核心要点：
　　创新产业链持续回调
　　本周医药生物下跌0.1%，位列一级行业涨幅第8位，排名居前，跑赢万得全A 1.6 pct。13个三级行业中5个子行业上涨，其余8个子行业均呈现下跌。线下药店、中药、医药流通涨幅居前，分别上涨7.8%、4.6%、4.2%，CXO、疫苗、血液制品跌幅居前，分别下跌5.8%、2.9%、2.3%。全行业估值水平情况，2月20日医药生物PE-TTM（剔除负值）为26.1X，PB 3.4X，估值水平上升至1倍标准差下线位置。近期估值水平有所反弹，从十年维度历史数据来看，三次40%以上最大回撤估值低点分别为37X、24X、21X，当前估值水平仍在相对底部区间。溢价率方面，相对万得全A(剔除金融、石化)PE、PB估值溢价率分别为-16%、35%。
　　全球生物科技方面，A股、纳斯达克生科指数相对强势，涨跌幅分别为0.6%、-1.7%，恒生生科跌幅较大，较上周跌幅有所收窄，下跌4.8%。估值方面，恒生生科PB为2.9X，位于1倍标准差下线位置。AH折价方面，恒生生科较内地PB折价29%。
　　国内头部Pharma公司创新项目海外BD相继落地
　　本周国内两家头部Pharma公司两款产品EZH2抑制剂SHR2554、Nectin4靶点ADC药物SYS6002相继落地海外BD交易，首付款分别为1100万美元、750万美元，里程碑分别为6.95亿美元、6.85亿美元。同时Biotech公司双抗产品HBM7008也完成首付款2500万美元、里程碑6亿美元的海外授权交易。国产创新药源头创新成果正在兑现，2022年海外授权交易呈现脉冲式上升，2023开年交易密集落地且呈现头部Pharma加速态势。
　　仿制药方面，第八批集采报量工作启动，41个品种拟纳入集采，抗菌类注射剂用药成此轮重点集采对象，据米内网统计此轮涉及14个全身用抗细菌药2021年公立医疗机构终端销售规模合计超过295亿元。短期来看，伴随集采不断推进注射剂类品种对产品结构单一类公司财务报表仍有一定程度影响，但市场已有充分预期，预计对市场影响较小。
　　投资建议
　　本周医药生物创新药产业链仍然呈现回调走势，波动性较大的恒生生科指数回调幅度较大，自高点回落达到15.3%。一方面前期涨幅较大，另外一方面受到Biotech公司已达成授权交易终止及临床披露数据不及预期的扰动影响。我们认为短期估值修复的β行情可能已经相对到位，后续投资机会主要来自于自下而上挖掘投资标的边际变化上。另外疫情恢复消费医疗主线，建议重点关注相关天花板较高的GLP靶点产业链投资机会。
　　国内医药生物产业全面升级，从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰，行业长期增长将主要来自创新产品驱动。近10年中国创新药产业经历了概念、预期峰值、泡沫破灭，正从低谷期跨入光复之坡阶段，泥沙俱下的市场洗礼过后，估值回归，当前处于1倍标准差下线位置附近，优质标的拥有较高的安全边际优势。我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及Pharma转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。
　　1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好1到N的平台型技术平台，长期看好ADC及双抗两大技术平台。
　　2、Pharma转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。
　　3、消费医疗恢复主线：短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。
　　中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。
　　风险提示
　　1、创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
　　2、医药相关政策收紧风险。
　　3、国际注册及商业化低于预期风险。
　　4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年2月21日湘财证券研究所行业研究药品行业周报国内头部Pharma公司创新项目海外BD相继落地药品行业周报213-217相关研究核心要点1生科修复行情调整挖掘机创新产业链持续回调会及消费医疗恢复线2023214本周医药生物下跌01位列一级行业涨幅第8位排名居前跑赢万得2融资环境进一步优化关注创新全A16pct13个三级行业中5个子行业上涨其余8个子行业均呈现下和消费医疗两条主线2023207跌线下药店中药医药流通涨幅居前分别上涨784642CXO疫苗血液制品跌幅居前分别下跌582923全行业估值水平情况2月20日医药生物PE-TTM剔除负值为261XPB34X估行业评级增持值水平上升至1倍标准差下线位置近期估值水平有所反弹从十年维度历史数据来看三次40以上最大回撤估值低点分别为37X24X21X当前近十二个月行业表现估值水平仍在相对底部区间溢价率方面相对万得全A剔除金融石化PE5PB估值溢价率分别为-1635-5全球生物科技方面A股纳斯达克生科指数相对强势涨跌幅分别为-1506-17恒生生科跌幅较大较上周跌幅有所收窄下跌48估值方-25面恒生生科PB为29X位于1倍标准差下线位置AH折价方面恒生-35生科较内地PB折价292022-02-222022-08-22医药生物沪深300国内头部Pharma公司创新项目海外BD相继落地1个月3个月12个月本周国内两家头部Pharma公司两款产品EZH2抑制剂SHR2554Nectin-相对收益17-691024靶点ADC药物SYS6002相继落地海外BD交易首付款分别为1100万美绝对收益-07-08-24元750万美元里程碑分别为695亿美元685亿美元同时Biotech公司注相对收益与沪深300相比双抗产品HBM7008也完成首付款2500万美元里程碑6亿美元的海外授权交易国产创新药源头创新成果正在兑