光伏装机需求强劲，光伏胶膜市场规模不断扩容
　　综合多方专业机构预测，2023-2025年全球光伏装机将保持25%以上年复合增长，预计2025年新增全球装机量有望达到500GW。光伏胶膜在光伏装机强劲带动下市场规模不断扩容。我们假设容配比为1.2，1GW组件需要约1亿平米胶膜，测算出2022年-2025年的光伏胶膜需求量分别为28亿平米、42亿平米、53亿平米和60亿平米；2022年-2025年光伏胶膜市场规模分别为人民币（下同）386亿元、546亿元、683亿元和780亿元。光伏胶膜市场需求快速增长，行业景气持续向上。
　　硅料价回归理性，利好光伏胶膜行业盈利修复
　　预计2023年随着硅料产能释放，硅料价格将回归理性区间，光伏上中游产业链价格下行将带来下游光伏电站投资收益上升，进而刺激光伏装机需求快速释放。而硅料价格理性回归也将带来光伏产业链价格调整，价格博弈叠加光伏装机需求增长，中下游及辅料环节的让利压力将得到缓解。光伏胶膜环节作为组件生产的重要辅材之一，将受益行业利润重分配，胶膜企业盈利能力修复向上趋势确定。
　　投资建议
　　光伏胶膜行业存在一定技术和认证壁垒，目前竞争格局稳定，龙头规模成本优势显著。在光伏装机强劲需求带动下，随着行业规模不断增长，为新进入者带来机遇和挑战，具有核心竞争优势的企业，有望获得更多市场份额和成长空间。
　　光伏胶膜行业公司主要在A股上市，目前香港市场仅有信义储电（8328HK）。公司于2022年开始布局光伏胶膜业务并建设有关厂房，公司现阶段拥有16GW试产线产能，并已完成内地3家前15大组件厂家的配套认证。公司规划2023年光伏胶膜产能达到5亿平米，其中国内安徽芜湖4.5亿平米，海外马来西亚0.5亿平米，将成为光伏胶膜市场具有影响力的参与者；同时公司致力于双玻POE胶膜研发，优势显著，契合行业发展趋势，具有较大增长潜力。
　　

研究报告全文：行业深度报告光伏胶膜光伏装机需求强劲光伏胶膜行业景气向上行业深度2023-02-22星期三投资要点光伏装机需求强劲光伏胶膜市场规模不断扩容综合多方专业机构预测2023-2025年全球光伏装机将保持25以上年复合增长预计2025年新增全球装机量有望达到500GW光伏胶膜在光伏装机强劲带动下市场规模不断扩容我们假设容配比为121GW组件需要约1亿平米胶膜测算出2022年-2025年的光伏胶膜需求量分别为28亿平米42亿平米53亿平米和60亿平米2022年-2025年光伏胶膜市场规模分别为人民币下同386亿元546亿元683亿元和780亿元光伏胶膜市场需求快速增长行业景气持续向上硅料价回归理性利好光伏胶膜行业盈利修复预计2023年随着硅料产能释放硅料价格将回归理性区间光伏上中游产业链价格下行将带来下游光伏电站投资收益上升进而刺激光伏装机需求快速释放而硅料价格理性回归也将带来光伏产业链价格调整价格博弈叠加光伏装机需求增长中下游及辅料环节的让利压力将得到缓解光伏胶膜环节作为组件生产的重要辅材之一将受益行业利润重分配胶膜企业盈利能力修复向上趋势确定投资建议光伏胶膜行业存在一定技术和认证壁垒目前竞争格局稳定龙头规模成本优势显著在光伏装机强劲需求带动下随着行业规模不断增长为新进入者带来机遇和挑战具有核心竞争优势的企业有望获得更多市场份额和成长空间光伏胶膜行业公司主要在A股上市目前香港市场仅有信义储电8328HK公司于2022年开始布局光伏胶膜业务并建设有关厂房公司现研究部阶段拥有16GW试产线产能并已完成内地3家前15大组件厂家的配套证姓名杨义琼认证公司规划2023年光伏胶膜产能达到5亿平米其中国内安徽芜湖券SFCAXU94345亿平米海外马来西亚05亿平米将成为光伏胶膜市场具有影响力电话0755-21516065的参与者同时公司致力于双玻POE胶膜研发优势显著契合行业发研Emailyangyqgyzqcomhk展趋势具有较大增长潜力究报告行业深度报告目录目录21光伏胶膜行业概况411光伏胶膜产业链412光伏胶膜分类52需求端光伏装机强劲带动胶膜需求增长621需求端光伏装机需求强劲光伏胶膜市场不断扩容622双玻渗透率提升将带来POE胶膜占比提升73供给端产能释放受原材料制约831光伏级EVA供需紧平衡POE主要依赖进口84行业竞争格局941行业集中度较高龙头企业盈利能力突出942行业增长空间大为新进入者带来机遇943多晶硅价格下降利好光伏胶膜行业盈利修复105投资策略1151投资观点1152重点个股11风险提示12图目录图1光伏胶膜4图2光伏组件结构4图3光