诺安基金广发资管光大证券研究所注情绪等级分三类红色代表乐观黄色代表中性绿色代表悲观敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济表4经济复苏背景下部分买方机构认为债市偏逆风话题机构观点一句话总结当前处于疫情管控政策放松后的经济复苏初期地产制造业信贷等金鹰基金2月12日修复情况都需要进一步观测经济复苏周期中债券收益率仍有再次上经济复苏中债经济复苏行风险券收益率存在上行风险相较去年债券市场先扬后抑今年债券市场可能相反呈现先抑后富国基金2月6日扬的态势后续经济复苏的程度仍需持续观察今年对债券基金的研究重点从去年的信用风险的观测跟踪逐步转移到易方达基金2月7日对负债端管理和政策跟踪上今年债券研究需政策展望后市弱修复强政策组合下信用债收益率快速上行由于重点关注政策节华宝基金2月6日政策节奏仍有待关注投资越来越需要注重安全边际可关注短端调整奏出来的机会短期经济还处于恢复中前期出台的各项政策尚处于观察期预计货币诺安基金2月12日政策仍将保持适度宽松支持宽货币向宽信用转化资金面随着信贷温和回升以及银行超储需求边际提升资金面存在一定程度收敛的可能性目前流动性中性流动性金鹰基金2月12日央行操作在维持流动性中性偏松的基础上倾向于边走边看即时调整偏松后续仍需观察虽跨年资金巨量回购但央行节后继续资金宽松春节数据温而不热广发资管2月7日债券市场利空情绪出现一定修复易方达基金2月7日根据量化模型预测今年上半年整体市场的货币环境或许会比去年略紧目前利率债位置处于2020年以来相对中位水平参考历史熊市高点金鹰基金2月12日后续若债市再次向上调整仍有波段机会利率债预期中性偏空债券估值不高估值目前债券估值跌至较低位置长端收益率处于偏高分位数估值破位风后续仍需观察广发资管2月7日险或是后续地产和工业复苏超预期经济修复叠加资金面边际收敛决定了债市环境偏逆风但弱复苏下的债诺安基金2月12日市收益率预计上行空间有限把握好安全边际寻找合意久期资产以及短期偏中性长配置中性杠杆策略或是较好的应对方式期中性偏空短久期债券安全性在中长期内可维系短端利率债和短端信用债配置价华宝基金2月6日值更优资料来源金鹰基金富国基金易方达基金华宝基金诺安基金广发资管光大证券研究所五海外宏观降息或晚于预期经济温和衰退随1月美国通胀非农消费数据出炉显示出美国经济的强劲韧性市场对美联储紧缩预期明显增强并预期美联储对于降息时点将更为谨慎多家机构表示降息的时点可能比市场预期得要晚富兰克林在2月13日表示现在为降息计价还为时过早对于美国经济目前买方机构普遍认为衰退时点延后可能会在今年下半年进入衰退但从当前经济状况看最大的可能性是温和衰退敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济图8关于美国宏观经济买方讨论焦点通胀衰退劳动力资料来源富兰克林贝莱德高盛资管光大证券研究所整理表5国内外买方机构普遍认为美国高利率环境仍将维持较长一段时间话题机构观点一句话总结尽管经济增长和通胀都在减速但经济依然表现较好现在为降息计富兰克林2月13日价还为时过早各国央行不太可能在衰退中快速降息来拯救经济政策利率维持在高贝莱德2月13日位的时间可能比市场预期的要长高利率仍将维持较长一降息段时间高盛资管2月10日3月和5月各加息25个基点保持至2024年通货膨胀率一直在下降但仍然很高目前我们预测经济和通胀将在Amudi2月8日三季度快速下行现在我们预计12月会降息贝莱德2月13日通胀在降温但未来几年通胀将持续高于政策目标利率广发基金2月12日美国通胀压力可能在年内会得到缓解通胀在降温但劳动力通胀嘉实财富2月9日美国货币供应量增速已收缩到2左右货币政策效果显现关系仍然紧张Amudi2月8日预计核心通胀仍将保持粘性下降缓于总体通胀水平美国劳动力市场的再平衡还没有完成如今美国通胀的进一步缓和将高盛固收2月3日取决于劳动力市场劳动力供求关系依然紧张衰退到来的时点延后市场可能表现良好存在经济软着陆甚至不着摩根资管2月13日陆的可能性广发基金2月12日中国经济复苏对美国浅衰退可能构成一定支撑较长时