如何看待投顾业务生态中的监管角色？
　　我国投顾模式的转型需要“天时、地利、人和”三大要素，其中，政策环境改善是我国投顾模式转型的基础，因此投资顾问法对于在推动我国财富管理向买方投顾转型的过程中扮演着基石的角色。监管、机构和投资者共同构成的影响力三角形相互影响和促进。在致力于改善投资者体验的过程中，潜在的监管瑕疵得以被发现和优化，监管、机构和投资者共同构成的影响力三角形相互影响和促进。
　　发达国家如何对投顾业务进行监管？
　　以美国、英国及新加坡的投顾监管体系为例，美国的投顾监管框架清晰明确，通过单一的法案和补充修订条款为全行业提供了一套可执行的展业标准，也为美国的投顾多元业务生态奠定了基础；英国的监管体系亮点在于直接禁止收取与产品销售相关的佣金，同时为投顾展业提供了详尽的指引，尤其是信息披露、投资者适当性管理等方面；新加坡在机构和人员准入方面采取了更加严格的标准，并解绑了产品销售和佣金的关系，同时针对投顾机构应履行的义务发布了单独详细的指引要求。
　　我国现行投顾监管体系问题在哪里？
　　我国基金投顾业务从策略开发出发，基于收集的客户基础信息进行简单的策略匹配，缺少与客户的沟通和个性化服务。相比之下，美国投顾展业逻辑则从客户投资档案建立出发，通过全面收集客户信息，更加精准地匹配或定制投资组合，辅以专人提供顾问服务。同时，基金投顾的试点逻辑决定了我国投顾市场参与者数量较少，因此业务生态也不够成熟。
　　海外经验借鉴、监管改革与展业逻辑前瞻
　　在监管框架完善的基础上，未来投顾展业链条将从收集更加详尽的客户信息出发，建立个性化的客户画像，匹配和定制投资组合，并由投顾人员帮助进行定期回顾和优化，辅以针对性的投教服务。与当前基金投顾展业现状相比，需要更强大的投顾团队支持，提供一对一顾问服务。
　　风险提示
　　若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；中国与国际市场并不具有完全可比性，报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论基于对客观数据的统计和分析，但过往业绩并不代表其未来表现，亦不构成任何投资意见。
　　
　　

研究报告全文：2023年02月13日深度研究金融工程研究研究所TableTitle证券分析师李杨S0350522070001多元监管视角展望投顾业务发展liy19ghzqcomcn财富管理专题研究投资要点如何看待投顾业务生态中的监管角色相关报告我国投顾模式的转型需要天时地利人和三大要素其中政策财富管理研究系列一基金投顾环境改善是我国投顾模式转型的基础因此投资顾问法对于在推动我国开启财富管理转型新篇章杨仁文财富管理向买方投顾转型的过程中扮演着基石的角色监管机构和投2022-02-19资者共同构成的影响力三角形相互影响和促进在致力于改善投资者体财富管理研究系列二财富管理商验的过程中潜在的监管瑕疵得以被发现和优化监管机构和投资者业模式变革从卖方到买方的关键路径杨仁文共同构成的影响力三角形相互影响和促进2022-04-06发达国家如何对投顾业务进行监管以美国英国及新加坡的投顾监管体系为例美国的投顾监管框架清晰明确通过单一的法案和补充修订条款为全行业提供了一套可执行的展业标准也为美国的投顾多元业务生态奠定了基础英国的监管体系亮点在于直接禁止收取与产品销售相关的佣金同时为投顾展业提供了详尽的指引尤其是信息披露投资者适当性管理等方面新加坡在机构和人员准入方面采取了更加严格的标准并解绑了产品销售和佣金的关系同时针对投顾机构应履行的义务发布了单独详细的指引要求我国现行投顾监管体系问题在哪里我国基金投顾业务从策略开发出发基于收集的客户基础信息进行简单的策略匹配缺少与客户的沟通和个性化服务相比之下美国投顾展业逻辑则从客户投资档案建立出发通过全面收集客户信息更加精准地匹配或定制投资组合辅以专人提供顾问服务同时基金投顾的试点逻辑决定了我国投顾市场参与者数量较少因此业务生态也不够成熟海外经验借鉴监管改革与展业逻辑前瞻在监管框架完善的基础上未来投顾展业链条将从收集更加详尽的客户信息出发建立个性化的客户画像匹配和定制投资组合并由投顾人员