伏胶膜上游原材料4图4光伏胶膜行业产业链4图5目前主流光伏组件封装胶膜性能对比5图6各类型光伏胶膜市占率率5图7EVAPOE胶膜价格5图8双玻组件增益原理7图9单玻与双玻组件性能对比7图102021-2030E单面双面组件占比变化7图112021-2030E各类型光伏胶膜占比变化7图122021年我国EVA粒子下游应用场景82行业深度报告图132021年我国POE粒子下游应用场景8图14EVA市场日均价元吨8图15POEDF810华东市场日均价元吨8图162021年光伏胶膜市场份额9图17核心胶膜企业毛利率9图18多晶硅价格美元KG10表目录表1光伏胶膜需求分析6表2光伏胶膜企业产能亿平米9表3多晶硅供需分析10表4行业估值123行业深度报告1光伏胶膜行业概况11光伏胶膜产业链光伏胶膜是一种用于光伏组件封装的薄膜材料约占光伏组件成本5-7置于光伏电池与盖板光伏电池与背板之间起到为电池线路装备提供结构支撑为电池片与太阳能辐射提供最大光耦合物理隔离电池片及线路传导电池片产生的热量光伏胶膜的材质将影响组件的发电效率以及使用可靠性选材需要具备良好的透光率良好的密封性能防水性能与光伏电池玻璃和背板之间粘接良好具备良好的抗老化性能抗腐蚀性能与较高的机械强度光伏胶膜是光伏组件封装的关键材料典型的光伏组件结构从上往下依次是玻璃胶膜电池片胶膜背板光伏胶膜处于产业链中游上游原材料主要是EVA和POE粒子下游为光伏组件厂商图1光伏胶膜图2光伏组件结构资料来源百度图片国元证券经纪香港整理资料来源智汇光伏国元证券经纪香港整理图3光伏胶膜上游原材料图4光伏胶膜行业产业链资料来源鹿山新材料招股说明书国元证券经纪香港整理资料来源智汇光伏国元证券经纪香港整理4行业深度报告12光伏胶膜分类目前市场上主流的封装胶膜包括透明EVA胶膜白色EVA胶膜POE胶膜和共挤型POE胶膜也称EPE胶膜光伏胶膜的透光率收缩率剥离强度耐老化等性能指标对光伏组件的运营寿命至关重要图5目前主流光伏组件封装胶膜性能对比资料来源海优新材IPO文件国元证券经纪香港整理从实际应用情况看EVA多用于单玻组件POE多用于双玻组件对比EVA胶膜POE胶膜具有更好的水汽阻隔能力和更好的抗老化性能但是POE粒子成本高加工性能不及EVA目前EVA胶膜仍是市场中使用的主流类型市场占比达到52最新EVA胶膜价格约11元平米POE胶膜约165元平米图6各类型光伏胶膜市占率率图7EVAPOE胶膜价格透明EVA白色EVAPOEEPE其他EVA含税元POE含税元14020181460161485012105282350641801180819052003200920112101210321052106210821092111220122022204220622072209221022122302资料来源CPIA国元证券经纪香港整理资料来源Wind国元证券经纪香港整理5行业深度报告2需求端光伏装机强劲带动胶膜需求增长21需求端光伏装机需求强劲光伏胶膜市场不断扩容2022年全球光伏需求旺盛CPIA预计全年全球新增装机约230GW其中国内光伏装机8741GW预计2023年随着硅料产能释放硅料价格将回归理性区间产业链价格下行将带来光伏电站投资收益上升进而刺激光伏装机需求快速释放光伏行业景气周期持续向上根据多方专业机构预测数据结合国内十四五期间光伏装机规划我们初步2023-2025年全球光伏装机保持25以上年复合增长预计2025年新增全球装机量有望达到500GW光伏胶膜在光伏装机强劲带动下市场规模不断扩容经测算我们假设容配比为121GW组件需要约1亿平米胶膜测算2022年-2025年的光伏胶膜需求量分别为28亿平米42亿平米53亿平米和60亿平米2022年-2025年光伏胶膜市场规模分别为人民币下同386亿元546亿元683亿元和780亿元表1光伏胶膜需求分析2022E2023E2024E2025E全球光伏装机规模GW230350438500容配比12121212全球光伏组件需求GW276420525600组件转换效率22222323单平米功率w215220225230单GW组件胶膜消耗量万平米1000100010001000胶膜类产品需求亿平米28425360双面组件占比50556065透明EVA占比47484950白色EVA占比15151515POE胶膜占比16121010共挤POE胶膜占比22252626透明EVA胶膜需求量亿平130202257300白色EVA胶膜需求量亿平41637990POE胶膜胶膜需求量亿