投资要点：
　　股指期货升水受多空力量影响，可能与市场情绪有关
　　股指期货升水或贴水主要受多空力量影响，股指期货升水主要有两方面的驱动因素：一是场内空头和套期保值方抛售压力减轻；二是多头资金加大布局，做多热情升温，导致空头力量长期以来的优势地位被打破，多空力量逐步达到均衡，甚至出现多头占优的情况。
　　股指期货出现升水后对应指数会有较好表现吗？
　　中证500指数在股指期货升水后一直处于震荡下跌状态；上证50指数在股指期货升水后20日间大幅震荡，在20日到40日间小幅震荡下跌，之后继续大幅震荡，近三年上证50指数在估值期货升水后一直处于震荡下跌趋势。沪深300指数在股指期货升水后一直处于大幅震荡状态，而近三年沪深300指数在估值期货升水后一直处于震荡下跌趋势。总体来说，股指期货对应指数在股指期货升水较高后60日内基本处于大幅震荡的状态，而在近三年中，指数在股指期货升水较高后60日内处于震荡下跌的趋势。
　　风险提示
　　股指期货升贴水收到宏观经济、股票市场环境、投资者结构等多种因素影响，本文对股指期货市场现象的解释可能并不充分。
　　

研究报告全文：2023年02月22日深度研究金融工程研究研究所TableTitle证券分析师李杨S0350522070001股指期货升水后对市场是否有指引liy19ghzqcomcn证券分析师熊晓湛S0350521110004xiongxzghzqcomcn衍生品市场跟踪报告投资要点股指期货升水受多空力量影响可能与市场情绪有关相关报告衍生品跟踪月报2022年12月ETF期股指期货升水或贴水主要受多空力量影响股指期货升水主要有两权加速指数生态的完善李杨2022-12-14方面的驱动因素一是场内空头和套期保值方抛售压力减轻二是衍生品跟踪月报2022年11月市场涨多头资金加大布局做多热情升温导致空头力量长期以来的优势跌与股指期货升贴水是否相关李杨地位被打破多空力量逐步达到均衡甚至出现多头占优的情况2022-11-18股指期货出现升水后对应指数会有较好表现吗中证500指数在股指期货升水后一直处于震荡下跌状态上证50指数在股指期货升水后20日间大幅震荡在20日到40日间小幅震荡下跌之后继续大幅震荡近三年上证50指数在估值期货升水后一直处于震荡下跌趋势沪深300指数在股指期货升水后一直处于大幅震荡状态而近三年沪深300指数在估值期货升水后一直处于震荡下跌趋势总体来说股指期货对应指数在股指期货升水较高后60日内基本处于大幅震荡的状态而在近三年中指数在股指期货升水较高后60日内处于震荡下跌的趋势风险提示股指期货升贴水收到宏观经济股票市场环境投资者结构等多种因素影响本文对股指期货市场现象的解释可能并不充分国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1股指期货升水后市场如何变化42市场数据721分合约的升贴水点位722股指期货合约的年化贴水比率103风险提示11请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1分析思路4图2节点后中证500价格变动5图3近三年节点后中证500价格变动5图4节点后上证50价格变动5图5近三年节点后上证50价格变动5图6节点后沪深300价格变动6图7近三年节点后沪深300价格变动6图8IH股指期货升贴水点位去除分红影响7图9IF股指期货升贴水点位去除分红影响8图10IC股指期货升贴水点位去除分红影响9图11股指期货次月合约的年化升贴水比率去除分红影响10图12股指期货季月合约的年化升贴水比率去除分红影响11表1四个节点中证500价格变动5表2四个节点上证50价格变动6表3四个节点沪深300价格变动6表4近期IH股指期货升贴水点位去除分红影响7表5近期IF股指期货升贴水点位去除分红影响8表6近期IC股指期货升贴水点位去除分红影响9表7近期股指期货次月合约的年化升贴水比率去除分红影响10表8近期股指期货季月合约的年化升贴水比率去除分红影响11请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1股指期货升水后市场如何变化2023年以来各大股指期货合约都开始处于升水状态显著偏离股指期货合约长期处于贴水状态的历史路径我们认为股指期货升水或贴水主要受多空力量影响股指期货升水主要有两方面的驱动因素一是场内空头和套期保值方抛售压力减轻二是多头资金加大布局做多热情升温导致空头力量长期以来的优势地位被打破多空力量逐步达到均衡甚至出现多头占优的情况股指期货贴水或升水与市场情绪有关当投资者对未来指数更加乐观时会积极参与市场从而减少贴水甚至导致升水股指期货出现升水后对应指数会有较好表现吗基于上述观点带着这个问题我们尝试对历史的数据做了简单的统计分析我们统计了2010年5月到2023年2月间的股指期货主力合约的升贴水状态若股指期货至少连续5日处于升水状态则判断该股指期货处于升水较高的状态并将升水第一日设置为T日分析T10日T30日和T60日期间股指期货对应指数的变动状态由于IM数据较少没有纳入分析IH和IC合约没有2015年5月前的数据因此从2015年5月开始统计图1分析思路判断市场获取T日日期分析指数变动若股指期货将升水第一分析T10日至少连续5日设为T日T30日和日处于升水T60日期间状态则判股指期货对断该股指期应指数的变货处于升水动状态较高的状态资料来源国海证券研究所根据指数变化趋势可以看出中证500指数在股指期货升水后一直处于震荡下跌状态请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图2节点后中证500价格变动图3近三年节点后中证500价格变动5500TTT4T8T4T8T16T20T24T28T32T36T40T44T48T52T56T60T12T16T20T24T28T32T36T40T44T48T52T56T60-5T12-5-10-10-15-15-20-20全时间平均数变动全时间中位数变动最近三年平均数变动最近三年中位数变动资料来源Wind国海证券研究所时