帮助进行定期回顾和优化辅以针对性的投教服务与当前基金投顾展业现状相比需要更强大的投顾团队支持提供一对一顾问服务风险提示若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期中国与国际市场并不具有完全可比性报告中相关数据仅供参考报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差报告中结论基于对客观数据的统计和分析但过往业绩并不代表其未来表现亦不构成任何投资意见国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1如何看待投顾业务生态中的监管角色42发达国家如何对投顾业务进行监管521美国独立法案持续革新5211业务定义6212注册条件6213应尽义务8214业务生态9215实践亮点1122英国多项法案共同构筑投顾监管体系12221业务定义13222注册要求14223信息披露15224展业要求16225应尽义务17226实践亮点1823新加坡独立法案为基石多项指引为补充19231业务定义19232注册要求20233应尽义务21234报酬监管22235实践亮点223我国现行投顾监管体系问题在哪里2331广义投顾业务监管框架仍处于征求意见阶段2332证券投顾仅限于建议型投顾展业规定粗放2533基金投顾仍处于试点阶段服务链条不完整264海外经验借鉴改革方向与展业逻辑前瞻2841参考海外可从哪些方面完善投顾监管体系2842监管完善视角下如何理解未来展业逻辑305风险提示32请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1投顾模式转型三要素4图2监管机构和投资者作用机制及影响力三角4图3美国投资顾问法改革脉络5图4美国投资顾问定义的非适用范围6图5美国投资顾问注册例外情况7图6IAR准入及注册要求8图7RIA申请表格示例8图8美国投顾机构与经纪商的差异10图9美国投顾机构收费模式雇员构成及业务范围202110图10美国投顾机构业务生态202111图11美国各类投资顾问机构的商业模式12图12英国投顾法规改革脉络12图13英国投顾法案整体框架202213图14英国投资顾问业务模式14图15英国投顾从业人员专业水平要求15图16英国投顾机构披露细节要求16图17针对投顾业务的额外披露要求16图18英国投顾机构展业要求核心内容17图19英国投顾机构的客户适当性评估流程18图20新加坡投顾监管框架19图21新加坡投顾牌照类型和要求20图22新加坡投顾机构准入要求20图23新加坡投资顾问注册要求及考试内容21图24新加坡投顾机构及代理人义务22图25新加坡投顾业务报酬监管体系22图26我国现行投顾业务监管框架23图27征求意见稿中对投顾机构和股东的准入要求25图28中美先行投顾展业逻辑差异28图29美国英国和新加坡的投顾监管要点一览28图30中国美国英国新加坡的投顾监管体系对比分析29图31我国投顾监管的主要缺陷及完善方向29图32我国投顾未来展业逻辑梳理31图33未来展业逻辑下的机构应对策略31图34证监会信托分类标准32表1基金投顾试点机构名单27请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1如何看待投顾业务生态中的监管角色我国投顾模式的转型需要天时地利人和投顾法规是基础借鉴美国经验要推动我国当前财富管理的商业模式从销售导向的卖方投顾到以客户为中心的买方投顾转型很大程度上依赖于政策环境的改革驱动投顾机构变革其业务模式从产品销售向客户服务转变以此引导投资者逐渐形成良好的投资观念形成良性循环其中政策环境改善是我国投顾模式转型的基础因此投资顾问法在推动我国财富管理向买方投顾转型的过程中扮演着基石的角色图1投顾模式转型三要素资料来源国海证券研究所监管机构和投资者共同构成的影响力三角形相互影响和促进监管法规对于整个行业的意义主要在于三方面提供展业许可提升行业专业度和维护行业健康生态通过明确投顾业务的定义业务范围以及相关的业务规则为行业打开新的增长空间的同时保障整个投顾行业良性健康发展以此