平44505360共挤POE胶膜胶膜需求量亿平61105137156胶膜价格元平米14131313胶膜市场规模亿元386546683780增速-412514资料来源IEAPVPSCPIA国元证券经纪香港整理6行业深度报告22双玻渗透率提升将带来POE胶膜占比提升双面组件发电增益主要和地表反射率和组件的安装高度有关当身处沙地或者水泥地时双面组件受到的地表反射率较高大约在2040之间而在水泥平屋顶上架设高度为1m的支架双面组件的首年发电增益会接近10双玻组件采用两面玻璃的对称结构玻璃作为无机材料本身具有非常好的耐候性耐紫外沙尘盐雾能很好地避免自身老化带来的组件衰减与失效双面组件相比单面组件有01的逐年衰减优势25年累计年平均多发电13图8双玻组件增益原理图9单玻与双玻组件性能对比资料来源智汇光伏国元证券经纪香港整理资料来源协鑫集成公司资料国元证券经纪香港整理根据CPIA2020年行业双玻组件渗透率为297预测双玻组件渗透率至2025年将升至60随着应用双玻N型电池的光伏组件逐渐增多未来POE胶膜占比将逐步提升图102021-2030E单面双面组件占比变化图112021-2030E各类型光伏胶膜占比变化资料来源CPIA国元证券经纪香港整理资料来源CPIA国元证券经纪香港整理7行业深度报告3供给端产能释放受原材料制约31光伏级EVA供需紧平衡POE主要依赖进口光伏胶膜成本包括直接材料直接人工制造费用其中直接材料占比超过90而EVA粒子POE粒子在直接材料中占比超过80EVA粒子用于生产光伏胶膜的占比为30光伏级EVA生产难度高海外技术垄断增加扩展难度扩产周期长装置建设3-4年认证1-2年预期未来2-3年内供需紧平衡我国POE粒子几乎全部依赖进口POE粒子用于生产光伏胶膜的占比约为40近年来国内石化行业企业已经开始加快POE树脂的规模化生产开启国产化替代趋势受益光伏装机需求增长2021-2022年上游原材料EVA和POE价格出现较大幅度上涨预期2023年将根据供需情况波动调整图122021年我国EVA粒子下游应用场景图132021年我国POE粒子下游应用场景光伏胶膜发泡电缆料热熔胶涂覆料农膜其他光伏汽车发泡线缆包装家电其他14741283444061783026资料来源华经产业研究院国元证券经纪香港整理资料来源华经产业研究院国元证券经纪香港整理图14EVA市场日均价元吨图15POEDF810华东市场日均价元吨30000300002500025000200002000015000150001000010000500050000021-0319-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12资料来源百川盈孚国元证券经纪香港整理资料来源Wind国元证券经纪香港整理8行业深度报告4行业竞争格局41行业集中度较高龙头企业盈利能力突出光伏胶膜行业存在较高壁垒主要是技术壁垒和认证壁垒胶膜生产商的客户粘性较强组件厂商产品导入流程完备且严格需经过检测认证试用流程其中认证程序周期长且流程复杂组件厂商处于供货与时效性的考量更倾向于选择质量优技术强规模大的企业作为供货商对潜在的新进入者形成考验目前中国光伏胶膜行业集中度较高行业CR4超过70目前福斯特作为头部企业在行业中占据主导地位盈利能力处于行业领先图162021年光伏胶膜市场份额图17核心胶膜企业毛利率福斯特海优新材斯威克赛伍技术上海天洋其他30283652417925203625061967194420514921513901511135010福斯特927海优新材518020182019202020212022Q3资料来源中商产业研究院国元证券经纪香港整理资料来源Wind国元证券经纪香港整理42行业增长空间大为新进入者带来机遇近年来光伏胶膜行业新进入者呈增加态势包括光伏辅材类公司纷纷布局光伏胶膜业务据不完全统计2022年光伏胶膜产能接近30亿平米刚好匹配市场需求我们预计2025年光伏胶膜市场需求将达到60亿平米较2022年需求实现翻倍增长市场扩容为有核心竞争优势的企业带来发展机遇和成长空间表2光伏胶膜企业产能亿平米2021年产能待产在建规划项目远期产能福斯特1074滁州5亿平米嘉兴25亿平米越南25亿平米2074海优新材291盐城2亿平米上绕15亿平米上饶2亿平米841斯威克388义乌3亿平米盐城42亿平米1108赛伍技术096浙江浦江255亿平米351上海天洋06昆山15亿平米江苏如东15亿平米海安15亿平米51信义储电-安徽芜湖已有