回顾2022年：从海外宏观经济环境来看，过去一年全球经历了严重的通胀以及俄乌冲突带来的地缘政治危机，美联储持续大幅加息，美元指数持续走强，全球资本市场也出现了较大幅度调整。
　　展望2023年：预计全球通胀水平将逐步回落，同时美联储加息进入尾声，并实现终端利率目标；随着国内疫情管控放宽，复工复产加速推进，预计总量、结构、替代三大视角均为正，中国出口金额预计保持正增长，人民币也有望从持续贬值转变持续升值。
　　消费设备行业观点：我们预期2023年消费设备出口赛道有望加速增长，估值和业绩有望迎来戴维斯双击。
　　建议重点关注以下细分领域：
　　① “衣”：【杰克股份】——全球缝制设备龙头，出口占比超50%；【宏华数科】——全球数码喷印头部企业，内需恢复+出口好转有望带来高弹性；
　　② “食”：【美亚光电】——口腔CBCT+色选机龙头，积极拓展海外市场；【奕瑞科技】——X线探测器龙头，积极拓展其他核心部件，出口有望加速增长；
　　③ “住”：【四方光电】——高端气体传感器龙头，出口比例快速提升；
　　④ “行”：【春风动力】——国内高端两轮车龙头，欧洲四轮车龙头，积极拓展北美市场；【浩洋股份】高端舞台灯光设备龙头，出口占比高达95%。
　　风险提示：疫情防控不及预期；国家产业政策不确定性风险；海外出口不及预期；汇率波动风险；原材料供应风险；相关推荐标的业绩不达预期的风险。

研究报告全文：中泰证券研究所专业领先深度诚信证券研究报告通胀逐步回落加息进入尾声关注消费设备出口机会消费设备行业深度20230224首席分析师王可执业证书编号S0740519080001Emailwangke03ztscomcn资深分析师郑雅梦执业证书编号S0740520080004Emailzhengymztscomcn投资要点回顾2022年从海外宏观经济环境来看过去一年全球经历了严重的通胀以及俄乌冲突带来的地缘政治危机美联储持续大幅加息美元指数持续走强全球资本市场也出现了较大幅度调整展望2023年预计全球通胀水平将逐步回落同时美联储加息进入尾声并实现终端利率目标随着国内疫情管控放宽复工复产加速推进预计总量结构替代三大视角均为正中国出口金额预计保持正增长人民币也有望从持续贬值转变持续升值消费设备行业观点我们预期2023年消费设备出口赛道有望加速增长估值和业绩有望迎来戴维斯双击建议重点关注以下细分领域衣杰克股份全球缝制设备龙头出口占比超50宏华数科全球数码喷印头部企业内需恢复出口好转有望带来高弹性食美亚光电口腔CBCT色选机龙头积极拓展海外市场奕瑞科技X线探测器龙头积极拓展其他核心部件出口有望加速增长住四方光电高端气体传感器龙头出口比例快速提升行春风动力国内高端两轮车龙头欧洲四轮车龙头积极拓展北美市场浩洋股份高端舞台灯光设备龙头出口占比高达95风险提示疫情防控不及预期国家产业政策不确定性风险海外出口不及预期汇率波动风险原材料供应风险相关推荐标的业绩不达预期的风险12023年中国出口有望保持正增长对标2022Q4通用设备2目2023年消费设备有望反弹录32023年消费设备有望迎来戴维斯双击CONTENTS4股票池汇总5风险提示目录CCONTENTSCONTENTS12023年中国出口有望保持正增长中泰证券研究所专业领先深度诚信11出口出口总额又称为出口贸易额或出口总值是货币表示的一定时期内一国向国外出口的商品的总金额出口分为人民币计价和美元计价两种方式在当前浮动汇率的背景下两种计价的贸易额增速经常出现差异用美元计价具有国际可比性且可以反映国际贸易带来的外汇收支情况而用人民币计价能观察出口对于国内经济与企业盈利的直接影响两者之中市场对于美元计价的出口数据关注度更高图表1我国出口金额美元计价图表2我国出口金额人民币计价出口金额亿美元出口金额美元同比出口金额亿元出口金额人民币同比400004030000040350003025000030300002020200000250001020000101500000150000100000-1010000-10500005000-200-200-30年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20032017202220012008201420212001200220042005200620072008200920102011201220132014201520162018201920202021200220032004200520062007200920102011201220132015201620172018201920202022来源国家统计局海关总署中泰证券研究所来源国家统计局海关总署中泰证券研究所512出口影响因素出口的影响因素较为复杂且波动幅度较大我们从以下三个角度分析总量视角世界所有经济体的出口金额加总全球经济周期性波动对我国出口需求形成冲击全球经济向好海外经济繁荣时我国出口表现不错全球经济低迷时我国出口面临较大下行压力OECD领先指数可以较好地衡量世界经济的景气程度从数据看2006年以来OECD领先指数与世界出口增速有较明显的同步关系