逐步促进投资者体验的改善而在致力于改善投资者体验的过程中潜在的监管瑕疵得以被发现和优化监管机构和投资者共同构成的影响力三角形相互影响和促进图2监管机构和投资者作用机制及影响力三角资料来源国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告2发达国家如何对投顾业务进行监管海外发达国家的投顾展业规定一般包含业务定义准入注册展业要求和应尽义务四大模块1业务定义对投顾业务进行清晰准确的描述并对关键词进一步说明释义明确业务范围和所涉及标的2准入注册就从事投顾业务的机构及个人应满足的门槛进行划定并其应完成的注册程序和相关准备材料进行明确3展业要求从规范机构展业行为的角度围绕展业名义收费标准信息披露等维度明确投顾展业需遵守的基本规范4应尽义务从保护投资者权益和客户利益最大化角度出发对投顾机构及其从业人员应履行的义务进行明确21美国独立法案持续革新美国出台投资顾问法较早历经了数十年局部修订和两次重大修订后得以完善美国早在1940年便针对投资顾问颁布了单独的监管法案但颁布之处只涵盖了基本的监管框架随着投顾欺诈事件频发和行业的发展而不断进行完善1996年出台的国家证券市场改进法开启了联邦和各州分工监管的新篇章格拉斯-斯蒂格尔法的出台也标志着监管范围的进一步扩大和完善2010年颁布的多德-弗兰克法案则更多围绕投资者权益保护对投资顾问监管框架进行进一步修订图3美国投资顾问法改革脉络资料来源BendingtheInvestmentAdvisersActRegulatoryArc国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告211业务定义投资顾问定义以获取报酬为目的直接或通过出版物形式提供证券价值分析或买卖证券的投资建议的任何人或者以获取报酬为目的并作为特定商业活动的一部分发表或提供证券分析意见或报告的任何人获取报酬体现为接受任何经济利益包括顾问费佣金与多种服务相关的其他费用等多种形式商业活动须参与提供顾问服务的商业活动判断条件包括是否自称为投资顾问是否基于提供的顾问服务获取确定性报酬提供的投顾服务频率和专业度证券投资建议包括对具体股票债券共同基金有限合伙和商品工具等的投资建议对结构化融资工具的投行服务以及对其他实体的顾问服务同时投资顾问法还明确了投资顾问定义的非适用范围以将某些特定类型的机构或针对某些特定对象提供投资顾问服务的机构排除在注册范围外图4美国投资顾问定义的非适用范围资料来源SEC国海证券研究所212注册条件注册条件在明确投资顾问定义的基础上投资顾问法也规定了投资顾问的注册条件也进行了明确凡是符合投顾定义的投顾机构均需注册成为RIARegisteredInvestmentAdvisor但根据业务规模性质的不同注册机构会有所差异需注册在SEC所在州监管规定仍适用除豁免注册情况和其他例外情况外任何符合投资顾问定义的投顾公司包括1提供投顾服务的咨询公司涵盖其提供投顾服务的雇员2附属单位包括运营上相联系的附属单位通过实际注册实体参与投顾业请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告务的非美国投顾联合注册的投顾公司需注册在所在州联邦反洗钱规定仍适用1小型投顾AUM低于2500万美元的机构所在州缺乏相关监管法规的除外2中型投顾AUM介于2500万和1亿美元之间的机构且受所在州监管和检查主要展业场所在纽约和怀俄明州的机构需在SEC注册图5美国投资顾问注册例外情况资料来源SEC国海证券研究所投资顾问代理人IAR管理美国并未对投资顾问代理人设立明确的准入门槛且符合标准的代理人才需进行注册但要求其通过统一组织的法规考试并每年完成继续教育项目1准入要求SEC无明文规定但大部分州要求代理人通过Series65考试并完成相关背景调查Series65考试全称为投资顾问统一法律考试主要考察代理人对相关法规的知悉程度主要包括州内相关法规和管理规定道德规范以及投资的基础知识2继续教育由FINRA牵头开展包含监管部分和公司部分在FINRA注册的投顾代理人均须完成监管部分要求代理人在每年底前完成内容涉及重大法规调整及其