现2022年海外授权交易呈现脉冲式上升2023开年交易密集落地且呈现头部Pharma加速态势仿制药方面第八批集采报量工作启动41个品种拟纳入集采抗菌类注分析师张德燕射剂用药成此轮重点集采对象据米内网统计此轮涉及14个全身用抗细菌证书编号S0500521120003药2021年公立医疗机构终端销售规模合计超过295亿元短期来看伴随Tel021-50295326集采不断推进注射剂类品种对产品结构单一类公司财务报表仍有一定程度Emailzhangdyxcsccom影响但市场已有充分预期预计对市场影响较小地址上海市浦东新区银城路88号投资建议中国人寿金融中心10楼本周医药生物创新药产业链仍然呈现回调走势波动性较大的恒生生科指数回调幅度较大自高点回落达到153一方面前期涨幅较大另外一方面受到Biotech公司已达成授权交易终止及临床披露数据不及预期的扰动影响我们认为短期估值修复的行情可能已经相对到位后续投资机会主要来自于自下而上挖掘投资标的边际变化上另外疫情恢复消费医疗主线建敬请阅读末页之重要声明行业研究议重点关注相关天花板较高的GLP靶点产业链投资机会国内医药生物产业全面升级从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰行业长期增长将主要来自创新产品驱动近10年中国创新药产业经历了概念预期峰值泡沫破灭正从低谷期跨入光复之坡阶段泥沙俱下的市场洗礼过后估值回归当前处于1倍标准差下线位置附近优质标的拥有较高的安全边际优势我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化评估估值水平推荐前沿科技创新及Pharma转型创新和消费医疗恢复三条投资主线1前沿科技创新主线投资逻辑需把握生物科技运行周期后免疫时代我们看好1到N的平台型技术平台长期看好ADC及双抗两大技术平台2Pharma转型创新看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务创新差异化竞争策略个股3消费医疗恢复主线短期关注疫情恢复长期看渗透率提升中长期维度来看行业迎来转型升级历史机遇短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动长期我们对行业维持增持评级风险提示1创新药临床推进低于预期产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险2医药相关政策收紧风险3国际注册及商业化低于预期风险4地缘摩擦及中美生物技术争端风险敬请阅读末页之重要声明行业研究1医药生物板块行情回顾本周医药生物下跌07位列一级行业跌幅第9位跌幅居前跑输万得全A05pct13个三级行业中4个子行业上涨其余9个子行业均呈现下跌生物药医疗耗材涨幅居前分别上涨216CXO疫苗跌幅居前分别下跌3327全行业估值水平情况2月10日医药生物PE-TTM剔除负值为258XPB33X估值水平上升至1倍标准差下线位置近期估值水平有所反弹从十年维度历史数据来看三次40以上最大回撤估值低点分别为37X24X21X当前估值水平仍在相对底部区间溢价率方面相对万得全A剔除金融石化PEPB估值溢价率分别为-1635全球生物科技方面AH和纳斯达克三地生科指数均有所回调分别下跌0126和62A股相对强势恒生生科市场波动较大回调幅度较大估值方面恒生生科PB为3X位于1倍标准差下线位置AH折价方面恒生生科较内地PB折价25图1本周全市场一级行业涨跌幅图2全市场一级行业年涨跌幅3516197165070214804030213812411911511010610410410297928483776867-05-0564-01-08-09535151-1228-17-1923211917-11-14-20-21-21-2309-19-26-27-29-23-23-26-32-33-03-41-19煤炭钢铁传媒通信汽车环保银行综合电子通信传媒电子汽车钢铁环保煤炭银行综合计算机房地产计算机房地产美容护理食品饮料石油石化轻工制造建筑材料纺织服饰医药生物基础化工机械设备社会服务家用电器建筑装饰国防军工交通运输公用事业非银金融商贸零售有色金属农林牧渔电力设备食品饮料建筑材料轻工制造有色金属基础化工石油石化家用电器建筑装饰非银金融医药生物纺织服饰美容护理国防军工电力设备公用事业农林牧渔社会服务交通运输商贸零售机械设备资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图3本周医药生物三级行业涨跌幅图4年初至今医药生物三级行业涨跌幅781524642069403828176676153454427050709111305232958-16周涨跌幅上周涨跌幅资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1行业研究图52016-至今医药生物PE-TTM图62016-至今医药生物PB650060053536550550050045040450040033837235035003002608250250020026915002092016-09-302018-09-302020-09-302022-09-30市盈率PETTM剔除负值均值2-2市净率PBLF内地均值2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图72010-至今医药生物PE-TTM估值溢价率图82010-至今医药生物PB估值溢价率3100001503100009029000013029000070110270000-0162700009025000050250000702300003023000050210000102100003019000019000010170000-10170000-10150000-3035150000-302013-12-302016-11-142010-07-192011-02-142011-09-122012-04-092012-11-052013-06-032014-07-282015-02-232015-09-212016-04-182017-06-122018-01-082018-08-062019-03-042019-09-302020-04-272020-11-232021-06-212022-01-172022-08-152012-12-152010-07-192011-02-242011-10-022012-05-092013-07-232014-02-282014-10-062015-05-142015-12-202016-07-272017-03-042017-10-102018-05-182018-12-242019-08-012020-03-082020-10-142021-05-222021-12-282022-08-05PE溢价率PB溢价率资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所备注估值溢价率医药生物万得全A剔除金融石化备注估值溢价率医药生物万得全A剔除金融石-1化-1图9医药生物三级行业PE-TTM及分位数图10医药生物三级行业PB及分位数140010008001200900700800506001000700500800600505004006004003003004002002002001001000000000PE-TTM分位数50分位值PB分位数50分位值资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2行业研究图11本周医药生物涨幅TOP10图12本周医药生物跌幅TOP10博济医药31阳光诺和-526金达威浩欧博-524上海凯宝心脉医疗-524特一药业华恒生物-521方盛制药微电生理-U-520康缘药业申联生物-519振东制药派林生物-519亨迪药业安图生物-519贵州三力欧普康视-518毕得医药百利天恒-U-4资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所Biotech图13国内外主要市场生物科技指数周涨跌幅图14国内外主要市场生物科技指数近一年表现15061050-01-01-07-09-5-17-17-10-26-15-20-48-51-25-57-62-30-35-40本周涨跌幅上周涨跌幅A股生物科技香港生物科技纳斯达克生物资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图15国内生物科技指数近5年PB图16恒生生物科技指数近3年PB806611699709660504076296541405630203610311600152018-01-152020-01-152022-01-152020-09-302021-09-302022-09-30市净率PBLF内地均值2-2市净率PBLF内地均值2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3行业研究图1720001-至今美国十年期国债收益率图1820191-至今美国十年期国债收益率7005003826004005004003003002002001001000000002000-06-272006-06-272012-06-272018-06-272019-06-272020-06-272021-06-272022-06-27美国国债收益率10年美国国债收益率10年资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图192019-至今恒生科技较国内科技PB折价605040302920100资料来源Wind湘财证券研究所图20本周样本创新药涨幅TOP10图21本周样本创新药跌幅TOP1087三叶草生物-B天境生物-7765开拓药业-B荣昌生物-B-7746加科思-B亚盛医药-B-7730上海谊众-U歌礼制药-B-7621传奇生物信达生物-7220复宏汉霖中国生物制药-58173DMEDICINES-B圣诺医药-B-5313百济神州微芯生物-5211神州细胞-U百济神州-5111前沿生物-U康方生物-B-49资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4行业研究图22样本创新药年初至今涨跌幅度80070060050040030020010000-100-200BBBBBBBBBBBUUUUUUUUUU---------------------海思科百奥泰信立泰加科思康诺亚艾力斯康弘药业再鼎医药凯因科技微芯生物信达生物贝达药业恒瑞医药复宏汉霖天境生物和黄医药科伦药业华东医药石药集团百济神州丽珠医药人福医药绿叶制药翰森制药传奇生物三生制药复星医药复旦张江先声药业永泰生物科济药业华领医药开拓药业亚盛医药康方生物荣昌生物海创药业亚虹医药上海谊众益方生物迈威生物迪哲医药神州细胞泽璟制药百利天恒三叶草生物康宁杰瑞制药3D3DMEDICINES-B资料来源Wind湘财证券研究所图23样本创新药市值亿元人民币3500300025002000150010002985000BBBBBBBBUUUUUUUUUU------------------信立泰海思科百奥泰加科思艾力斯石药集团和黄医药恒瑞医药百济神州华东医药复星医药翰森制药传奇生物信达生物天境生物科伦药业人福医药再鼎医药丽珠医药再鼎医药贝达药业先声药业三生制药亘喜生物康弘药业绿叶制药微芯生物复旦张江复宏汉霖荣昌生物康方生物诺诚健华乐普生物科济药业亚盛医药诺诚健华百利天恒迪哲医药上海谊众泽璟制药益方生物亚虹医药迈威生物前沿生物中国生物制药康宁杰瑞制药3D3DMEDICINES-B金斯瑞生物科技资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5行业研究化学制药图24近一年化学制药行业走势图252017-至今化学制药指数近5年PB水平150605010050500032-504037-100-15030-200-2502010252018-01-162020-01-162