产能16亿平米国内规划产能45亿平米5马来西亚05亿平米资料来源各公司公告国元证券经纪香港整理9行业深度报告43多晶硅价格下降利好光伏胶膜行业盈利修复我们根据全球光伏装机数据推算2023年硅料年总需求量约为116万吨而从多硅量企业实际产能数据加上进口量预计2023年硅料产总供应量交达到156万吨因此从供给量和需求量初步测算看预计2023年硅料整体供过于求表3多晶硅供需分析20212022E2023E全球光伏装机170230350全球组件需求容配比12204276420库存151515每GW组件耗硅量万吨028026024硅料年总需求量6683116国内产能万吨59116237国内实际产量万吨5082146进口量万吨10910硅料年总供应量6091156产能过剩-6840资料来源CPIAIEA国元证券经纪香港整理2023年随着多晶硅产能快速释放预期光伏产业链价格将出现回落价格博弈叠加光伏装机需求增长中下游及辅料环节的让利压力将得到缓解光伏胶膜环节作为组件生产的重要辅材之一将受益行业利润重分配胶膜企业盈利能力修复向上趋势确定图18多晶硅价格美元KG现货价国产多晶硅料一级料504540353025201510502018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源Wind国元证券经纪香港整理10行业深度报告5投资策略51投资观点十四五期间光伏装机强劲增长带动胶膜行业景气向上市场规模快速扩容为新进入者带来发展机遇主要逻辑如下需求端初步预测2025年光伏胶膜市场需求将达到60亿平米较2022年需求实现翻倍增长从胶膜品种分类来看受益双玻组件渗透率的提升以及N型电池的光伏组件逐渐增多未来POE胶膜占比将逐步提升供应端光伏胶膜作为产业链中游受上游原材料供应偏紧制约EVA树脂供需紧平衡POE树脂生产技术瓶颈尚待突破国产替代开始启动竞争格局光伏胶膜存在一定技术和认证壁垒目前竞争格局稳定龙头规模成本优势显著随着行业规模的不断扩容为新进入者带来机遇和挑战具有核心竞争优势的企业有望获得更多市场份额和成长空间盈利能力硅料价格理性回归将带来光伏产业链价格调整价格博弈叠加光伏装机需求增长中下游及辅料环节的让利压力将得到缓解光伏胶膜环节作为组件生产的重要辅材之一将受益行业利润重分配胶膜企业盈利能力修复向上趋势确定52重点个股信义储电8328HK光伏胶膜业务崭露头角成长空间广阔公司成立于2015年是信义集团4大上市公司之一公司早期主营汽车玻璃的维修及更换服务2017年1月开始成为工商业储能系统集成供商现已战略转型为综合性新能源方案提供商并发展为三大业务储电业务光伏EPC以及光伏胶膜业务公司于2022年起开拓光伏胶膜业务并建设有关厂房现正于中国安徽省芜湖市建设光伏胶膜厂房进度顺利并将陆续开始生产线的安装调试并逐步投产现阶段拥有16GW试产线产能并已完成内地3家前15大组件厂家的配套认证公司亮点12023年公司规划光伏胶膜产能达到5亿平米其中国内安徽芜湖45亿平米海外马来西亚05亿平米将成为光伏胶膜市场具有影响力的参与者2信义系制造业优势及丰富经验积累光伏上下游产业链整合带来协同效应3公司致力于双玻POE胶膜研发优势显著契合行业趋势具有较大增长潜力11行业深度报告表4行业估值市值PEPB市场代码简称货币股价亿2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603806SH福斯特RMB669389140635025521567594940688680SH海优新材RMB1990016766351421516165624837603212SH赛伍技术RMB301013378041123314544494133A股603330SH天洋新材RMB138760545162222816656573732603051SH鹿山新材RMB63816052573523317045443629002812SZ恩捷股份RMB12941115542524516612368644634平均55764622216458564334H股8328HK信义储电HKD498395334541598952443625资料来源Wind国元证券经纪香港整理风险提示1全球光伏装机不及预期2原材料市场价格大幅波动3市场竞争加剧带来盈利水平下降4其他不可控风险12行业深度报告免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk13