投资策略：轮动周期，扬帆科技
　　轮动周期：白羽肉鸡（祖代种鸡进口减少）、生猪养殖（产能“再去化”预期）、黄羽肉鸡（景气尚好）、鳗鱼养殖（价格止跌回升）
　　扬帆科技：转基因玉米种子种植推广、非洲猪瘟疫苗（亚单位疫苗）
　　重点关注：周期受益、科技助力
　　行业景气受益：益生股份、圣农发展、牧原股份、温氏股份、新希望、傲农生物、海大集团
　　科技助力兑现：非洲猪瘟疫苗商业化：生物股份、普莱柯、中牧股份、科前生物
　　转基因玉米种植推广：登海种业、隆平高科、大北农
　　风险提示：
　　①白羽肉鸡祖代种鸡进口引种快速恢复，或强制换羽、自主繁育规模增大，父母代雏鸡价格上涨幅度及持续时间低于预期
　　②生猪养殖规模化企业继续增加生猪产能，能繁母猪“去产能”低于预期，生猪价格回升幅度低于预期
　　③转基因玉米实际种植推广面积、市场销售价格低于预期；非洲疫苗研发未能取得实质性进展，应急评审时间低于预期，商业化生产销售时间延后

研究报告全文：轮动周期扬帆科技2023年春季农林牧渔行业投资策略证券分析师赵金厚A0230511040007朱珺逸A0230521080004盛瀚A0230522080006研究支持胡静航A02301220900032023222内容提要投资策略轮动周期扬帆科技轮动周期白羽肉鸡祖代种鸡进口减少生猪养殖产能再去化预期黄羽肉鸡景气尚好鳗鱼养殖价格止跌回升扬帆科技转基因玉米种子种植推广非洲猪瘟疫苗亚单位疫苗重点关注周期受益科技助力行业景气受益益生股份圣农发展牧原股份温氏股份新希望傲农生物海大集团科技助力兑现非洲猪瘟疫苗商业化生物股份普莱柯中牧股份科前生物转基因玉米种植推广登海种业隆平高科大北农风险提示白羽肉鸡祖代种鸡进口引种快速恢复或强制换羽自主繁育规模增大父母代雏鸡价格上涨幅度及持续时间低于预期生猪养殖规模化企业继续增加生猪产能能繁母猪去产能低于预期生猪价格回升幅度低于预期转基因玉米实际种植推广面积市场销售价格低于预期非洲疫苗研发未能取得实质性进展应急评审时间低于预期商业化生产销售时间延后wwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究2主要内容1转基因玉米试点种植2鸡鸣猪唤非洲猪瘟疫苗研发有进展3投资分析意见轮动周期扬帆科技311春耕开启种子进入销售季节2022年两杂种子制种面积增加预计杂交玉米制种面积320万亩以上甘肃新疆增加18176高温单产与上年持平与正常年份2020年预计-15左右类958品种-20类335品种-10预计产量995亿千克上年993亿千克加有效库存4亿千克左右可供种量1395亿千克预计需求量11亿千克左右结构性过剩与紧缺品种销售出现分化热销品种供不应求一般品种销售有压力图12022年杂交玉米制种面积与产量图3杂交玉米种子库存量45401200亿千克3510003025213380020181360015477109934005200020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210002022E200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020制种面积万公顷生产量亿公斤2021图2玉米核心制种基地制种成本持续上升图4杂交水稻种子库存量6000元亩5200180亿千克5000160400040001404000340030001203000260010008420000801200800100006010000400020亩保值代繁费制种价格202020212022wwwswsresearchcom资料来源全国农业技术推广服务中心申万宏源研究412转基因玉米试点种植进行中2022年部分转基因玉米品种扩大生产试验规模假设18个生产试验面积62万亩左右按320-350公斤亩计可生产种子1984-2179万公斤可种植1320-1446万亩按15千克亩测算2023年中央1号文件加快玉米大豆生物育种产业化步伐有序扩大试点范围规范种植管理6省区20个县首批转基因玉米试点种植内蒙古吉林河北云南四川辽宁等省区20个县吉林德惠县公主岭内蒙古开鲁县河北故城县等开始试点种植试点种植转基因玉米种子陆续运往试点种植县区进入经销商库企业已开展市场宣传营销活动春播开启种植春玉米播种4月中下旬5月下旬夏玉米5月下旬6月上旬终端零售价85-90元亩非转基因品种60-65元亩溢价38-41图5部分转基因玉米种子宣传资料wwwswsresearchcom资料来源先正达资料收集申万宏源研究513转基因玉米种子增值源泉与分配总收益价格提高品相好产量增收虫害损失减少劳力节省农药防治农资节省低价广谱除草剂美国同品种转基因玉米与非转基因玉米市场销售价溢价30-50初期溢价率或高些收益在形状公司品种公司销售渠道中分配形状收费模式伴随种子的形状使用收费商业化形状费用包含在种子价格内形状授权收费A产品销售额或其他绩效指标的百分比B达到绩效里程碑再收费图6种植转基因玉米品种较非转基因玉米品种亩均增加收入图7美国转基因玉米大豆与非转基因玉米大豆溢价率900250元亩22680080070069120017760048750015047246940030010020026510050370048200120022003200420052006200720082009201020112012201320140粮价增收产量增收劳力节省农资节省总增加收益美国转基因玉米溢价率大豆溢价率wwwswsresearchcom资料来源农业农村部USDA申万宏源研究614中国转基因玉米推广的价值空间推广规模和地区取决于政府安排而非种子企业及完成转基因试验批准推广的转基因玉米品种数量中国现有玉米实际种植品种转化体1000多个预计2023年转基因玉米制种面积15万亩左右表1中国转基因玉米种植推广规模假设推广年份第1年第2年第3年第4年第5年玉米种植面积亿亩6565656565转基因玉米渗透率1340150300500转基因玉米种植面积亿亩008026098195325亩均用种量公斤150150150150150转基因玉米种子需求量亿公斤013039146293488非转基因玉米种子价格元亩60006000580055005500转基因玉米种子溢价率4545454242转基因玉米种子价格元亩87008700841078107810转基因玉米种子终端市场规模亿元735226282001523025383转基因增加值亿元34210533817675711261转基因增加值产业链分配模型1性状企业分享13亿元114351127222523754种子企业分享13亿元114351127222523754渠道分享13亿元114351127222523754转基因增加值产业链分配模型2性状企业按10元亩收性状使用费亿元08526097519503250种子企业分享剩余12亿元129397142124034006渠道分享剩余亿元wwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究715更多性状获得安全证书更多转基因玉米品种待试验功能基因基本相同抗虫Bt耐除草剂epsps新发现功能基因较难截止20231已有5家机构12个性状获得安全证书表2中国已获安全证书的玉米转基因性状培育单位种类性状名称特性目的基因详细特性适宜区域获批时间有效期北方春玉米区202012019122-2024122cry1Ab基因抗鳞翅目昆虫对草地贪夜蛾有60的抗性epsps基因抗DBN9936抗虫抗草甘膦转cry1Abepsps黄淮海夏玉米区南方玉米区草甘膦能耐受标签推荐中剂量4倍的草甘膦2021120201229-20251228西南玉米区西北玉米区北方春玉米区202072020611-2025611作为DBN9936及后续升级产品的配套庇护所对草地贪夜蛾有100的抗DBN9858庇护所转epspspat黄淮海夏玉米区南方玉米区大北农5玉米性能耐受标签推荐中剂量4倍的草甘膦和2倍的草铵膦2021120201229-20251228西南玉米区西北玉米区DBN9501抗虫转vip3Aa19和pat双抗转基因玉米转化体9936升级版高抗草地贪夜蛾95以上北方春玉米区2021220201229-20251228与DBN9936叠加使用为公司第一代玉米升级产品抗虫机制增加DBN3601T抗虫耐除草剂聚合cry1Abepspsvip3Aa19pat基因抗虫谱更广具有对草地贪夜蛾的双抗基因并可同时耐受草甘膦和草铵西南玉米区20211220211217-20261216膦两种除草剂抗虫对我国玉米田主要鳞翅目类害虫玉米螟棉铃虫东方黏虫等具有北方春玉米区202012019122-2024122玉米瑞丰125抗虫抗草甘膦转cry1Abcry2Aj和g10evo-epsps基因良好抗性抗草甘膦对靶标草甘膦除草剂具有良好抗性对入侵我国西黄淮海西北玉米区202142021210-202629南地区黄淮海地区的草地贪夜蛾具有一定的抗性杭州瑞丰4玉米浙大瑞丰8抗虫耐除草剂转cry1Ab和cry2Ab基因抗虫可抗玉米螟且对草地贪夜蛾具有80抗性耐除草剂南方玉米区20211220211217-20261216含CdP450和cp4epsps两个抗除草剂基因对草甘膦24-D和啶嘧磺隆玉米nCX-1抗除草剂转CdP450和cp4epsps基因南方玉米区202242022422-2027421具有高耐受性隆平高科中国农科院玉米BFLA-2抗虫耐除草剂转cry1Abcry1Fcp4epsps基因北方春玉米区20231202315-202814高抗玉米螟粘虫棉铃虫和桃蛀螟等玉米主要鳞翅目害虫并能有效控中国林木种子集团有限抗虫具有两个玉米ND207转mcry1Ab和mcry2Ab制草地贪夜蛾危害由于含有两个抗虫基因ND207能够有效延缓靶标害北方春玉米区黄淮海夏玉米区20211220211217-20261216公司中国农业大学抗虫基因虫的抗性产生延长产品使用寿命2玉米CC-2耐除草剂转macroACC可耐受4倍以上的草甘膦北方春玉米区20231202315-202814玉米Bt11GA21抗虫耐除草剂聚合cry1Abpatmepsps基因北方春玉米区202242022422-2027421中国种子集团有限公司Bt11MIR162玉米抗虫耐除草剂聚合cry1Abpatvip3Aa20mepsps基因抗虫耐除草剂南方玉米区西南玉米区202242022422-20274213GA21玉米GA21耐除草剂转mepsps耐除草剂北方春玉米区202242022422-2027421wwwswsresearchcom资料来源农业农村部申万宏源研究8主要内容1转基因玉米试点种植2鸡鸣猪唤非洲猪瘟疫苗研发有进展3投资分析意见轮动周期扬帆科技9211生猪去产能再启预期能繁母猪存栏量或再回落生猪养殖再陷亏损202212以来出现亏损目前自繁自养-396元头外购仔猪-446元头近期猪价有所回升2023220全国外三元均价155元公斤惜售二次育肥情绪再起图8能繁母猪存栏量预期高位回落图9202212下旬生猪养殖再度陷入行业性亏损5000304000元头万头4564439045004296203000400010200035000010003000-1002500-20-10002000-30-2000能繁母猪存栏环比右轴自繁自养生猪养殖利润外购仔猪生猪养殖利润注2022年起月度数据为农业农村部月度环比数据推算季度数据为国家统计局公布数据wwwswsresearchcom资料来源农业农村部国家统计局Wind申万宏源研究10212预计2023年猪价前低后高均价下移波幅收窄生猪出栏量不会减少预计达到7亿头以上消费有所增加图10预计2023年生猪出栏量7亿头以上80000万头6999570000图112023年生猪价格走势预测6000040元公斤50000354000030000302000025100002001519891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222024E2025E2023E10表3部分上市公司2023年生猪出栏量估计5公司202120222023E同比2024E2025E0牧原股份402636120166007870008000温氏股份1321717909260045233004000新希望997814614185026624003000猪价预测价格走势天邦食品428044226003578001000傲农生物3246518980054210001200巨星农牧87114002801000450600华统股份13712052751283350450唐人神15422158350622500600金新农10691256155234170200合计wwwswsresearchcom资料来源公司公告国家统计局农业农村部申万宏源研究11213生猪养殖成本缓步下降养殖效率提升图13玉米价格走势饲料原料成本上涨压力减小3200元吨30002800290926002400图12部分生猪养殖企业完全成本变化2200200025元公斤24180023225211600202002172020081720210217202108172022021720220817202302171918171631611515513图14豆粕现货价格走势116000元吨9550075000545004551温氏股份牧原股份天邦股份巨星农牧4000350030002500wwwswsresearchcom资料来源公司公告Wind申万宏源研究12221白羽肉鸡进口引种量下降自主繁育品种进入市场2022年祖代种鸡进口引种量仅41万套同比-5976其中5月6月7月10月11月引种量为01主要引种地区美国8020224发生禽流感疫情停止疫情发生地区进口引种2主要落地地区上海3-6月发生新冠疫情管控加强运输受阻3202312027美国田纳西州密西西比州再次发生禽流感疫情2022年祖代种鸡更新量9634万套国产祖代种鸡2991万套和强制换羽2543万套合计占比57442023年1月祖代雏鸡更新860万套为国产自繁其中强制换羽11万套上年同期为0图152022年祖代种鸡引种量变化160万套140120100图17目前自主繁育品系主要以提供父母代雏鸡模式供应80604020