间的高利率会对经济产生较大负面影响具有利率敏感性的地嘉实财富2月9日产汽车消费会受到持续的抑制美国金融系统家户部门资产负债表仍比较健康衰退幅度或温和衰退可能在下半年到衰退来软着陆预期有所提受国内需求和全球增长疲软影响经济增长仍将显著减速2023年下Amudi2月8日升半年或尤其疲弱美国很可能在今年下半年进入衰退预计出现软着陆的概率为35富兰克林2月7日正常衰退的可能性为50深度衰退的可能性仅为10出现滞涨性衰退的可能为5美国经济数据显示软着陆概率上升而强劲的就业数据则让市场对通广发基金2月5日胀预期的分歧有所反复资料来源富兰克林贝莱德高盛摩根资管Amudi广发基金嘉实财富光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济六美股尚未计价衰退企业盈利存在下调风险国内外买方机构对美股担忧集中于公司盈利下调风险从盈利来看多数机构认为当前美国股市尚未对衰退计价贝莱德在2月13日表示当前企业盈利预期甚至还没完全反映出温和衰退的预期富兰克林在2月13日表示焦点在于盈利是否能支撑现在的估值从估值来看买方机构认为美股当前位置并不低但也无需过于悲观汇丰中国在2月6日表示利率触顶或实际利率下降都可能对目前的价格水平形成支撑广发基金在2月12日表示美股估值压力最大的时候可能已经过去图92月以来美股整体呈现震荡走势图10国内外买方机构对美股走势普遍偏悲观纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数时间机构关键词情绪近期强劲上涨高估全球基本面2023年2月13日渣打银行实际政策利率紧缩和企业盈利削弱阻力115115盈利是否能支撑现在的估值2023年2月13日富兰克林降低对其乐观的预期1101102023年2月13日贝莱德战术减持股票没有为经济衰退定价1051052023年2月12日广发基金估值压力最大的时候可能已经过去1001002023年2月8日嘉实财富估值不低企业盈利状况不很乐观货币政策预期计入已较充分2023年2月7日博时基金095095警惕美国经济衰退和不及预期降息利率触顶或实际利率下降或形成支撑0900902023年2月6日汇丰中国0201010101010101010101020202020202020201企业盈利下调--------------------0112141618202224262830030507091113151710限制性利率和工资上涨2023年2月6日渣打银行估值盈利预期资料来源Wind光大证券研究所图中为每日收盘价绘制的净值曲线基期为2023年资料来源富兰克林贝莱德渣打银行广发基金嘉实财富博时基金汇丰中国1月10日更新至2023年2月17日光大证券研究所注情绪等级分三类红色代表乐观黄色代表中性绿色代表悲观表6国内外买方机构对美股企业盈利不乐观股价并未计价衰退话题机构观点一句话总结战术上看衰退即将来临但即使是温和的衰退企业盈利预期也尚未完全反映贝莱德2月13日出来对货币政策的预期计入亦已较为充分需要警惕美国经济衰退以及美联储不及预博时基金2月7日期降息带来的短期美股调整当前股价并尚未衰退由于非农数据市场预期发生了很大的变化市场价格在2023年上半年开始走弱对衰退计价摩根资管2月6日的预期推迟到了下半年价格走势或由先跌后涨变为先涨后跌战术角度考虑选择减持股票这是由于各国央行表现出国储收紧政策的迹象衰贝莱德2月6日退即将来临但企业盈利预期甚至还没完全反映出温和衰退的预期1月美国就业数据强劲引发美联储紧缩放缓预期回摆宽松交易乏力短期美元流博时基金2月13日动性对风险资产估值提振空间有限美国通胀压力可能在年内会得到缓解叠加美国经济的回落美联储进一步紧缩广发基金2月12日美股估值位置不估值的空间有限美股估值压力最大的时候可能已经过去低但无需过于悲嘉实财富2月8日整个美股市场估值的位置并不低观美国股市估值不低但利率触顶或实际利率下降都可能对目前的价格水平形成汇丰中国2月6日支撑健康的美国企业资产负债表可能有助于美国股市承受全球衰退的风险焦点在于富兰克林2月13日企业盈利并不乐盈利是否能