他与其注册业务类型相关的监管进展公司部分要求投顾机构充分考虑规模架构业务范围和代理人的合规表现每年制定和执行继续教育计划请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图6IAR准入及注册要求数据来源NASAAFINRASEC国海证券研究所注册材料要求投顾机构在注册成为RIA之前需向SEC提交三份文件其中PART1涵盖公司基本信息包括主要用于SEC存档PART2是公司宣传手册编写使用要求以及手册中需要展示的信息包括财务状况业务类型收费方式委托权情况投资分析方法论监管事件以及需履行的义务以及提供客户服务的投顾人员信息PART3则是客户关系摘要CRS主要向零售客户提供涵盖拟提供的服务和履行的义务收费标准以及监管处罚情况图7RIA申请表格示例资料来源SEC213应尽义务信义义务是投顾的基本义务需避免与客户发生利益冲突并将客户利益置于自身之上除此以外SEC对日常服务的过程中的适用性合同和记账等方面也请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告对投顾机构进行了规范同时明确了相关监督责任单位及职责1信义义务作为受托人顾问必须避免与客户发生利益冲突禁止过度扩张或不公平地利用客户的信任重要事实充分披露顾问有绝对义务尽最大诚意充分公平地披露对其客户具有重要意义的所有事实包括与利益冲突相关的事实可能影响顾问履约能力的顾问自身财务情况顾问过去10年的监管事件等并有义务避免误导客户合理建议顾问有义务只向客户提供合适的投资建议顾问需对客户的财务状况投资经验和投资目标进行合理的调查并根据客户的情况经验和目标合理确定建议是否合适基于合理依据提供建议顾问的建议必须有合理独立的依据最佳执行如果顾问有责任向提供客户经纪服务则需确保客户在每笔交易中的总成本或收益是最有利的顾问应考虑经纪服务的全范围和质量包括经纪业务包括执行能力佣金率财务责任对顾问的反应以及所提供的任何研究的价值代理投票代理顾客投票的顾问对客户负有信托责任以客户的最佳利益进行投票且不能将客户的利益代位给自己2适用性要求在客户交易方面本人交易须提前告知并经客户同意同时需尽可能告知客户可能出现的利益冲突其他方面包括广告措辞要求资产托管介绍人使用代理投票持续监督内部控制体系建设投顾道德准则内幕交易防范宣传手册编写和提供要求针对个人客户的隐私条款以及相关监管报送要求3合同要求规定了合同中应该包含和禁止包含的条款包括禁止按业绩表现收费高净值的合格客户或长期服务的内部员工除外未经客户同意禁止转让合同投顾合伙关系变更需通知客户禁止设立声称放弃遵守投资顾问法的任何条款4记账要求除日常服务的合同银行对账单交易记录持仓报告沟通记录等相关材料需要妥善保存以外一切SEC认为体现投资顾问信义义务的相关文件也需保存214业务生态投顾与经纪相对分离的业务逻辑银行基金经纪商等大型投顾机构一般会下设一个RIA注册主体提供投顾服务经纪服务则由母公司直接提供而独立投顾公司则作为RIA注册主体同时提供投顾和经纪服务投顾代理人和经纪人注册在RIA或经纪商底下旨在为零售客户提供投顾和经纪服务投顾机构雇员可同时注册为两类代理人请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图8美国投顾机构与经纪商的差异资料来源FINRANASAA国海证券研究所全委托组合管理服务为主流投顾和经纪代理人兼而有之美国投顾业务模式仍以全委托为主流主要涉及各类客户的组合管理服务和财务规划养老金咨询等服务大多按照投资资产的一定比例计费而在从业人员方面注册为经纪人和投顾代理人的雇员占据主流且数量接近图9美国投顾机构收费模式雇员构成及业务范围2021数据来源IAA国海证券研究所投顾机构分化为大而全和小而精两大类美国投顾业务行业分化为大而全和小而精两类主要包括零售型集合型综合型和全能型四种机构其中零售型和集合型分别针对个人客户和集合投资计划公司规模普遍偏小但数量较多综合型和全能型覆盖领域较广无论是业务规模组织规模还是客户数量都远超前两类公司数量则相对较少请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