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022图16中国白羽肉鸡祖代种鸡引种或更新量180万套154160135140128119122120111971009631007275806469604020wwwswsresearchcom资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究13222白羽肉鸡上游结构性趋紧H1价格维持高位父母代雏鸡当期供应有保障但后备祖代种鸡明显少于往年同期父母代雏鸡供给趋紧2月5日祖代种鸡存栏量17627万套其中在产12831万套后备4796万套预计进口品种父母代雏鸡价格维持高位图18在产祖代种鸡存栏量150万套140图20父母代雏鸡价格走势12439130120103110元套10090838070636055691471013161922252831343740434649522017年2018年2019年2020年432021年2022年2023年23图19后备祖代种鸡存栏量390万套1471013161922252831343740434649522017年2018年2019年802020年2021年2022年702023年60504052663020101471013161922252831343740434649522017年2018年2019年2020年年年年wwwswsresearchcom资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究14223白羽肉鸡总产能有所收缩消费应增加2023年总产能应有所收缩2022年祖代种鸡引进或更新量有所下降当前在产和后备父母代种鸡存栏量仍较充足但后备呈下降态势疫后消费应有所增加养殖积极性增加开工季节图21在产父母代种鸡存栏量图23商品代雏鸡价格走势12元羽2250万套20049610205081850616504145021250010501357911131517192123252729313335373941434547495153147101316192225283134374043464952周2017年2018年2019年2020年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2021年2022年2023年2023年图22后备父母代种鸡存栏量图24鸡肉产品价格走势2000万套16元公斤180015160015925514140013120012100011800109600147101316192225283134374043464952813579111315171921232527293133353739414345474951532017年2018年2019年年年年年年年年年年年2023年wwwswsresearchcom资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究15224黄羽肉鸡产能仍在低位需求受制于生猪在产父母代种鸡仍处低位2023年第6周父母代种鸡存栏量为1378万套为2019年以来同期最低春节后养殖业逐步开工商品代鸡苗销售量增加但价格尚不高毛鸡价格则随生猪价格回落预计商品代毛鸡价格随猪价止跌回暖而回升黄羽肉鸡行业也将有一波景气回升图25在产父母代种鸡存栏量图27商品代雏鸡价格走势61650万套元只160015504150014502071400213501378391300012500104071013161922252831343740434649521200201820192020010305070911131517192123252729313335373941434547495153202120222023201820192020202120222023图28商品代毛鸡销售价格走势图26商品代雏鸡销售量450023万只元kg213493400019146917350015133000119250072000513579111315171921232527293133353739414345474951531357911131517192123252729313335373941434547495153202120222023wwwswsresearchcom资料来源中国畜牧业协会禽业分会申万宏源研究16231鳗鱼养殖202223捕捞季鳗苗捕捞量预期减少202223捕捞季日本鳗苗捕捞量预计继续下降截止2月6日中国大陆中国台湾日本捕捞地区合计日本鳗苗56吨较上年同期29预计202223捕捞季日本鳗苗捕捞量低于202122捕捞季图292013-2