图表3OECD领先指数全球出口增速中国出口增速对比OECD综合领先指标左轴全球货物贸易出口金额当月同比右轴中国出口金额当月同比右轴102601015010040309920981097096-1095-2094-3093-40来源OECDWTO中泰证券研究所整理612出口影响因素出口的影响因素较为复杂且波动幅度较大我们从以下三个角度分析结构视角海外进口需求的结构只有当我国出口的产品结构与外需相匹配时我国出口才能产生有效需求例如2022年我国的出口优势在于自动数据处理设备服装集成电路手机等而原油并不是我国主要的出口产品在外需总量不变的情况下外需由原油转移至出口占优势的产品能够对我国出口形成重要拉动图表42022年我国重点商品出口金额在出口中的占比76543210来源海关总署中泰证券研究所整理712出口影响因素出口的影响因素较为复杂且波动幅度较大我们从以下三个角度分析结构视角作为制成品生产国中国中国香港中国台湾韩国印度越南等15个经济体的出口表现具有一定的一致性而与制成品生产国相对的有产油国主要石油出口国包括沙特俄罗斯伊朗委内瑞拉尼日利亚等20个经济体以中国和沙特为例出口结构上2019年中国燃料和矿产品出口占比仅为31农产品出口占比为33制成品出口占比为929反观沙特燃料和矿产品出口占比为786农产品出口占比为15制成品出口占比为187出口结构上的差异决定了两类国家的出口份额的走势有所不同其中一个核心影响因素便是油价的剧烈波动图表5制成品生产国出口具有一致性图表6制造业国家出口份额受油价波动影响来源WTO中泰证券研究所整理来源WTO中泰证券研究所整理812出口影响因素出口的影响因素较为复杂且波动幅度较大我们从以下三个角度分析替代视角侧重于出口的供给端对于同质性商品国家之间的出口会互相产生替代我国出口在制造业国家出口的占比可以较好地反应替代视角2021年我国出口在制造业国家中的占比约为50我国与东南亚国家货物贸易出口份额呈现较显著的替代效应主要构成出口替代关系的商品包括纺织服装和机电产品从美国的进口占比中我们可以一窥出口替代的端倪2018年之后美国自越南印度的进口呈现出上升趋势尤其是从越南的进口大幅上升而自中国的出口占比在贸易争端的冲击下显著下滑图表7中国出口在制造业国家中的占比图表82018年后美国自越南印度的进口呈现上升趋势美国进口金额占比中国大陆美国进口金额占比越南右轴美国进口金额占比印度右轴254203152101500来源WTO中泰证券研究所整理来源WTO中泰证券研究所整理913中国2020-2022年出口分析及2023年预期2020年全球疫情爆发严重冲击全球生产与需求对应总量视角对出口形成负向影响同时疫情导致供应链中断全球运费普遍上涨对制造业国家出口产生拖累对应结构视角也为负但是疫情下中国防控优势明显制造业供应全球对大部分其他国家的替代明显中国出口增速仍然为正2021年受益于欧美宽松财政货币政策发达国家消费复苏人民逐渐与疫情共存总量视角转正但是原材料价格上涨人民币升值海运价格高企的三重压力海运不畅港口拥堵等问题加剧了出口阻力结构视角持续为负2021年海外疫情扰动大供应链持续稳定中国出口加速增长替代视角为正2022年随着病毒传染性减弱毒性降低疫情管控向常态化发展全球经济复苏强劲总量视角为正全球物流供应链恢复大宗海运费大幅回落结构视角转正中国疫情防控严格海外防控逐渐取消中国替代视角为负图表9中国2020-2022年出口增速分析及2023年预期项目2020A2021A2022A2023E总量视角-结构视角--替代视角-中国出口金额万亿美元26337359预计增速为正中国出口金额同比增速3982965704预计增速为正来源WTO中泰证券研究所整理1013中国2020-2022年出口分析及2023年预测2023年预期随着国内疫情管控放宽消费强劲复苏复工复产加速推进预计总量结构替代三大视角均为正中国出口金额预计保持正增长总量视角每个季度或年末多个国际组织会发布对未来数年全球贸易展望例如WTO最新预测随着主要经济体出于不同原因增长放缓进口需求预计将减弱2023年全球出口增速为1结构视角外需结构发生变化制造业国家的出口会呈现共性的上升或下降随着中国疫情常态化全球交流沟通加速海运费大宗材料有望继续向下中国等制成品生产国出口份额将进一步提升替代视角目前来看我国出口被替代的风险有限一是作为世界工厂我国的制造业体量较大2021年我国制造业增加值在全球占比接近30是当之无愧的制造业龙头二是我国制造业品类完备是世界上唯一拥有所有工业门类制造能力的国家三是我国在加快补短板与产业升级以巩固制造业的优势地位图表9中国2020-2022年出口增速分析及2023年预期同上图项目2020A2021A2022A2023E总量视角-结构视角--替代视角-中国出口金额万亿美元26337359预计增速为正中国出口金额同比增速3982965704预计增速为正来源WTO中泰证券研究所整理11目录对标2022Q4通用设备CCONTENTSCONTENTS22023年消费设备有望反弹中泰证券研究所专业领先深度诚信12212022Q4通用设备赛道反转分析制造业景气度表现出3-4年的周期我们根据PMI对制造业景气度进行复盘其中PMI超过50意味着制造业进入扩张阶段低于50意味着制造业进入收缩阶段根据复盘制造业景气上行周期一般2-3年下行周期一般1年左右图表10制造业景气度呈现3-4年的周期波动来源wind中泰证券研究所13212022Q4通用设备赛道反转分析本轮周期于2021年9月步入景气度下行阶段2019年11月-2021年8月PMI处于荣枯线上制造业处于景气区间2021年9月-2022年11月制造业投资处于下行周期时间为14个月制造业下行周期一般1年左右行业景气拐点可期2022年9月制造业PMI为501制造业景气度阶段性反弹2022年10-11月PMI下降至荣枯线下制造业再次进入收缩阶段根据此前制造业周期波动情况下行周期一般在1年左右本轮下行周期至2022年11月已14个月制造业景气度有望筑底回升图表11制造业景气度呈现3-4年的周期波动来源wind中泰证券研究所14212022Q4通用设备赛道反转分析制造业投资好转通用设备反转2022年6-10月份企业中长期贷款同比增速度分别为7326-29944100941311110表明企业融资环境较为宽松若企业中长期贷款领先制造业投资12个月则制造业固定资产投资有望于2023年下半年迎来好转图表12PMI变化图表142022年9月通用设备估值处于历史低位通用设备申万机械设备申万1601401201002022年9月通用设备估值处于历史低位80604020来源国家统计局中泰证券研究所整理0图表13企业中长期贷款同比2013-02-252013-04-172013-06-132013-08-012013-09-242013-11-192014-01-082014-03-052014-04-242014-06-172014-08-052014-09-242014-11-192015-01-092015-03-062015-04-272015-06-162015-08-052015-09-252015-11-202016-01-112016-03-072016-04-262016-06-172016-08-052016-09-272016-11-222017-01-112017-03-082017-04-282017-06-212017-08-092017-09-272017-11-222018-01-112018-03-082018-05-022018-06-212018-08-092018-09-282018-11-232019-01-152019-03-122019-05-062019-06-252019-08-132019-10-092019-11-272020-01-162020-03-132020-05-072020-06-292020-08-172020-10-132020-12-012021-01-202021-03-172021-05-112021-06-302021-08-182021-10-152021-12-032022-01-242022-03-212022-05-162022-07-052022-08-232022-10-192022-12-072023-02-02来源wind中泰证券研究所来源国家统计局中泰证券研究所整理15222023年消费设备出口赛道有望反转图表15消费设备公司框架梳理来源各公司公告各公司官网中泰证券研究所整理16222023年消费设备出口赛道有望反转受2008年次贷危机2009年欧债危机影响消费设备公司2009年国外收入出现负增长为促进出口贸易政府增加出口退税特别是高技术含量高附加值商品人民币升值增加出口企业盈利水平图表16人民币升值美元人民币汇率欧元人民币汇率111098762006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3来源wind中泰证券研究所17222023年消费设备出口赛道有望反转随着海外经济的持续复苏2010-2017年消费设备公司国外收入复苏并保持增长2018年美国启动贸易战2019年消费设备公司国外收入增速趋弱2020年全球疫情爆发中国供应链优势凸显消费设备公司国外收入加速增长图表17消费设备公司合计国外营业收入亿元及其增速消费设备公司合计国外营业收入亿元消费设备公司合计国外营业收入YOY60012050010040080300602004010020002006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1-100-20来源wind中泰证券研究所整理18目录2023年消费设备有望CCONTENTSCONTENTS3迎来戴维斯双击中泰证券研究所专业领先深度诚信1932023年消费设备出口赛道有望反转基于纵向出口历史数据分析和横向赛道对标分析我们预期2023年消费设备出口赛道有望加速增长估值和业绩有望迎来戴维斯双击图表18消费设备核心标的估值预期浩洋股份奕瑞科技美亚光电春风动力杰克股份四方光电120100806040200来源wind中泰证券研究所20