022-01-16市净率PBLF内地均值化学制剂申万医药生物申万2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图26本周化学制药涨幅TOP10图27本周化学制药跌幅TOP10193振东制药贝达药业-78193亨迪药业泰恩康-75133康芝药业信立泰-39126粤万年青华东医药-39124新华制药东阳光-37116神奇制药科伦药业-37114金石亚药威尔药业-37111多瑞医药健友股份-35109翰宇药业人福医药-3281德展健康卫信康-27资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所原料药图28近一年原料药板块大幅跑赢医药生物指数图29原料药指数近5年PB水平15554710505454003227-535-103025-1520-2015-2518-302022-03-112022-06-112022-09-112022-12-11原料药申万医药生物申万市净率PBLF内地均值2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明6行业研究图30本周原料药涨幅TOP10图31本周原料药跌幅TOP10193亨迪药业威尔药业-37124新华制药东亚药业-2457新诺威富士莱-2452共同药业海翔药业-1548永安药业浙江医药-1442尔康制药奥锐特-1326赛托生物圣达生物-1220奥翔药业司太立-1117拓新药业ST冠福-1016溢多利富祥药业-09资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所陆股通持股变动图32北向资金净流入亿元图33南下资金净流入亿元51551210127902773697467946003172226932029015692599-091-519-707-755-1397-543-1746-1389-1864-3374-4246-3861-3140-3272-5033陆股通当日买入成交净额人民币日港股通当日买入成交净额人民币日资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7行业研究图34北向资金周净流入行业TOP15亿元图35北向资金月净流入行业TOP15亿元食品饮料281电力设备1318机械设备272食品饮料993计算机251非银金融830电力设备152计算机787传媒136机械设备660商贸零售75电子459基础化工73银行437汽车52汽车433美容护理51商贸零售393传媒通信45341有色金属310石油石化44钢铁216社会服务35石油石化178建筑材料33基础化工140钢铁31美容护理80家用电器29资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图36北向资金周净流入个股TOP10亿元图37北向资金周净流出个股TOP10亿元250迈瑞医疗恒瑞医药222长春高新145众生药业166143ST国医通策医疗145134华东医药翰宇药业144129东富龙华润三九134103片仔癀济川药业123086云南白药上海凯宝121075海尔生物沃森生物115智飞生物074乐普医疗114大参林112065博腾股份资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明8行业研究图38南向资金周净流入个股TOP10亿元图39南向资金周净流出个股TOP10亿元247腾盛博药-B金斯瑞生物科技-188231绿叶制药百济神州-124144康宁杰瑞制药-B云顶新耀-B-070096加科思-B和黄医药-062094医渡科技先声药业-057084泰格医药康龙化成-057079药明生物药明康德-030070阿里健康京东健康-023067海吉亚医疗三生制药-021061时代天使锦欣生殖-020资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所2投资建议本周医药生物创新药产业链仍然呈现回调走势波动性较大的恒生生科指数回调幅度较大自高点回落达到153一方面前期涨幅较大另外一方面受到Biotech公司已达成授权交易终止及临床披露数据不及预期的扰动影响我们认为短期估值修复的行情可能已经相对到位后续投资机会主要来自于自下而上挖掘投资标的边际变化上另外疫情恢复消费医疗主线建议重点关注相关天花板较高的GLP靶点产业链投资机会国内医药生物产业全面升级从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰行业长期增长将主要来自创新产品驱动近10年中国创新药产业经历了概念预期峰值泡沫破灭正从低谷期跨入光复之坡阶段泥沙俱下的市场洗礼过后估值回归当前处于1倍标准差下线位置附近优质标的拥有较高的安全边际优势我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化评估估值水平推荐前沿科技创新及Pharma转型创新和消费医疗恢复三条投资主线1前沿科技创新主线投资逻辑需把握生物科技运行周期后免疫时代我们看好1到N的平台型技术平台长期看好ADC及双抗两大技术平台2Pharma转型创新看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务创新差异化竞争策略个股3消费医疗恢复主线短期关注疫情恢复长期看渗透率提升中长期维度来看行业迎来转型升级历史机遇短期受到外部宏观环境及敬请阅读末页之重要声明9行业研究情绪的影响出现一定波动长期我们对行业维持增持评级3风险提示1创新药临床推进低于预期产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险2医药相关政策收紧风险3国际注册及商业化低于预期风险4地缘摩擦及中美生物技术争端风险敬请阅读末页之重要声明10分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明