022鳗苗捕捞量与鳗鱼价格走势相关性表420222023捕捞季日本鳗鱼苗同期捕捞量数据截止2月6日千克元千克900002008020082200捕捞季截至日期中国台湾kg中国大陆kg日本kg二国一地区合计吨当季最终苗获吨80000180201520152421015001000011732270000160201620162524006700440013536958700588051406000020172017211120072001340021858712050000424502018201829510-5201350-1400600252451004000034300363002019201921525005770123095216802020202021522001200012500267828300002027021516602021202125270011000950023258817500200004020222022291100-12004300-44002300-240079425100002020232023261650-17003200-3300600-70056-002013201420152016201720182019202020212022东亚鳗苗捕捞量3p日本鳗均价wwwswsresearchcom资料来源中国鳗鱼网申万宏源研究17232鳗鱼养殖预计2023鳗苗价格逐步走高预计2023年鳗鱼价格趋势性逐步走高1月因预期202223年度日本鳗鱼苗捕捞量减少日本鳗价格呈跳跃式上涨近期有所回调但美洲鳗价格稳步上行图30中国大陆日本鳗流通价格均值变化图31中国大陆美洲鳗流通价格均值变化150140元公斤元公斤140130130120110120100110901008090708060705060402021917202211720224172021117202121720213172021417202151720216172021717202181720222172022317202251720226172022717202281720229172023117202321720202172020317202041720205172020617202071720208172020917202111720212172021317202141720215172021617202171720218172021917202211720222172022317202241720225172022617202271720228172022917202311720232172020101720201117202012172021101720211117202112172022101720221117202212172021111720201117202012172021101720211217202210172022111720221217202010172P25P3P4P2P25P3Pwwwswsresearchcom资料来源中国鳗鱼网申万宏源研究1824动物疫苗关注非洲猪瘟疫苗研发进展新型非洲猪瘟疫苗研发破茧在即2019年非洲猪瘟疫情爆发众多科研机构开始进行非洲猪瘟疫苗研发2021年科技部农业农村部揭榜挂帅立项项目3年期限已至最后1年相关科研也取得了实质性成果其中安全性较好的亚单位疫苗更为市场所看好相关研发机构正申请或准备申请应急评价若通过应急评价则可通过绿色通道进入实际生产应用相关上市公司与相关科研机构存在研发合作表5国家重点研发计划动物疫病综合防控关键技术研发与运用重点专项2021年度揭榜挂帅项目拟立项项目公示清单序号项目编号项目名称项目牵头承担单位项目实施周期年12021YFD1801100畜禽冠状病毒的遗传变异致病与免疫机制华中农业大学322021YFD1801200非洲猪瘟基因缺失疫苗研发中国农业科学院北京畜牧兽医研究所332021YFD1801300非洲猪瘟亚单位疫苗研发中国农业科学院兰州兽医研究所3军事科学院军事医学研究院军事兽医研42021YFD1801400非洲猪瘟活载体疫苗研发3究所图32动物疫苗批签发数继续回升图33猪用禽用疫苗批签发数同比增加批次65003000批次60002433250020925500529920422000500014861500450010004000500350003000猪用疫苗禽用疫苗QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ2021Q42022Q4wwwswsresearchcom资料来源国家兽药基础数据库农业农村部科技部申万宏源研究19主要内容1转基因玉米试点种植2鸡鸣猪唤非洲猪瘟疫苗研发有进展3投资分析意见轮动周期扬帆科技20