图10美国投顾机构业务生态2021数据来源IAA国海证券研究所215实践亮点美国以投资顾问法为核心法规结合近年出台的针对投资者权益保护信义义务履行相关的修订条款构成了完善的投顾监管体系更为投顾业务展业和生态的形成提供了基础支撑总结来看美国的投顾监管体系包括以下亮点1独立统一的监管法规美国针对投资顾问法制定了一部完整独立的监管法案涵盖所有相关机构为投顾展业提供了相对统一的展业标准2州立和联邦机构分工监管SEC和州立监管机构基于投顾机构的业务规模差异进行分工监管SEC抓大放小其余由州立监管避免多头监管和过度监管3明确的信义义务要求针对投顾机构提出包括客户利益最大化信息披露合理建议和适当性管理等相关要求并提出了明确的操作指引尽可能使机构与客户利益一致4多元立体的业务生态以投资顾问法为基础围绕企业客户机构客户零售客户建立起了以全委托组合管理为核心财务规划养老金咨询等服务为补充的多元业务生态请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告图11美国各类投资顾问机构的商业模式资料来源国海证券研究所22英国多项法案共同构筑投顾监管体系零售分销审查制度的推出是推动行业变革的里程碑英国投资顾问法规历经了三个时期两次重要改革一是在2004年作为欧盟成员国采用MiFID首次对各类金融机构开展投资及顾问相关服务进行统一监管二是在2012年推出零售分销审查制度RetailDistributionReview直接禁止了销售佣金制度推动了英国投顾行业的业务模式转型提升了行业专业程度和客户满意度图12英国投顾法规改革脉络资料来源FCASIASLathamWatkins国海证券研究所英国投顾主要由FCA监管通过多项法律共同管理作为混业监管的国家之一英国未针对投资顾问设立单独的法案而是作为金融机构业务的一部分在其金融服务与市场法案FinancialServicesandMarketsAct2000简称FSMA金融服务法案FinancialServicesAct2012FSMA的修订本简称FSA2012和商业行为手册ConductofBusinessSourcebook简称COBS等法案的业务定义收费要求及相关义务等不同模块中明确了对投资顾问展业的具体要求在其官方网站中明确了机构注册的相关程序和细则并由金融行为监管局FCA进行相关规定的修订执行和监督同时审慎监管局PRA负责对高风险业务请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告进行审慎管理图13英国投顾法案整体框架2022资料来源FCA英国国会国海证券研究所不同色块表示不同监管法案221业务定义FCA按照投资标的多元化程度将投顾分为独立型和限制型两类投资建议服务作为受监管活动的一类在英国的金融服务及市场法案FSMA中对其含义进行了明确约定在此基础上FCA根据所涉及的产品多元化程度将投顾服务进一步分为独立型和限制型两类除推荐标的范围上的区别以外二者在信息披露方面需遵守的监管要求也有所不同业务定义就以下事项提议或同意向投资者提供建议购买出售认购或承销投资标的或行使投资标的本身所赋予的获取处置承销或转换的权利按照所涉产品多元程度FCA将投资顾问分为独立型投顾和限制型投顾二者适用相同的适用性收费要求和专业标准主要区别在于信息披露要求1独立型投顾独立投顾提供的产品需满足以下条件1类型和产品提供商足够多元以确保客户的投资目标能够得到适当满足包括针对某一细分领域提供的服务2发行方不限于本公司相关实体或有本公司密切法律经济关系的可能损害投资建议独立性的其他实体2限制型投顾又称非独立型投顾对客户的个人建议但并非独立建议或者基础建议请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图14英国投资顾问业务模式资料来源SIAS国海证券研究所222注册要求从业人员有明确资质和专业水平要求保障投顾专业性FCA对投顾机构没有明确的准入标准但要求投顾从业人员在展业前取得指定机构的专业资质认证主要涵盖金融市场专业知识投资及产品管理的认知和了解以