间区间从201551到资料来源Wind国海证券研究所时间区间从201551到202321202321表1四个节点中证500价格变动节点T日T10日T20日T40日T60日2015-06-01805-1509-2706-38202019-12-1241393411623752021-12-29-207-886-536-12732022-01-13-693-463-1170-14422022-01-24-406-180-997-2210全时间平均数-018-421-849-1674近三年平均数-435-510-901-1642全时间中位数-207-463-997-1442近三年中位数-406-463-997-1442资料来源wind国海证券研究所上证50指数在股指期货升水后20日间大幅震荡在20日到40日间小幅震荡下跌之后继续大幅震荡而从近三年的数据可以看到上证50指数在估值期货升水后一直处于震荡下跌趋势图4节点后上证50价格变动图5近三年节点后上证50价格变动101TT4T8T20T16T24T28T32T36T40T44T48T52T56T600-2T12-1TT4T8T16T20T24T28T32T36T40T44T48T52T56T60T12-4-1-2-6-2-3-8全时间平均数变动全时间中位数变动最近三年平均数变动最近三年中位数变动资料来源Wind国海证券研究所时间区间从201551到资料来源Wind国海证券研究所时间区间从201551到202321202321请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告表2四个节点上证50价格变动节点T日T10日T20日T40日T60日2015-05-25325-1035-1723-28122018-04-27367037-757-3392018-10-26-141-282-659-2742019-12-20147177-343-12392022-07-27-350-431-709-15852022-08-29136-327-1228-456全时间平均数015029-171-168近三年平均数-093-162-492-581全时间中位数033-009-105-050近三年中位数-198-245-627-502资料来源wind国海证券研究所沪深300指数在股指期货升水后一直处于大幅震荡状态而从近三年的数据可以看到沪深300指数在估值期货升水后一直处于震荡下跌趋势图6节点后沪深300价格变动图7近三年节点后沪深300价格变动42302TT8-2T4T12T16T20T24T28T32T36T40T44T48T52T56T601-40T-6T8-1T4T12T16T20T24T28T32T36T40T44T48T52T56T60-2-8-3-10全时间平均数变动全时间中位数变动最近三年平均数变动最近三年中位数变动资料来源Wind国海证券研究所时间区间从201051到资料来源Wind国海证券研究所时间区间从201051到202321202321表3四个节点沪深300价格变动节点T日T10日T20日T40日T60日2012-03-01-182-722221-0052013-12-23-204-425-555-4822014-01-15085451-3990722019-02-27125177716-0172021-05-28-181-130-744-9122021-12-03110080-545-1119全时间平均数054063172256近三年平均数-058-082-477-760全时间中位数077-107040-243近三年中位数-093-130-582-811资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告综上所述股指期货对应指数在股指期货升水较高后60日内基本处于大幅震荡的状态而在近三年中指数在股指期货升水较高后60日内处于震荡下跌的趋势2市场数据21分合约的升贴水点位表4近期IH股指期货升贴水点位去除分红影响IH00CFEIH01CFEIH02CFEIH03CFE202302084162243203432023020963532532535120230210969389368380202302134063353523682023021415134153533532023021531125330934420230216-1251326271347202302172292803392023022061433638236720230221595369363344资料来源wind国海证券研究所图8IH股指期货升贴水点位去除分红影响876543210-1-22022072220220729202208052022081220220819202208262022090220220909202209192022092620221010202210172022102420221031202211072022111420221121202211282022120520221212202212192022122620230103202301102023011720230131202302072023021420230221IH01CFEIH02CFEIH03CFE资料来源wind国海证券研究所时间区间从2022722到2023221请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告表5近期IF股指期货升贴水点位去除分红影响IF00CFEIF01CFEIF02CFEIF03CFE20230208026241225238202302093302922162172023021016519721124020230213-95901213318520230214148233222822120230215-135511016417920230216-2674146163174202302170031591892023022048122