支撑现在的估值降低对其乐观的预期盈利观盈利预期有下渣打银行2月13日风险资产可能面临实际政策利率紧缩和削弱经济和企业盈利基本面带来的阻力行压力敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济嘉实财富2月8日美国上市企业的盈利状况不是很乐观由于经济放缓和通胀升幅速率减慢我们预计企业盈利下调将继续在盈利预期汇丰中国2月6日和经济现状进一步吻合后我们会上调对美股的看好程度限制性利率和工资上涨可能会影响股票估值侵蚀企业利润率导致盈利预期下渣打银行2月6日调资料来源富兰克林贝莱德高盛摩根资管渣打银行汇丰中国广发基金博时基金嘉实财富光大证券研究所七美债短期有上行压力但中期趋势依然向下短期来看韧性较强的非农通胀数据及美联储鹰派表态或使美债收益率向上波动广发基金在2月5日提示强劲的非农数据可能会使得2月份的美债利率出现小反弹但不会突破前高但从全年视角看多数买方机构认为加息周期临近尾声通胀已在放缓美国经济或于后半年陷入衰退美债利率的中期趋势仍然向下图112月以来美国国债收益率有所上行图12总体上看买方机构对美债看法偏积极美国国债实际收益率10年期BEI通胀预期美国国债收益率10年右时间机构关键词情绪投资级债券前已明朗25402023年2月13日贝莱德短期政府债目前也很有吸引力美联储立场短期或推高美债利率随经济382023年2月13日富兰克林放缓收益率下降20362023年2月9日摩根资管加息周期即将结束明显有利债券表现美联储短期或给美债利率带来上行压力2023年2月9日汇丰亚洲34年度角度看美债有积极表现152023年2月9日博时基金阻力已在减弱经济增长放缓322023年2月6日汇丰中国维持短至中期久期投资级别债券10302023年2月6日渣打银行收益率保持不变01010101010102020202----------071217222701061116022023年2月5日广发基金2月反弹中期趋势或仍向下资料来源Wind光大证券研究所更新至2月16日资料来源贝莱德富兰克林摩根资管汇丰亚洲博时基金汇丰中国渣打银行广发基金光大证券研究所注情绪等级分三类红色代表乐观黄色代表中性绿色代表悲观表7美联储持续收紧或短期推高美债利率看好投资级别债券话题机构观点一句话总结美联储对通胀的强硬措施可能使国债价格进一步波动随着经济增长放缓预计收富兰克林2月13日益率将在一年内下降美联储立场或短美联储当前期货市场定价并未反映出美联储将利率维持高位的预期如果美联储的立场成期推高美债收益摩根资管2月9日为市场定价的主导因素可能在短期内给美国国债收益率带来上行压力率偏鹰派的美联储议息会议和强劲的非农数据可能会使得2月份的美债利率出现反广发基金2月5日弹本轮美债利率的小反弹可能不会突破去年12月份的前高投资级信贷的前景已经变得明朗目前短期政府债券的收益率也很有吸引力增持贝莱德2月13日通胀挂钩债券看好投资级别债配置富兰克林2月13日继续看好固定收益特别是投资级债券券加息周期即将结束明显有利债券表现相信投资级别和新兴市场企业债券存在机汇丰亚洲2月9日遇目前采用短至中存续期配置但随着利率即将见顶投资者可把握锁定较长期利率的机会敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告宏观经济瑞银2月8日无风险利率上升以及利差扩大期限较短的投资级债券很有吸引力2022年美联储的鹰派立场和高通胀令债券市场承压但这些阻力已在减弱随着摩根资管2月9日利率见顶以及通缩苗头初现将推动固定收益资产的积极表现2023年美债利率收益率整体或呈见顶回嘉实财富2月9日美债收益率见顶回落可能延续2023年全年落态势债券技术面指标很大程度有利于收益率锚定在本周期最后一次美联储加息之前渣打银行2月6日收益率将保持不变资料来源贝莱德富兰克林摩根资管汇丰亚洲博时基金汇丰中国渣打银行广发基金光大证券研究所八风险提示海外政策超预期国内政策落地不及预期疫情反复情况超预期敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告