及遵守相关义务的保证FCA同时要求投顾机构如何管理投顾人员提出了要求包括在道德专业和日常管理等方面1FCA设立标准设立投资顾问从业标准包括专业知识考核资质认证要求和认证机构的签发和适用范围以及投顾机构对其投资顾问的管理2认证机构认定资质CFA注册保险协会注册证券及投资协会注册银行家协会等8家协会组织负责顾问考试和资质认证同时高校学历也可作为认证之一根据考试通过难度和覆盖范围不同认证机构的资质认证被分为专项a类和b类获得专项认证的人员可从事对应的某一类业务获得a类认证的人员可从事所有与投资顾问相关的业务获得b类认证的人员需根据指引完成相应的持续学习任务3认证期限从业人员需在从业之后的48个月之内取得相关资质且对于为非利益相关方养老金或经纪基金衍生品养老金转移等提供顾问或交易服务从业人员在完成CPD培训前不得从事上述活动4持续学习从业人员需在每12个月的周期内完成至少35个小时的持续专业发展CPD培训包括21个小时的结构化持续专业发展活动请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告图15英国投顾从业人员专业水平要求资料来源FCA国海证券研究所223信息披露投资管理及顾问服务的通用信息披露要求FCA针对包含投顾业务在内的MiFID业务的信息披露范围进行了明确要求包括公司信息产品信息以及在展业过程中涉及的组合管理相关费用资金托管及保护等同时针对产品信息和客户报告的披露内容进一步明确了相关披露细节具体要求包括以标准形式及时提供重要信息确保客户知晓业务实质及相关风险并在发生实质变更时及时告知包括1公司基本信息和政策公司基本信息及沟通方式展业许可业绩报告披露安排确保客户资金安全的相关措施利益冲突政策2投资组合管理相关金融工具金融工具估值方法全委托信息业绩基准交易类型和限制投资目标及风险水平3保险投资产品针对产品或特定投资策略的相关风险的提示和指引4客户资金保护包括第三方托管的账户并明确第三方托管的金融工具资金账户为综合统一账户如无法区分时需提示风险5成本及相关费用至少每年披露投资管理保险销售顾问服务和第三方服务时的成本及相关费用支付方式包括投前估算和投后实际发生费用的整合提供打包服务时需罗列各单项费用信息6披露时机及渠道通过耐用媒介网络在合适的时机提供若客户远程申赎产品需在交易完成前通过电话进行披露如客户同意可在交易完成后披露请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告图16英国投顾机构披露细节要求资料来源FCA国海证券研究所投资顾问服务的额外披露要求针对投资顾问服务FCA按照独立和非独立型投顾业务定义的不同从展业名义产品范围等维度对两类投顾服务提出了不同的信息披露要求可概括为三点提供服务前通过耐用媒介说明1独立非独立投顾或两者兼有2投顾建议基于广泛还是有限的产品类型分析3如为非独立建议是否仅限于公司相关实体产品从而存在损害独立性的风险图17针对投顾业务的额外披露要求数据来源FCA国海证券研究所224展业要求英国围绕服务沟通和收费等方面约束投顾展业行为除明确的信息披露要求外FCA针对投顾机构在进行产品宣传使用分销平台开展客户沟通以及签请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告约和收费等过程中的特定行为进行了约束以确保投资者得到的服务或信息足够透明和公平对于独立投顾机构FCA从保障独立性角度出发对其在产品评估和推介过程中可能影响独立性的行为进行重点监管1产品服务提供代理服务时需在确认身份的前提下基于代理人提供的信息提供相应服务且不得主动提供可能产生应付款项的产品或收取相应费用2平台服务平台收费平台服务平台转换等都需以客户利益最大化为前提按客户意愿执行指令3客户沟通秉持公平清晰无误导原则在推销沟通以及签约过程中遵守相关规定4收费标准保持收费依据明确收费结构清晰收费账单详细的标准凭借提供的投资建议而收取投顾费用图18英国投顾机构展业要求核心内容数据来源FCA国海证券研究所同时针对独立投顾在满足通用要求的基础上独立投顾还需遵守独立性方面的额外要求包括1对相关产品的评估满足独立