825520220230221187152197202资料来源wind国海证券研究所图9IF股指期货升贴水点位去除分红影响1086420-220220805202207292022081220220819202208262022090220220909202209192022092620221010202210172022102420221031202211072022111420221121202211282022120520221212202212192022122620230103202301102023011720230131202302072023021420230221-420220722IF01CFEIF02CFEIF03CFE资料来源wind国海证券研究所时间区间从2022722到2023221请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告表6近期IC股指期货升贴水点位去除分红影响IC00CFEIC01CFEIC02CFEIC03CFE20230208-146-086-023-06320230209624087008-03920230210262052-027-04120230213-1653-404-177-11520230214-265-280-143-11420230215-1418-344-134-10620230216-6336-061-048-05720230217-017-015-05220230220-417-467-179-15020230221-656-394-212-170资料来源wind国海证券研究所图10IC股指期货升贴水点位去除分红影响86420-2-420220729202211212022080520220812202208192022082620220902202209092022091920220926202210102022101720221024202210312022110720221114202211282022120520221212202212192022122620230103202301102023011720230131202302072023021420230221-620220722-8-10-12IC01CFEIC02CFEIC03CFE资料来源wind国海证券研究所时间区间从2022722到2023221请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告22股指期货合约的年化贴水比率表7近期股指期货次月合约的年化升贴水比率去除分红影响IH01CFEIF01CFEIC01CFE20230208224241-086202302093252920872023021038919705220230213335012-40420230214415332-28020230215253110-34420230216326146-06120230217229003-01720230220336228-46720230221369152-394资料来源wind国海证券研究所图11股指期货次月合约的年化升贴水比率去除分红影响1086420-2-42022072220230109202208092022081720220825202209022022091320220921202209292022101420221024202211012022110920221117202211252022120520221213202212212022122920230117202302012023020920230217-620220801-8-10-12IH01CFEIF01CFEIC01CFE资料来源wind国海证券研究所时间区间从2022722到2023221请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告表8近期股指期货季月合约的年化升贴水比率去除分红影响IH02CFEIF02CFEIC02CFE20230208320225-0232023020932521600820230210368211-02720230213352133-17720230214353228-14320230215309164-13420230216271163-04820230217280159-01520230220382255-17920230221363197-212资料来源wind国海证券研究所图12股指期货季月合约的年化升贴水比率去除分红影响86420-2-42022122620230110202301312023021420220722202207292022080520220812202208192022082620220902202209092022091920220926202210102022101720221024202210312022110720221114202211212022112820221205202212122022121920230103202301172023020720230221-6-8IH02CFEIF02CFEIC02CFE资料来源wind国海证券研究所时间区间从2022722到20232213风险提示股指期货升贴水收到宏观经济股票市场环境投资者结构等多种因素影响本文对股指期货市场现象的解释可能并不充分请务必阅读正文后免责条款部分11国海证券股份有限公司金融工程小组介绍李杨金融工程及金融产品首席分析师8年证券投资研究经验复旦大学本硕曾先后就职于方正证券银河基金易方达基金熊晓湛金融工程分析师5年卖方金融工程工作经验爱丁堡大学硕士目前主要负责可转债固收策略衍生品研究熊颖瑜金融工程分析师年金融行业工作经验中国人民大学本硕目前主要负责量化资产配置选股研究6分析师承诺李杨熊晓湛本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分