标准包括发行人范围无限制评估意见不存在偏见与供应商签订的仅提供限定产品的合约不视为独立投顾2使用单一平台辅助大部分投顾服务的机构需确保相关产品的选择包括产品本身费用和非现金福利符合独立性要求3使用看板评估产品是否足够多元时需确保看板工具足够宽泛如通过第三方进行评估需确认评估有效性225应尽义务客户利益最大化适当性及最佳执行为投顾主要义务除展业需遵守的基本要求以外FCA从投资者利益保护的角度出发从执业原则股东权益保障适当性管理和交易管理四个方面规定了投顾机构应该履行的义务可概括为投顾信义义务四要素请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告1诚实公平和专业执业从客户的利益最大化角度出发诚实公平和专业行事基于监管要求可能对客户承担的义务或责任不得逃避2履行股东权益发布股权参与权的实施政策以及具体执行情况3适当性管理在充分收集客户信息的基础上对客户开展适当性评估并发布报告确保推荐产品与客户偏好相匹配投顾机构需严格执行信息收集评估以及报告发布等流程图19英国投顾机构的客户适当性评估流程数据来源FCA国海证券研究所4交易管理确保客户交易的最佳执行优先及时和准确执行并确保机构相关人员自身交易的合规226实践亮点英国投顾监管体系虽然相对分散但为机构提供了详细的展业指引尤其是投资者适当性和信息披露等领域总结来看英国的投顾监管体系包括以下亮点1禁止收取产品销售相关佣金禁止金融机构向客户收取产品销售佣金即投顾仅能凭借提供的投资建议而收取投顾费用不得索要或接受所推荐产品相关的佣金或福利2详细的投资者适当性管理指引围绕投资者信息收集适当性的评估评估报告的发布等全流程发布了详细的操作指引包括收集的信息范围和颗粒度评估依据的标准和原则以及报告需要包含的内容范围更新频率等3结构清晰的信息披露要求针对投顾机构提出包括客户利益最大化信息披露合理建议和适当性管理等相关要求并提出了明确的操作指引尽可能使机构与客户利益一致请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告23新加坡独立法案为基石多项指引为补充新加坡出台了针对投资顾问服务的专项法案和一系列补充细则新加坡的金融业同样为混业经营投资顾问业务由金融监管局MAS进行监管以2001年出台的投资顾问法FAA为核心以投资顾问监管规定FAR为补充监管框架叠加一系列落地补充细则对从事投顾业务的金融机构进行统一监管形成了较为完善的投资顾问监管体系图20新加坡投顾监管框架资料来源MAS国海证券研究所231业务定义新加坡对投资顾问业务的定义包括三个方面1提供投资建议直接或通过出版物或著作无论以电子印刷或其他形式就任何投资产品向他人提供建议发布研究报告或公司融资服务除外2发布研究报告通过发布或发布有关任何投资产品的研究分析或研究报告电子版纸质版或其他形式向他人提供建议3安排保险合同安排与人寿保单有关的任何保险合同再保险合同除外在明确业务范围的基础上新加坡对投顾机构实行持牌管理对于被新加坡金融监管局认定为向非特定个人提供投顾服务的机构需申请投顾牌照而银行证券保险等金融机构豁免注册为投资顾问但也需遵守相关展业要求和义务请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告图21新加坡投顾牌照类型和要求资料来源MAS国海证券研究所232注册要求投顾牌照实行核准制满足多方面要求才可获批与英国不同新加坡投顾机构牌照采用核准制对投顾机构设立了更高的准入要求不仅针对是否开展衍生品投顾业务设立了差异化最低资本要求还对投顾机构的人员资质展业经验和组织管理体系等方面提出了要求并要求机构及相关人员通过合适性测试标准确保其获批后能够正常专业和道德地展业图22新加坡投顾机构准入要求资料来源MAS国海证券研究所投顾代理人需根据业务范围通过相应考试并完成持续学习课时新加坡对投顾代理人的学历没有严格要求但要求提供投资建议和安排保险合同的代理人通过合规和专业知识方面的考试考试模块因展业范围的不同有所差异化同时基于不同的展业范围新加坡还要求代理人满足相应的最低持续学习课时要求请务必阅读正文后免责条款部分20